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本期导读：????????????????????????????
【中国经济视点：何来过度投资？】
报告出处：汇丰银行 报告作者：屈宏斌报告时间：2012-02-14
【全球经济周评：选举时期的市场模式】
报告出处：高盛高华 报告作者：?? 报告时间：2012-02-15
【月度宏观报告：底在哪里，路在何方？
——对2012年经济、美元和货币政策的基本判断】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-02-17
【策略研究：A 股熊市进程中的市场与行业特征
——行业配置的情绪监控体系之一】
报告出处：华泰联合 报告作者：穆启国? 报告时间：2012-02-17
【围海股份002586：持续稳健增长的海堤工程龙头——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：郑军报告时间：2012-02-15
【歌尔声学002241:业绩符合预期高增长将持续——一般报告】
报告出处：中信证券 报告作者：唐川报告时间：2012-02-15
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正文：
【中国经济视点：何来过度投资？】
报告出处：汇丰银行 报告作者：屈宏斌报告时间：2012-02-14
摘要：
◆市场普遍认为中国已经过度投资，因此无法再依赖投资来维持其经济增长。但我们并不认同这一观点。中国投资占GDP 比重的确很高（46%），但仍低于国内储蓄占 GDP比重，这意味着中国国内储蓄资源并未得到充分利用。
◆更为重要的是，中国仍处于城市化及工业化的进程之中，因而需要投资来满足对铁路、医院及工业厂房日益增长的需求。虽然近期基础设施建设提高了交通运输能力，但中国的铁路网络仍不及美国 1880 年的水平，仍有80 多个人口达 500 多万的城市没有地铁系统。
◆我们估计中国平均劳动力资本存量仅为美国的 8% 和韩国的 15%，此时担忧收益递减还为时过早。换言之，中国的资本积累远未达到收益递减阶段，我们认为中国需要增加而非减少投资。
◆随着中国政府的政策导向由抗通胀转为稳增长，我们认为货币政策及财政政策将进一步放松以支持基础设施建设、保障房及水利资源等项目。此外，中国政府应当且可能放开包括公用事业、资源、医药及教育等行业以刺激私人投资。以上因素将支持 20% 左右的投资增长，并维持今年的 GDP 增速超过 8%。
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【全球经济周评：选举时期的市场模式】
报告出处：高盛高华 报告作者：?? 报告时间：2012-02-15
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆2012年将会进行多项重要选举（法国、俄罗斯及美国，希腊也可能进行大选），从而给政策制定带来不确定性，这是投资者需要考虑的重要市场风险来源。
◆本周我们来研究以往市场表现和选举周期之间的规律，并主要着眼于美国大选周期，因其相关数据和市场模式最为规律可靠。虽然过去的表现仅能在部分程度上预示未来表现，但某些模式（特别是那些通过了大量合理的统计检验的模式）可用于指引未来大选时期市场走势。
◆我们的研究结果显示，美国大选周期中前两年的股市回报往往低于后两年，其中第二年市场的波动性尤其大。大选前奏期的市场回报往往呈窄幅波动态势，以体现悬而未决的不确定因素。随着不确定性的消退，市场回报通常会逐步反弹。此外，我们还发现全球股市表现一般会反映出美国选举周期，即第二年回报较低，而后波动性下降。具体而言，美国的选举周期有助于在较大程度上解释非美国股市（其他发达市场和新兴市场）的回报。
◆虽然我们在此描述的市场模式基于以往规律，而且并不一定在2012-13年重现，但仍可能影响投资观点并用于情景研究。随着全球各地大选的临近，投资者需要考虑市场波动范围。尽管如此，短期市场走势可能在较大程度上取决于全球增长格局和欧债风险。
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【月度宏观报告：底在哪里，路在何方？
——对2012年经济、美元和货币政策的基本判断】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-02-17
摘要：
◆结论或者投资建议：
基于对最新经济指标的分析，我们认为尽管中国和全球的部分经济数据好于预期，但并没有改变经济仍在调整、尚未能真正走出来的事实。美元短期调整，但中期向上趋势未变。尽管准备金率并没有如期下调，但考虑到外汇占款总体上下降、以及央票和回购到期量大幅度下降，准备金率仍有下调的必要和空间。
◆原因及逻辑：
基本判断之－：中国经济仍未触底。房地产投资和出口是带动今年中国经济下行的主要力量。根据地产研究员的预测，今年4月份开始房地产投资将出现个位数增长，下半年止跌企稳；考虑到今年外围经济体增长也将呈现先下降后企稳回升的走势，出口增速将在2季度触底。我们预计1-4季度经济增长率为8.4％、8.4％、8.7％、8.8％，经济的底部应该在二季度左右出现。近期PMI的反弹与春节因素有关；毛利率的改善与PPI-PPIRM的差值上升有关，主要原因是产成品价格下降幅度小于原材料价格的下降幅度；而工业
企业利润增速反弹与毛利率的上升也密切相关。工业增加值增速与工业企业利润增速走势基本一致，经济下滑过程中，工业企业利润增速虽然会有波动，但是整体走势是是向下的。因此如果未来经济继续下行，工业企业利润增速将继续下行，该走势将类似于2008年四季度的情况。?
