?
本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：假如中国的出口保持坚挺】
报告出处：瑞银证券 报告作者：胡志鹏? 报告时间：2012-01-31
【宏观研究：政策放松效果得到体现——1月PMI点评】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生? 报告时间：2012-02-01
【房地产行业：从“坚定不移”到“巩固成果”——跟踪分析报告】
报告出处：广发证券 报告作者：赵强? 报告时间：2012-02-01
【华夏幸福600340：环首都经济圈再下一城，继续看好——一般报告】
报告出处：光大证券 报告作者：万知报告时间：2012-02-01
【文峰股份601010：加密南通大本营布局，区域优势继续扩大——一般报告】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿报告时间：2012-02-01
?
正文：
【宏观研究：假如中国的出口保持坚挺】
报告出处：瑞银证券 报告作者：胡志鹏? 报告时间：2012-01-31
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆市场上几乎所有人（包括瑞银中国宏观团队）都预计2012年一季度由于出口增速大幅下滑、房地产建设活动放缓，中国的GDP增速将显著回落。而造成出口增速下滑的主要原因是预计来自欧洲的需求将下跌。多数人接着预测随着财政和信贷政策的放松，中国经济增速将从二季度或三季度开始反弹。
但是如果中国的出口比预期更加坚挺呢？目前看来，美国及欧元区核心经济体的先行指标都好于此前的预期，欧元区的信贷收缩也出现了初步缓和的迹象。此外，中国出口商品可能取代档次和价格更高的产品而继续扩大市场份额，并在非传统市场上继续增长。
◆在这种情况下，我们预计一季度经济增长仍将进一步放缓，原因是国内的房地产建设活动将继续滑坡。不过，经济放缓的幅度可能更小，因此政府也不需要加大财政和信贷政策的放宽力度。财政赤字可能保持在与2011年相近的水平，而央行可能不会像市场所预期的那样频繁地使用存款准备金率这一手段。经济增长率仍将超过8%，但政策放松和流动性改善的幅度可能不那么明显，这会让市场感到失望。此外，虽然出口及（间接地）消费的表现可能会更强劲，但投资和大宗商品相关行业获得的政策推动可能不会像此前预期的那么大。
◆我们认为，2012年外部冲击比预期的小和经济更顺利地着陆还可以为政府实施一些结构性调整措施创造有利的宏观环境。但要说明的是，我们并不预计政府会进行重大的结构性改革，如利率市场化、在全国范围内推广房产税、大幅提高
国有企业分红或其他重要的金融市场改革。在外部环境面临风险和换届之时，我们预计政府将保持整体宏观政策的稳定性和连续性。我们认为，今年所采取的措施将是那些已获得共识、争议较少的，或者是重大调整的前期步骤。虽然其本身可能不算重大举措、而且可能被市场忽视，但它们可能为今后的重要转型奠定基础。这些措施可能包括：
???????? 逐步提高能源和公用事业价格但对煤电价格保留一定程度的政府控制；
???????? 将营业税转增值税的改革试点扩大到更多服务行业和更多城市，减免小微
企业的营业税；
???????? 提高地方政府自主发债的规模，但将地方债务收支分类纳入预算管理，以
控制地方政府债务规模并提高透明度；
???????? 允许并鼓励建立小型的和准私营的金融机构，支持农村地区和小微企业融
资；
???????? 提高一些消费品和工业品的能效和环保标准，包括汽车和建材。在价格变
动幅度不大的前提下，这项措施加上政府采购政策，可能有助于推动能源
使用效率的长期改善。
?
