发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金0412

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本期导读:????????????????????????????


【宏观研究:盈利底部将现——2012 年二季度宏观经济报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:陈勇报告时间:2012-04-10


【策略研究:纷纷红紫已成尘 布谷声中夏令新——A股2012年二季度投资策略】


报告出处:招商证券 报告作者:陈文招报告时间:2012-04-11


【仓储物流:关键在于提升物流政策的执行力——全国流通工作会议前瞻】


报告出处:中金公司 报告作者:任重报告时间:2012-04-11


【非银行金融:小额贷款公司期待创新】


报告出处:中信建投 报告作者:魏涛报告时间:2012-04-11


【春兴精工002547:


三星ultrabook金属外壳成看点,二季度后盈利能力将明显提升——调研报告】


报告出处:国泰君安 报告作者:王稹报告时间:2012-04-10


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正文:


【宏观研究:盈利底部将现——2012 年二季度宏观经济报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:陈勇报告时间:2012-04-10


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


我们沿用年报报告中以需求冲击和库存调整为核心的分析框架,季度报告中主要讨论流动性前景、库存调整和盈利拐点的问题。我们的结论并不悲观:流动性改善无虞,主动去库存接近尾声,工业盈利二季度现拐点。


◆从方法论角度,我们特别强调经济分析中短期与长期、应然与实然的区别。过去十年中,经历过强劲地周期性繁荣和政策性复苏,一些投资者仍然以过去经验来衡量今天的经济软着陆和弱复苏。客观约束下的中国经济转型已经缓慢开始,而投资者主观思维的转变似乎更加缓慢。


◆流动性逐渐宽松将没有悬念。美国经济不大可能继续超预期,美元强势将有所软化,中期内资金不大可能持续回流美国;虽然2012 年顺差会减少,但中国贸易逆差不会持续,这将抑制人民币贬值预期;信贷需求疲软,但短期可控,表外融资规模向表内转移可以产生较大的放贷空间。


从价格、库存与产出的关系看,主动去库存接近尾声,这可以得到中观行业和PMI 库存指数的印证。


◆基于两个假设:工业增加值二季度企稳,PPI 和CPI 二三季度见底,工业部门盈利将在二季度见底。我们从多角度说明,这两个假设具有现实性。从M1 走势、工业增加值和盈利的关系也可以验证这判断。


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◆我们以高速公路建设为例说明,中国的产能过剩仅仅是结构性的。从长期产能过剩问题判断中短期的产能利用率,情况会比较复杂。由于供给调整慢于需求变化,因此边际意义上的产能利用率变化就取决于需求端:一是库存调整,二是实际需求。工业增加值对短期需求波动较为敏感,可以作为产能利用率变化的参考指标。工业增加值未来走势其实并不支持产能利用率继续下降。


◆对2012 年需求形势并不悲观。海外经济动荡对出口的冲击基本到底,未来可能的需求冲击来自于房地产市场调整,在对商品房开工和销售的谨慎预期下,保障房建设的对冲效应将十分明显,因此我们对2012 年的需求形势预期并不悲观。


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【策略研究:纷纷红紫已成尘 布谷声中夏令新——A股2012年二季度投资策略】


报告出处:招商证券 报告作者:陈文招报告时间:2012-04-11


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


核心观点:短期市场受PPI 下行(预示行业盈利仍在恶化)和CPI 上行(制约流动性改善预期)的影响,暂时出现了休整;但中期内,在通胀整体上处于温和区间的情况下,不排除二季度存贷款增速均出现回升、从而刺激市场出现快速波段性反弹的可能;行业配置建议关注地产金融、部分盈利改善的下游制造业和消费品;若信贷放松,周期行业中的煤炭等资源品有波段性快涨机会。


CPI 暂时反弹打乱流动性继续放松的预期。由于3 月下旬以来通胀预期上行,尤其是3 月份CPI 出现回升,投资者对流动性将继续放松的预期被打破;而同时PPI 反而在下行,意味着多数周期性行业盈利仍在恶化。这是短期市场表现相对弱势的原因。


但未来三五个月内,不排除货币信贷仍会放松的可能。CPI 短期反弹不意味着通胀已结束下降周期,二季度CPI 仍有回落空间,或者在温和区间(3%-4%)内波动,尚难以迅速进入上行周期;通胀回落至温和水平促使存款回流银行,从而银行放贷余地增加,预计存贷款增速二季度皆有回升可能。


经济方面,美国复苏较为确定,国内经济弱势筑底的概率很大。美国房地产和劳动力市场正在显示出其经济可持续的复苏迹象,欧洲危机被平稳度过;国内的实证数据显示,中采PMI 相对于汇丰PMI 更有预测优势,中国经济二季度弱势筑底可能性很大,通胀预期回升可能带动企业库存回升。


估值处于历史底部区域,行业盈利分化。A 股估值水平处于历史上的底部区域,即使和国际相比,估值水平也不高;近期整体的盈利预期出现企稳,这意味着市场整体向下风险不大。行业方面看,多数原材料等周期行业盈利仍处于恶化过程;而下游部分制造业和消费品盈利能力因成本压力缓解开始改善。


