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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：内外环境回稳，二季度经济增速下行有望趋稳】
报告出处：广发证券 报告作者：刘朝晖报告时间：2012-04-23
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【宏观周报：中国财政自动稳定器作用显现 欧美货币政策可能按兵不动】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生报告时间：2012-04-23
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【策略周报：经济寻底，政策发力——2012年4月第3周】
报告出处：中信建投 报告作者：刘之意报告时间：2012-04-23
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【盘江股份600395：业绩及送配超预期重申买入目标价43——点评报告】
报告出处：申银万国 报告作者：刘晓宁报告时间：2012-04-23
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【中兴通讯000063：
业绩拐点明确，上调港股至"推荐"，2Q 更多催化剂，强力推荐——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：陈昊飞报告时间：2012-04-23
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正文：
【宏观研究：内外环境回稳，二季度经济增速下行有望趋稳】
报告出处：广发证券 报告作者：刘朝晖报告时间：2012-04-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆一季度经济同比 增速回落幅度比较大，由去年四季度的8.9%下滑至8.1%，为2009 年2 季度以来的增速低点。但我们认为，宏观政策放松仍将延续去年四季度以来的渐进结构性微调主基调，房地产和地方政府融资平台调控的原则性政策立场难以改变，货币政策放松主要面向中小微企业，确保国家重点基建项目及保障房建设信贷需求，满足首次购房基本信贷需求等。主要原因有三方面，一是全球经济复苏趋势较年初呈现企稳好转趋势，我国出口增速下滑呈现趋稳迹象，扩大内需压力有所缓和。二是一季度劳动力市场形势比较稳定，收入增长也比较正常，社会稳定压力相对缓和。三是3 月份通胀反弹表明通胀回落趋势可能出现反复，而通胀回升也可能影响社会稳定，货币政策放松空间因此也受到制约。货币增速回升及经济增速和通胀回落导致一季度货币供应相对于实体经济的紧缩程度已得到显著松动，根据历史经验，二季度经济增速进一步下滑空间有限，经济增速在二季度触底可能性较大。
◆货币扩张和经济减速导致货币信贷对经济的紧缩效应接近尾声：今年一季度，广义货币M2 增速回升，而GDP 和CPI 增速显著回落，用M2 增速-GDP 增速-CPI 增速衡量的流动性相对于实体经济偏紧程度指标由去年第四季度的0.1%回升至1.5%，表明实体经济感受到的货币紧缩显著缓和。今年一季度M2 增速-GDP 增速-CPI 增速大幅回升后仍然低于2%，根据我们在2011年６月底基于 2004/2005 年以及2007/2008 年两轮治理通胀的紧缩周期历史数据总结出的经验规律，这意味着，二季度经济增速仍面临一定程度的减速压力。由于二季度通胀将继续回落，只要M2 增速在一季度13.4%水平上维持稳定，我们预期二季度经济增速在7.8%-8.0%附近企稳的可能性较大。这样，我们预计二季度M2 增速-GDP 增速-CPI 增速指标将回升至2.5%以上，从而脱离紧缩区域，而相应地，经济增速预计将在三季度开始回升。
◆内需和外需增速下滑呈现趋稳迹象：结合PMI 指数连续回升，并且3 月份新增贷款回升情况来看，3 月份工业增速小幅反弹意味着工业增速下滑出现企稳信号。今年一季度，全社会固定资产投资扣除物价因素后的实际增速由2011 年第4 季度的14.7%反弹至18.2%，投资增速反弹有利于消化企业库存。信贷微调放松带动固定资产投资资金到位同比增速回升，带动基础设施投资增速底部回升。今年一季度社会消费品零售额扣除物价因素后的实际增速由去年第四季度的12.3%回落至10.9%。但一季度就业形势稳定以及城乡
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居民收入增速提高有利于稳定消费增长。3 月份，欧元区需求继续减弱，但美国经济继续
复苏带动需求回升，加上新兴经济体需求回暖，我国出口增速由1-2 月的6.9%回升至3 月的8.9%。根据IMF对于全球经济环境较年初好转的最新评估，我国出口增速底部趋稳可期。
