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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：
投资增速仍将回落，基建投资关注结构——对2012年投资走势的分析】
报告出处：国泰君安 报告作者：姜超报告时间：2012-04-20
【宏观研究：论欧债危机尚不会再次爆发
————国际金融市场风险监控 2012 年4 月20 日】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-04-20
【宏观深度：经济短期低点，改革长期起点——2012年二季度宏观经济报告】
报告出处：中信建投 报告作者：胡艳妮报告时间：2012-04-20
【电子元器件行业：安防行业进入向上周期】
报告出处：中金公司 报告作者：赵晓光报告时间：2012-04-20
【海康威视002415：大象起舞，从核心设备走向系统集成——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：王华报告时间：2012-03-19
【新北洋002376：用芯打开市场——一般报告】
报告出处：招商证券 报告作者：张良勇报告时间：2012-04-19
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正文：
【宏观研究：
投资增速仍将回落，基建投资关注结构——对2012年投资走势的分析】
报告出处：国泰君安 报告作者：姜超报告时间：2012-04-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆06年至10年投资增速与GDP出现显著背离，但11年投资实际增速与GDP增速双双回落，两者走势又趋于一致，投资走势仍受市场关注。此外，对各行业投资增速走势分析，也可以为投资决策提供指导。
◆我们可以将固定资产投资主要分为制造、房地产、基建三大块。其中制造业占比最大，对投资增速的贡献最高但较为稳定；基建投资波动最大，是影响总投资增速的最主要因素；而房地产投资则与GDP增速的相关性最高。
◆基建投资中交运投资占比最大。但无论铁路还是道路投资，增长空间均有限，预计12年交运投资增速将从11年的1.8%小幅回升至8.9%。电力热力是重要的基建行业之一，我们预计12年发电量增速将回落至10%，但对应电力投资增速回升至8%左右。
◆在财政政策力度加大的背景下，水利环境投资存在明显结构性机会，增速或到达25%，但两者总量偏小，对总量贡献有限。综合来看，预计基建投资增速回升至14.9%。
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◆制造业投资增长主要来源于电器、设备等技术密集型行业，考虑到整体经济的下滑，制造业投资高增长难以持续，预计增速将回落至24%，对投资增速贡献回落至09、10年水平。
◆最后看房地产投资，12年政府规划保障性住房建成套数增长15.7%左右，对地产投资拉动有限，再考虑到去年7月以来地产销售回落，预计12年地产投资增速回落至15%。
◆预计12年基建投资增长14.9%，制造业投资增长24%，地产投资增长15%，总投资增从11年的23.8%下降至19%。
◆从12年1季度的投资增速看，总投资增速为20.9%，其中制造业投资增长24.8%，与我们的预测基本相当；房地产投资增长23.5%，未来下滑趋势不变；基建仅增长1.8%，主要是受铁路等交运行业的拖累，未来增速有望低位回升。
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【宏观研究：论欧债危机尚不会再次爆发
————国际金融市场风险监控 2012 年4 月20 日】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-04-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资结论：基于对金融市场状况和经济领先指标的分析，我们认为，尽管欧洲经济今年将陷入衰退，仍在探底之中，但目前的迹象表明，欧洲金融市场并不会重演去年的崩盘，因欧债危机整体缓解，西班牙虽起波澜但无大碍。
