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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：一季度：“软着陆”进行时—2012年宏观季报第1期】
报告出处：银河证券 报告作者：潘向东报告时间：2012-02-07
【策略研究：从少林到武当--本轮经济和股市特征——宽体策论系列研究之一】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏? 报告时间：2012-02-07
【电子行业：黎明前的最黑暗时刻，电子行业景气到底】
报告出处：光大证券 报告作者：周励谦? 报告时间：2012-02-05
【中小市值策略专题系列：底在何处？当前中小市值的几个焦点问题】
报告出处：平安证券 报告作者：王韧? 报告时间：2012-02-06
【兰花科创600123：
资源稀缺 现货销售 成本优势 亚美大宁，带来业绩稳定增长——深度报告】
报告出处：中信建投 报告作者：李俊松报告时间：2012-02-06
【金发科技600143：生物降解塑料空间广阔，传统业务强者愈强——深度报告】
报告出处：东方证券 报告作者：杨云报告时间：2012-02-03
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正文：
【宏观研究：一季度：“软着陆”进行时—2012年宏观季报第1期】
报告出处：银河证券 报告作者：潘向东报告时间：2012-02-07
摘要：
◆2011年中国经济已平稳“收官”。但从经济运行趋势来看，经济回落的进程似未结束，目前仍处于下降通道。尽管去年四季度GDP增速超预期，跌幅有所收窄，可其指向性意义并不足够强，经济下滑的风险依然存在。从支出法GDP形成观察，净出口和资本形成下降，是经济回落的主要原因，根源则在于外需减弱和政策的主动调控导致投资下滑。
◆从仅可观察到的先行指标来推测，2012年一季度中国经济出现“断崖式”回落的可能性不大。我们预计一季度GDP增速将介于8.4%—8.9%的区间，经济运行“内需稳定、外需回落”的特征将十分明显。出口增幅继续回落，尤其是1月份将明显回落，一季度贸易出现逆差的可能性较大。投资增速会基本平稳，房地产开发投资和基础设施投资将惯性下滑，制造业投资大体稳定。消费季节性趋旺，消费零售名义增速因物价水平回落可能保持平稳，但真实增速将持续反弹。
◆2012年经济能否“软着陆”？何时实现“软着陆”?在2012年宏观年报《混沌增长》中我们判断，全球经济在未来1-2年 “混沌”的特征会相当显著，这将加大我们对经济增长预测的难度。不过，在正常假设条件下，我们预计，2012年中国经济实现 “软着陆”（全年GDP增长在8%以上）是大概率事件。至于对实
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现 “软着陆”时点的判断，我们倾向于认为，“二季度着陆 下半年回升”的可能性较大。
◆关于通胀，短期来看已不再是经济运行的主要问题。尽管中期来看支撑和制约物价运行的因素并存，但就一季度来说，CPI将延续回落态势，预计在3%左右。1月份由于春节因素，CPI同比涨幅可能不会高于4%，之后两个月份会显著下降，低于3%是大概率事件。
◆为“稳增长”，宏观经济政策将保持审慎灵活、更富弹性。积极的财政政策以结构性减税提高经济活力的同时，中央财政可能加大代地方发债规模并纳入地方预算，以缓解地方政府债务负担增加和可支配财力下降的处境。稳健的货币政策将适时“预调微调”，信贷政策继续“定向宽松”并适度加大贷款投放力度；下调存款准备金率仍是央行货币政策工具操作的主要方式，预计在一季度至少下调1次，而下调基准利率的可能性较小。
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【策略研究：从少林到武当--本轮经济和股市特征——宽体策论系列研究之一】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏? 报告时间：2012-02-07
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆A 股投资者的定势思维框架：经济恶化—约束放宽（通胀或房价约束）—政策放松---经济预期改善---经济见底并且加速---约束出现---政策加紧---经济预期恶化——再次循环……?同时，这个框架的路径传导过程也对应着不同的风格特征——当经济加速下滑和约束放宽阶段，消费品开始补跌；当政策开始放松但实体尚未复苏，市场炒作流动性受益标的（区域、金融和中小盘股）；当经济真正触底回升，周期股（尤其是中游行业）开始加速上涨。
? 每一环节通过相关信号验证，不同属性的投资者在不同的时间点出手。一般而言，经济的恶化通过外贸、工业增加值、发电量等数据来验证；约束条件的变化通过CPI、PPI 和房价来验证；政策变化主要观察货币政策和新的行政调控方针；经济预期改善伴随着资金利率下降（民间借贷利率、货币市场利率等）；经济的触底回升通过地产、汽车等可选消费品的需求变化来验证。投资者的喜好和性格不同（比如左侧和右侧投资者、激进和稳健性投资者），大家选择出手的时点各不相同——有些人看到经济恶化就出手、有些看到约束释放就出手、有些看到政策放松出手、有些要等到经济明确复苏出手
框架的形成机理：与中国经济特征和政府调控模式相关：1）政府力量对经济的影响力极大;2)政府对维持社会稳定和经济增长都高度重视。?
