?
本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：二O 一二年一月经济数据前瞻】
报告出处：华泰联合 报告作者：张晶? 报告时间：2012-01-30
【有色金属行业：季度利润收窄,关注金属货币属性——2011年报业绩前瞻】
报告出处：申银万国 报告作者：叶培培? 报告时间：2012-01-31
【旅游行业：旅游需求强劲，估值进入理性下限——2012年春节黄金周点评】
报告出处：海通证券 报告作者：林周勇? 报告时间：2012-01-31
【三一重工600031：龙吞象，世界工程机械行业的里程碑——一般报告】
报告出处：招商证券 报告作者：刘荣报告时间：2012-01-31
【友阿股份002277：内生强劲，外延稳健，奥莱仍是最大看点——深度报告】
报告出处：第一创业 报告作者：吕丽华报告时间：2012-01-17
?
正文：
【宏观研究：二O 一二年一月经济数据前瞻】
报告出处：华泰联合 报告作者：张晶? 报告时间：2012-01-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆总体看法：需求放缓仍在继续，虽然海外市场已有复苏迹象，但近期出口仍面临较大的压力。1 月份的春节因素将对消费构成进一步的刺激。消费内生性增长动力较足。1 月份的季节性信贷投放或将缓解资金面紧张，但未来经济的持续反弹仍有赖于政策的进一步松绑。工业部门去库存还将继续，预计一季度末主动去库存变成被动去库存，一季度将成为经济数据的阶段性底部。
◆预计1 月CPI 同比上涨4.2%，同比略有上升。春节前后，食品类迅速价格上涨，特别是鲜菜类价格回升加快，肉禽等价格亦有所回升，预计食品项环比将在3%附近。交通运输、与服务类相关的价格也将在1 月份上升。预计1 月CPI环比为1%。
◆预计1 月PPI 同比上涨0.7%，同比继续回落。在全球需求持续疲软的影响下，国际大宗商品价格在1 月环比下滑超过了9%。不过，国内生产资料的价格尽管亦在下降通道中，但跌幅相对较平稳，且轻工原料、农资的价格环比还略有上升。预计1 月PPI 环比为-0.1%。
◆预计1 月消费增速同比增长为18%，同比基本平稳。受1 月份春节因素的影响，预计消费数据仍继续冲高，环比仍在上升，其中，必需消费品的增加将是主要因素。此外，价格在春节期间的上涨也将令名义消费额抬高。
◆预计 1 月份出口同比增速为4.8%，进口同比增速为-1.4%，贸易顺差为155.6亿美元。一月份进出口增速均出现大幅下滑，主要原因是今年春节在一月份，元旦春节假期叠加使整个一月份工作日偏少，而去年基数过高使一月份的进出口同比增速大幅下降。此外，随着欧美圣诞消费季的结束，出口可能将在短期内面临总量回落的压力。而国内经济仍未见强劲反弹，进口亦难以出现明显好转。随着未来政策进一步放松，内需或将逐步扩大。
◆预计1 月新增信贷1.05 万亿。考虑今年投放与去年略有增长，应该是12000亿，春节减少同比减少7 个工作日，估计下降1500 亿，预计10500 亿。
◆预计1 月M1 同比增速为10.3%。考虑到春节季节因素，M1 环比预计-0.3，即减少约900 亿元，对应同比10.3%，比上月7.9%大约有2 个点左右的跳升。
◆预计1 月M2 同比增速为12.6%。预计新增信贷为10500 亿元，外汇占款不变，而财政存款增加4500 亿元，表内存款转到表外规模8000 亿元，M2 实际数值可能会减少，保守估计不会增加，那么对应同比值将下降约1 个百分点，对应12.6，上月意外反弹在本月消失。
?
