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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：寒春也是春：海外风险在转化，中国政策逆周期
——2012 年2 季度宏观经济展望】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生报告时间：2012-03-26
【策略研究：云卷云舒静待花开——市场周报第56 期】
报告出处：申银万国 报告作者：李筱璇报告时间：2012-03-26
【食品饮料行业：现阶段首选白酒，季报后可关注大众品——二季度投资策略】
报告出处：广发证券 报告作者：胡鸿报告时间：2012-03-26
【平庄能源000780深度报告：“严婆婆”管出“好媳妇”
——看好公司未来成本控制和业绩释放】
报告出处：华泰联合 报告作者：叶勇报告时间：2012-03-23
【西部资源600139：收购银茂助业绩增长，期待持续外延扩张——年报点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：桑永亮报告时间：2012-03-26
【ST 张家界000430：资产重组换新装，未来增长谱新章——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：罗少平报告时间：2012-03-07
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正文：
【宏观研究：寒春也是春：海外风险在转化，中国政策逆周期
——2012 年2 季度宏观经济展望】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生报告时间：2012-03-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆中国：政策逆周期操作，经济软着陆
当前经济增长动能偏弱，通胀压力显著缓解；预计一季度GDP 同比增速8.5%，低于此前预期的8.7%。预计未来两个季度宏观政策将向“稳增长”和“调结构”倾斜，总量逆周期操作引导增长软着陆。我们将2012 年GDP 增长预测从8.4%下调至8.1%，CPI 通胀预测从3.5%下调至3.3%。
近期银行间流动性显著改善，但是实体经济的融资条件仍然偏紧。预计货币当局将通过调整包括贷存比在内的监管比例，促进货币信贷合理增长。针对企业融资成本较高，信贷需求疲弱，除了整顿银行的不合理收费，下调贷款基准利率的压力增加。同时，如果外汇占款增量下降趋势不改，预计央行将持续下调存准率进行反向对冲。财政政策的“积极性”增加，如果预算的收支得以落实，今年有效的财政赤字将比去年显著扩大，真正对总需求有扩张性的影响。积极的财政政策将尤其体现在结构性减税上，对“稳增长”和“调结构”的正面作用值得期待。支出方面，预计基础设施、保障房和民生相关项目均有较大的增长。预计房地产调控政策不会有放松。
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??◆国际：增长分化，风险转变
2012 年是增长分化的一年。开年以来，世界宏观形势发生了显著的变化：欧债危机缓解，美国增长温和复苏。预计今年海外经济增长主要是由美国主导，其温和复苏有助于带动全球出口贸易，协助欧洲国家走出经济衰退、新兴市场国家实现软着陆。
我们预计美国增长在1 季度回调后，逐步走高，全年维持温和复苏2.2%。欧元区则将在上半年陷入温和衰退，直到4 季度才开始复苏，全年GDP 萎缩0.3%。新兴市场方面，在欧债风险缓解与国内货币放松的双重刺激下，亚洲制造业的拐点已现，出口有望回升，逐步实现软着陆。
两股力量——“后避险力量”与“增长差力量”——推动全球资本流动，世界投资的主题正在发生一个从“追求安全性”到“追求收益性”的风格转变。就欧美间资本流动而言，这两股力量对美元汇率既相克又相辅。就发达国家与新兴市场之间的资本流动而言，这两股力量基本合流：资金流向新兴市场，支持股市估值修复，汇率升值是长期趋势。
◆上述宏观的基准态势在国际和国内均面临下行风险。
国际部分的下行风险主要与油价上涨和欧洲经济的不确定性相联系，导致全球经济复苏脱轨。国内的下行风险主要在于，增长放缓的长周期内在必然性和房地产调控导致政策在应对总需求疲软方面存在滞后风险，政策逆周期操作的节奏和力度可能低于我们预期。
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【策略研究：云卷云舒静待花开——市场周报第56 期】
报告出处：申银万国 报告作者：李筱璇报告时间：2012-03-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆市场情绪趋弱，短期调整压力未尽，但不必过分悲观。1）上周市场弱势凸显、重心下移，跌破多条中短期均线，我们认为主要是频频出现的利空因素打击了市场信心，情绪向弱，预期向下，也令近期获利盘累积较多的消费品和成长股开始补跌，市场活跃度下降。主要的利空因素一方面是3 月汇丰PMI 初值重又回落低于预期，经济下滑的担忧加剧，可能更为担忧的还是市场尚未看到有力政策的出台，而欧元区PMI 数据也同样不利；另一方面，成品油价格上调幅度超出预期，在输入性通胀压力上升、下游需求低迷的情况下，加重了市场对通胀约束和盈利前景的担忧。2）短期来看，这些利空因素的负面影响仍将存在，且沪指跌破半年线后悲观情绪陡增，因此即使反抽，不少人会选择反弹减磅。不过我们认为：一方面，即使目标增速调低表明管理层对经济下滑的容忍度提高，但其目的并不是令经济疲弱，而在于结构调整和转型升级，因此政府不会无所作为放任下滑；另一方面，经济增速下行是“主动调控”的结果，如果有超出可控边界的迹象，政策必将出手，如果政策力度要控制在“微调”之内，也必然需要“预调”，而且进一步推进改革、党政换届也都需要相对稳定的经济环境。因此尽管我们较早提示经济转型长期性和艰巨性给市场带来的风险和压力，但从目前来看并不过分悲观，维持阻力虽大、风险已小的观点。