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市场短期休整,但中期内不排除市场可能出现快速反弹的波段行情。尽管短期市场受到通胀预期上行、盈利预期下行的制约;但二至三季度期间,通胀整体上处于温和区间的背景下,不能排除信贷出现放松、市场出现一波快速反弹行情的可能性。当然这会加重下半年的通胀压力,故此条件下的行情可能是快而短暂。


从股市和通胀周期的关系看,即使通胀再次进入上升周期,但在通胀水平再次攀升至较高水平(通常为4-5%)之前,市场仍有波段性机会。股市早于通胀见底而见底,早于通胀见顶而见顶;一般而言,如果通胀进入新一轮上升周期,但在再次达到高通胀之前,市场仍有波段性机会。


建议配置地产金融等低估值行业、成长稳定而毛利率改善的部分下游制造和消费品,周期行业里面,可以关注通胀预期提升对煤炭等资源品的波段性机会。考虑到地产金融处于估值底部,货币政策二季度仍有改善可能;考虑到PPI 下滑而CPI 企稳,下游部分制造和消费行业盈利能力出现改善,可配置轻工、家电、食品饮料、服装、农林牧渔、部分专业设备等;通胀预期抬升刺激煤炭、化工股等。


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【仓储物流:关键在于提升物流政策的执行力——全国流通工作会议前瞻】


报告出处:中金公司 报告作者:任重报告时间:2012-04-11


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


事件聚焦:流通顽疾之于中国,正如气血不畅之于人。如果把中央政府看成坐堂的老中医,去年开始的大范围调研看成把脉问诊的话,即将召开的流通工作会议就是给病人开的方子。药方本身或难有新意(此前“物流国九条”中的政策已经开始试点或执行),但此次药石更加名贵(总理直接挂帅)、药力更强(政府机构重视程度提高),实际药效将进一步提升(短期增厚盈利、中期改善经营环境)。行业中我们仍首选建发股份,次选为铁龙物流,建议逢低积极吸纳。


◆中金分析:


1、作为推动物流振兴的主体,中央、地方和各部委分别可能在会上提出什么?我们认为:1)中央层面,最重要在两点:立法(加快物流行业立法,如已提出的仓储业立法)和减税(如营业税改增值税、营业税差额纳税试点和土地使用税减半);2)地方层面,重在三点:整顿(如流通环节乱收费等违法现象)、补贴(直接补贴、用地支持、税收优惠和贴息贷款)和投资(加大物流园区等基础设施投资,或信息平台和物联网等技术投资);3)部委层面,有两点要做:加快行业标准制订(规范物流体系、提升整体效率)和推进示范工程(农产品物流和城市配送等)。


2、会议召开将提高政府机构执行力,增强政策实际效果。我们认为,中国物流缺的不是政策,上面提到的这些措施大部分已经开始试点或执行;但由于执行力不够并且受到既得利益者的阻碍,实际效果打了很大的折扣。而此次总理直接挂帅、各级相关政府广泛参与,重视程度明显提高,执行力度将得到加强。正面影响主要有以下三点:


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? 1)直接增厚物流企业盈利:上市公司<行业整体<小型企业。如果税改和补贴相关政策能够落实,我们测算上市公司增厚利润最多3%~8%;行业代表企业平均增厚15%;小型企业增厚幅度则将可以达到30%~50%。这主要由于中小企业既得优惠更少、利润率水平更低所致。详细测算过程请见我们正文部分。< /P>

? 2)推动物流相关投资。中央政府的重视,将带动地方政府的基础设施和技术投资,以及各部委的示范工程投资,有望推动物流设备、物流信息平台和物联网技术的直接需求,并有利于农超对接和快递配送等行业发展。


? 3)改善行业经营环境。主要体现在三点:1)消除发展第三方物流的障碍:营业税改增值税将有利于物流服务外包,推动第三方物流发展;2)吸引人才和资金等要素投入流通环节改善:整顿流通环节乱收费,给予小型企业和优秀企业运营和税收方面的倾斜,缓解劣币驱除良币的现状,并以此吸引更多的资金、人才和技术投入到流通环节中来;3)统一度量衡:建立完善的法律、行业标准和规范,将物流的各环节纳入统一的体系中来,这是物流效率能够提升的基础,也可以有效地降低无效的时间成本、保管成本、装卸成本和管理成本。


3、我们期待什么超预期的因素出现?如果以下两点能有突破,我们认为行业将有质变机会:1)调整营业税改增值税的税率设置。上海的试点显示出两个问题:首先税率设置过高,大部分企业缴税不降反增;其次仓储、运输和服务等业务税率不统一,不利于物流“一体化”运作。如果政府能及时对税率结构进行优化,将可以有效调动社会资源、企业积极性并有助于行业健康发展。2)成立专职的物流主管部门。物流涉及环节众多,但没有类似“粮食局”或“能源局”之类的直属机构集中管理和统一协调;“上面没人”也是物流政策和措施得不到有效落实的直接原因。


◆投资建议:


