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本期导读：????????????????????????????
【策略研究：
电商渠道成就消费新蓝筹——“中盘蓝筹”主题投资系列报告之消费篇】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜报告时间：2012-04-24
【策略周报：“几周的时间里发生了几十年来所发生的一切”】
报告出处：莫尼塔 报告作者：张志洲报告时间：2012-04-24
【天然气系列报告之三：聚焦能源改革，掘金天然气设备】
报告出处：申银万国 报告作者：李晓光报告时间：2012-04-24
【阳泉煤业600348：
业绩较为确定，注入空间巨大，关注回调后的介入机会——一般报告】
报告出处：中金公司 报告作者：蔡宏宇报告时间：2012-04-24
【锦龙股份000712：此前受累行业周期今起坐享制度红利——点评报告】
报告出处：中信建投 报告作者：魏涛报告时间：2012-04-10
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正文：
【策略研究：
电商渠道成就消费新蓝筹——“中盘蓝筹”主题投资系列报告之消费篇】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜报告时间：2012-04-24
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆结论与投资建议：
消费品行业正在经历从产品思维到商业思维的迁移。中国优秀的消费品企业，代表了两个时代的商业思想：第一个是产品思维模式，源于80-90年代，包括：娃哈哈、脑白金、李宁、王老吉等；第二个是商业思维模式，盛行于21世纪，包括美邦、分众、国美、如家、凡客等。?
商业思维逐步取代产品思维，重构消费价值链。产品思维重点集中在产品力和渠道力上，靠低成本竞争，但人力成本上升等使其渐入尾声；商业思维模式从价值链角度，避开同质化竞争，寻找产业链中最大利润端。?
渠道和品牌是未来消费企业价值链中最大利润端。中国消费市场利润转移呈现三大趋势：1.利润从制造环节向销售环节转移（渠道、终端）；2.利润由中间环节向上游（研发、原料、融资）和下游环节（渠道、服务）转移；3.利润从产品的实体环节向虚拟环节转移（品牌）。?
从渠道和品牌出发，消费品企业发展经历三阶段。初级阶段产品力是关键；发展阶段重点发展渠道力；成熟阶段品牌力大于渠道力。?
发展阶段酝酿消费品“中盘蓝筹”。中盘蓝筹是符合“国家价值链重构、具有一定护城河、商业模式清晰、成功度过“从小到大”，有望进入“从大到强”稳定成长期的一批公司。对标消费品行业，处于第二阶段的服装、家纺、日化、小家电和旅游等行业最有可能集中诞生中盘蓝筹。?
发展阶段最关键要素——渠道。初级阶段决定企业生存权利，靠产品突围，渠道推力大于品牌拉力；发展阶段决定企业在行业中座次，靠渠道突围，渠道推力与品牌拉力并行；成熟阶段决定企业能否基业长青，靠品牌突围，品牌拉力大于渠道推力。?
传统渠道扩张模式衰竭，无实体渠道迅猛发展。发达国家经验显示：在消费企业的发展阶段，其渠道模式会发生两大变化：1）渠道下沉，掌控一批到掌控二批到掌控终端；2）新渠道，包括电视购物、电商、团购等“无实体渠道”迅猛崛起。?
家居、服装和日化等是无实体渠道最大受益者。只有同时具备可行性（标准化、便于运输、比线下有价格优势）和吸引力（足够的规模和利润率吸引电商优先选择扩张）的品类，即服装、日化和旅游等行业，才能最大限度通过无实体渠道实现扩张。?
服装、日化和旅游最易诞生消费品中盘蓝筹。同时满足“处于发展阶段“和”能最大限度利用无实体渠道“两个标准的消费品子行业，最有可能集中诞生中盘蓝筹。?
