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本期导读：????????????????????????????
【宏观经济：希腊之后，焦点回到石油】
出处：瑞银证券 作者：经济学家Larry Hatheway? 时间：2012-02-27
【宏观经济：
石油问题的宏观视角②：货币产业政策影响——油价上涨问题探讨】
报告出处：国信证券 报告作者：周炳林? 报告时间：2012-02-27
【电子信息设备：更高速、更清晰、更便捷 —2012年MWC展会分析】
报告出处：申银万国 报告作者：王晶报告时间：2012-02-29
【潮宏基002345：业绩略低于预期，四季度金价回调是主因——业绩快报点评】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿报告时间：2012-02-21
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正文：
【宏观经济：希腊之后，焦点回到石油】
出处：瑞银证券 作者：经济学家Larry Hatheway? 时间：2012-02-27
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆上周欧盟就希腊最新援助计划达成了一致，假如私营部门债务重组也能在未来几周内顺利完成，那么欧元区的“尾部风险”将暂时平息。然而几乎可以肯定的是，在不久的将来希腊将重新陷入困局，再度在政治、政策和市场层面引发紧张局势。因为一个不可持续的调整方案必定会带来这样的结果。
◆但眼下风险的焦点已经有所转移。一些问题可能接替希腊成为下一个担忧的焦点，包括债券收益率上升、法国大选或中国硬着陆的风险。但我们觉得油价可能将成为市场参与者面临的下一个主要风险。
这部分是因为油价正在接近以往曾引起市场担忧的水平。以WTI油价为例，去年的高点为大约114美元/桶，较目前现货价格高不到5美元/桶。（布伦特油价去年高点为大约127美元/桶）。并且油价上涨速度已经在开始加快。过去两周原油价格上涨了10美元/桶，目前仅略低于110美元/桶（WTI）。
◆当然，推动油价上涨的原因很重要。今年，原油价格一直跟随瑞银全球增长意外指数的上升趋势。如果油价上涨是对经济加速增长的反映，那么油价上涨可能是可持续的——在一定程度上。对石油消费国而言，油价上涨将开始削弱国内的购买力。对产油国而言，尽管他们将轻易享受到油价上涨带来的收入增加，但他们进行花费的意愿不强。所以尽管油价上涨导致收入再分配，但并不会成比例地进行支出再分配。简而言之，油价上涨会推高全球储蓄，但会对全球需求构成压制。
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根据我们模拟大规模宏观经济模型得出的结果，油价每上涨10美元/桶，全球GDP将少增0.2个百分点（假定油价上涨持续一整年）。对于能源利用效率较高的欧洲，影响要小一些，但许多新兴经济体的GDP能源密集度相对较高，因而受到的影响更大。
当然，油价持续上涨的时间还没有那么长。另外，今年全球经济增幅预计仅为2.8%（基于WTI年度平均油价为98美元/桶的假设），因此即便增幅少量下降也会令人担忧。并且，在企业利润率已经处于峰值水平的情况下，对于利润增长已经为零的非能源企业而言，销售放缓将带来利润下滑的风险。
而且如前所述，迄今为止，油价上涨似乎是增长好于预期的反映。因此，大的风险可能来自供应中断。由于围绕伊朗核问题的紧张情绪不断升级，伊朗发生供应中断的可能性最大。这令我们想起去年利比亚战争导致供给中断后引起的油价大涨。
假如伊朗石油生产突然中断，其后果将比利比亚急剧减产更严重。去年发生军事冲突之前，利比亚石油日产量维持在160-180万桶。但战争导致利比亚生产和出口瘫痪，目前仅仅恢复至大约日产100万桶（瑞银估算）。相比之下，伊朗是世界第五大原油生产国（2010年CIA测算），虽然其产量最近有所下降。根据国际能源署（IEA）的最新估算，伊朗目前石油日产量仅略低于350万桶（最高时接近日产420万桶），其中250万桶用于出口。
国际能源署的资料显示，全球在供给中断情况下能立即投入使用的闲置石油产能大约为250万桶/天，几乎正好等于伊朗的出口量。简而言之，如果失去伊朗的石油供应，全球短期内将不能提供很多的（若有）闲置产能来弥补供给缺口。这很重要，因为如果伊朗爆发军事冲突，波斯湾石油供给或者霍尔木兹海峡石油运输就可能中断。
我们无法判断伊朗紧张局势是否存在进一步升级的风险，更不用说其核设施遭受军事打击的可能性，或者其自身针对中东石油供应/运输采取军事行动的可能性。但似乎有理由相信，一旦发生这样的情况，原本已经较高的原油价格将进一步大涨。因为不清楚全球石油供给短缺的情况将持续多长时间，我们认为比较合理的假设是，在这样的情境下，投资者将会认为全球衰退以及企业利润暴跌的风险迅速上升。
◆或许，希腊问题还不是最糟糕的。
