发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金0308

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本期导读:????????????????????????????


【宏观经济:该想想政策市之外的东西了——中国经济周评】


报告出处:光大证券 报告作者:何媛媛报告时间:2012-03-04


【电子行业:以史为鉴,可以知兴替——从台湾行业经验看A股电子行业研究】


报告出处:申银万国 报告作者:余斌报告时间:2012-03-07


【煤炭行业周报:继续推荐“成长 注入”类股,永泰、潞安、山煤、盘江】


报告出处:中信建投 报告作者:李俊松报告时间:2012-03-06


【证券行业专题报告:佣金自由化之后的变革之路


——美国证券行业专题研究系列(一)】


报告出处:国信证券 报告作者:邵子钦报告时间:2012-03-06


【蓝色光标300058:


传递积极信息:年内有10-12亿元并购资金——投资者交流会纪要】


报告出处:国信证券 报告作者:陈财茂报告时间:2012-03-07


【东方通信600776:重铸辉煌,在路上… 关于公司成功因素讨论——深度报告】


报告出处:方正证券 报告作者:盛劲松报告时间:2012-02-01


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正文:


【宏观经济:该想想政策市之外的东西了——中国经济周评】


报告出处:光大证券 报告作者:何媛媛报告时间:2012-03-04


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


我们认为,自次贷危机爆发以来,中国经济就是一个政策市——由于外需因为国际经济增长的低迷而走弱,国内政策所推动的投资成为了经济增长的主要推动力(图 1),因此政策的收放就决定了经济的波动。所以,我们去年年中就提出了“增长看内需,内需看政策,政策看通胀”的分析框架,并据此对过去一年的经济走势做出了比较准确的预测(请参见我们2011年6月16日发布的2011中期策略报告《通胀年中见顶,年内政策转向可期》)。


如果今年中国经济还是政策市,那就不会有太好的表现。今年是换届年,政策的基调是“稳中求进”(我们将其解读为“不求有功,但求无过”)。在这样的调子下,政策对经济增长所释放出来的推动力一定是不强,而且犹豫的。因此,我们去年11月就预测今年全年GDP增长只有8.5%,低于去年9.2%的增速。同时,我们还预测经济增长的环比会在年内走出一个“倒U型”:政策在上半年放松,推动经济增长加速;但下半年因为通胀的反复,政策重新回调,令增速又再度放缓。


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所以说,今年中国经济如果要出现一轮大的上行趋势,必需要跳出政策市的格局,在政策之外找到别的增长动力。而这要求外需能够有明显的恢复,取代政策成为经济增长的主要推动力。以目前的国际经济走势来看,这一点并非全无可能。


自去年9月美联储启动“扭转操作”,卖出短债,买入长债以来,美国经济已经发生了积极的变化,复苏的势头日渐明朗。如果这种势头能够持续下去,今年我国将有可能迎来一轮由外需所引领的较大上行周期。如果这种情况发生,今年中国经济的增速就至少会达到9%,全年的走势也不再会是“倒U型”,而是四个季度逐季向上。


目前,我们已经关注到了美国经济的向好,但还没有看到足够的证据让我们做宏观预测的调整,而仅仅将其列为预测的上行风险。不过我们提示投资者,在关注国内政策走向的同时,需要把更多的注意力放到美国经济上。因为这是决定今年中国经济是否有大机会的最关键因素。我们也将持续保持跟踪,随时将我们这方面的最新观点沟通给投资者。


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【电子行业:以史为鉴,可以知兴替——从台湾行业经验看A股电子行业研究】


报告出处:申银万国 报告作者:余斌报告时间:2012-03-07


摘要:


台湾电子产业的发展是时代机遇、政策扶持、伟大企业家共同努力的结果。台湾高科技产业的发展恰逢全球PC产业的产能移转,借此机会台湾电子产业从简单的产品OEM 制造起步,利用“组装带组件”策略,逐渐向中游零组件产业扩张,并建立起产品设计、服务能力,建立ODM 生产格局,形成起完整的产业集群,在此过程中,台湾当局一系列关税、财政、税收政策和积极引导作用不可忽视。而张忠谋、郭台铭等伟大企业家的努力是台积电、鸿海成为世界巨头的重要推动力量


◆重走台湾成功道路,智能手机推动大陆电子公司成长。相比台湾公司在PC、NB 领域形成的绝对优势产业集群,大陆电子公司的机会更多来自蓬勃发展的手机领域,特别是处于爆发期的低端智能手机。以中兴、华为、联想为代表的本土手机品牌厂商出货量爆冲,正积极开拓全球市场,份额不断提升。而由此带动对本土零组件供应商和制造服务商需求的快速爆发式增长为本土电子企业的快速发展提供了强大的推动力量。