我们最看好七匹狼，同时也看好上海家化、海信、老板电器、海大集团、雏鹰农牧、老凤祥、洋河股份、双汇发展、康美药业、恒瑞医药、白药等消费品中盘蓝筹标的。
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【策略周报：“几周的时间里发生了几十年来所发生的一切”】
报告出处：莫尼塔 报告作者：张志洲报告时间：2012-04-24
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心提示：“发达国家消费，中国制造”是2001 年开始全球经济的主导格局，也决定了过去10 余年资产价格的走势。而这一格局基本上是在2001 年末的那几周之内形成的，即：IT 泡沫后，美国为刺激国内消费和反恐而维持弱势美元、中国加入WTO 和欧元正式流通。而2008 年全球金融危机破灭意味着发达国家以巨量双赤字支撑的超前消费已经难以为继。站在当前时点，页岩气带动能源革命以及人民币国际化有可能成为未来10 年对全球资产价格格局产生重要影响的两个因素。短期来看，政府稳定经济增长以配合有序推进人民币国际化的动机意味着政策持续偏暖的概率更大，并最终有助于A 股在近期维持震荡上行的走势。
◆报告摘要
?? 过去这十年及早买房、买大宗商品是无比正确的选择：2000 年以来中国房价、大宗商品（尤其是以铜为代表的硬大宗商品）以及相关股票的价格涨幅可能让投资者印象尤为深刻。这一资产价格走势背后的决定性因素是：中国以出口和投资带来历史上大国最快的经济增速。而这一趋势在2001 年前后就已经注定。
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2001 年IT 泡沫破灭以及9.11 恐怖袭击促使美国全面转向财政扩张和低利率刺激消费的政策方向。其导致的后果是：（1）财政和贸易“双赤字”大幅抬升；（2）长周期维持弱势美元以转嫁债务成本；（3）大幅增加对中国产品的进口需求。这一模式看起来已经难以延续。
?? 2001 年加入WTO 后，中国逐渐形成了“外需拉动制造业产能扩张 –地产 – 基建”的增长模式，而外汇占款带来的被动货币扩张则为这一模式提供了流动性。去年以来政府推进中长期改革的决心显然意味着这种增长方式已经走到了尽头。
?? 2002 年初欧元正式流通，欧元区成立强化了“中国生产，发达国家消费”的模式。大量南欧国家进入欧元区享受了与其经济体质不相吻合的低融资成本和高本币购买力，二者均促使南欧国家在过去10 年过度超前消费，而现在已经到了埋单的时候。未来还将继续埋单。
?? 三大经济主体支撑过去10 年全球增长模式的因素均难以为继，新的增长模式仍不清晰，但是页岩气革命和人民币国际化是两个可见的、并可能影响未来10 年格局的重要因素。页岩气对美国能源战略产生的影响可能进一步传导到全球制造业分工和地缘政治格局。而过去几周里面开始明显加速推进的人民币国际化（人民币完全可兑换和开发国内金融市场）足以对国内外金融市场带来系统性影响和变革。
?? 短期而言，基本面偏弱以及政府维持经济稳健以有序推进人民币国际化的动机意味着政策持续偏暖的概率更大，有助于A 股在近期维持震荡上行的走势。
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【天然气系列报告之三：聚焦能源改革，掘金天然气设备】
报告出处：申银万国 报告作者：李晓光报告时间：2012-04-24
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资评级与估值
我们认为，能源设备短期波动看油价，中期看油气需求。从短期来看，我们预计2012 年Brent 油价均价为114美元/桶，油价高涨、油公司盈利能力提升、刺激政策频出，油气设备处于景气周期。中期油气需求增长稳定，预计我国十二五期间油公司资本开支CAGR 为12.5%。
常规油气增长缓慢，非常规油气取得突破，非常规油气中的专有设备生产商受益。因此我们从两个产业链出发，推荐“天然气三杰”。
１、开采领域：煤层气和页岩气的专业技术为水平井钻井和水力压裂,推荐掌握压裂核心技术的杰瑞股份
２、利用领域：非常规油气远离管网，相关利用设备商受益。利用设备包括液化工厂、LNG 存储设备、天然气应用设备。推荐液化装置和LNG 车用设备生产商富瑞特装和具有大型球罐生产能力的蓝科高新。
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◆有别于大众的认识
? 市场担心：北美页岩气开发热情突减，北美天然气价格持续下滑，我国非常规气无法按十二五规划顺利执行
◆我们认为：
? 1、北美页岩气开发热情不会突减。由于气价低迷和油价高企（目前美国的油价是气价的8-9 倍），油气公司纷纷减少干气生产，而加大对liquids-rich play 的开发，这会使得美国天然气产量在下半年出现下滑，但由于NGL 的开采也同样需要用到水平井和水力压裂技术，固井与压裂服务市场并不会出现突减的情况，Spears &Associates 预计2012 年全球固井与压裂服务为510 亿美金，同比增长21.4%。
? 2、最晚2013 年天然气价格会出现反弹。我们认为最晚在2013 年天然气价格就会逐步回升，主要因为：1.低气价将打击供给；2.低气价将刺激原有需求领域用气量的上升，尤其是发电和化工；3.低气价将催生新的领域，如气制油和车用气；4.2015 年美国将具备出口能力。
? 3、从经济性和政策层面考虑，我们认为非常规气十二五规划按计划完成是大概率事件。从经济上看，根据测算，根据我们的测算，以天然气出厂价1.2 元/方计，开采煤层气每方盈利0.48 元，页岩气每方盈利0.25 元（假设页岩气按煤层气目前补贴政策进行补贴，未来大概率会超过煤层气，达到0.5-0.6 元/方）。从政策层面考虑，国家制定了多项政策支持页岩气的开发，2000 年以来，我国石油、天然气对外依存度逐步提高，2010 年石油对外依存度高达52.6%。我国能源消费量的急剧上升和能源对外依存度的高企将使得我国不得不对非常规气产业进行巨额投入，以摆脱能源束缚。