◆我们坚持今年2 月的观点：欧洲金融市场最坏的时候已过，短期需要密切关注银行危机带来的下行风险。从彭博欧洲金融状况指数来看，该指数自低点已经反弹59%，整体呈改善趋势，尽管近期小幅下滑18%，但与去年欧洲危机导致该指数暴跌12 倍相比，只是小幅回调。不过，值得警惕的是，欧洲斯托克600 银行指数近一个月已经下跌了16％，而去年下半年欧债危机导致银行股也仅下跌36%，近期市场情绪恶化可能拖累该指数继续下滑。这符合我们认为今年6 月前、欧债危机处于银行业危机的判断。
◆西班牙短期还不会爆发类似于希腊的危机，但需要警惕其债务状况。（1）从十年期国债收益率来看，虽然今年大都维持在5%以上，特别是近一个月上涨63 个基点至5.92%，最高触及6.1%，但仍不及去年6.7%的水平。但若持续于6%上方，特别是接近7%这一考虑求援的水平，则会引起市场对西班牙的担忧加剧。（2）从国债拍卖来看，虽然4 月以来西班牙国债拍卖收益率一直上升，但本周长短债拍卖认购踊跃，表明投资者对西班牙的信心有所增强。（3）欧央行仍有应对工具，可以重启资产购买计划（SMP），“三驾马车”在必要时也会施以援手，避免事态恶化，这将有效缓解市场情绪。
◆欧债危机目前的问题主要集中在三方面：（1）空前的财政紧缩。根据IMF 的预测，财政紧缩将拖累欧元区GDP -1.4 个百分点，其中对意大利、西班牙、法国、德国的拖累分别为-2.1%、-1.9%、-1.1%和-0.8%。（2）银行紧缩。尽管两轮LTRO暂时缓解了银行的资
金紧张，但9%的一级核心资本充足率约束导致银行依然惜贷，对欧洲非金融企业和家庭的贷款增速一直减少，拖累欧元区经济至少1 个百分点。（3）债务问题依然严重。西班牙的家庭债务和公司债务一直高企，为欧元区主要国家中最高的，连以前相对较低的政府债务，今年也将升至79%；法国和意大利的总债务占GDP 的比重已超过300%。
◆总体来看，尽管欧洲经济将继续下滑，西班牙短期发酵使欧洲金融市场承压，但其影响不及去年下半年的欧债危机，并不会导致金融市场崩盘，欧债危机已由急症转为慢性病。
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【宏观深度：经济短期低点，改革长期起点——2012年二季度宏观经济报告】
报告出处：中信建投 报告作者：胡艳妮报告时间：2012-04-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆外需：全球经济遭遇“倒春寒”，但难阻周期大势回暖
受伊朗局势紧张推升国际油价持续攀升，主要经济体政府去杠杆化加速，以及中国、欧洲库存周期继续向下调整等因素的影响，全球经济在经历了初春的超预期回暖之后，一股寒流再度来袭，美国非农就业不及预期，欧洲经济持续大幅回落，中国经济增速超预期持续下滑，全球经济遭遇了典型的“倒春寒”。对于近期遭遇的“倒春寒”，我们认为无需过度悲观。从区域来看，美国、日本已经进入新一轮库存周期的复苏阶段，经济内生增长的正反馈机制已经形成；欧洲和中国也即将走到2008年金融危机之后第一轮库存周期的终点，制约经济增长的负反馈机制即将迎来反转。当前的小股寒流难阻全球经济周期之轮滚滚向前。二季度是全球经济走向本轮复苏需要穿越的最后风雨季。
◆内需：投资温和回落，微调见效，消费将现弱反弹：三产投资结构并非真正改善，铁路将迎来拐点，制造业投资分化明显，民生领域投资增速放缓堪忧。房地产投资缓慢回落，政策抑制效率趋淡。料二季度投资将在目前平台低位震荡。消费增长低迷有原因，主要是前些年的“钓鱼”政策透支了短期消费，居民收入增长也低于预期，虽然户籍制度改革也在分步展开，加快城市化进程，保民生，这种种政策措施都对消费增长有积极作用，但这是中药，见效慢。今年消费增长会比去年再下一台阶，判断全年总体增速在15-16%左右。
