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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：春日迟迟——2012年二季度宏观经济展望】
报告出处：招商证券 报告作者：丁安华报告时间：2012-04-10
【策略研究：全球经济喜忧参半 大宗商品易跌难涨——二季度宏观策略报告】
报告出处：宏源期货 报告作者：吴守祥报告时间：2012-04-12
【食品饮料：快速规模化阶段的白酒行业——结构机会 VS. 模式挑战】
报告出处：中金公司 报告作者：乔洋报告时间：2012-04-12
【长荣股份300195：潜在的印后设备隐形冠军——深度报告】
报告出处：招商证券 报告作者：刘荣报告时间：2012-04-12
【海宁皮城002344：皮革行业的龙头服务商，“产地 销地”——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：金泽斐报告时间：2012-04-12
【渤海租赁000415：净利润大增，租赁未来成长空间广阔——一般报告】
报告出处：中信建投 报告作者：魏涛报告时间：2012-03-20
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正文：
【宏观研究：春日迟迟——2012年二季度宏观经济展望】
报告出处：招商证券 报告作者：丁安华报告时间：2012-04-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆美国经济：
在制造业扩张的推动下，预计2012 年美国经济将维持弱势增长。在库存和消费周期的影响下，经济走势可能前低后高。
货币政策方面，近期好转的就业市场令联储暂时按兵不动，但是基于美国经济复苏依然缓慢的现实，某种形式的宽松政策仍然是政策选项。
预计美元中长期贬值趋势难以改变，近期支持美元走强的因素逐渐被市场消化，短期内美元指数预计在78.8 至81.6 范围内维持窄幅震荡的走势。
同时，轻微上调美国今年GDP 增长率至2%。
◆欧洲经济：
欧央行再融资操作导致欧债危机暂时缓解，但是边缘经济体的经济前景依然不明朗，边缘经济体与主要经济体之间经济的分化将主导欧元区经济前景。我们预计2012 年欧元区经济将现衰退，最低点出现在二季度，维持全年经济增长为-0.5%的判断。
欧债危机其实质是政治危机，财政政策与货币政策的不统一，加上欧洲各国高福利与经济竞争实力的不匹配是欧债危机的根本原因。因此，在这两个方面未见解决方案前，欧债警报都难言解除。
通胀压力制约下，欧洲央行的货币政策或将倾向正常化。
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◆中国经济：
受库存调整和政策波动影响，2012 年上半年中国经济继续趋势向下。
按照自上而下的逻辑和全球通胀全球同治的背景，预计通胀将逐季回落。
经验分析，中国经济底部的确立有赖于政策的放松。我们预计随着经济的进一步调整，宏观政策将展现更为宽松的一面，但以史为鉴，政策放松的力度和方向显然已明显受限，因此下半年经济将逐季改善，只是环比幅度有限。
从中国经济的驱动力来看，投资还是第一位的。我们相信，随着需求调整的逐步展开，保增长的压力将会增大，而政策的落脚点必然还是投资，尤其是铁路（含城市轨道交通）、城市公用设施、水利、电力以及农村农业等领域。
全年M2 增速14%的目标无须担心，数量型政策工具仍然是首选，上半年预计最多降准一次。
从政策角度出发结合全球视角，下半年流动性将持续改善，但需要关注经济主体自身流动性偏好的变化。
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【策略研究：全球经济喜忧参半 大宗商品易跌难涨——二季度宏观策略报告】
