?
本期导读：????????????????????????????
【策略研究：股市税优政策浅析】
报告出处：光大证券 报告作者：范敏? 报告时间：2012-03-14
【宽体策论研究（四）：春季躁动 四月决断——解密A 股市场的年度投资节奏】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-03-14
【建筑材料行业：水利开工加速，订单集中释放，PCCP 迎千亿市场
——管道行业系列深度报告之一：PCCP 行业】
报告出处：申银万国 报告作者：张圣贤报告时间：2012-03-14
【电子元器件行业：2012：将注定估值先行——策略简报（二）】
报告出处：国泰君安 报告作者：魏兴耘报告时间：2012-03-12
【山大华特000915：子公司达因有望受益金奇仕佝偻病事件——一般报告】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：胡德军报告时间：2012-03-13
?
正文：
【策略研究：股市税优政策浅析】
报告出处：光大证券 报告作者：范敏? 报告时间：2012-03-14
摘要：
◆事件起因：郭树清主席在两会期间透露证监会正在研究股市税优政策改革。涉及股市的三个税种分别是印花税、红利税和资本利得税。我们分析认为，降低印花税和红利税是有可能的，增设资本利得税的可能性较小。
◆印花税：调节市场节奏作用消失，国际趋势是取消；
我国印花税调整历史显示两个趋势：一是从高税率向低税率过渡，从最开始的双边征收6‰，到单边征收1‰；二是调节市场情绪，2007 年从1‰调节到3‰，2008 年又调回来。但实际情况是对市场的作用是短期刺激，根本无法扭转其运行趋势。从国际通行情况来看，发达国家市场征收印花税并不多。
◆红利税：打击上市企业分红积极性，国际趋势是降低；
目前暂按10%税率征收红利税，以2010 年为例，全市场上交红利税534亿元，占全年实现净利润的3%。红利税影响上市公司积极性，并影响上市公司分红行为。从国际通行做法来看，红利税率普遍偏低。
◆资本利得税：中国现在没有，未来增设的可能性也偏低
我国虽未征收资本利得税，但红利税在一定程度上补充了资本利得税。我们认为，在目前税赋负担较重的舆论压力下，增设资本利得税的可能性不大。其次，中国与实行资本利得税的国家税制不太一致，我国是分项税制，在操作上有一定难度。最后，我国规定自2010 年1 月1 日起，对个人转让上市公司限售股取得的所
得按20%税率征收个人所得税。对个人转让从上市公司公开发行和转让市场取得的上市公司股票所得免征个人所得税政策。如果从限制大小非疯狂解禁的角度来看，所得税已起到资本利得税的作用。因此，再加增资本利得税，打击二级市场股票交易的可能性并不大。
◆税优制度改革：印花税或红利税有可能小幅降低，增设资本利得税可能性偏低。综上，印花税作为调节市场节奏的功能其实已经不大，完全可以取消；而红利税一方面打击公司分红积极性，另一方面与国际趋势不符，也是有降低的可能性。但从财政部的角度看，红利税和印花税合计超过1000 亿元，占财政部税收总的比例在1.5%左右，要完全取消的可能性也不大。我们认为，从减轻税赋同时也不过多降低财政收入的前提下，从鼓励企业分红、鼓励长期投资者的角度出发，适度降低印花税和红利税，可能性是比较大的，增设资本利得税的可能性不大。
?