基本判断之二：世界经济短期改善、但仍面临调整。1月份美国、德国的诸多指标好于预期，问题在得到解决，但不是全部，美欧经济仍面临调整压力。对于美国来说，短期劳动力市场在好转，而一年以上失业人数改善不大；住宅销售仍然低迷；此外，减赤也将拖累美国经济增长。对于欧洲来讲，我们一直认为欧洲经济增长面临的问题不仅仅是欧债的问题，更深层次是欧洲经济增长和竞争力不足的问题。暂不说2-4月份偿债高峰能否平稳度过仍存在诸多变数，即使欧洲主权债务危机暂时化解，也并不意味着欧洲问题全部得到解决。在这种情况下，预计2012年世界经济仍然在复苏和衰退、危机加重和危机缓解之间纠结。?
基本判断三：在动荡中美元仍会走强。尽管双赤字问题仍然存在，美国的量化宽松预期也会不时冲击美元，但美国经济表现相对欧洲较好，以及动荡世界中尚没有任何商品和货币能够完全替代美元，这两个方面决定了2012年上半年美元总体趋势仍然会走强。目前美元小幅调整，主要是受到1月欧债危机缓解、全球经济好于预期导致阶段性避险情绪缓解的影响，基于新兴市场经济仍面临调整以及2-4月份欧洲主权债务危机可能再掀波澜的判断，我们认为在调整之后美元仍会走强。伴随着下半年欧洲主权债务偿债高峰的过去和美国量化宽松政策的实施，美元会呈现高位回落的态势。但总体上2012年美元走势仍要强于2011年。?
基本判断之四：货币政策变数增加，但主要任务仍然是避免货币的内生式紧缩。准备金率调整已经成为对冲外汇占款带来的基础货币的主要手段。近期央行并没有下调准备金率很可能和美元的阶段性走弱，外汇占款增加有关。考虑到外汇占款总体上下降、以及央票和回购到期量大幅度下降，准备金率仍有下调的必要和空间。
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【策略研究：A 股熊市进程中的市场与行业特征
——行业配置的情绪监控体系之一】
报告出处：华泰联合 报告作者：穆启国? 报告时间：2012-02-17
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆A 股熊市进程中的运行特征
2000 年以来A 股市场经历了三个大熊市：01 年2245 到05 年998；07 年6124 到08年1664；09 年3478 到最近的2132。熊市往往经历三个阶段，第一阶段以低换手率试探前期高点，但成交量的萎缩代表上涨的信心在减退；第二阶段反映经济状况和企业盈利的回落，放量急跌之后进入阴跌，急跌之后会产生“倒V 型”反弹；第三阶段龙头股和白马价值股补跌，反弹的幅度收缩至10%以内。
资本品与交运指数相互印证确认市场趋势。在市场的顶部，交运领先于资本品下跌，资本品跌破前期低点确认下行趋势；在市场底部，资本品领先于交运上涨，交运突破前期高点确认反弹趋势。
跌破年线前后的运行特征：下跌跌破年线—盘整—二次下跌—反弹。第一波下跌的时间长度不一，但是盘整的时间都在2 个月左右，第二波下跌的时间是第一波下跌时间的1/4-1/3。第一波下跌的幅度不一，但是盘整期间的震荡幅度大约是第一波下跌幅度的1/3-1/2，第二波下跌的幅度和盘整期间的震荡幅度相等。
向上突破年线前后的运行特征：近3 次突破年线的上升过程指数涨幅均在19%，之后可能有1-3 个月的震荡过程，然后再选择方向突破。
◆反弹的特征识别