◆通胀回落空间有限，流动性改善，金融租金扩散：我们认为，CPI在上半年下行中波动，但食品价格回落空间有限，非食品价格具有中期刚性，二季度CPI潮落，下半年潮起。3月信贷破万亿元。打消了经济硬着陆和信用严重收缩的预期，也表明政策微调起到效果，但不意味着货币政策转为宽松。信贷控制依然存在并且有效。地方金融改革风生水起。金融变革包含了金融租金的重新配置，2012年，造租扩展；寻租弱化；分租明确。金融租金扩散的三条路径：中央资本-地方资本-民间资本，间接金融-直接金融，国有银行-股份制银行-中小银行-非银金融-民间金融。经济增长平稳，去泡沫化温和使得资产扩张平稳，则整体经济的收益弹性不足；金融对实体之间，由2011年的争利向适度让利回归；金融
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部门内部，金融二元化更加明确，增量改革就是保障既得利益的收益稳定，给新进入者增量空间。这意味着，单就短期金融租金重新配置，个体或有较多受益，整体红利释放空间不必高估。金融部门新一轮的造租扩张需要实体经济的支撑。
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【电子元器件行业：安防行业进入向上周期】
报告出处：中金公司 报告作者：赵晓光报告时间：2012-04-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行业近况：有媒体报道，广东省公安厅拟2012-2014 年全省建设96 万个视频监控点，给安防市场带来300 亿元的机会。
◆评论
? 如我们去年年底调研报告预期，两会结束后，国内安防市场将结束一年的回落，进入景气周期，广东省的投资规划印证这一判断，以上海浦东新区20 亿元的投资看，广东省3 年300 亿整体投资较为合理。以此推测，各省安防规划下半年将进入紧锣密鼓的投资周期。我们维持对“平安城市-智慧城市”2000 亿的市场规模不变，预期河南、湖北、湖南、福建等省份也将展开。平安城市投资关乎民生和政府管理效率，从全球比较角度看，是必然趋势。
? 新增96 万个监控点中，高清摄像头应占大部分。高清摄像头价格为传统D1 模式的3 倍，将带动前端产值。对海康威视和大华股份高清摄像头业务是较大机遇。若以两家DVR50 亿元收入测算，前端市场对应150 亿元的规模，而去年两家前端市场收入为23 亿元，因此两家目前不存在竞争，而是面向日韩美系厂商。掌握DVR后端和本地化服务是中国厂商的优势。海康威视前端高清摄像头技术已经成功突破，去年去的20 亿元收入，而大华股份去年四季度开始也取得成功的市场和技术突破。从TI 采购数据分析，大华股份已经占海康威视30%以上份额。海康威视和大华股份将复制在后端市场的成功。
? 由于海康威视和大华股份在后端占据90%的高端份额，因此后端市场应为两家占据。
? 安防系统和运营业务，对有规模优势的上市公司是很好的机遇。从政府采购转向BT 模式，没有资金规模优势的厂商很难配套。
? 维持安防行业推荐评级，我们去年三季度以来坚决看好安防行业，一季度预计大华股份65-75%增长，海康威视30%增长，但二季度开始随着安防行业启动，增速都将加快。而下半年两家公司安防运营业务都将有较大突破，是提升估值的因素。看好安防行业的寡头垄断格局，海康威视和大华股份对应2012 年PE 分别为20 倍、23 倍，具备安全边际和投资价值。可参见我们安防行业深度报告“规模效应和品牌溢价”
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【海康威视002415：大象起舞，从核心设备走向系统集成——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：王华 报告时间：2012-03-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆安防电子将围绕着核心设备，走向系统集成、运营服务的新模式。在公共安防领域，从公共和开放属性、价值占比、新增边际需求三个角度看，我们认为视频监控是整个安防电子系统的核心设备。而系统集成的发展趋势将由视频监控厂商主导。在公共安防领域中，核心设备供应商正逐步从后台走向前台，开始更多地扮演系统集成商的角色，以满足公共安防的整合需求。