3）短线上证指数和深证成指分别有下探考验60 日均线（目前在2327 点）和半年线的压力，银行等权重股依然疲弱，而消费和成长补跌，短期即使反抽，上方30 日均线（目前在2401 点）阻力较大。
◆中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1）我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2）对于今年我们之前提出“等待机会，关注变化，着手布局”，其实从去年四季度我们就判断市场开始进入底部区域，今年的机会将大于风险。去年我们强调股市的风险，大类资产配置较好的方向是小贷和银行理财，今年我们提示股市的机会；短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。3）本轮行情已超越超跌反弹的级别，右侧在逐步确认中：一是60 日均线，上证综指、深证成指、沪深300和中小板综指的60 日均线均已拐头向上；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。4）最有希望的推动因素仍是分母。一方面从货币的常规供求看，1-2 月份信贷减速是好事情，规范之后可能会见到放松（可能不仅仅是存准），货币增速有触底回升迹象，而物价下降，房价下降，投资减速，股市的流动性基础改善；另一方面高利贷风险暴露、银信和理财等监管趋严、整顿交易所等使得在大类资产配置上利于股票的因素增多，其实股市风险偏好水平已经提升。
◆本周上证指数核心波动区间判断（2300，2400）。
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【食品饮料行业：现阶段首选白酒，季报后可关注大众品——二季度投资策略】
报告出处：广发证券 报告作者：胡鸿报告时间：2012-03-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆现阶段首选白酒，季报之后可关注大众品
1）行业估值水平处于安全的投资区间。一线白酒2012 年PE 已处于至15-20倍，预计其2012-13 年将保持30%的复合增速，估值相对安全；二线白酒山西汾酒、古井贡酒2012PE 处于20-25 倍，预计2012-13 年可保持40%-50%的复合增速，估值也安全。2）上市公司和草根调研情况显示，二、三线白酒企业1 季度销售情况较好，而一线白酒虽然销量不如二、三线，但由于五粮液去年提价、茅台有提价预期，1 季报白酒仍有不错增速。因此，现阶段各子行业中最看好白酒，1 季报披露之后，关注成本下降带来大众品投资机会。
◆2季度各个子行业投资机会判断
1）当前，二三线白酒销售仍不错，沱牌和酒鬼有望复制汾酒、古井营销改革的成长，而一线白酒经销商还处于观望态度，但看一年的话，一线白酒业绩确定性好，估值安全。我们看好沱牌、汾酒、古井、五粮液、茅台。
2）啤酒行业近期成本压力降低，但全年成本未锁定，持续关注成本下降带来的短期机会，但今年是否是行业费用率下降的拐点暂不明朗，需要持续跟踪，由于青岛啤酒主品牌能力强，建议关注青岛啤酒投资机会。3）肉制品猪肉价格已下跌提升行业毛利率，
因此，我们看好肉制品中的龙头企业双汇发展。4）乳制品1 季度行业增速预计不错，且短期来看，原奶价格难大幅上升也不下降，故看好行业中的龙头企业如伊利股份和光明乳业。5）调味品中酱油行业利润较为稳定，看好海天味业上市之后带来的酱油板块关注度，关注中炬高新。此外，恒顺醋业的基本面改善值得关注。
◆风险提示：食品安全问题；经济下滑带来白酒销售低于预期。
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【平庄能源000780深度报告：“严婆婆”管出“好媳妇”
——看好公司未来成本控制和业绩释放】
报告出处：华泰联合 报告作者：叶勇报告时间：2012-03-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆2009-2011 年三年间，平庄能源产能无增长、产量基本持平，我们选取这三年产能无明显增长的煤炭上市公司进行横向比较显示：第一、平庄能源业绩复合增速很高。2009-2011 年，EPS 从0.46 元增至0.89 元，接近翻倍。第二，资产负债率最低。2011 底，资产负债率仅为16%。第三，年销售毛利率、销售净利率、ROE 持续走高。
◆我们认为，在身为”婆婆”的央企国电集团的强力管控之下，平庄变得更加“积极上进”。因为国电集团对于旗下控股企业有明确的基本每年稳定递增的利润目标和严格的考核机制，而且特别强化在采购和招投标方面的集中管理，所以平庄集团能有效控制成本费用，提高效益。因此，我们对于未来平庄能源的成本管控能力和业绩增长释放能力持乐观态度。
◆公司3 月23 日公告，三个月内不会筹划重大资产重组、收购、发行股份等事宜，预计年内不会完成资产注入事宜。但是，“完成资产注入”与“启动资产注入”的含义是不一样的。