◆框架的强化：2008-2010 年的两波行情。2008-2010 年的市场基本按照框架节奏一步一步向前演绎。在学习效应下，该框架在投资者思维中不断强化。?
◆框架的受挫：2011 年市场持续回落，投资者开始怀疑框架。2011 年先后出现了经济回落（5 月）、约束放宽（8 月）和政策放松（10 月）的信号，按照传统的框架思路，这三个信号都应都是买入时机，但实际情况是投资者三次出手都血本无归。?
◆反思：大框架仍在起作用，但需要修正——投资者逻辑推演由慢变快，基本面的演绎却由快变慢。?
? 1、框架的立足点并未改变：中国经济特征和政府调控模式未变。
? 2、框架的传导机制并未改变：三大拐点在2011 年先后看到。
3、症结是：投资者的惯性逻辑在加快推演，而基本面的实际演绎却在变慢，投资者预期发生的变化迟迟得不到验证，最终反而加剧了悲观预期。?
? 4、本轮的重要改变：经济可能不是V 型，而是“李宁型”，通胀粘性。
◆推演2012：经济见底后，结构性行情真正展开
? 1、目前处于经济见底的阶段，市场尚有争议，股市有机会。
2、见底以后，发现也没有上升动力，进入“李宁型”的下面波动阶段，结构性行情更重要。?
3、2011 年，很多人都认为是结构性行情，经济波动不大，市场波动不大，宏观的判断不再重要。回头一看，2011 年最重要的还是宏观判断和仓位选择，少有成长股能幸免遇难。原因很简单，经济尚处于“李宁型”下降的l 过程，这种下降足以让市场下跌1000 点。不同阶段，申万策略也在调整兵力部署，过去半年我们花了较大精力在大势判断，有了一些心得和体会，在未来的“宽体策论”系列报告中，我们将逐步展示。接下来，我们将把更多精力花在行业比较和主题投资上。
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【电子行业：黎明前的最黑暗时刻，电子行业景气到底】
报告出处：光大证券 报告作者：周励谦? 报告时间：2012-02-05
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◆行业景气已进入底部，基本面将在二季度转好：最近市场认可度增加，个股普遍出现反弹，我们认为这波反弹仍将延续。
◆行业先行指标连续三个月回升：北美、日本半导体设备BB 值连续三个月显著回升，行业增速回升概率在90%以上。ASML 等设备大厂对Q1 和上半年表示乐观，Intel 等大厂也计划在2012 年大幅加大投资，资本支出优于预期，BB 值有望进一步提升。
◆库存已处于低位，库存回补迹象初现：目前部分芯片厂商出现补库存需求，主要是因为客户要求将库存回补到正常水位，近期台资代工、封测厂急单不断也证实了这一点。
◆半导体大厂转向乐观，费城半导体指数大涨： A 股电子指数尽管本周出现一定反弹，但与费城半导体指数涨势还存在较大差距，我们认为A 股电子指数还存在10%以上的上涨空间。
◆二三季度大量新产品量产，带动行业景气回升：二三季度将有大量新产品上市，iPad 3、Galaxy S3 等重磅产品集中亮相，Ultrabook、智能电视、Windows 8 等也将对行业产生不小影响。诸多新产品的量产和上市将为供应链注入活力，从而带动行业景气度的上升。
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? ◆投资策略及个股推荐：股价反弹的初期，建议超配强周期板块，如半导体封测和覆铜板行业；反弹的初期至中期，超配顺络电子等被动元器件行业。我们在当前时点主要推荐通富微电和华天科技两个半导体封测公司，此外，我们中长期推荐水晶光电、长信科技、恒宝股份、长盈精密和歌尔声学。
◆风险提示：欧洲经济问题进一步恶化；A 股大盘持续走弱等；