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【宏观周报：中国财政自动稳定器作用显现 欧美货币政策可能按兵不动】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生报告时间：2012-04-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆国内：去库存在持续，财政自动稳定器作用显现
一季度支出法GDP 数据显示资本形成增速大幅放缓，但固定资产投资增速放缓不多，显示企业库存下降。工业企业数据则显示伴随着库存增速的下降是销售收入的放缓，去库存很大程度上是企业主动的行为。预计去库存可能继续持续一段时间，拖累经济增长。
一季度财政收入增长大幅下降，和总体经济走势一致，财政的自动稳定器作用得到体现。财政支出增速则随着“积极”财政政策的逐步落实，呈现加快态势。东部沿海城市和主要直辖市财政收入增长下滑幅度较大，体现经济增长放缓的地区差异。结合经济自身增长动能和政策应对，预计GDP 环比增速在二季度轻微反弹，下半年加快，但同比增速围绕8.1%小幅波动。
展望4 月数据，预计PMI 小幅上升至53.8%，CPI 回落至3.4%；PPI 同比负增长扩大至-0.7%；工业增加值和消费零售增长稳中有升，固定资产投资则继续回落；进口增速在去年基期影响下略有反弹，出口增速继续小幅下降；M2 同比增长回落至13%，新增贷款9,000 亿元左右。
◆国际：世界经济脆弱复苏，货币政策按兵不动
最近的经济数据再次证实自2011 年底以来美国和日本经济增长前景已经有所改善。然而，复苏进程仍旧脆弱，欧元区虽可避免严重衰退，但周边国家的债务问题仍是全球经济最大的下行风险。
近期市场将焦点对准西班牙后，有人将希望寄托于欧央行再推一轮3 年期LTRO。我们认为，欧央行再推一轮LTRO 的概率较低。如果西班牙局势进一步恶化，官方干预市场的方式将是欧央行、EFSF 或ESM 在二级市场上直接购买国债。此外，IMF 成功增资4300 亿美元，危机救助能力得到加强，有助于提高市场信心。
美国方面，我们预计美联储在本周的FOMC 会议上将维持现有货币政策不变。我们认为扭曲操作于6 月如期结束的可能性较大，而推出QE3 的可能性较低。扭曲操作结束，对美国国债收益率影响应当有限。
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【策略周报：经济寻底，政策发力——2012年4月第3周】
报告出处：中信建投 报告作者：刘之意报告时间：2012-04-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆上周市场回顾：上周市场持续反弹，活跃着两条线路：一是券商创新及金融改革概念，二是和房地产产业链相关的周期股。在金改的大背景下，金融类和综合类板块表现优异；而在政策逐渐放松的背景下，预期改善推动了房地产、水泥、机械等板块的崛起；与之对应的则是偏防御的食品饮料行业的下跌。
◆全球经济疲软：早在2月份，我们就在路演和诸多报告中提示：美国以及全球经济在3-5月份会低于市场预期。主要的理由是：持续高位的油价，以及欧债问题的反复。目前看来，预测正逐步变为现实。我们的数据跟踪显示，近期美国经济不及预期；欧债危机出现反复；海外降息潮涌，美元强势振荡。
◆经济继续寻底：中国经济正处于从政策刺激到内生增长转换过程之中，经济增长的中枢将义无反顾地继续下移。二季度经济活力将延续一季度的低迷，经济增速继续走低，但正接近全年底部。
◆政策持续发力：二季度经济内生动力相对疲弱，在此背景下，调控政策持续发力。这些政策不仅包括传统意义上的货币流动性政策，也涉及到深层次的制度变革，包括：货币政策适度宽松、房地产结构式放、结构性减税开始起步。
◆行业配置：从僵局到变局，除了政策放松的再预期外，更有超预期的制度红利的释放，鉴于政策约束的积极变化，我们更加积极的看多二季度的行情，在风格上推荐“低估值下的以大为美”。
◆从配置的角度看，我们建议：（1）超配证券、地产、汽车等低估值周期弹性行业；（2）而随着上游价格环比回落、中游价格环比回升以及库存重建的启动，中游行业或正逐渐走出困境，积极关注机械、水泥、化工等中游行业的底部拐点机会；（3）非周期中，建议继续关注TMT，医药行业拐点或仍需等待。
◆投资组合：按照前述的观点和行业配置建议，本期我们推出的策略配置组合为万科A、海通证券、锦龙股份、长安汽车、华鲁恒升、晋西车轴、三一重工、北新建材、海螺水泥、永泰能源。
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【盘江股份600395：业绩及送配超预期重申买入目标价43——点评报告】