【宽体策论研究（四）：春季躁动 四月决断——解密A 股市场的年度投资节奏】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-03-14
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆春季躁动、四月决断构成A 股全年的投资节奏。4 月之前，政策未定、旺季未到，市场虽有躁动，但基本面的变动不需要太关注。4 月后，随着两会政策的落定、开工的进行，全年的政策和经济格局初定，4 月—10 月市场往往会陷入一种趋势、一种风格，此时基本面的判断、一季报的数据都非常重要。从这个角度看，每年3 月末的春季策略才是全年的策略。
◆春季躁动：06 年春，资源和资产板块的狂欢；07 年春，垃圾股“鸡犬升天”；08 年春，通胀相关的农林牧渔和医药；09 年春，投资品与新能源的盛宴；10 年春，出口板块成为“避风港”；11 年春，高端装备制造和供应故事；12 年，躁动即在当下。
◆内在机理：经济和政策方向不明晰、国内外资金的跨年度布局、银行的一季度放贷冲动、春节后资金成本的下降。由于中国特有的天气、假期、政策机制和统计数据公布机制，春季往往会造成股市躁动，这个时候未必和基本面有本质关系，强行用基本面去解释、甚至创造某种新的理论，最终会误导投资者。
◆四月决断：07 年4—10 月，蓝筹泡沫、一路向上；08 年4—10 月，经济不断向下；09 年4—10 月，房地产确认经济向上；10 年4—10 月，政策突变导致V 型变化；11 年4—10 月，机械、重卡之争后的三波主跌；12 年会不会经历梦醒时分？。
◆启示：1.当年的经济状况在4 月以后才能大致确定。2.兵无常势、水无常形。虽然我们努力去寻找和总结规律、提炼指标，但是不要将这些指标和规律固化，妄图通过这些指标和规律的机械运用就去判断股市、去投资。没有股市和经济的领先指标，唯一领先的是逻辑和人的思维。兵无常势、水无常形。关键是要明白其中的机理，只有明白了这种机理，才可以在规律和指标的基础上去运用、去变化、去调整。
◆2012 年的改变：经济可能陷入“李宁型”，结构比仓位更重要；3 月份是证伪阶段，梦醒时分，在这个位置，我们更愿意讨论结构和主题，市场还没有出现主跌和主升的迹象。我们建议配置消费，关注贵州主题，如果市场继续大幅上冲，建议减仓。
?
【建筑材料行业：水利开工加速，订单集中释放，PCCP 迎千亿市场
——管道行业系列深度报告之一：PCCP 行业】
报告出处：申银万国 报告作者：张圣贤报告时间：2012-03-14
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆PCCP 行业集中度高，“马太效应”初显。PCCP 是我国目前主流使用的大口径输水管道。截止2010 年底，全国年设计生产能力（DN600～DN4000）达3000—3200公里，行业最大的8 家企业市场占有率约为70%。由于该行业存在相对较高的业绩、资金壁垒，拥有资金、技术优势的骨干企业有望最大程度的受益行业发展，未来强者有望恒强。由于PCCP 存在一定的运输半径，因此行业区域格局显著，整体竞争有序，毛利率相对稳定，一般在30%-40%，主要受钢材、水泥等原材料价格波动影响。
◆水利投资翻番，“十二五”PCCP 行业迎千亿市场。“十二五”水利投资预计达1.8万亿，按各地规划投资统计，则高达2.8 万亿。随着水利投资的加大，PCCP行业需求有望爆发式增长。按管道投资占工程总投资比重的26.2%测算，管道需求空间约为2358 亿，预计PCCP 需求超过千亿，年均超200 亿，较10 年增长近170%。
◆资金落实助力项目开工，订单有望逐步转化为业绩。尽管2011 年水利投资达3452 亿元，创历史新高，PCCP 行业订单也相应增加，但受资金落实影响，大型水利项目开工放缓，各上市公司2011 年业绩低于市场预期。2012 年水利投资再加码，各地计划投资超过4800 亿元。从项目进度看，据不完全统计，2011年通过项目建议书和可行性研究报告的水利项目投资额为1235 亿元，相较10年的791 亿元同比大幅增长56%，预计2012 年上半年起大型水利项目开始集中招标。为进一步落实水利资金，近期七部委发文强力金融支持水利建设，将水利建设放在国家基建优先位置，水利资金得到落实概率大大增加，预计12 年下半年起各大中型水利项目将陆续开工，PCCP 公司业绩有望随订单大幅增长。
◆订单集中释放，业绩迎来拐点，下半年逐步好转，我们给予行业“看好”评级，大型水利项目陆续招标将成为催化剂。随着资金的逐步落实，预计2012 年上半年起，各大型水利项目开始集中招标，下半年开工将明显增加。PCCP 上市公司订单逐步执行，业绩将迎来拐点，下半年有望逐步好转，我们给予行业“看好”评级。催化剂包括：各类大型水利项目招标如辽西北供水工程（预计管材投资近100 亿）、南水北调中线河南段（预计管材投资近120 亿，第一标许昌段4 月底前开工，后续新乡、鹤壁段等陆续开始招标），水利资金落实政策不断出台等。
?