中级反弹的判断（1）跌破60 日线后跌幅超过20%或连续3 至5 次跌破10%；（2）5 周均线及均量线分别从上穿10 周均线及均量线（3）成交量经过缩小然后放大的过程，平均价格（成交额/成交量）处于低位，偏离13 日均线的CYS 指标处于低位。
市场大周期底部的判断（1）时间：市场下跌之后反弹的时间缩短到个位数，是市场见底的信号；（2）幅度：下跌趋势中反弹的幅度逐步缩小到5%左右；（3）成交量：换手率（剔除中石油中石化以及四大行）经过缩小-放大-再缩小之后，日换手率缩小至0.5%以下。（4）其他特征：跌破发行价的股票比例超过30%，低价股大量出现（中级反弹前的低点无此特征）。
◆A 股熊市进程中的行业表现特征
跌破年线之后的反弹过程中，表现最好/差的行业大概率是在之前的第二波下跌中表现最差/好的行业。向上突破年线的反弹过程中：1、2003 年之后的四次突破年线的反弹中都是煤炭、有色表现最好；2、突破年线之后的震荡期表现差的行业大概率是之前在突破年线的过程中表现好的行业。
汽车、地产提前于市场见底1-4 个月，公用事业在接近底部时表现好，市场见底之后表现较差，所以公用事业的回落确认底部。食品饮料行业在每一波下跌中表现都很好，而在每一波反弹中表现都很差。医药生物行业在初期和晚期的下跌中表现较好，中期的下跌表现一般；反弹中表现都比较差，底部附近的反弹中表现非常差。有色行业在每一波下跌中表现都很差，但在每一波反弹中表现都很好（煤炭的概率不及有色）。化工行业在初期和晚期的下跌中表现较差，中期的下跌中表现较好。机械设备在底部附近的反弹中表现较好。
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【围海股份002586：持续稳健增长的海堤工程龙头——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：郑军报告时间：2012-02-15
摘要：
◆事件：近期拜访了公司董秘，重点对公司行业地位、竞争优势及生产经营情况进行了解和沟通。
◆调研结论
公司是浙江海堤工程行业龙头企业：（1）公司是浙江海堤工程行业的龙头企业，省内市场份额约1/3，全国份额近6%（2011年）；公司90%的收入来自浙江，83%以上来自海堤工程；（2）浙江海堤建设进度上领先全国，因台风频发、软土地基（成本高企）；领先的区域市场孕育了公司的领先市场地位；（3）公司核心竞争优势为品牌优势（世界三项纪录的东海大桥海堤工程、国内最长的跨海大堤的温州半岛浅滩灵霓海堤工程等、海堤工程首家上市公司）、工艺优势（国内首推深水塑料排水板等）、渠道优势（原浙江水利厅下属专业海堤施工企业）、设备优势（20多艘船）。
海堤建设行业稳定增长：（1）海堤建设市场区域分割性强，浙江市场集中度高；（2）海堤建设包括围海防护性海堤、围海海堤、填海造地海堤、促淤堤、港口海堤、渔港防波堤、交通海堤等；全国海堤投资2009-2010年快速增长，约30-40%的增速。但近年来浙江相对平稳，14-20%的增速（2009年超过20%）；稳健增长源于传统防护海堤，而09-10年的围海/填海海堤等快速发展（工业园区及海景地产等）；（3）十二五稳健增长——预计10-15%的增速。还有一些传统海提的新建与老旧的升级提标市场、沿海省份的区域开发规划下围海/填海造地海堤等（11年山东半岛/浙江海洋/辽宁沿海等沿海发展规划）；（4） 浙江省海洋事业发展“十二五”规划传闻近日已印发（2月8日上证报）：十二五期间浙江海洋事业发展将重点实施海洋事业“512工程”，即涉及海洋事业发展的海洋与海岛管理工程、海洋环境保护工程、海洋防灾减灾工程、海洋生态修复工程、海洋公共服务体系工程等5大工程、12个项目。浙江海提工程建设稳健增长将有政策保障，预计增速10-20%。