【有色金属行业：季度利润收窄,关注金属货币属性——2011年报业绩前瞻】
报告出处：申银万国 报告作者：叶培培? 报告时间：2012-01-31
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资建议:流动性预期激活金属金融属性,首推货币属性最强的黄金板块。??? 黄金:过去一年央行增持黄金储备大幅增加,我们认为未来包括亚洲国家在内的储备调整成为常态,极大支撑黄金中长期走势。应对2、3月份来临的外围经济货币政策变化,兼备避险和抗通胀的黄金成为较为确定上扬的品种。首推货币属性最强的黄金个股(中金黄金、山东黄金、紫金矿业;辰州矿业等),经济不确定引发的低利率环境将支撑金价在高位多飞一会。工业金属:海外经济预期动荡,美联储低利率声明以及可能的量化宽松再次激起商品市场做多情绪。国内信贷和逆回购改善流动性环境,共同激活金属商品的货币属性。而流动性预期能否成为基本面改善的先兆仍需观察。在我们前期对有色投资时钟的阐述中,趋势性配置机会(超额收益)一般出现在经济复苏初期、过热中后期以及衰退后期,上半年流动性预期可能引发阶段性上扬,仍需等待下半年经济步入衰退后期带来的趋势性配置机会。中长期关注铜陵有色、驰宏锌锗、锡业股份等弹性个股。小金属:产业红利仍是主旋律,兼顾小金属事件型催化对股价的撬动,关注厦门钨业、中科三环、包钢稀土。
?
【旅游行业：旅游需求强劲，估值进入理性下限——2012年春节黄金周点评】
报告出处：海通证券 报告作者：林周勇? 报告时间：2012-01-31
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆春节黄金周总体情况
全国总体情况：黄金周期间，全国游客1.76亿人次，同比增长14.9%；旅游综合收入1014亿元，同比增长23.6%。
上市公司相关景区游客情况：峨眉山门票收入增长14%、黄山游客增长11%、首旅南山景区游客增长14%、漓江游船游客增长12%、庐山游客增长12%。
三亚免税店情况：顾客接近13万人次，日均接近2万人次，销售收入7400万元，其中：1月25日，当日销售1290万元，创历史新高。
◆点评：
恶劣气候下的增长，凸显国内旅游需求的强劲。三亚、安徽、四川等地区主要景区游客增速总体超过10%，在气候较恶劣的情况下，这样的增长难能可贵。虽然一季度是传统旅游淡季（海南除外），但这样的增长也反应了我国旅游市场需求依然强劲。
旅游板块估值已进入“理性的下限”，投资价值已显现。（1）目前旅游重点公司2012PE平均21倍，处于历史最低水平，是沪深300的1.36倍，处于历史较低水平；我们认为，旅游板块估值已进入“理性的下限”，投资价值已显现。（2）投资思路：稳健型投资者，建议买入业绩增长明确的公司，如华侨城、中国国旅、ST张家界、峨眉山A、黄山旅游等；进取型投资者可重点关注前期跌幅较大、业绩弹性较大的公司，如：湘鄂情、华天酒店、西藏旅游、三特索道等。
风险提示：经济、突发事件对旅游市场的影响。
?
【三一重工600031：龙吞象，世界工程机械行业的里程碑——一般报告】
报告出处：招商证券 报告作者：刘荣报告时间：2012-01-31
摘要：
◆事件：三一重工今日公告：控股子公司三一德国有限公司联合中信产业投资基金（香港）顾问有限公司，于2012 年1 月20 日与德国普茨迈斯特公司的股东KarlSchlecht Stiftung（持普茨迈斯特99%股份）和 Karl Schlecht Familienstiftung（持普茨迈斯特1%股份）签署了《转让及购买协议》，三一德国和中信基金共同收购普茨迈斯特100%股权，其中三一德国收购90%，中信基金收购10%。三一德国的出资额为3.24 亿欧元（折合人民币26.54 亿元），占公司最近一期经审计净资产的13.5%。
◆评论：
1、Putzmeister 简介及发展回顾：Putzmeister 成立于1958 年，是全球最知名的工程机械制造商之一，全球混凝土机械第一品牌，一直创造并保持着液压柱塞泵领域的众多世界纪录。在中国之外的国际市场上是混凝土技术的全球领导者，主要从事开发、生
产和销售各类混凝土输送泵、布料杆和部件、高密度固体泵送设备、适用于地下工程的混凝土布料和废土运送设备、自动化材料处理设备、灰泥设备、砂浆设备、砂浆机械和碎片运输设备、专业用高压喷水设备和特殊应用产品等。普茨迈斯特运营总部位于毗邻德国斯图加特的Aichtal，拥有员工3000 人。截至2010 年12 月31 日，公司总资产4.91 亿欧元，净资产1.77 亿欧元。2010 年全年实现销售收入5.5 亿欧元，净利润150 万欧元，预计2011 年全年实现销售收入5.6 亿欧元，净利润600 万欧元。