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【阳泉煤业600348：
业绩较为确定，注入空间巨大，关注回调后的介入机会——一般报告】
报告出处：中金公司 报告作者：蔡宏宇报告时间：2012-04-24
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆公司近况：阳泉煤业2011 年收入507.2 亿元，同比增长81.5%（其中煤炭收入280.0 亿元，同比增长26.1%）；净利润28.1 亿元，折合EPS 1.17元，同比增长16.5%，与快报一致。公司拟每股派息0.2 元。2012年一季度收入155.6 亿元，同比增长26.7%；净利润7.5 亿元，折合EPS 0.31 元，同比增长14.0%，年化后与我们预期基本一致。
◆评论：
煤炭量价推动2011 年业绩增长。2011 年自产煤产量同比增长5.2%，外购煤增长27.9%；煤炭销量增长12.6%；煤炭均价上涨11.9%，其中块煤、粉煤、末煤分别上涨17.9%、24.1%和4.4%；煤炭单位销售成本同比上升13.8%。
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2012 年量价均有较强保障。由于温家庄矿技改已完成，该矿产能由300 万吨/年提升至500 万吨/年，公司预计2012 年产量将增长218 万吨或7.9%。由于2012 年粉煤和块煤价格平稳，末煤合同价同比上涨5%，公司均价将小幅增长。
整合小矿为2013 年重要增长点。整合小煤矿合计产能540 万吨（景福矿90 万吨、翼城90 万吨、平定240 万吨、榆树坡120 万吨），有望于2013 年投产。上述整合项目将成为未来重要增长点。
集团资产注入值得期待。随着集团煤矿陆续投产，公司关联交易金额逐渐增加，2011 年外购和代销集团的数量约为公司自产量的89%。从公司收购历史（先后收购集团平舒矿、开元矿、新景矿以及部分整合小矿）来看，整体上市的进度显著快于同行业其他公司。集团“十二五”产量规划更是高达1.3 亿吨（约为公司产能的3.6 倍），为公司长期增长提供了巨大的空间。
◆盈利预测假设：维持2012 年盈利预测不变。预计2012 年原煤产量增长7.9%，煤炭均价同比上涨2.9%，自产煤单位成本上升10.0%，对应EPS 1.26 元，同比增长7.5%。
◆估值与建议：业绩相对确定，资产注入空间大，关注回调后的介入机会。公司2012 年PE 为15.2x，略高于板块中值的14.6x（由于具有较大资产注入空间，公司估值通常显著高于板块中值），与历史中值的15.4x 相当。公司短期业绩较为确定，而长期发展拥有集团的大力支持，未来股价提升空间较大，关注回调后的介入机会。
◆风险：经济下滑超预期；煤价跌幅超预期。
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【锦龙股份000712：此前受累行业周期 今起坐享制度红利——点评报告】
报告出处：中信建投 报告作者：魏涛 报告时间：2012-04-10
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◆事件：锦龙股份公布2012年1季报
报告期,公司实现营收1974万元，同比减少1%；实现净利润984万元，同比下降72%，业绩较去年年度84%的降幅减小。基本及稀释每股收益0.0298元。
◆简评
自来水业务营收稳定筑底。报告期内报表营业收入主要反映自来水块业务，营收1974亿元，同比基本持平。公司持有清远市自来水公司80%股权，其自来水经营范围主要在清远市城区及周边，具有区域垄断优势，业务规模相对稳定，毛利率2007年以后也稳定在40%左右，盈利多年来为公司提供稳定现金流。
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投资收益下滑源自券商行业因素。报告期内，公司持股40%股权的东莞证券经营业绩受行业周期影响下滑，投资收益的1612万元主要来自该板块，同比下降59%。
受益于行业拐点，双A券商分享制度改革年红利。
此前受累行业周期，但有三个向上因素：
第一、个体经纪业务向好。东莞证券市占率连续四年持续上升至0.645%，季度市占率亦于2011年稳步提升至4季度的0.701%；年度佣金率为1.029‰，降幅较2010年降低9个百分点。
第二、行业交易量向好。开年以来，大盘盘整上行，交易量放大，周日均交易量由去年底的761亿元，一度放大到年初的2276亿元；交易量的放大直接提振券商主营的经纪业务收入。
第三、行业处于制度年，此前是业绩底、制度底。2012年，证券市场进入市场化发展新阶段，行业机会频现，各项业务收入有望提高，盈利前景良好。公司作为典型参股券商分享此次制度红利。
在受益行业基础上，同时有三个个体优势：
第一、公司净利润1季度降幅是小于行业水平的，表明其好于行业的经营水平，在行业观点出现和业绩、估值双升趋势下，公司将享受证券业这个周期性行业更多的再启动利好。
第二、广州股票交易3月全部提价至万八以上为经纪业务带来回升生机，即使在提价效应全国扩散之前，广东高占有率的本土券商东莞证券也将显著受益，低佣金分流客户隐忧将进一步减弱，公司有望迎来市占率和佣金率双升局面。
第三、双A资质有助券商开展创新业务。
◆定增提升未来金融领域发展空间。定增方案已于日前通过，此将充实公司资本实力，并有助大股东对锦龙股份的绝对控股，大股东与公司利益契合度大大增加。定增后公司未来在金融领域的资本运作空间也得到极大提升。
◆投资建议：在看好行业的基础上，综合公司业绩提振预期、估值优势、定增提升双A券商资本运作空间、前期股价受制的公司面因素，我们给予锦龙股份16元目标价，维持“买入”评级。
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