◆金融资本助力A 股电子公司。相比目前台湾、香港上市电子公司15X 甚至不到10X 的估值水平,目前A 股电子行业估值水平多在20X 以上,估值的优势保障了A 股电子公司的资金成本优势。而相比台湾IPO 逐渐走低的状况,A 股在创业板设立之后,整体上市进度加快,越来越多电子公司上市融资,金融资本将成为A 股电子公司的重要助力,有力推动行业产能扩张,人才引进,优化升级,以及外延式扩张。


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◆台湾公司的运营状况对A 股投资的提示作用。A 股电子公司有数十家公司与台股公司存在较大的产品重叠,同时也有多家公司与台湾公司存在明确的供货关系,台湾竞争对手、客户、供应商的运营状况对于对应的A 股电子公司的研究有重要的参考价值。特别是台湾公司逐月公布营收数据的规定,极为有利于对产业最新状况的追踪和判断,成为全球电子行业研究的重要信息来源。


◆近期看好整体电子行业,推荐平板电脑产业链安洁科技、建议关注水晶光电。从台股趋势看,电子行业整体景气将在1 季度触底反弹,看好整体电子行业;从近期苹果iPad 供应链公司股票趋势看,安洁科技是受益于平板电脑需求爆发,迎来公司的快速增长;微投产业由于12 年出货预期上调至400 万台,以及三星发布新款微投手机的影响,台股相关股票亚光、扬明光持续走强,水晶光电作为国内唯一微投相关标的建议密切关注。


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【煤炭行业周报:继续推荐“成长 注入”类股,永泰、潞安、山煤、盘江】


报告出处:中信建投 报告作者:李俊松 报告时间:2012-03-06


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


一周煤炭行业观点:市场运行的逻辑目前仍旧是更多从资金好转和政策放松下的复苏预期角度,煤炭基本面仍是不温不火,我们仍然看多市场趋势,但基于市场对宏观经济复苏和好转程度不明显前提下,煤炭价格上涨预期并不强烈,当前更多从个股、估值修复角度去推荐,基本面差异明显情况下,个股分化仍会很明显,因此我们依然强调个股选择,成长 注入类公司是我们当前的首先类公司,从3-6个月时间角度,推荐次序依次是永泰能源、潞安环能、山煤国际、盘江股份、兰花科创、冀中能源,永泰能源目标价30元,是我们首选标的。


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【证券行业专题报告:佣金自由化之后的变革之路


——美国证券行业专题研究系列(一)】


报告出处:国信证券 报告作者:邵子钦报告时间:2012-03-06


摘要:


◆1975年美国证券行业同样面临佣金自由化:1975年美国佣金自由化,导致经纪占比显著下降,但总收入及利润持续上升。经纪业务收入占比由1975年的46%降至1979年的34%、1989年的18%、2009年的17%。但是1975至1999年证券行业营业收入的年复合增长率为16.38%,税前利润由11亿美元升至291亿美元,这是杠杆率逐步放大的过程。


◆收入结构由经纪为主向多元化转变:70年代经纪、投资、承销收入合计占比近70%;80年代经纪收入下降,做市商、并购顾问费等收入提升;90年代以衍生品为代表的其他收入稳定增长。


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◆收入结构多元化的历史背景:我们看到美国证券行业收入结构、收入规模、利润率、杠杆率变化的同时,不可忽视的是当时经济、市场、政策给予的发展机遇,以及二者之间的互动。70年代佣金管制放开,证券行业在熊市中寻找新的盈利增长点;80年代兼并收购业务推动行业收入重回高速增长通道;90年代杠杆化、衍生化背景下,衍生品业务推动行业继续增长。


◆证券公司差异化为三大类型:1975年佣金自由化之后,美国证券行业经历了业务差异化的过程,逐步形成三大典型类别:以高盛为代表的资本中介型公司、以贝尔斯登为代表的资本投资型公司、以E*Trade为代表的通道中介型公司。其中资本中介型公司的利润率和ROE最为稳定。


◆对中国证券行业的启示:2010年中国证券业收入结构与美国1975年比较相似,而且中国证券行业正面对“佣金收入下降”与“成本扩张”的双重压力,具有内在的改革动力。同时,证监会具有清晰的改革框架,我们从近期券商建言40条中,看到涉及业务创新、市场建设和公司治理的诸多改革落脚点,行业变革值得期待。


◆维持行业 “推荐”评级:在全年日均股票成交额1800亿元、上证指数中轴2600点、行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比下降15%,其他费用同比降10%的假设下,行业平均PE29.65倍,PB2.12倍,对应ROE6.30%。考虑到中国资本市场和证券行业有望重现美国佣金自由化之后的变革之路,维持行业推荐评级。推荐:资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均的中信和海通。


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【蓝色光标300058:


