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本期导读：????????????????????????????
【宏观经济深度研究报告：扩大居民消费内需与经济结构转型】
报告出处：广发证券 报告作者：刘朝晖报告时间：2012-04-09
【宏观研究：经济反弹，物价走低，政策放松——2季度宏观经济走势预测分析】
报告出处：大通证券 报告作者：郭世涛报告时间：2012-04-10
【玻纤行业：供需双缓，但需关注中短期价格上涨行情
继续推荐中国玻纤，首次推荐长海股份】
报告出处：中金公司 报告作者：高峥报告时间：2012-04-10
【电子元器件：看好下半年消费电子行情——笔记本代工行业调研纪要】
报告出处：中金公司 报告作者：赵晓光报告时间：2012-04-10
【酒鬼酒000799：
品牌有高度，背靠湖南根据地市场，上调评级至买入——调研报告】
报告出处：申银万国 报告作者：童驯报告时间：2012-04-05
【光线传媒300251：中国最大的多媒体视频内容提供商和运营商——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：许耀文报告时间：2012-04-10
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正文：
【宏观经济深度研究报告：扩大居民消费内需与经济结构转型】
报告出处：广发证券 报告作者：刘朝晖报告时间：2012-04-09
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆提高居民消费率是“十二五”规划经济结构调整的重要目标之一。主要原因有三方面，一是，1990 年代以来，我国消费率呈现长期下降趋势，消费率水平和国际水平相比明显偏低，投资消费失衡问题一直比较突出。当前，我国消费率较中等收入以上国家低20-30 个百分点，而投资率则较中等收入以上国家高20-30 个百分点。二是长期过度投资而最终消费需求不足容易导致低水平重复建设，不利于产业结构升级。三是2008 年美国次贷危机以来，刺激基础设施投资为主的扩大内需导致投资消费结构失衡进一步加剧。
◆我国居民消费率下降的两大主因
2001-2010 年，我国居民消费率经历了第二波下降，由2000 年的46.4%下降至2010 年的33.8%，降幅为12.6 个百分点。1990 年代以来，我国居民消费率下降的原因主要来自两个层面，一是我国居民收入占GDP 份额持续下降；二是我国城镇居民平均消费倾向持续下降。我国居民初次分配份额由1996 年的67.2%高点下降至2008 年的57.2%。我国居民在国民可支配收入中的份额则由1996 年的69.4%高点持续下滑至2008 年的57.1%，下滑了12.3 个百分点。初次分配中劳动收入份额下降和偏低是国民可支配收入中居民所得份额下降和偏低的重要
??原因之一。学界研究表明，这一结构性问题与经济发展水平、劳动力市场结构、劳动力部门间转移等多方面因素相关。城镇居民平均消费倾向由1995 年的82.6%下降至2011 年的69.5%。平均消费倾向明显下降的主要原因有二，一是劳动用工的市场化改革，城镇企业职工的就业稳定性明显下降，对于未来收入不确定性预期明显增强。二是养老、医疗、住房以及教育制度改革均明显增加了居民的支出压力。两者导致预防性储蓄增强。
◆扩大消费内需的两条基本路线
从长期来看，扩大消费内需需要立足两条基本路线，一是在经济平稳增长环境下促进产业结构升级，促进就业，提高劳动收入份额；二是完善社保体系，提升消费信心。李稻葵等学者研究表明，世界各国初次分配中劳动收入份额与人均GDP 的对数呈现出U 型规律，随着人均GDP 的上升，劳动收入份额先下降后上升。这意味着，实现劳动收入由下降转向提高的结构调整需要持续增长的经济发展环境。从产业结构层面来看，促进第三产业发展以及扶持劳动密集型以及创新型中小微企业的发展都有利于提高劳动收入份额。从发达经济体发展经验来看，一个完善和稳定的养老保险体系能有效起到降低居民预防性储蓄水平和扩大居民消费的效果，美国经济学家Feldstein 研究表明，美国养老保险体系使得家庭储蓄下降了50%。因此，尽管在体制转轨期间，我国城镇养老和医疗保险等体制转轨一度导致居民消费倾向下降，但随着覆盖城乡居民社会保障体系的逐步完善，居民消费信心将会再度回升。