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【宏观经济：石油问题的宏观视角②：货币产业政策影响——油价上涨问题探讨】
报告出处：国信证券 报告作者：周炳林? 报告时间：2012-02-27
摘要：
◆关于油价、CPI、货币政策的三点结论
①年均价123美元是中国通胀容忍度的临界点
在油价、CPI、货币政策一线，油价每上涨10%对中国CPI的直接拉动约1%，考虑油价对非油价格动态而不同步的影响，结合2012年非油价格的基本形势，油价每上涨10%估计对中国CPI的综合影响约1.5-2%。2011年WTI均价为95.1美元/桶，2012年如果涨20%达到114美元全年均价，则中国CPI在3-4%，若涨30%，对应WTI年度均价123美元/桶，则中国CPI在2012年将达4.5-6%，势将形成中国货币政策重回防通胀的状态。
情景1：如果WTI原油是全年均价114美元，则对应油价逐步上涨到120美元，并维持；情景2：如果WTI原油是全年均价123美元，则对应油价较快突破120美元，并于130美元附近波动。
从目前看，情景1尚非严重事态，央行将继续以有力措施促进货币信贷的复苏；但情景2所蕴含的风险则不可忽视。
综合前一篇报告《宏观深度：石油问题的宏观视角①：全球供需及价格趋势》的分析，我们倾向于认为情景1发生的概率偏大，2012年油价存在继续上涨的空间，但幅度并不会太大。
②美国货币政策对油价容忍度可能高于中国约10%
美联储法定的双重责任（Legal Dual Mandates）是价格稳定及最大化就业。在具体行事中，联储认为自己只对“自然失业率以上失业”及“核心通胀率”负有责任。原油与食品排除在核心通胀率之外，因而联储并不直接对油价做出反应。
但联储另一个思路又是，过高的非自然失业维持太久会抬高自然失业率水平，石油、食品等非核心通胀率太高时间太久会影响核心通胀率，这是在说，联储并非完全不对原油做出反应，油价大的上涨趋势形成后，其对核心通胀的传导，决定了中期油价影响联储的必然性，市场所熟知的联储只关心核心通胀不能被理解为“油价不影响联储政策”；而联储不直接对油价进行反应，又决定了联储对油价反映的存在一定的滞后，以上问题实证证据均较为明显。
03年以来美国CPI对原油的综合反应弹性均值为0.12，趋势稳定，预计2012年该反应弹性仍将在0.12附近，由此，2012年如果涨20%的114美元全年均价，则美国CPI在2.4%附近，若涨30%，对应WTI年度均价123美元/桶，则美国CPI在2012年将达3.6%，这种情况虽然很难促使联储政策改变零利率与量化宽松规模维持的政策，但联储对通胀的关注度必然提升。
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③油价涨20%以内不大可能改变全球宽松货币政策，但中国先于全球出现压力中国产业政策与原油的替代
从大的方向上，油价上涨会提升替代性产业发展预期、产业政策支持力度，这一逻辑是公允而客观的考虑，不应有太大问题。综合考量后，我们认为，新能源汽车替代是至为重要而富有前景的影响所在。①发电替代：石油仅比太阳能便宜，不存在直接诱发的问题。②汽车替代：路途遥远，但政策眼光可能也确实需要特别长远。③化工原料替代：煤化工日趋成熟后逻辑有所改变。
◆资本市场对油价具有心理阴影：预期将跑在政策与行业基本面之前。
类似的心理阴影包括：①通胀、②经济放缓（危机）、③冶炼产能过剩、④工业行业的成本压力、⑤圈钱加速。即这些事情在适当的时候，或者说有苗头的时候，投资者会倾向于相信会发生。由此，预期往往跑在政策与行业基本面之前。
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【电子信息设备：更高速、更清晰、更便捷 —2012年MWC展会分析】
报告出处：申银万国 报告作者：王晶报告时间：2012-02-29
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：2月27日，2012年MWC移动通信世界大会，在西班牙巴塞罗那会展中心盛大拉开帷幕，展会为期4天。作为全球移动通信领域最受瞩目的盛会之一，2012年的MWC以“重新定义移动通信”为主题，吸引了爱立信、高通、博通、诺基亚、摩托罗拉、三星、HTC、LG、中兴、华为等诸多厂商参展并争相发布新品。
◆投资观点：?
LTE、5G WiFi：数据流量井喷可想而知。（1）中移动推进TD-LTE。中移动在此次MWC展会上再次高调推进TD-LTE，提出3年内全球部署50万基站。（2）多款LTE终端、终端芯片推出。共5款LTE手机和2款LTE平板电脑推出，其他大量新品将在年内推LTE版本。（3）更多芯片厂支持LTE。除高通等传统大厂外，博通、Mavell首次推出LTE基带解决方案，未来LTE终端将有更多芯片选择。（4）博通、高通均推出下一代5G WiFi芯片，传输速率高达1.3G/s，预计将于LTE一起推动未来5年移动数据流量井喷，进而促使承载数据的传输网不断升级，拉动光器件和光纤需求。?