【宏观研究：政策放松效果得到体现——1月PMI点评】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生? 报告时间：2012-02-01
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：2月1日中国物流与采购联合会公布2012年1月PMI为50.5%，比去年12月上升0.2个百分点。
◆评论：
1月的PMI呈现反季节上升，反映经济增长动能较为稳健，主要得益于前期的政策放松。如果说去年12月PMI的回升主要反映春节来临较早带来的企业提前备产的季节性效应，那么1月PMI上升则带有反季节特征。过去几年春节所在月份PMI一般显著下降，但是今年春节在1月，PMI不降反升，显示制造业增长的势头仍然比较强劲。我们认为，这主要反映前期政策预调微调的效应逐步显现，特别是去年11-12月的财政存款大量投放和信贷增加对制造业的扩张起到了积极的作用。
内需和生产得到政策支撑。从主要分项指数来看，本月新订单指数为50.4%，上升0.6个百分点、结束了之前2个月处于收缩区间的历程；生产指数为53.6%，微升0.2个百分点。两项权重最大的分项指数有所改善，说明总需求在前期宏观政策微调式放松和去年年底财政存款创纪录投放的引领下有明显回升，是PMI总指数重回扩张区间的主要推动力。本月产成品库存指数明显下降2.6个百分点至48%，主要反映春节所导致的库存季节性波动。从业人员指数连续4个月下跌且仍处于收缩区间，1月下降则主要反映春节期间务工人员集中返乡，2月份该指数是否会因务工人员返城而实现明显反弹，值得市场密切关注。
外需仍然不振，但存在向好的外部因素。新出口订单指数为46.9%，比上月下降1.7个百分点且连续第四个月处于收缩区间，说明外需仍然疲弱。外需继续下降有季节性的因素：春节所在月份的进出口环比增长率一般会偏低。相应地，进口指数也显著下降2.2个百分点。但是，季调较充分的汇丰PMI新出口订单预览指数1月则上升0.7个百分点至50.4%，显示季调后的外需环比走势有趋稳态势。外部数据也有一些向好的因素。美国去年四季度GDP增速回升，并创2010年3季度以来新高，同时劳动力市场数据表现优于预期，展示出美国经济复苏中的积极信号。欧元区1月综合PMI初值50.4，创5个月新高。外部数据向好有助于短期内外需趋稳。
购进价格指数呈现回升，但通胀下行趋势不改。1月份购进价格指数为50%，较上年12月显著回升2.9个百分点，主要反映近期大宗商品价格上涨较快，也存在春节带来的季节性因素。但是，根据购进价格指数计算的1月份PPI环比仍然负增长，预计同比涨幅约为0.5%，比去年12月份的1.7%继续下跌（图表4），上游通胀压力仍然呈现减弱态势。
未来PMI能否持续好转，取决于政策放松的持续性。PMI连续两个月处于扩张区间，主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但PMI的好转是否能够持续，则取决于政策放松是否能够持续，这仍然需要进一步观察。我们判断PMI的持续好转可能导致短期内政策放松的力度和节奏有所减弱，但总体来看，预计货币政策仍将保持一定的宽松力度以支持实体经济，总量放松的方向不会改变。一季度随着财政存款回归央行、央票到期量萎缩以及外汇占款的增速放缓，预计央行将通过公开市场操作或降低准备金率，以维持适度的银行间市场流动性。广义货币和信贷的环比增长（季调后）将比2011年底有所放缓，但同比在14%左右的水平。从中长期来看，考虑到外汇占款增速放缓的趋势，调低存款准备金率将成为政策逆周期操的主要选项。
?
【房地产行业：从“坚定不移”到“巩固成果”——跟踪分析报告】
报告出处：广发证券 报告作者：赵强? 报告时间：2012-02-01
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：国务院总理温家宝31 日上午主持召开国务院第六次全体会议，温家宝对当前重点工作作了部署：巩固房地产市场调控成果。继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归。
◆点评：
从“坚定不移”到“巩固成果”
和2011 年四季度及以前的经济工作重点相比，本次表述有了明显的变化。“坚定不移地搞好房地产调控”换成了“巩固房地产市场调控成果”。在我们看来，措辞的变化或许说明：中央对调控的阶段性成果是认可的。
何谓“合理回归”？
房价跌多少才算是“合理回归”呢？政府从来没有给出定量的说法，但是对于我们在股市和楼市里面的人来说，必须进行解读与揣摩，因为这决定了投资者估值的底线和入市的时机。那么我们怎么去理解“合理”二字呢？官方的表态、甚至字里行间的微妙变化都是我们解读的重要依据。如果超调了，那自然会放松。坦率地说，确实没有房价跌幅的精确统计。但从我们接触到的信息来看，去年房价平均跌幅大概有10-15%，基调仍是“坚定不移”。最近这轮房价下跌，主要是从去年的第三季度开始，直观感受是一些楼盘降幅有30%。基调变成“巩固”了。这是否意味着，政府是不是也不希望房价立刻大跌？此外，本次表述重点突出了“抑制投资投机需求”，这是否说明，未来政策微调的空间主要在扶持自主需求方面。这都是需要我们思考的问题。
寒冬与曙光
进入新年之后，房价下跌的趋势在蔓延。一些楼盘的“跳水”幅度在扩大。从楼市现状来看，确实无法乐观。但是，对于地产股，我们总体上仍然是中性偏乐观的态度。楼市下跌是现状，但或许已经在股价里了。而投资是投资未来。未来的方向，是货币放松和政策微调。这是我们要重点权衡的。在我们看来，货币放松的概率是在逐步增大的；首套购房是鼓励的，自住型需求是支持的，“坚定不移”已变成“巩固成果”.所以，我们要中性偏乐观。
风险提示：政策风险
?