传递积极信息:年内有10-12亿元并购资金——投资者交流会纪要】


报告出处:国信证券 报告作者:陈财茂报告时间:2012-03-07


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


事项:3月6日,蓝色光标举行投资者交流会。


评论:管理层传递积极信息,蓝色光标的业绩说明会传递了诸多积极信息,简要总结如下,更多内容参加后附纪要。


? 2012年盈利预期:营业收入20亿元,净利不低2亿元。


? 2012年广告形势:从主要客户今年的广告投放计划看,基本没看到广告和公关投放下降的打算,并且蓝标服务的公司主体是细分行业龙头,有着很强的品牌维护需求,也有足够的实力支持广告投放和公关服务。


2012年今久广告:房地产市场好的时候,广告的专业化服务需求较低,在市场不景气对全案专业服务粘性增加,今久广告在房地产广告市场积累了丰富的全案服务经验,今久的业绩受调控影响较小,调控也可能松动。


2012年并购资金:仍会坚持并购扩张的模式,目前计划发4亿元公司债,并已经获得多家银行授信额度,达5-6亿元(并购贷款和抵押等),加上账面5亿元多现金,公司能动用10-12亿元资金,可以满足并购需求,也不排除发行股票并购 现金配套的并购方式,如果创业板的再融资方案出台的话,考虑适当时候再融资。


? 账面商誉:每年做减值测试,目前没有减值。


维持“推荐”评级:预计蓝色光标2012-14年的EPS分别为1.06元、1.38元和1.79元,对应的增速分别为71%、31%和29%,其中2012年内生增长约30%,今久广告并表贡献增长40%,盈利预测已经考虑增发股本摊薄的影响。当前股价对应的PE分别为27、21和16倍,维持“推荐”评级。投资要点为:(1)2012年广告营销行业景气度仍处于高位,有利于并购扩张的战略推进;(2)通过发债、贷款以及账面现金,仍可以动用10-12亿元进行并购,即使不考虑增发股票,仍可能贡献1-1.2亿元的收购利润,即超出2012年预测业绩的50%以上,若考虑增发,并购弹性可以放大3倍;(3)蓝标的管理团队结构稳定,具备很强的执行能力。而投资风险在于:(1)所收购标的在客户、团队融合方面存在不确定性;(2)账上商誉存在减值风险。


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【东方通信600776:重铸辉煌,在路上… 关于公司成功因素讨论——深度报告】


报告出处:方正证券 报告作者:盛劲松报告时间:2012-02-01


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


有别于市场的观点:抛开公司复杂的产品分类和技术概念,从商业模式来看,公司是订单驱动的公司,关键点在于订单的增速和收入的质量,财务报表显示,公司订单第三季增速超过300%,收入确认保守。电子金融国内排名第二,有工商银行、中国银行和邮储等大客户,无线集群取得市场初步突破,领先国内竞争对手3年,千亿市场已经开启,公司今后5年高速成长已是确定性事件。


战略定位清晰,资源保障有力,战术执行得当:战略决定成败,公司专注于电子金融和数字无线集群领域,能够体现公司的相对竞争优势。公司有资源保障,潜在的几十亿现金资源,没有银行负债,手中有粮,心中不慌,着眼于公司长期发展,沉得住气。战术执行得当,激励到位,员工实际收入已与华为中兴持平,舍得投入,数字无线集群2011年投入约7000-8000万。


坚持自主研发,探索体制改革,重视市场,命运掌握在自己手中:历史和公司经验告诉公司,核心技术必须自己掌握,公司有效收入的5%投入研发,已经与中兴持平。同时公司积极探索国有体制改革的方向。董事长张总市场出身,非常重视市场,政协常委的身份对专网的国家政策有影响力。总裁王总财务出身,精打细算,志在千里,2013年收入计划超50亿。


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? 电子金融还有巨大的空间,关键在于提高市场占有率:RBR和金融时报的统计数据表明,中国ATM市场还是国外厂家占据大半江山,但是进口替代的趋势已经显现。国内ATM机的市场空间为70亿/年,加上运维为80-100亿/年,公司目前的市场份额为5-7%,离成长的天花板还有很长的距离。有工商银行、中国银行和邮储等大客户,李海江总需要提高市场占有率和突破其他大客户。


数字无线集群突破,千亿空间已经打开,关键在跑马圈地


数字无线集群的投资实体为政府和大型企业,专网和公网的不同设计思路导致不成熟的技术概念政治风险极大。中国的数字无线集群未来一定是一张大网,必须同时掌握核心网和接入网的核心技术,才能满足要求。公司通过杭州项目不断优化产品,我们预测领先竞争对手3年以上,千亿市场公司已经一马当先的闯入,目前圈中浙江和辽宁。2012年的关键点在跑马圈地,订单的增长和收入的增长比短期的利润更为重要。虞永超总压力不小。


维持公司“买入”评级:预计2011年-2013年的EPS为0.16,0.26和0.44元,考虑到公司的高成长性,给予公司2013年30倍PE,目标价为13.2元。


风险提示:集群由于政策影响不能快速启动,电子金融大客户开拓和市场占有率提高不顺利。


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