报告出处：宏源期货 报告作者：吴守祥报告时间：2012-04-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行情回顾。2012年一季度，在美国经济温和复苏、欧洲债务危机担忧情绪缓解、中国经济缓慢回落的背景下，CRB指数小幅反弹之后持续回落，文华财经商品指数小幅反弹后保持区间震荡。南美大豆减产和中国玉米供给结构性矛盾使得豆类油脂价格和玉米价格持续大幅反弹，从而文华财经农产品价格明显强于工业品价格。
◆美国经济温和复苏，美联储推出QE3可能性较小。就业情况不断改善，失业率持续回落，消费者信心指数升势不减，房地产去库存阶段基本完成，新屋开工状况有望持续回暖，美国仍处于“消费-就业”良性循环之中，经济温和复苏仍将持续。这是我们对美国实体经济的一个基本判断。在美国经济温和复苏和核心CPI持续位于2%以上高位的背景下，美联储进行第三轮量化宽松的必要性在降低。总的来说，美国宏观经济运行的现状对大宗商品价格呈现中性偏正面的影响。
◆欧元区经济继续下滑，债务问题或将反复。欧元区债务问题仍未得到根本解决，二季度仍有可能对大宗商品价格产生较大的利空影响。制造业和服务业PMI指数持续回落、消费者信心不足和失业率持续攀升显示出欧元区实体经济仍在缓慢的衰退中，且仍未看到明显的反转信号。二季度欧元区经济运行和债务问题对大宗商品价格的影响依然是偏负面的。若西班牙等国债务问题恶化，大宗商品价格仍有可能因系统性风险而大幅回落。
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◆中国经济按政府预期方向回落，货币政策难以大幅放松。中国实体经济正在按照中央政府调控的方向缓慢回落，房地产调控在二季度不会得到实质性放松，在CPI反弹的背景下，中国央行难以降息，即使降低存款准备金率也是为了保持实体经济中适度的流动性。稳健的货币政策取向、缓慢回落的工业增速和较高的农产品进口依存度对大宗商品的整体影响表现为：对工业品需求呈现偏负面影响，而对农产品需求影响有限，因为农产品具有典型的刚性需求特征。
◆结论及投资策略。美国经济对大宗商品价格呈现中性偏多影响，欧元区经济对大宗商品价格呈现偏空影响，中国经济对大宗商品价格呈现偏空影响。中国需求较多的基本金属等工业品价格保持偏弱震荡的概率较大，可能因欧洲债务危机恶化而大幅回落。在农产品供应偏紧的背景下，农产品价格仍将强于工业品价格，但是部分农产品价格已经达到了2011年9月的高点位置，再度向上的空间不大，因此在二季度保持高位整理的概率较大。策略上，工业品以逢高放空为主，农产品上涨乏力后可以配置少量空单。
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【食品饮料：快速规模化阶段的白酒行业——结构机会 VS. 模式挑战】
报告出处：中金公司 报告作者：乔洋报告时间：2012-04-12
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◆投资亮点
我们依然看好白酒行业的发展前景，未来结构性分化趋势仍将延续，次高端价位带有望看到爆发性品种。白酒行业发展进入新阶段：行业供给重新步入盈余周期，强势企业在加速规模化扩张，个性化需求趋势明显，企业增长对营销模式提出更高要求，建立稳固和持续的厂商关系、并且渠道扁平和复合的企业有望长期胜出。
高端领域稳步增长，我们最为看好贵州茅台的长期价值，五粮液和泸州老窖处于估值底部，也有望获得相对收益；次高端空间广阔，最看好洋河股份领先的营销体系，同时看好古井贡酒和山西汾酒泛全国化的扩张前景。对于沱牌舍得和酒鬼酒，我们认识虽短期估价略高，但未来一年内仍有爆发潜力。区域性品种中，我们最看好金种子酒。
◆理由
我们依然看好白酒行业的发展前景，但次高端价位带的结构性机会更突出。预计到2015 年整个白酒行业收入规模将达到6400 亿元，CAGR17.5%，在整个酒精类饮料中依然处于前列。同时，细分价位带的机会将成为企业和市场关注的重点：300－800 元价位带的容量将增长到1471 亿元，CAGR22.6%；领先于其他价位带的增长。
供给方面，次高端价位带的可选择的成熟品牌有限，结构性供需不平衡有利于优势企业成长。接下来几年，白酒行业增长将呈现：处在超高端市场的上市公司稳步增长，处在次高端市场的上市公司有望爆发性增长。截至2015 年，预计超高端市场容量829 亿元，可以容纳现有企业20%的CAGR。