◆我们再次重申我们对于平庄煤业集团资产注入的逻辑：资产注入是各方利益一致的必然选择，其最终目标不是兑现承诺，而是与国电集团与平庄集团煤炭产业扩张的大背景密切相关，为的是回笼资金，借助上市平台融资加速实现集团大量煤炭项目和其他关联产业项目的滚动开发。
◆我们认为，平煤投资公司费用问题本质是资产注入代价问题，取决于平庄集团愿为资产注入付出多大代价，问题关键在于付出代价后所获利益有多大，如利益远大于代价，集团就有足够决心去付出。我们判断，平庄集团有决心解决该问题，集团通过出售两矿可回笼70 亿元以上的资金，一方面可抽部分资金彻底解决平煤投资公司费用问题。更重要的是，资产注入后回笼的巨额资金恰好能解决大量拟开发项目资金问题。从集团角度，一次性解决该问题将需较大一笔资金，但与因此得到的集团在获得资金支持后战略转型成功和大发展相比，显然这个付出是值得的。我们继续维持对公司的“买入”评级。
◆风险提示。信达股权问题风险；经济超预期下滑的系统性风险。
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【西部资源600139：收购银茂助业绩增长，期待持续外延扩张——年报点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：桑永亮报告时间：2012-03-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆本报告导读：西部资源2011年收入及盈利的增长主要来自于新收购的银茂矿业。2012年银茂矿业完全并表后，收入、利润将进一步提升，之后公司还有进一步的注入预期。
◆投资要点：
西部资源2011年实现营业收入3.12亿元，同比增长47.45%；归属于母公司净利润2.47亿元，同比增长82.85%，扣除非经常损益后为1.12亿元，同比增长5.62%。2011年EPS为0.72元，按最新股本计算EPS为0.67元。西部资源收购银茂矿业的营收、利润增长效应2012年将继续释放。
业绩增长来自并购银茂矿业。收购银茂获得资产升值1.59亿。此外，银茂矿业合并报表收入达到1.19亿元，占到2011年营业收入3.12亿元的38%。预计在2012年，银茂矿业全年并表，以及其本身的产量提升，西部资源的利润会进一步上升。
传统主业业绩有所下降。除去银茂矿业因素，2011年西部资源营业收入为1.93亿元，同比下降8.53%；综合毛利率78.53%，低于2010年的85.48%。收入下降主要由于铜价下降导致阳坝铜业收入下滑，铜精粉收入同比降12.02%，毛利率降1.88%。
锂及黄金业务还在推进中。财务年度内锂辉石勘探取得阶段性进展，储量增至575.7万吨。全年碳酸锂试生产50吨，还未实现盈利。礼县大秦黄金也在勘探过程中。
收购增加部分管理费，2012年所得税有望保持稳定。管理费用同比增加较多，主要由于银茂矿业并表及摊销采矿权、新发生研发及探矿费用等。阳坝铜业2011年所得税税率为25%致公司所得税较2010年的231万元大幅增至4327万元，预计2012年起阳坝铜业有望获得15%的税率。预计2012-2014年公司预计EPS分别为0.76、0.86、1.06元，目标价23.45元，对应未来3年PE分别为29、25.5、20，给予增持评级。
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【ST 张家界000430：资产重组换新装，未来增长谱新章——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：罗少平报告时间：2012-03-07
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆资产重组后进入良性发展阶段。公司进行资产重组以后，进入了良性发展阶段，环保客运的良好盈利能力将成为公司未来业绩的稳定器。我们认为，张家界景区迎合旅游消费趋势，弱化提价效能致力于深层次的提高景区盈利能力，未来将直接受益于张家界市整体旅游产业发展。
◆张家界游客将保持快速增长。市场普遍认为传统景区接待量增速难以保持高位，其原因有二：1、传统景区容量在旺季已基本达到饱和；2、从生命周期看，传统景区业务处于成熟阶段，将保持适度增速。然而，张家界景区将有望保持快速增长。主要原因是：1、张家界景观奇特、气候宜人，对游客具有较大的吸引力，同时张家界景区接待能力远未达到饱和；2、张家界景区目前处于生命周期中的成长期；3、旅游产业在张家界具有举足轻重的作用，政府重视，营销力度强，我们注重营销在作为可选消费的旅游消费中的作用。
◆三大业务盈利质量高，杨家界延伸未来发展空间。公司目前的主要盈利来源为环保客车、十里画廊和宝峰湖，其中前两者直接受益于武陵源核心景区，总体上直接与张家界旅游人数（尤其是武陵源核心景区游客人数）高度相关，而宝峰湖景区未来发展将会直接受益于自身旅行社业务，三大业务板块将继续保持快速增长，杨家界索道建设将有利于景区游览面积延伸和公司营业收入的增长，为未来发展打开空间。
◆维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013 年每股收益分别为0.3、0.4 和0.52 元，对应P/E 分别为32 倍、24 倍和18 倍，我们认为公司发展已经进入良性快速阶段，未来将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化，维持“买入”评级。
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