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本期导读：????????????????????????????
【投资策略：“大流通”助力国家价值链重构——2012 年春季主题策略】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜报告时间：2012-03-20
【策略专题：仍是送转行情演绎时——以史为鉴分析送转行情】
报告出处：海通证券 报告作者：荀玉根报告时间：2012-03-20
【证券行业：吹尽狂沙始到金——新三板专题报告】
报告出处：招商证券 报告作者：洪锦屏报告时间：2012-03-20
【锆行业：锆英砂价格有望回稳，技术进步催化进口替代——深度研究】
报告出处：申银万国 报告作者：叶培培报告时间：2012-03-20
【有色金属行业：供给将持续短缺——锡行业深度报告】
报告出处：华创证券 报告作者：高利? 报告时间：2012-03-20
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正文：
【投资策略：“大流通”助力国家价值链重构——2012 年春季主题策略】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜报告时间：2012-03-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆震荡市，主题为上。A股是Show Time与垃圾时间交替，垃圾时间市场缺乏方向，主题和行业精选是关键。
◆重塑大国价值链，从“大流通”开始。1，中国制造的传统比较优势在被削弱：过度的资源消费，土地、环境成本的持续上升；2，必须重塑大国价值链NVC，从生产要素、产业升级等多个层面，发展从国际代工的制造业为核心向服务业为核心的转变，实现比较优势的切换；3，研发能力提升之路漫长，更现实的选择是向微笑曲线的右半边要效益，追寻流通环节效益；4，大力发展以现代物流为代表的生产性服务业，通过专业化的服务降低流通成本，提高流通效率。
◆“大流通”范畴远大于“物流”，涵盖“供应链管理、物流装备制造、基于供应链管理的新业态、服务于现代物流的物联网”等。
◆物联网提升“大流通”软实力。中国的物流管理费用占比远高于美日等，很大程度上是因为物流信息技术落后，譬如采用简单的条码技术，如果实行信息化覆盖下的现代流通体系，可降低流通领域50%左右的费用。
◆物流设备提升“大流通”硬实力。冷链物流将快速发展，冷箱、物流用叉车等物流设备将得到大发展。
◆供应链管理提升“大流通”效率。实施供应链管理后，企业管理成本可降低10%、准时交货率和生产率分别提高15%和10%、库存降低到5-15%。
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◆新业态助力“大流通”。苏宁电器拥有完整供应链和物流体系，依托物流高速通路打造中国“沃尔玛 亚马逊”；永辉超市借助农改超新业态助力“大流通”。
◆我们看好：苏宁电器、用友软件、永辉超市、中集集团、中储股份、怡亚通、建发股份和铁龙物流等。
◆催化剂：两会后召开的全国流通工作会议（国务院已初步决定）；“营改增”税负负担反增后的政策后续跟进和补充。
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【策略专题：仍是送转行情演绎时——以史为鉴分析送转行情】
报告出处：海通证券 报告作者：荀玉根报告时间：2012-03-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心结论：市场对高送转公司比高股息公司更热情，且牛市下送转行情可获得的超额收益更高。从时间窗口看，2月下旬-3月底是行情演绎期。预判公司是否高送转方法有二：一是每股资本公积，二是历史规律显示新股次年送转概率接近50%。而高分红行业主要集中在重资产或国资背景的采掘、公用事业、机械、钢铁、交运和金融。
◆主要逻辑：市场对高送转公司有更高的溢价，且牛市行情下溢价更多。对送转比例大于1的公司，通常会在预案公告前有相对大盘的超额收益。而对股息率高于4%的公司，市场敏感度不足。行情集中在送转预案公告前30日演绎，即高峰期在每年2月下旬——3月底。牛市行情下，高送转行情有更好演绎，市场相对疲弱时，高送转的确定性也会获得超额收益。
◆每股资本公积是判断高送转的关键指标，分红则主要依据历史惯性，重资产和国资背景分红较持续。每股资本公积和高送转相关性超过50%，而每股现金流在整体上市公司现金流情况较差的情况下显示和高送转的高度相关性。分红具有历史惯性，重资产和国资背景的采掘、公用事业、机械、钢铁、交运、金融分红惯性较好。而送转惯性较差，新股的送转积极性更高。