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行业优势企业规模化会加速，新阶段的竞争对渠道模式的要求更高。行业从2009 年重新进入产能富余周期，企业分化加快显现；我们统计的全国48 家强势企业十二五规划收入3760 亿，占比提升至58.6%。同时，需求个性化和市场碎片化趋势显著。我们总结了过去10 年白酒上市企业高增长的成功案例，发现：厂家越发贴近消费者，渠道越发趋向复合化，厂商关系持续创新。这是新阶段的模式发展方向，也是企业保持高质量持续成长的关键。
基本面方面，我们看重发展速度，也看重发展质量。具备良好的企业内部环境和激励体系，构成产业和资本市场诉求一致的基础。中高价位带的机会和部分区域市场结构升级机会是企业发展重点机会空间。我们倾向于具备品牌优势的企业；同时，看重企业营销模式的创新能力。最后，差异化的产品和卖点，是渠道模式的重要补充。
估值方面，通过和Diageo 的增长比较，我们认为贵州茅台的合理中枢在20 倍PE 不过分。我们认为现有的一线白酒企业具备更好的成长速度和不低的分红收益率，现有的估值中枢不算过分。以此为基础，结合A 股市场上经典的“完美成长投资标的”进行案例归纳，我们提出“成长阶段――相对估值”坐标范畴。其内核是，跟随企业从最小到最大的发展路径，观察每一路径阶段的估值样本，进行相对估值体系的坐标匡算。
风险：政府对于高档酒的限制影响整体的投资情绪；高增长下部分企业或许内功不足。
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【渤海租赁000415：净利润大增，租赁未来成长空间广阔——一般报告】
报告出处：中信建投 报告作者：魏涛报告时间：2012-03-20
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◆租赁内涵利率上升带动利差扩大，租赁资产规模快速增长：经测算，2011 年渤海租赁利差从2010 年1.33%上升到2011 年的2.13%，租赁内涵利率上升幅度大于借款成本，带动整体利差水平上升。渤海租赁2011 年租赁资产规模达到125.36 亿元，比2010年增加52.86 亿元，同比增长43.78%
◆杠杆率提升，盈利能力增强：渤海租赁杠杆率稳步提升，2010 年末公司杠杆为1.73 倍，2011年末公司杠杆率提升至2.63 倍，杠杆提升，盈利能力增强，公司ROE 从 2010 年3.75%上升至2011 年5.19%。
◆皖江金融租赁获批打开成长空间：金融租赁公司的融资渠道更为宽广有望以更高的杠杆经营，盈利能力更强，如业内的华融租赁，其财务杠杆在9 倍，ROE 在17%左右。公司目前杠杆仅为2.63 倍，ROE 为5.19%，成长空间巨大。
◆海航香港注入将迅速提升公司盈利能力：今年如若完成收购海航香港，EPS 将获得显著增厚，对2012、2013、2014 年分别增厚0.14、0.28、0.24 元。
◆投资建议：公司未来成长空间广阔，未来3 年净利润仍将保持40%左右高速增长，目前股价对应2012 年PB 仅为1.42 倍，给予公司“买入”评级，目标价16 元。
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【长荣股份300195：潜在的印后设备隐形冠军——深度报告】
报告出处：招商证券 报告作者：刘荣报告时间：2012-04-12
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◆核心观点：公司产品性能接近和达到国际先进水平，性价比优势明显，在国内烟包领域市场占有率达80%以上，在劳动力替代和消费升级下，随着公司新产品的持续推出及对其他社会包装领域和海外市场的积极开拓，未来成长稳定，预计12-14年EPS分别为1.42、1.70和2.04元，目前估值偏低，上调至“强烈推荐-A”投资评级。
◆公司是国内印后设备龙头。主导产品包括模烫机、模切机和糊盒机，定位中高端，应用于烟酒、食品、医药、化妆品等各类消费品纸包装印后加工，2011在国内印后设备市场占有率估计约为7.7%，其中在烟包印刷占比达到80%以上，具有明显的竞争优势。