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【宏观研究：经济反弹，物价走低，政策放松——2季度宏观经济走势预测分析】
报告出处：大通证券 报告作者：郭世涛报告时间：2012-04-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆发达经济体显示复苏迹象：美国经济数据改善，欧洲危机最坏的时候已经过去。
◆我国经济增长将回到潜在增长区间：国内生产总值的增速将反弹，工业生产稍有起色，固定资产投资仍是拉动经济增长的主要动力，消费增长仍需政策推动，外贸增长放缓的趋势有望扭转，出口触底反弹，拉动内需推动进口增长。
◆物价将持续走低：居民消费价格指数涨幅将回落到3%，工业生产者出厂价格短暂下降。
◆政策放松可期，股市受益：中国政府具有足够的财政空间，货币政策预调、微调力度加大，贷款利率可能下调，准备金率将下调两次，新增贷款将均衡增长，人民币汇率逐渐具备了浮动加大的条件。市场行情将取决于政策放松的幅度，政策放松和经济增长回暖将带来企业盈利上升和估值上升。
◆风险提示：主要发达经济体当前的复苏缓慢，使我国外需恶化。房地产调控政策超预期，房地产去库存的影响则还未完全显现。经济转型带来的增长放缓，企业盈利能力下滑，中国经济仍旧存在滞涨的风险。
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【玻纤行业：供需双缓，但需关注中短期价格上涨行情
继续推荐中国玻纤，首次推荐长海股份】
报告出处：中金公司 报告作者：高峥报告时间：2012-04-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行业动态：
整体来看，玻纤行业的需求与GDP 增速密切相关，在全球经济增速放缓的大背景下，预期玻纤需求增速将随之降低。但与此同时，未来两年内玻纤新增产能也很有限，因此供需仍将处于紧平衡状态。
经历了去年4 季度各大玻纤厂家“降价跑量”后，整个1 季度玻纤价格在略有降低的情况下总体保持平稳态势，企业仍然在消化库存量。从目前来看，各大玻纤企业库存量仍然处在相对高位，但是经历了连续两个季度的跑量后，压力已然不大。我们预计进入2 季度后随着国内外玻纤销量的企稳，保量已经不是各大企业的首要任务。
我们认为2 季度即使在生产厂商库存总量不减少的前提下（销售只是保证消化当期生产量），因为经销商和下游厂商库存量不大，同时进入出口旺季（内销平稳），我们看涨2 季度玻纤价格。
◆投资建议：全面推荐玻纤板块
? 中国玻纤：维持“推荐”评级，我们预计公司2012～2013 年业绩为1.00 元和1.28 元，公司盈利弹性较大，是玻纤价格上涨周期下首选标的，目标价20 元。
? 长海股份（首次）：首次覆盖给予“推荐”评级，我们预计公司2012～2013 年业绩为0.70 元和0.91 元，看好公司精耕细作、一体化延伸的玻纤制品行业龙头潜质，目标价17 元。
◆催化剂：1. 北美市场持续向好；2. 二季度出口旺季带来量价齐升。
◆风险：1. 全球经济持续低迷；2、市场估值中枢下行风险。
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【电子元器件：看好下半年消费电子行情——笔记本代工行业调研纪要】
报告出处：中金公司 报告作者：赵晓光报告时间：2012-04-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行业近况：近期调研全球前四大笔记本ODM 厂商中两家的采购，对行业库存、需求、价格等进行交流，得出行业观点。
◆评论：