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【中小市值策略专题系列：底在何处？当前中小市值的几个焦点问题】
报告出处：平安证券 报告作者：王韧? 报告时间：2012-02-06
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◆概述：经历持续调整后，市场更加关注中小公司股价和估值的内在变化规律，本篇专题系统分析了目前中小公司的几大焦点问题：包括估值溢价变化趋势、波动路径、运行中枢、观测指标和结构特征。总体判断是：中小公司整体仍有估值溢价回落空间，但环比压力开始减弱，伴随盈利密集下调和业绩环比见底，部分符合转型方向、估值回归理性的结构性新兴主题将重获关注。
◆投资要点：
? 问题1：中小企业板推出后估值溢价“先上后下”。国际经验看，中小企业板推出初期都存在明显的估值溢价，但溢价水平通常会逐步回落。日本和美国中小企业板推出之后，均持续了将近1 年左右的溢价提升，随后溢价连续3 年回落；香港市场中小企业板的相对溢价提升过程持续不足三个月，随后便开始了回落之旅。
? 问题2：中小盘估值溢价长期中轴在2 倍附近。日本转型期中小公司估值溢价波动区间在0.9-2.4 之间，之后回归至1.5-2 倍；美国互联网时期溢价波动区间1.1-10.3 倍，但泡沫破灭后持续回落至2 倍附近；美国2005 年之后的新能源转型，中小公司估值溢价波动区间1.3-2.7 倍，09 年后逐步回归到2 倍附近运行。
? 问题3：宏观环境变化主导中小盘溢价波动路径。宏观环境变化对中小公司估值溢价波动存在显著影响。经济大幅下滑阶段，中小公司估值溢价会迅速收窄；而一旦经济见底反弹，中小公司估值溢价也迅速攀升；等到经济趋势逐步明朗后，中小公司估值溢价会重新呈现调整回落至长期运行中轴的态势。
? 问题4：PMI 是中小公司估值溢价的领先指标。基于美国市场的历史分析，宏观经济指标中，PMI 指数同中小市值估值溢价指数相关性较高，并且PMI拐点相对中小市值估值溢价拐点呈现出一定的领先性，领先周期大约2 个月左右。而流动性指标无论是M1 还是M2 对中小市值估值溢价的判断效果均不显著。
? 问题5：转型受益程度决定长期超额收益领域。日本转型期由制造升级和消费提升推动，反映到1973-1983 年各行业股价表现上，下游必需消费品、TMT 以及电力设备行业均获得明显长期超额收益；上游资源品超额收益集中于转型需求相关领域；而中游投资品、金融、工业运输等传统行业长期跑输市场。
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【兰花科创600123：
资源稀缺 现货销售 成本优势 亚美大宁，带来业绩稳定增长——深度报告】
报告出处：中信建投 报告作者：李俊松报告时间：2012-02-06
摘要：
◆煤炭业务 ：本部产量稳定，增量主要来自亚美大宁及整合矿
公司本部煤矿2010年全年产量为600.96万吨，销售煤炭569.71万吨。2011年产量稳定，没有更多产能释放，预计全年生产煤炭600万吨左右。亚美大宁自2011年9月9日复产以来，煤矿生产情况良好，正在为公司贡献更多产能。亚美大宁仍是2012年最重要的盈利增长点。我们预计到2012年，亚美大宁将达到煤炭产量450万吨，实现税后净利润19.6亿元，为公司贡献净利润8.03亿元，折合EPS为1.41元。就资源整合情况来看，2012年，口前煤业、宝欣煤业可以投产。2013年，兰兴煤业、永胜煤业可以投产。2014年百盛煤业、同宝煤业、玉溪煤业可以投产。2011-2013年均有小矿陆续投产，而2014年玉溪煤业的投产或成为新的盈利增长点。
◆资源稀缺 全现货销售 成本优势，保证业绩稳定增长