◆行业受益劳动力替代和消费升级。2010年，我国印刷装备市场容量约为261亿元，印后设备约为57亿，其中国产印后设备市场份额已超过80%，未来行业将受益人口结构变化和用工成本上升下的劳动力替代以及消费升级，中高端设备成长性将高于行业整体。
◆产品性能接近国外同类产品，性价比优势突出。公司产品性能特别是工作精度和废品率等重要指标上要领先于国内竞争对手，总体性能接近并达到国际先进水平，但价格只有国外同类产品50%左右，性价比优势明显。特别是公司首创的多机组模烫已处于国际领先水平，11年销售已达40台，获得市场认可。
◆其他社会包装收入增长迅速是成长保障。11年烟包领域收入因行业重组保持了较快增长，占比约45%；其他社会包装空间更大， 08-11年收入复合增长率达到49%，未来持续受益劳动力替代和消费升级，是公司成长的重要保障。
◆国内网络趋于健全，海外收入成长可期。国内设4个办事处，并通过配置专业维修人员，形成了较健全的销售和服务网络，国内报修时限为24小时。公司在欧洲、泰国、印尼等都设有代理商，随着日本和美国子公司的设立及5月份携4台新设备参加德巴鲁展会，今年海外收入占比预期可提升到15%左右。
◆上调至“强烈推荐-A”投资评级：公司作为行业龙头，受益行业劳动力替代和对精美包装需求下的中高端市场增长以及国家在政策上对出口的支持，成长稳定，目前动态PE为16.8倍，估值偏低，建议关注。
◆风险提示：国内竞争加剧风险；海外拓展进度低于预期风险：小非减持风险
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【海宁皮城002344：皮革行业的龙头服务商，“产地 销地”——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：金泽斐报告时间：2012-04-12
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◆海宁皮城是全国唯一一家以皮装为主的“全皮革产品”专业市场，主要业务模式为“商铺租售”。公司盈利结构中，商铺出租、商铺出售、房地产占比约为6:2:2，房地产业务逐步退出将有效改善公司盈利结构。
◆海宁皮城通过“内增外扩”推动公司业绩不断增长。对内围绕皮革产业链提供综合配套服务繁荣皮革市场，有利于商铺租金的内涵式上扬；对外通过连锁化的“产地 销地”扩张拓展市场，保证公司外延式的盈利增长。新一轮的增长看点在于本部五期和成都海宁皮革城项目。
◆皮革专业市场300 公里的辐射半径促使处于高速成长期的海宁皮城进行异地扩张，但产地市场数量有限且相对集中，主要在东部地区，未来增长需要打开销地市场空间。成都海宁皮革城是公司首个销地市场扩张项目，将受益于成都“北改”计划带来的区域新兴消费力量，有望提前走出培育期。根据公司官网公告的“成都项目招商细则”，我们预计首期平均租金为100 元/月·㎡，年均增长25%左右，大幅超出25 元/月·㎡的市场预期。成都海宁皮革城成为公司2012、2013 年的新兴增长点，并且具有重要的战略意义。
◆公司净利润增长来自内生性提租、外延式开拓新市场。预计2012-2014 年净利润为6.80 亿、10.11 亿、10.24 亿，CAGR 为24.63%，2013 年净利润相比于2011年有望翻倍，EPS 分别为1.22 元、1.80 元、1.83 元。我们采用分部估值法对公司估值，房地产业务给予10 倍估值、非房地产业务给予35 倍估值，2012年合理股价位于32-40 元之间；同时采用RNAV 估值法和FCFF 估值法得到公司合理价值为33.72 元、35.52 元，我们给予12 个月目标价为32 元，相对目前股价仍有20%的上涨空间，对应PE 为26 倍。考虑到在不确定的市场环境中公司业绩的确定性以及偏保守的盈利预测，我们维持“增持”的投资评级。
◆股价催化剂：为成都项目招商情况、本部五期招商情况，以及新市场开拓情况；风险主要来自成都项目运作低于预期。
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