Putzmeister 60 年代末开始生产混凝土泵，1972 年就成为德国最大的混凝土泵生产商，市场占有率40%（168/420）;1976 年Putzmeister 实现了第一个世界记录——泵送310 米的Frankfurt 通讯塔；80 年代其泵车泵送高度达到46 和50米。2007 年公司销售收入达到10 亿欧元，销售覆盖全球154 个国家，公司具有年产3400 台混凝土泵、4300 台砂浆泵、700 台专业用高压喷水设备的能力。Putzmeister 拥有着辉煌的全球泵送纪录：2008 年2 月成功泵送迪拜BURJ 塔高度606 米;2008 年5 月生产出70m 泵车。
公司2000 年收入仅4 亿欧元，2003 年开始，伴随全球经济的增长公司进入了高成长期，2006 年销售收入翻倍，2007 年达到历史高点10 亿欧元。2008 年后受全球金融危机影响和中国竞争对手的竞争，销售和盈利开始下滑，2008 年收入4.5 亿欧元并出现50 年来第一次亏损。2008 年后受全球债务危机影响，回升缓慢，2011 年预计收入5.6 亿欧元，仅为历史最高57%,净利润约为最高时的1/10。
一个家族式企业之所以成为全球的顶级混凝土机械厂商，创始人Karl Schlecht 在五十年庆时总结经验：技术创新、高质量、稳定的经验、精细化管理和全球扩张（2006-2007年之间，公司大约投资了1.13 亿欧元用于扩建Putzmeister 工厂和销售公司。）
2、此次收购是世界工程机械史上的里程碑事件：
2008 年之前没有人可以想象中国工程机械企业可以收购全球工程机械龙头企业，随着中国工程机械行业的发展壮大，近年来中联收购了CIFA、柳工收购波兰HSW、三一收购Putzmeister，这些跨国收购说明中国工程机械行业国际化进程正在加快进行。虽然这个进程很缓慢，但是回顾国际工程机械巨头的成长，如卡特彼勒、Putzmeister 等都是通过不断的收购兼并、全球扩张成长为跨国工程机械企业。
目前中国工程机械企业正面临天时、地利、人和的优势。
天时：全球经济危机给欧美一些制造企业尤其是家族式企业带来经营压力，投资基金退出，资金压力增大。
地利：虽然“十二五”期间中国投资也面临着增速放缓的问题，但和欧洲、北美等地区相比，高铁、城际快速轨道交通建设、西部区域经济发展仍将支持投资平稳增长，政治经济稳定，资本市场健康发展为优势企业也提供了融资支持；
人和：中国企业家正处于成长期，年富力强，具有创新精神，以三一和Putzmeister 为例，三一的管理层平均年龄在50 岁左右，而Putzmeister 的创始人公司董事长接近80岁，企业家是企业的灵魂，也决定了企业所处的生命周期。
?
3、三一收购Putzmeister 利于提高产品技术与品质
虽然过去三年三一重工混凝土机械业务在销量和销售额上已超过Putzmeister，但是Putzmeister 仍毫无争议的是全球混凝土机械的第一品牌，主要表现在产品的技术指标（泵送高度、压力、臂长）、可靠性、稳定性、质量控制标准和流程等方面，德国制造技术和工艺处于全球顶尖水平。三一收购Putzmeister 有利于提升产品品质和丰富高档产品系列，Putzmeister 作为高端产品系列将定位全球高端市场，此次收购也有利于三一也提升其精益制造和质量控制水平。
4、三一收购Putzmeister 将加快国际化进程
Putzmeister 拥有其在全球经营了53 年的销售与服务网络，销售覆盖全球154 个国家，根据维基百科数据，公司2006 年销售10%来自德国国内，20%来自美国，50%来自欧洲其他地区，值得注意的是，PM 是全球水泥用量第二的印度地区的混凝土泵领导者，2010 年其泵车市场占有率60%，拖泵市场占有率也上升至30%。印度一年的量约1500台，其中拖泵约100 台。中国工程机械产品在北美、日本、欧洲、印度的占有率非常低，通过收购Putzmeister，三一找到了进入欧美和印度市场的“金钥匙”。
5、收购价格大大低于市场预期：本次收购Putzmeister100%价格为3.6 亿欧元，以2011 年的数据测算PS 约0.64 倍，PB 约为2 倍，由于2010、2011 年受欧洲经济危机的影响，盈利处于过去十年的低谷，PE 不具有参考意义，我们取上一轮经济周期2002-2007 六年净利润的平均值为3568万欧元，收购PE 仅为10 倍。（注：由于Putzmeister 非上市公司，数据未经过审计，仅供参考。）