◆公司推荐：龙泉管道（拟上市）、国统股份、青龙管业、巨龙管业。从过往中标情况来看，在大型水利建设项目中，龙泉管道（拟上市）、国统股份中标概率相对较高。从业绩弹性看，其中龙泉管道、国统股份、巨龙管业的毛利中PCCP 管比重相对较高，弹性较大，青龙管业PCCP 业务占比相对较小。
?
【电子元器件行业：2012：将注定估值先行——策略简报（二）】
报告出处：国泰君安 报告作者：魏兴耘 报告时间：2012-03-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆部分来自核心公司的跟踪数据正在印证我们关于行业复苏的上述观点。1）全球核心晶元代工企业台积电40 纳米以下先进制程产能已迅速拉到满载，其整体产能利用率有望从12Q1 的81%提升至12Q2 的90%；12Q2 晶圆出货量有望季增15%-17%。2）全球核心封测企业日月光2 月相关业务营收达94.8 亿元，较1 月93.4 亿元增加1.5%，较去年同期也微幅增加0.7%。
◆我们依然坚持12 年行业“缓慢复苏”的看法。这主要基于两个方面。1）目前行业去库存化将是一个缓慢过程。在上一轮行业景气变动中，库存变化从08 年高位至09 年低位，历经5 个季度。本轮库存周期高点始自11 年2 季，我们预计本轮去库存化过程也将经历4-5 个季度。2）与08-09 年55%的产能利用低点比较，目前行业产能利用率仍在75%以上。高产能利用率使得全行业落后产能的“挤出效应”不甚明显，也将导致供需关系在相对平衡中难以出现大的“落”和“起”。3）从企业数据来看，11 年4 季行业收入无论是环比还是同比，确有下降，但利润未现08 年末行业亏损状况。4）最新的行业数据显示，12 年1 月全球半导体销售额同比仅下降14%，而09 年1 月该数据同比降幅达32%。也说明了本轮景气低点“坑”砸得不是那么深。
◆行业业绩拐点可能出现在3、4 季度。12 年国内电子行业依然面临劳动力成本高企的局面。但通胀回落将有助于原材料成本压力的减轻。由于龙年春节为1 月份，传统淡节及生产天数的减少将使1 月有可能成为年度收入低点。从目前掌握的订单情况来看，2、3 月份环比将持续改善。而基于上年同期业绩基数效应，我们对12 年1 季甚至上半年盈利同比状况依然不乐观，行业整体同比下降的概率较大。部分公司1 季同比可能持平，少数公司1 季同比、环比有增长。全年来看，1 季将成为全年业绩低点。下半年将现利润高点，且同比由负转正。全年利润增速预计在15%左右，将略高于11 年。
◆2012：将注定估值先行。经历了年初以来的上涨，行业平均PE 已由年初18 倍提升至目前的22 倍。基本反映了行业12 年可能的平均景气变化。展望未来3 个季度的投资机会，我们依然抱持相对乐观的判断。特别是基于13 年行业景气的稳定向好，估值在目前位置上回落的空间较小。2012 年，将注定是一个估值先行的年份。那些具产业成长空间、技术优势、客户成长优势的企业，在其盈利大幅增长实现之前，将先行在估
值上有所表现，并有望持续获得一定估值溢价空间。
◆核心关注领域首推新兴消费电子。全球电子行业在11 年没有呈现大幅下降的根据原因在于新兴消费电子的带动，尤其是智能手机的带动。既使在行业景气显著回落的11 年4 季，全球智能手机出货量仍出现47%的增长。在继续看好高端智能手机及其配套体系的同时，我们扩大了新兴消费电子的关注领域。包括：1）低端智能手机。我们预计全球低端智能手机占智能手机份额将由11 年10%提升至12 年24%，同比将有200%增长。中兴、华为两家主力供应厂商预计将有165%的增速。2）智能电视。我们预计全球智能电视渗透率将由11 年10%提升至12 年20%，出货量同比将有110%。其中中国智能电视出货量同比将有110%的增长。
◆核心领域关注LED 照明潜在市场的启动。12 年，在面临白炽灯全面禁用、政府逐步转向LED照明补贴、节能灯性价比优势逐渐降低的大背景下，LED 照明产业有望在12-13 年获得实质性启动。我们预估12Q1 将是LED 行业低谷，市场需求将在Q2 改善，下半年有可能全面向好。2013 年始，LED 照明将得到广泛应用并迅速取代传统照明。