◆根据每股资本公积和每股现金流筛选出高送转概率高的个股。包括开山股份（300257）、双星新材（002585）、北京君正（300223）、潜能恒信（300191）、东富龙（300171）、东软载波（300183）、索菲亚（002572）、史丹利（002588）、天喻信息（300205）、美亚柏科（300188）、天瑞仪器（300165）、理邦仪器（300206）、亚玛顿（002623）、风范股份（601700）、永清环保（300187）、雷柏科技（002577）、榕基软件（002474）、西泵股份（002536）、中威电子（300270）、朗姿股份（002612）、明牌珠宝（002574）、秀强股份（300160）、迪威视讯（300167）。
◆风险提示：高送转个股根据历史规律筛选，与实际结果可能有出入。
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【证券行业：吹尽狂沙始到金——新三板专题报告】
报告出处：招商证券 报告作者：洪锦屏报告时间：2012-03-20
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◆新三板市场建设将持续推进。我们认为首先多层次资本市场建设的步伐不会放缓，今年的金融工作会议中温总理提出坚持金融服务实体经济的本质要求，而场外市场正是符合这一原则，尤其对解决中小企业融资难问题有重要意义；其次，新三板扩园的方案已经提出多时，经过了充分讨论和反馈，是目前最为成熟的方案，3 月初证监会主席也在调研中关村代办股份转让系统，我们认为年内新三板的建设仍将大力推进。
◆再造一个证券公司。新三板的股份转让、定向增发、企业收购三大功能给券商提供更大的作业空间，同时做市商将获得赚取股份交易的买卖差价的机会。三板市场的活跃将有利于提升高新技术企业挂牌、上市的积极性，为风投、PE 及券商的直投提供更多的投资标的和资本退出渠道。场外市场将再造一个证券公司，其中集合了投行、经纪、直投、研究等多项综合业务。
◆新三板市场潜在规模近7000 亿元。目前新三板的总市值约100 亿元，已有106 家企业在新三板市场挂牌和通过备案，而中关村拥有高新技术企业近2万家，剔除已经上市的200 家，挂牌率不到1%，潜在储备项目丰富。2010年中关村企业总收入1.59 万亿元，约占全国高新区的七分之一，假设挂牌率提升至5%，预计全国的国家级科技园都纳入进来后，OTC 市场的总市值可达7000 亿元。
◆做市商价差利得增厚营业收入10%以上。监管机构通常对做市商对报价会有所限制，台湾做市商的买卖报价价差不得超过7%，纳斯达克做市商的最高允许价差，为每种证券中3 家做市商最小价差平均数的125%，如果一种证券的做市商低于3 家，最高允许价差就为平均价差的125%。如果以台湾7%的价差为限，如前所述假设OTC 市场的总市值7000 亿元，年换手率50%（通常OTC 市场流动性较差），可为对证券行业带来价差收入245 亿元，占证券行业2011 年营业收入的18%。
◆目前已有61 家券商获得代办系统主办业务资格，上市券商中，仅太平洋证券尚未获得资格。申银万国、国信、西部证券在新三板市场上挂牌企业家数的市场份额分别为27.36%、10.38%和9.43%，位居新三板市场前3 位。其中广发证券挂牌企业家数市场份额7.55%。我们继续推荐受益创新业务的海通、光大和中信，以及对市场好转弹性较大的国海、宏源和东北证券。同时，随着新三板预期的重燃，苏州高新、张江高科等相关的高新园区概念股也值得关注。
◆风险因素：创新业务推进不如预期，交易量萎缩
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【锆行业：锆英砂价格有望回稳，技术进步催化进口替代——深度研究】
报告出处：申银万国 报告作者：叶培培报告时间：2012-03-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆我国是全球锆市场增长的主要动力：91-08 年，我国锆英砂需求年复合增长率高达17.2%，而全球除我国以外地区仅为1.3%，我国锆英砂需求占全球比重也由3.4%大幅升至40%左右。展望未来，我国将继续成为全球锆增长的主要动力。
◆房地产市场驱动我国陶瓷用锆稳定增长：陶瓷用锆占据锆下游总需求的53%，陶瓷用锆主要用于建筑陶瓷，占比高达89%，我国建筑陶瓷内需始终维持在80%以上。根据测算，在居民住宅及商用房屋建设的驱动下，2011-2015年，全国房屋竣工面积有望达31.2、32.3、33.6、34.7、36.0 亿平方米，有望保持稳定增长。同时，在城镇化、商用房屋市场及农村消费升级的驱动下，我国建筑陶瓷及其用锆需求有望取得比房地产市场更快的增速。
◆我国复合氧化锆市场快速增长，技术进步催化进口替代：复合氧化锆是生产宝石、特种陶瓷的原材料，目前主要用于特种陶瓷行业，随着人造宝石、陶瓷电容、陶瓷手表、陶瓷刀具等新材料领域的高速发展，未来几年有望保持20%以上的快速增长。此前国内市场一直被国外厂商占据，10 年份额依然超过70%，随着国内企业技术工艺水平的不断提升，凭借超高的性价比，国产复合氧化锆有望逐步实现进口替代，并打入国际市场。