?
【华夏幸福600340：环首都经济圈再下一城，继续看好——一般报告】
报告出处：光大证券 报告作者：万知报告时间：2012-02-01
摘要：
◆事件：公司发布公告，公司与香河县人民政府、朗森汽车产业园开发有限公司就整体开发建设香河区域的相关事宜达成初步意向，并签订《关于香河县约定区域整体开发建设的合作框架协议》，由公司与朗森汽车产业园开发有限公司合作进行区域整体开发，区域占地面积为40 平方公里。
◆点评：香河项目的签约再次证明公司卓越的园区开发能力及独特的园区开发模式得到高度认可，也符合我们对公司模式不断复制的预期。截止目前，公司拥有的项目总占地达到475 平方公里，其中430 平方公里处于环首都经济圈。我们继续看好公司模式的快速复制。
◆公司进入加速发展期：公司近几年的快速成长主要来自于固安及潮白河两个园区。这两个园区经过几年的发展，目前进入快速发展期，而公司目前已签约拓展的园区达到10 个，因此，公司不仅仅是较为成熟的两大园区发展将加速，其他园区的建设也将使公司同时运行的园区数量大增。我们认为，地方政府强烈的诉求以及公司卓越的园区开发能力已经找到非常合适的结合点，园区签约数量也将持续快速增长，公司经营规模将呈几何级数增长态势。
◆2011 表现优异，2012 同样精彩：公司全年实现销售回款165 亿元，地产回款额128 亿元，同比增长42.5%。在2011 年的市场环境下，表现远超行业水平，我们同样看好公司2012 年的销售表现，预计房地产2012 年可售货值接近300 亿元，保守估计2012 年房地产销售额达180 亿元，同比增长40%。
◆维持“买入”评级：公司可预期的未结算业绩每股10.3 元，其中房地产4.35 元，产业发展服务5.95 元。我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为2.3 元、3.2 元、4.8 元，2011-2012 完全锁定。分别给予房地产业务2011 年12 倍、产业发展服务2011 年15 倍的估值水平，合理估值29.8 元。最新股价为18.7 元。至少还有空间60%，强烈建议买入。（详情请关注我们2011 年12 月27 日发布的深度报告《园区开发航母扬帆起航》）
?
【文峰股份601010：加密南通大本营布局，区域优势继续扩大——一般报告】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿报告时间：2012-02-01
摘要：
◆公告梗概：公司于2012 年1 月19 日参加了启东市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动，由于公司事前取得政府及有关方面的支持，最终以底价人民币6,800 万元摘得启东市东车站编号为1134 地块的国有建设用地使用权。该地块位于江苏省启东市东车站，规划总用地面积：15036 平方米，要求建筑密度不高于60%，容积率不高于2.5，绿地率不低于20%。
◆启东市区再添一店，土地成本优势显著：启东地处长江入海口北侧，与上海隔江相望，直线距离仅50 多公里，面积1157 平方公里，人口约112 万。该市是南通市所辖县市中较为富裕的县市之一，2010 年GDP 为430 亿元，社会消费品零售总额为169.6 亿元，良好的经济环境为公司发展孕育了坚定的商业基础。
公司此次拍得地块位于启东市区北大门，迄今尚无大型卖场，公司将在该地块建造大卖场等商业设施，以填补市场空白。公司从拍地到竣工开业的周期约为18个月，我们预计该门店将于2013年年底开业。公司在启东的第一家门店于1999年12月开业，为当地规模最大的门店，公司募投项目之一为扩建启东店，启东一期于12年年初开业，二期预计将在12年年底开业。我们认为文峰品牌在启东地区深入人心，且土地成本底价较低，仅为4500元/平，公司测算建成商业物业成本将不高于每平方米3500 元，远低于当地市场价，因此可大大缩短新门店的培育期。项目建成后凭借两大门店，公司将在当地形成不可撼动的垄断地位。
◆维持买入评级，6 个月目标价22 元：我们维持公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元，其中零售业务为0.78/1.05/1.42元，未来三年主业CAGR为26.3%，认为公司的合理价值为22元，对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏中苏北地区，垄断优势明显；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长。而在外延扩张方面，稳步有序。目前海门店已于11年12月30日成功开业，12年预计将新开启东一期和二期、南通二店以及完成南大街店扩建项目。公司凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显，维持买入评级。
◆风险提示：营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。
?
重要声明：资讯产品（报告）的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求资讯产品（报告）内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有资讯产品（报告）中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。资讯产品（报告）版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