? 行业库存仍处低位。目前电子原材料库存为5－8 天，正常水位是10－12 天，14 天为库存较高的状态。
? 补库存从五月中旬开始。得出此判断的依据有两个，其一下半年为出货旺季，其二运输方式海运为主，海运时间为一个月。因此4 月份不会出现显著的补库存，4 月不会超预期。拉库存周期在五月开始，这与我们判断的行业性机会的时间点一致。
? 二季度出货量环比增长5－10%，下半年要看ultrabook 和windows8 的推出时间。两位采购均认为如果ultrabook成功，旺季效应会比预料的强。传统旺季在10 月结束，但由于今年windows8 可能9 月发布，因此这一波景气可看到明年一季度。笔记本行业过去两年处于下行周期，换机周期到来。
? 元器件价格目前稳定，难跌也难涨。上游供应链有小涨的声音，但很少。
? 预测iPhone5 三季度发布是大概率事件，预计iPhone5 采用4 寸屏、金属外壳、声学体验显著增强、新型触摸屏等技术。我们此前预计，苹果iPhone5 三季度发布，iTV 下半年发布。苹果三个产品，最有竞争力的是iPhone和iTV,而iPad 将受到ultrabook 的挑战。对于消费者来说，能给同时满足办公和娱乐功能，且使用windows 系统，必定是有吸引力的。由此，下半年最看好的产品是iPhone5、ultrabook 和智能电视。
◆估值与建议
? 行业观点方面，我们在1 月较早提出行业见底，而在3 月多次提示基于估值修复的反弹结束，板块回调幅度在15%，验证我们判断，而建议坚定持有的歌尔声学、长盈精密、海康威视、大华股份取得较好超额收益。目前观点如下：
? 二季度前半段不会有太大机会，原因在于，其一，估值问题只有在下半年新产品体验和跨年效应下才能解决，但二季度不具备这些条件。其二，由于下半年大量新产品发布，导致二季度前半段的旧产品补库存周期不会太猛烈，因此预计二季度营收季度环比增长在10%，符合市场预期，较难出现20%以上的大幅跃升的增速。业绩的超预期在下半年。
? 进一步下跌幅度不大、机会在二季度后半期。原因在于：其一、电子板块已如我们此前预期和提示，出现15%的回调，风险部分释放。其二，市场对下半年有乐观预期，在行业趋势向上的过程中，回调幅度不会太深。其三、在二季度后半期，新产品对应的元器件将进入补库存周期。
基于以上分析，我们坚持此前观点，规避周期电子股、持有成长电子股（歌尔声学、长盈精密、海康威视、大华股份）、挖掘拐点型成长股。看好下半年技术创新带来的消费电子行情，行业性机会在二季度后半段开始显现。由于今年一季度较低基数，下半年的行情可以延续到跨年。但这一轮行情不是去产能化推动的，而是创新推动的，强者恒强和业绩分化仍将上演。三星一季度业绩大幅超预期，而HTC 业绩大幅低于预期，三星一季度净利润是HTC 的33 倍，再次验证垂直一体化厂商的价值。
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【酒鬼酒000799：
品牌有高度，背靠湖南根据地市场，上调评级至买入——调研报告】
报告出处：申银万国 报告作者：童驯报告时间：2012-04-05
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：3 月26 至30 日，我们实地调研长沙白酒消费市场，同时参加了酒鬼酒公司股东大会。
◆投资评级与估值：上调盈利评级，上调评级至买入。预计公司12-14 年EPS 分别为1.090 元、1.696 元、2.388 元，同比增长83.9%、55.6%、40.8%。目前股价对应12-14 PE 25.7 倍、16.6 倍、11.8 倍。考虑公司未来2-3 年有望维持高增长，上调评级至买入，年内高点目标价38 元，目标市值123 亿元，对应12PE 34.9 倍、13PE 22.4 倍。
◆关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入分别增长65%、42.9%、35.2%，
中档白酒收入分别同比增长67.6%、55.7%、41.4%。