◆投资建议：通过上述分析，我们认为三一重工收购Putzmeister 是公司长期发展的重大利好，也是世界工程机械史上的里程碑，公司把握住了一次难得的跨国并购、强强联合的机会，国际化进程将加快，通过此次收购三一将成为全球工程机械龙头！我们基本维持原业绩预测，暂不考虑H 股发行和收购Putzmeister 带来的协同效应，预计公司2011-2013 年EPS 为1.18、1.54、1.95 元，未来两年复合增长率25%-30%，动态PE 仅10 倍左右。此次事件再次证明了，三一重工在创新、战略及投资等方面的竞争优势，同时，此次收购为上市公司自有资金收购，一定程度消除了市场对公司资金紧张的担扰。我们认为三一重工目前股价明显低估，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价20 元。
◆风险因素：欧美经济复苏缓慢，盈利难有大的贡献；收购兼并引发的文化冲突。
?
【友阿股份002277：内生强劲，外延稳健，奥莱仍是最大看点——深度报告】
报告出处：第一创业 报告作者：吕丽华报告时间：2012-01-17
摘要：
◆湖南省连锁百货龙头，占据商圈优势。公司目前拥有8家百货店，其中有6家在长沙，且有4家覆盖长沙核心商圈的稀缺位置，而长沙奥莱处于长株潭融城及长沙南城的中心
位置，未来随着交通枢纽的形成，区位优势更加凸显；郴州店和常德店也均位于当地核心商圈，2014年郴州二店将投入运营，与目前郴州店形成错位经营，进一步巩固在郴州的品牌影响力和市场竞争力。
◆品牌优化促内生增长，友谊商店最见效。经过持续的品牌提档升级，百货呈现强劲内生增长态势：2010年及2011年前三季度，百货实现营业收入分别32.31亿元和30.3亿元，同比增长31.77%、37.71%，占总收入比例分别为90.65%、88.26%；单店看，2011年前三季度，除春天百货长沙店下降外，均实现27%以上的增速，其中友谊商店（A、B馆）、友阿百货朝阳店的同店增速在50%以上。
◆长沙奥莱即为增长亮点，亦是移植典范。长沙奥莱融购物中心双组合，自2011年1月23日试营业以来，销售额节节攀升，9月起单月开始实现盈利，预计2011年收入约2亿元，亏损2000万元；2012年收入约4亿元，盈亏持平或略有赢余；2013年收入有望达到7亿以上，步入快速业绩贡献期。天津奥莱为“奥莱 地产”模式，预计2013年下半年投入试营业，地产项目有助于快速收回投资成本，而长沙奥莱的品牌资源、管理经验等均有望得到成功移植。
◆外延扩张稳健，试水城市综合体项目。2013年下半年，春天百货长沙店改扩建部分将开业，经营面积将由目前的1.6万平米扩大到6万平米；2012年下半年，湖南省国货陈列馆将恢复原貌开业；2012年9月将动工建设位于郴州最繁华商圈的中心腹地的城市综合体项目，预计2014年投入运营。我们判断，公司未来外延扩张会更多地采取城市综合体模式，即迎合了城市化进程的需要，又有利于获得低价的优质商业用地，快速回笼资金。
◆估值处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。公司未来三年的业绩驱动因素，除了友谊商店（A、B馆）、友谊商场等门店的品牌结构进一步优化对内生增长潜力的释放外，长沙奥莱2012年将度过培育期，国货陈列馆、天津奥莱、新春天百货将陆续开业，加之品牌代理和小额贷款两业务的良好发展，将推动使公司业绩继续维持30%以上的增速。 预测11～13年EPS分别为0.87、1.15、1.49元，当前股价对应下的2011、2012年PE分别为16.9、12.7倍，处于历史估值低位，亦低于行业平均水平。
?
?
重要声明：资讯产品（报告）的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求资讯产品（报告）内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有资讯产品（报告）中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。资讯产品（报告）版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