报告出处：申银万国 报告作者：刘晓宁报告时间：2012-04-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆公司2011 年业绩1.55 元/股，基本符合申万预测，同比增长26.74%。公司2011年实现原煤产量1,230 万吨，公司生产精煤394 万吨，生产混煤475 万吨，销售商品煤988 万吨。发电46,993 万度，供电40,711 万度。实现总营业收入74.65亿元，同比增长36.49%。
◆公司12年一季度业绩0.50 元/股，超出申万预测（0.48元）及市场预期，同比增长35.49%。公司2012年一季度预计商品煤销量270 万吨左右，实现总营业收入21.61 亿元，同比增长22.0%，实现归属上市公司股东净利润5.56 亿元，同比增长35.5%，业绩超预期的原因在于毛利率较去年同期提升明显，公司一季度综合毛利率47.7%较去年同期增加5.4 个百分点，表明11年10月份及年初提价对于毛利改善明显。
◆征收价格调节基金使得公司营业税金率上升明显。贵州省从2011年年初开始重新征收价格调节基金（原煤混煤每吨30 元，精煤每吨50 元），11 年10 月提高计征标准（原煤口径每吨50 元），11 年公司总计上缴2.26 亿元价调基金，直接导致营业税金率11 年上升3 个百分点,11 年营业税金率5.62%，较10 年增加2.7个百分点，12 年一季度该税率为6.22%。
◆应收票据增加显著，反映下游回款能力较差。公司一季度销售商品所获得的现金为17.79 亿元，只占到当期营业收入的82%，其余为票据（15%）和应收账款（2.3%），公司一季度应收票据增加3.2亿元。
◆上调公司12 年业绩至1.98 元/股（原预测1.94），当前估值15.7 倍，与行业平均估值相当，重申买入。我们略微上调了精煤洗出率和原煤销售量。13-14年业绩分别为2.41元、2.91 元。年报送配方案超预期，每10股派送现金8.5元，转增5 股表明公司和管理层对股价和市值的在意以及对股东负责任的态度。我们认为2号文件政策红利及大集团发展战略双轮驱动下公司内外生成长兼备，给予20 倍估值，对应12年目标价43元，重申“买入”评级，强烈建议机构投资者将其作为长期战略配置品种。
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【中兴通讯000063：
业绩拐点明确，上调港股至"推荐"，2Q 更多催化剂，强力推荐——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：陈昊飞 报告时间：2012-04-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资亮点：我们认为中兴通讯2012 年将迎来明确的业绩拐点－收入/利润同比增长25%/90%以上，每股收益达到1.2 元人民币。当前P/E 低于16 倍, P/S 仅0.5 倍，低于2005 至今的P/E 20 倍，P/S 0.85 倍的历史中枢平均。
虽然价值被明显低估，但由于11 年业绩下滑显著，市场信心/气氛被严重破坏；投资人希望看到利润率恢复的明确数据再买入。但我们建议投资人可以打一个提前量，现在就积极买入；因为：1）费用压缩在去年4 季度就已经开始，4 月25 日公布的一季度业绩应该就可以看到利润率的回升，可以显著提高投资者信心；2）二季度开始，陆续会有国内无线招标启动、终端毛利率回升、费用率进一步下降的股价催化剂。
我们上调中兴A 股、港股的目标价分别为人民币/港币 24/29 元，对应P/E x20 倍的历史中枢 ，上调港股的评级至 “推荐”。
? 全球电信设备行业面临再次洗牌，从"2＋3"格局向"4"的转变。2012 年中兴收入规模将超1000 亿人民币，增速继续居行业五大设备商之首，同时超越诺西、跻身前四。若2012年继续突破欧洲顶级“大国大运营商”，2013 年系统毛利率有望继续提高，估值和目标价仍存在上调空间。
? 国内3G 资本开支继09 年以来首次显著增加（同比增30％以上），且价格战明显缓和。公司2012 年策略从"粗放份额扩张、规模为第一考核点"转变为"狠抓费用控制，利润为第一考核点"。我们预计销售费用率和管理费用率合计将下降1个百分点，增厚每股收益0.29 元。同时，宏观货币政策放松、国际汇率环境转顺，财务费用（含汇兑损益）将增厚每股收益约0.22 元。
? 2012 年中兴智能机出货量将继续保持翻倍增长，成为全球中低端智能机市场主导者之一，并提升终端毛利率至18%以上。政企网2012 年收入将达百亿规模，并贡献高毛利。
估值与建议：我们预计2012/13 年每股收益人民币1.2/1.5 元，净利润率3.6%/3.7%。A 股已长时间处于P/E x15 倍以下；港股在“伊朗限售风波”后也基本消化了2011 年年报的利空。A/H 股现价距我们上调后的目标价均有40%以上的上涨空间，推荐强力买入。
风险：全球宏观经济恶化。
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