◆有别于大众的认识：1. 酒鬼酒经营历史回顾：经营起伏、股权几经动荡，经过几年摸索，现有管理层渐上“轨道”，加之徐可强时期积累资源的释放，2011 年经营迈入新阶段。公司主要管理人员对白酒行业的理解、对白酒营销手段的把握、内部管理等都较刚入主时有明显的进步。同时，徐可强任职期间做的不少事都成为近年来酒鬼酒爆发性恢复增长的重要原因，例如：全面调整产品结构，推出洞藏和封坛年份酒，全国范围内宣传产品，重新组建销售队伍，成立湖南销售公司等。2011 年公司收入、预收账款共创历史新高，净利润接近1998 年高点。2. 酒鬼酒竞争力分析：产品差异化明显，酒鬼酒曾为白酒行业第一高价酒，品牌具备贵族血统，渠道管控虽有欠缺，但在逐步改善中，与盛初营销咨询合作几年后效果开始显现。产品力：公司独创馥郁香型，酒鬼、内参品名独特，包装异类。产品分为四大品牌系列，从低到高全覆盖，2011 年3 个单品过亿，核心主力单品需时间去突出。渠道力：一个湖南根据地市场，两个营销中心的市场格局基本形成，省内完成了县级市场的全覆盖，2012 年继续深耕细作，北方营销中心以创模式、带队伍为主，南方营销中心以招商模式为主。3. 酒鬼酒面临的发展机遇：湖南嗜好高端消费、跟风消费，酒鬼酒是当地屈指可数的高端品牌，省内政府大力支持，省外受益于超高端白酒提价、业外资本的加入（注：这几年白酒企业招商很容易，酒鬼酒曾是全国化品牌）。预计湖南省白酒市场容量100 亿元，300 元以上价位白酒占比40%以上，从终端实地走访情况看，酒鬼酒消费氛围已起，消费者自点率提升，增长有望延续。
◆股价表现的催化剂：销售持续超预期；一季报增长超预期，我们预计一季报净利润有望增长350%以上，即EPS 0.29 元以上。
◆核心假设风险：宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下，公司高端酒销售增长受影响。
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【光线传媒300251：中国最大的多媒体视频内容提供商和运营商——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：许耀文报告时间：2012-04-10
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◆中国娱乐之王
- 公司是国内最大民营节目制作及运营商、国内最先上市的民营节目制作商，是国内领先的综合性娱乐集团，主营业务涵盖电视节目制作、广告、演艺活动、影视剧制作和发行等领域。
- 锐意进取、不断创新的管理团队是光线传媒持续成长的最大动力，业务内生型成长、资源共享和工业化生产是光线传媒区别于其它内容生产企业的核心竞争优势。
◆内容 渠道：以节目制作为核心，以联供网为平台
- 公司积淀14年娱乐节目制作经验，拥有5.5小时/天的节目制作规模，建立了以全国307个地面频道为核心的节目联供网，使其成为电视节目和广告运营的主要渠道。
- 娱乐节目是电视频道投资回报率最高的节目形式。网络视频公司提供新的媒体渠道，同时新老渠道的竞争提升公司内容商的地位。
◆电影业务：
- 2008-2010年期间，公司发行的影片部量和票房收入位居行业第五名，在民营电影公司中名列第三名。
- 2012年公司电影发行部数将由2011年的7部增加到12部
- 公司在电影发行领域拥有资金、团队和专业能力优势
? 潜在的制度突破将为公司带来制度红利
- 中国民营电视节目制作公司在过去10年一直面临成长的天花板
- 从美国电视产业的发展来看，政府政策在推动产业发展中起到最为关键的作用
- 传统电视产业一旦市场化，释放的制度红利潜力最大
◆业绩预测：我们预测公司2012-2013年EPS分别为2.30元和2.99元，对应4月9日的收盘价格为26倍和20倍的PE，给予公司“推荐”评级。
◆主要风险：单个电影票房风险
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