1、短期行业存在下行风险:综合1)我们测算流通大会实际对物流上市公司短期盈利增厚有限,2)参照去年环保大会召开前后环保股下跌的案例,3)上市公司一季度业绩存在下滑的风险,我们认为物流大会实际召开后行业存在获利了结的风险。2、中长期行业改善趋势明确:尽管短期存在股价回调风险,但从基本面来看行业中期的改善趋势在会后将进一步明确,建议投资者趁机收集优秀上市公司。3、精选低估值但质地优秀的个股:考虑到行业投融资环境改善将吸引更多物流公司上市,物流个股供给的增加将对目前高企的板块估值带来一定压力,从个股选择而言我们建议关注估值水平较低的标的。综合考虑企业质地和发展前景,行业首选仍为建发股份,次选为铁龙物流。


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【非银行金融:小额贷款公司期待创新】


报告出处:中信建投 报告作者:魏涛报告时间:2012-04-11


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


行业动态信息


国务院总理2012年3月28日主持召开国务院常务会议,决定设立温州市金融综合改革试验区。会议批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》。会议确定的温州市金融综合改革的十二项主要任务中,“加快发展新型金融组织。鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革,依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行”的内容为民间资本转变为金融资本进一步拓宽了渠道,同时也是解决民间借贷种种问题的重要途径。


小额贷款公司的扶持政策,是国家扶持中小企业政策的延伸


小额贷款公司与村镇银行的主要服务为提供“三农”贷款、扶持小微企业。2011年小半年以来的中小企业发展困境一方面需要提高中小企业的社会地位,加强各级政府对其的重视,另一方面也需要在金融服务方面大力扶持。小额贷款公司与村镇银行相关创新是今年以来一系列扶持中小企业政策的延伸。


小额贷款公司一路发展,仍有困境待解决


小额贷款公司虽然从事金融业务,却依旧属于一般工商业企业,因此在法律、管理、监督过程中还存在许多不足。一般工商业相关法律难以全面指导金融业务;金融机构的优惠政策又无法享受。同时,目前管理、监督小额贷款公司的部门很多,难免产生监管漏洞。


小额贷款公司转制与扶持是金融体制改革迈出的实质性一步


我国银行业存在的垄断已引起相关领导的高度重视,鼓励民间资本进入是打破垄断的有效途径之一。另一方面,民间借贷高度发达的地区,小额贷款公司与村镇银行的相关政策将使得借贷行为合法化,减轻政府资金压力,填补商业银行服务范围的空白。我们建议高度关注小额贷款公司与村镇银行改革在今年的进展,能否有效解决股权、优惠政策与转制门槛等问题。


◆我们对几个选取的参数进行了计算,依据成长性好,PE不高,投资收益占比母公司净利润高的原则推荐以上表格中标红的公司。我们认为随着温州试点改革的进一步进行,这些公司的投资利润将对其EPS贡献比较大,未来业绩可能会有比较大的上升空间。建议重点关注:香溢融通、嘉兴丝绸、新海股份、浙江富润、浙江众成、棒杰股份、怡亚通、深赛格、江南高纤、澳洋顺昌、南京高科、罗牛山、中炬高新。


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【春兴精工002547:


三星ultrabook金属外壳成看点,二季度后盈利能力将明显提升——调研报告】


报告出处:国泰君安 报告作者:王稹报告时间:2012-04-10


事件:我们近期调研了春兴精工,就公司生产经营情况以及未来发展思路,与公司董事长、董秘等进行了交流。


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


二季度后盈利能力将明显提升。春兴精工在去年经历了一个增收不增利的过程,公司2011年实现营业收入为8.27亿元,同比增长57.31%;归属于上市公司股东的净利润为4639.59万元,同比下降29.95%,特别是四季度,公司营业利润出现亏损。除去宏观经济因素影响外,最低工资调整所造成的人工成本的大幅度增长以及大量新设备投产和产能迅速扩张阶段所产生的生产准备费用增加等都是造成业绩下滑的重要原因,从今年来看,经过前期扩张后(技术人员从2010年年底的197人大幅扩充到2011年年底的358人),我们预计公司今年不会有大的人员扩张计划,但单位人工成本仍会增加。另外,产能大幅扩张中良率的提升以及技术人员的学习培训都需要一个消化期,我们估计这个消化期的时间跨度为去年四季度的下半段到今年二季度的上半段,随着公司对内部结构的优化调整,预计二季度以后公司盈利能力将明显得到提升。


三个重点行业:通信、汽车和消费电子(三星ultrabook)。两个看点:消化期结束后带来的盈利能力的提升、三星ultrabook业务取得重大突破。两个主题投资机会:ultrabook、涉矿。通信行业平稳增长但增幅可能会率低于去年,汽车领域基数小增速快,三星ultrabook金属外壳将成公司今年最大看点,我们估计四月份开始公司已经放量生产,全年贡献营收在1个亿以上。


盈利预测:预计公司2012-2014年销售收入分别为11.54亿、15.15亿、19.41亿元,净利润分别为1.06亿、1.43亿、1.82亿元,对应EPS分别为0.74元、1.01元、1.28元。


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