2011年业绩基本符合预期：（1）11年业绩快速增长符合预期：公司已预告11年净利增速30-50%；（2）新签订单：11年浙江海堤投资增速略超10%，考虑到公司省内市场份额稳定，预计公司订单增速约10%；（3）公司在手订单粗略测算超30亿，还算饱满，支撑公司业绩稳健增长。
盈利预测与投资建议：行业稳健增长、毛利率高的BT业务快速发展及12年进入施工收入与投资收益驱动公司盈利能力上升、业绩持续稳健增长，预计公司11-12年净利润0.8、1亿，EPS分别为0.75、0.96元。鉴于国家与地方对水利的扶持政策下水利行业增长看好、公司在浙江海堤建设市场的龙头地位及业绩稳健增长的确定性高，首次给予公司增持评级。
?【歌尔声学002241:业绩符合预期 高增长将持续——一般报告】
报告出处：中信证券 报告作者：唐川报告时间：2012-02-15
摘要：
◆年报业绩符合预期。歌尔声学2011全年营收40.77亿元,同比增长54%;???????? 净利润5.28亿元,同比增长91%(原预估增长80%-100%),每股收益0.70元,与我们预期一致。公司预估1Q2012净利润将同比增长90%-110%,高增长主因是一季度淡季基数较低(但1Q2012业绩隐含环比下滑30-36%)。
◆传统电声业务今年仍将强劲增长。公司2011年电声业务收入增长43%,毛利率上升2.4百分点,主要受益于客户、产品结构升级推动ASP提升。MEMS与数字式是麦克风产品的主要增长点,电子产品对麦克风指向性与降噪要求的不断提高将促进这两类产品的渗透率;扬声器/受话器方面,行业最重要的趋势是微型化,公司多年以来在自动化生产方面的努力也正是为因应精密加工的需求,其产品已切入iPad3供应链,未来高增长可期。
◆电子配件业务爆发式增长仍可望持续。公司2011年电子配件业务爆发,收入增长99.7%,毛利率上升7.8百分点,主因大客户订单放量。公司这块业务的长期看点是3D眼镜、遥控器、摄像头等配件将受益3D与智能电视需求爆发,虽然2012上半年TV市场缺少催化剂,但下半年伦敦奥运会等因素有望推动TV业革新。而同时,公司的游戏机、智能手机、平板电脑业务随着对索尼、Nokia、苹果等大客户渗透率的提升,预计今年将保持快速增长。
◆两大核心竞争优势确保行业地位。(1)垂直整合。公司的最大竞争优势在于电声、3D视觉、无线技术的高效整合,再加上自动化生产、精密加工,形成垂直一体化能力。(2)客户资源。公司己切入全球主要电子品牌大厂供应链,在A股电子公司中首屈一指,得益于其持续推进大客户战略。
◆投资建议。公司的产品布局围绕行业增长最迅速的智能电视与移动互联终端(智能手机与平板电脑),增发亦针对索尼、苹果、微软、三星等进行布局。??????? 在大客户持续突破下,我们认为公司仍是A股优质成长股的代表。我们维持公司2012/13年EPS为1.10/1.57元的预测(增发摊薄前),当前股价26.03元,对应PE为24/17倍(摊薄后26/18倍)。维持“买入”评级,目标价33元(对应2012年30xPE)。
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