光学功能成为看点，亚洲厂商声音响亮。（1）本届MWC推出的新品种继续追求设计定位差异化，对于光学功能的追求不断提升，诺基亚4100万像素的808 PureView，HTC F2.0大光圈的HTC _disibledevent=EN-US>Galaxy Beam成为焦点。（2）随着诺基亚、Moto、Sony等厂商的低迷，智能手机市场逐渐形成亚洲厂商对抗苹果的格局。三星、LG、HTC、中兴、华为等亚洲厂商在产品设计能力，市场营销策划等方面完成了对欧美企业的超越。而大陆本土供应链企业则有望伴随着亚洲厂商的强势崛起而受益。?
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NFC成为会展大热。（1）NFC作为移动支付方式，在安全性和成本上有明显优势。MWC展会中，中兴、LG、Sony、HTC等厂商共推出超过7款支持NFC（近场支付）功能的智能机，成为会场一大热点。考虑到新款iPad/iPhone增加NFC支持的预期，NFC在支付阵营的吸引力日益增强。（2）单纯支付功能外，Sony推出的Xperia P同时展出NFC音响配件，充分利用NFC协议的三种模式，对NFC协议开启身份识别、精准定位等支付外功能具备启发意义。（3）同时，韩国Solacia公司发布内置NFC功能USIM卡，有效解决了非NFC手机实现NFC功能的问题。?
受益公司：（1）通信相关：中兴通讯（LTE设备 智能终端），中天科技、光迅科技（光纤、光器件受益数据流量推动的传输网升级）。（2）电子相关：长盈精密（智能手机，特别是低价智能机爆发），水晶光电（镜头像素升级，以及微投产品应用）、卓翼科技（募投新产能配合低价智能机爆发）。（3）计算机相关：新国都（NFC推进引发结算终端改造需求和增量需求），御银股份（ATM长期需要增加NFC读头），广电运通（已具备NFC读头新品）、卫士通（移动支付安全服务商）。
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【潮宏基002345：业绩略低于预期，四季度金价回调是主因——业绩快报点评】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿报告时间：2012-02-21
摘要：
◆业绩略低于预期，2011 年净利润增速47.01%：经初步测算，公司2011年营业收入13.19亿元，同比增长58.87%；归属母公司净利润1.52亿元（折合EPS 0.84元），同比增长47.01%，略低于我们之前EPS 0.88元的预期。公司业绩实现较快增长，主要是由于：1）11年金银珠宝行业处于高景气状态，公司门店拓展顺利，销售收入稳步上升。2）本年度采取的提升单店业绩的各项措施效果显著，单店销售业绩进一步提升。3）销售业绩的快速提升带动利润较大幅度增长。
◆受到金价回调影响，4Q 单季增速环比有所放缓：
2011 年4 季度以来，国际金价波动较大，其中COMEX 黄金连续合约价格从11 月7 日的阶段最高价1799.9 美金/盎司一路下滑到12 月30 日的1567 美金/盎司。受到金价下跌影响，黄金珠宝子行业销售增速出现放缓迹象，2011 年10 月/11 月/12 月限额以上的金银珠宝销售增速分别为32.3%/16.2%/35.6%，较前三季度增速明显放缓。
在行业整体增速放缓的大背景下，公司四季度增速也下滑明显，4Q单季收入增长46.75%，净利润增长40.27%，环比第三季度分别下滑26.57 /47.40个百分点。公司主营K金产品，纯金产品较A股其它金银珠宝公司占比更低，因此受金价下滑影响相对较小，增速仍处于行业的上游水平。
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◆积极推进渠道建设，短期资金方面压力不大：公司积极扩张销售网络，2011 年总体门店数净增70 家左右，12 年预计新开80-90 家。未来几年，公司目标每年新开门店100 家，至2015 年门店总数达到1000 家（Venti 200 多家，潮宏基700 多家）。按每家门店300 万元的开店成本计算，公司每年开店所需资金约2.4 亿。截止3Q2011，公司货币资金约2.46 亿, 考虑到公司向银行贷款的因素，短期资金压力不大。
◆维持买入评级，近期股东增持夯实未来业绩信心：我们调整公司2011-13年EPS分别为0.84/1.19/1.62元（之前为0.88/1.31/1.81元），以2010年为基期未来三年CAGR41.2%。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，潮宏基董事长在11年12月和12年1月以23-24元先后共计增持16万股，我们认为应视为对公司中长期发展的信心和对于股价底部的认同，维持买入。
◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
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