◆核心领域关注磁材可能超预期机会。11 年，国内稀土磁材核心公司因成功转移成本压力而取得了理想业绩。自11 年中期稀土价格持续下跌，近期已回到上年3 月份水平。市场可能担忧相关公司12 下半年业绩下降的可能性。乐观估计，随着行业景气逐步恢复，不排除稀土价格在1 季之后逐步上行，行业下半年仍呈增长的超预期机会。
◆核心领域关注高效光伏。光伏产业在11 年经历了深度调整，下半年出现了行业性亏损。至11 年4Q，产能利用率跌至35%左右，“挤出效应”开始显现。虽然由于部分地区政策补贴下降而使得需求变仍具不确定性，但光伏价格在12 年继续大幅下降的概率较低，具规模优势、拥高效转换技术的厂商其盈利状况有望逐步好转。
◆关于传统电子元器件。传统电子元器件将反映行业平均复苏程度。我们关注那些同时拥有成本优势与技术优势的企业因进口替代而展现出的成长机会。
◆投资建议及风险提示。在众多投资可选择领域中， 1）新兴消费电子最具持续性与确定性。其中，以苹果为代表的高端智能手机带动机会，包括安洁科技、歌尔声学、锦富新材、共达电声、立讯精密。对应投资风险在于市场已经给予了较高预期，部分公司存在预期下调的可能。我们特别关注低端智能手机产业带动机会。包括长盈精密、超声电子、劲胜股份、宇顺电子。对应投资风险在于终端品牌厂商实际出货量可能低于预期，同时平价终端、大批量采购对上游厂商毛利率的压制。2）LED 产业链较长，包括上游外延、芯片，中游封装，下游应用。我们倾向于选择靠近下游的应用型厂商。3）稀土磁材核心关注企业包括中科三环、宁波韵升、正海磁材。4）高效光伏领域关注中环股份。5）传统电子元器件我们关注华天科技、得润电子、顺络电子。
?
? 【山大华特000915：子公司达因有望受益金奇仕佝偻病事件——一般报告】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：胡德军报告时间：2012-03-13
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆金奇仕事件：近日在国内拥有很高知名度的号称是洋品牌、进口产品的金奇仕被曝出多名婴幼儿家长投诉，孩子食用后出现佝偻病的情况。目前，广州市质监执法部门已经进行了调查；
◆佝偻病俗称缺钙，在婴儿期较为常见，是由于维生素D 缺乏引起体内钙、磷代谢紊乱，而使骨骼钙化不良的一种疾病，佝偻病需要及时补充维生素D，是达因主打产品伊可新销售的主要目标人群；
◆公司控股子公司达因药业销售的产品伊可新属维生素类非处方药药品，用于预防和治疗维生素A 及D 的缺乏症，如佝偻病、夜盲症及小儿手足抽搐症；
◆我们认为佝偻病事件将引起社会对鱼肝油产品的另类关注，对公司控股子公司达因药业目前在销产品伊可新销售极有可能产生积极影响：1、金奇仕事件将使得社会对产品品牌和品质有更进一步的认识，知名品牌有望受益；目前维生素AD 市场伊可新市场份额超过50%，是行业领导品牌，2011 年销售预计超过3 亿元，品牌认识度在同类产品中最高；2、随着质监执法部门的介入，一些低端和劣质产品有望退出儿童市场，有利用行业集中；3、根据2010 年人口统计数据，2011-15 年是近五年我国生育的另一高峰，同时2011 年是龙年，传统观念导致想要龙宝宝的夫妇大幅增加，预计在一定程度上也将促使我国新生儿出生人数的增加；
◆从公司本身来看，2010 年子公司达因开始进行广告推广，虽然导致部分费用增加，但是对产品销售效果明显，2011 年达因总销售额达到4.38 亿元，同比增长23%，我们预计2012 年增速有望超过25%；
◆我们维持前期盈利预测，预计公司2012-13 年净利润增速分别为21%、28%和24%，对应EPS 分别为0.63 元、0.81 元和1.00 元，目标价15.75 元，维持“增持”的投资评级。
?
?
?
重要声明：资讯产品（报告）的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求资讯产品（报告）内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有资讯产品（报告）中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。资讯产品（报告）版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