◆预计国内核电市场在 2013 年爆发式增长，核级海绵锆有望实现进口替代：据最新完成的《核电中长期发展调整规划》显示，2020 年我国核电装机目标为8000 万千瓦。根据测算，2012-2015 年，核电新增装机容量分别将达108、881、857、970 万千瓦，核电市场有望于2013 年出现爆发式增长。受核电市场爆发拉动，2012-2015年，国内核级海绵锆需求分别有望达470、1198、1441、1800 吨，分别同比增长14%、155%、20%、25%。此前国内核级海绵锆基本以进口为主，随着我国逐渐掌握制取核级海绵锆的技术工艺，进口替代已成必然。
◆全球锆英砂供需基本平衡，短期或略显紧张。锆英砂价格继续大幅走低的可能性已不大，波动或将更多来自资金博弈：由于近期投产项目较少，2012 年锆英砂供给可能略显紧张，而2013 年后随着众多新建项目的陆续投产，供给缺口或将消失。目前时点上锆英砂价格继续大幅走低的可能性已不大，主要原因在于：首先，短期较小的供给缺口有望为价格提供一定支撑；其次，锆英砂价格已经过近一年时间的调整，随着中间商去库存的逐步推进，价格的下行压力持续缓解；此外，不断上升的开采成本也有望为锆英砂价格提供一定支撑。未来锆英砂供需基本平衡，价格大幅波动的动力将继续来自资金博弈。
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◆给予行业“看好”评级，关注东方锆业：第一，目前锆英砂价格继续大幅走低的可能性已不大，为行业盈利水平提供了保障；第二，除行业有望保持稳定增长外，行业当中的一些高端领域尚蕴含着巨大的进口替代机会，为国内领先的锆产品深加工公司创造了巨大的成长契机。建议关注拥有从锆矿到锆深加工产品完整产业链的行业龙头：东方锆业；以及拥有氯氧化锆业务的：升华拜克。我们预计东方锆业11－13 年每股收益预计分别为0.55/1.10/2.01 元，对应PE 为70.9/33.5/19.4 倍，首次给予“增持”评级。
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【有色金属行业：供给将持续短缺——锡行业深度报告】
报告出处：华创证券 报告作者：高利? 报告时间：2012-03-20
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◆锡资源分布和开采的高度集中决定了锡供给易受到资源大国的控制。中国和印尼是全球最大的锡矿和精炼锡生产国，全球锡资源储量逐年下降（按11年产量仅能保障16年）以及2002年以来锡价飙升使两国充分认识到锡资源战略价值，逐步开始加大对的锡资源的控制力度。
◆印尼锡砂矿采矿成本上升将导致很多小型锡矿以及非法锡矿被迫关闭。燃油成本上升和矿石品位下降是印尼锡砂矿采矿成本上升的两大主因：ITRI成本模型显示，若原油价格从100美元/桶升至150美元/桶，全球锡矿开采边际成本曲线整体将上移500美元/吨，处在边际成本曲线末梢的印尼浅层锡砂矿采矿成本上升幅度则更大，因燃油成本在浅层锡砂矿采矿成本中占比近50%；联合国工业发展组织预计，到2020年印尼锡砂矿平均品位将由目前的0.35kg/m3 左右下降至近0.2 kg/m3，这将使采矿成本增加近一倍。
◆澳大利亚等国新增锡矿产能将大部分被中国和印尼减少的产量所抵消，2011-2015年全球锡精矿产量将仅年复合增长1.4%。ITRI预计2015年澳大利亚锡精矿产量较2010年增加1.6万吨左右，秘鲁、玻利维亚、巴西、非洲等国家和地区产量合计较2010年增加3.75万吨。不过，中国、印尼精矿产量的下降将很大程度抵消掉其它地区的增长。ITRI预计2015年中国和印尼的锡精矿产量将分别较2010年减少6000吨和2.4万吨，2015年全球锡精矿产量较2010年净增加2.35万吨，这相当于2011-2015年复合增长仅1.4%。
◆全球智能化、绿色化以及锡在新能源领域的应用将继续拉动锡需求，ITRI的中性预测，2015年全球精炼锡消费量达到40万吨，或2012-2015年复合增长2.7%。未来3-5年，电子焊锡及镀锡板这一块，微型化、新集成技术及较低的涂层重量和竞争性的包装材料可能使得锡用量减少。但移动智能终端的崛起、无铅化、绿色锡化工以及锡在新能源等新领域应用不仅能够完全抵消这一减少趋势，还能为锡需求的增长贡献较大增量。
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◆未来3-6个月继续看好锡价走势。外围市场风险偏好情绪回升将继续拉动金属的投资需求，在全球流动性宽松环境下，锡因其中长期供给受限和低位库存将享有更多的流动性溢价。实际需求端来看，全球电子行业也呈现阶段性底部复苏态势，特别是中国需求在信贷恢复性增长的情况下将呈现季节性增长。
◆长期来看，全球精锡供给将维持缺口。未来3-5年全球锡供给增长缓慢格局难有根本转变，全球智能化、绿色化以及锡在新能源领域的应用将继续拉动锡需求增长，全球精锡供给将维持缺口。而且我们认为在美联储加息之前，全球流动性宽松的环境下锡将继续享有流动性溢价。
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