公司前五大客户均为一些农业、化工类公司，且公司煤炭主要采用现货销售模式，这使得公司在煤价上涨中充分受益现货煤价上涨。无烟煤价格一直易涨难跌，处于稳中有升的走势，保证公司业绩稳定增长。并且与其他无烟煤公司的成本对比表明，兰花科创成本优势明显。
◆非煤产业：尿素业务受益于天然气涨价，但成本仍显略高
公司从事化肥业务的几个分子公司近年来盈利都不高。虽然煤头尿素受益于天然气涨价的成本优势，但与其他煤头尿素公司的对比显示公司在化肥业务中成本过高，导致其化肥业务一直盈利能力不佳。虽然打造煤化工产业链有分散风险、扩大公司盈利能力等优势，但就短期效果来说，非煤产业对公司盈利并无明显帮助，营业利润率很低甚至为负。短期公司的非煤业务没有明显优势。
◆无烟煤资源优势长存，亚美大宁为近期看点
总体来看，2012年公司盈利最大的变动点有两个，第一是尿素价格波动；第二是亚美大宁矿产量情况。公司在行业中的竞争优势主要有三点：一是公司拥有的无烟煤资源优势。无烟煤属于稀缺煤种，价格一般不会大幅下跌，通常处于稳中有升的价格走势。二是公司对亚美大宁的投资回报丰厚，若亚美大宁再次技改扩产将为公司带来更多盈利。三是公司股本在煤炭行业中较小，总股本5.71亿，每股未分配利润高达8.6元，高送转的概率比较大。我们预计2011-2013年公司的EPS为2.82、3.68、4.18元，目标价50元，维持买入评级。
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【金发科技600143：生物降解塑料空间广阔，传统业务强者愈强——深度报告】
报告出处：东方证券 报告作者：杨云报告时间：2012-02-03
摘要：
◆金发科技是国内改性塑料龙头企业，依托强大技术研发能力和完善的销售渠道，公司在下游家电及汽车行业不景气的背景下，前三季度实现营业收入87.6亿元，净利润同比增长51.7%。未来随着生物可降解塑料，碳纤维和特种工程塑料等项目不断深入，新材料有望占据公司收入的半壁江山，届时公司将实现从塑料加工向新材料生产企业的完美转型。
◆公司生物可降解塑料顺利实现产业化，市场前景广阔。公司珠江3 万吨石油基生物可降解塑料PBSA 已经实现工业化生产。目前全球可降解塑料总需求量55 万吨，到2015 年有望达到200 万吨。而欧美高性能产品年产量仅30 万吨左右，市场缺口很大。此外，目前国内包装及农业用塑料达2700 万吨，未来随着技术成熟，成本降低，国内潜在需求巨大。
◆碳纤维项目顺利推进，满足工业领域需求的快速增长。碳纤维长期被国际寡头垄断，目前国内年需求量1 万吨，基本依靠进口，应用领域也多局限于体育器材。到2015 年，碳纤维需求量将达2 万吨，仅汽车领域需求就达1000 吨。公司2000 吨碳纤维及10000 吨碳纤维复合材料项目将填补国内高性能碳纤维的空白。
◆传统业务市场份额不断扩大，毛利不断增加。公司2011 年预计销量在60万吨以上，远高于国内同类企业，但国内改性塑料需求650 万吨，空间依然巨大。随着公司在车用市场开拓力度加大，以及家电用产品的技术含量增加，今年公司将新增产能30 万吨，产品毛利率将逐步提升，逐步成长为国内改性塑料行业的航空母舰。
◆盈利预测：我们预计公司各项目新建和扩建产能将按计划逐步投产，预测公司2011-2013 年EPS 分别为 0.78 元、0.95 元、1.33 元。结合公司传统塑料业务和新材料业务并存的特点，我们给予公司2012 年15 倍市盈率，对应目标价14.3 元，首次给予公司增持评级。
◆风险因素：原油价格大幅上涨，原材料大幅上升；宏观经济持续低迷，下游需求持续不振；公司技术落后以及市场推广力度不够导致新材料产业化停滞。
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