◆安防电子行业的新一轮发展中，技术进步将推动视频监控走向系统集成和平台融合。行业标准向国际化通用标准不断靠拢完善，安防电子厂商的不断研发，使得底层模块标准化，使得行业定制化和整体解决方案成为可能，核心设备厂商才能向全产品线的系统集成模式转型；各种新兴IT 技术（流量统计、图像识别、行为分析等后台智能化技术）可以借此得到广泛应用。
◆海康威视已在前端数字化取得突破，前端后端齐发力，打造全产品线和系统集成能力。公司上一轮发展是基于后端DVR 技术的突破，下一轮高增长的起点正是机芯技术突破带来的前端设备市场上。基于前端数字化，视频监控系统将走向通信网络化、系统集成化、应用智能化。同时公司积极布局ASIC 专用芯片、NAS 网络储存、EAS 电子防盗报警等各个领域，进一步丰富业务线。
◆超募资金承接50 亿元重庆项目，布局系统集成、运营服务新平台。募集资金除投向技术研发、前后端扩产、营销渠道等关键环节外，公司利用17.5 亿元超募资金承接重庆社会公共视频信息管理系统项目。从网点数、尺度、复杂度看，国内最大的重庆项目将给公司带来丰富的系统集成经验，锻炼项目管理团队，打造系统集成、运营服务的新平台。
◆首次给予 “增持”评级。海康威视作为国内最大的视频监控安防企业，我们认为公司将继续通过技术研发驱动产品销售，依托全产品线打造系统集成和运营服务平台，未来成长空间依然巨大。我们预测2012-2014 年EPS=1.99、2.68、3.57 元/股。我们看好公司的核心竞争力和长期成长性，当前股价对应2012 年21 倍P/E，首次给予“增持”评级。
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【新北洋002376：用芯打开市场——一般报告】
报告出处：招商证券 报告作者：张良勇报告时间：2012-04-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：新北洋的核心技术优势不仅令其产品保持强大竞争力，更令公司可以不断拓宽产品线，开创新市场。支票扫描仪刚刚踏上快车道、展现光明的出口前景，钞票识别器和数码科技类产品又将突破。预计公司未来三年可保持38%的复合增长。现价对应2011、12、13 年的PE 分别为33、24、17，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
◆2011 年保持高速增长。公司2011 年实现收入6.6 亿元、营业利润1.5 亿元、净利润1.6 亿元，同比增长分别达36%、58%、47%。收入增长低于预期，但营业利润和净利润与我们之前的预期一致。
◆2012 年一季度增速降低不必担忧。公司2012 年一季度收入、营业利润、净利润同比增长分别为11%、38%、25%，低于去年同期。一季度收入比重本来较低，但前两年铁路建设高峰期众多线路在年初投入运营，致当季收入基数增大。
去年底今年初铁路建设重新启动后，订单开始恢复，只不过收入未能在一季度实现。2012 年铁路投产里程将是2011 年的3 倍，年度相关收入预计超过往年。
◆出口增长迅猛。2011 年公司出口在支票扫描仪的拉动下实现高达84%的增长。随着公司与现有ODM 客户的合作关系加速深化并在新客户开拓上不断取得进展，未来出口态势长期看好。
◆用芯打造新产品。公司在产品上的最大特色就是掌握专用打印机和扫描仪从打印头、传感器到机芯、直至成品开发的全套技术。以关键零部件为基础可以灵活开发不同类型的终端产品。从研发周期看，钞票识别产品有望在年底前开始放
量投入市场；而数码科技类产品的盈利能力也已显著提升。
◆维持“强烈推荐-A”投资评级：自主核心技术、多样化的新产品、以及海外市场是公司的三个显著特点。预估2012、13 年每股收益分别为0.76 元、1.06
元，现价对应2011、12 年的PE 分别为33、24，维持 “强烈推荐-A”投资评
级。合理估值区间22.9~26.7 元，对应2012 年PE 为30~35。
◆风险提示：ODM 客户不能尽快多元化的风险、产品线膨胀和打印扫描以外的
新技术融合于现有产品的需求对现有研发管理体系的挑战。
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