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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：守时顺势，因变而变】
报告出处：安信证券 报告作者：高善文报告时间：2012-04-23
【证券行业：行业拐点下的投资机会】
报告出处：国信证券 报告作者：邵子钦报告时间：2012-04-25
【建材行业：二季度盈利显著回升，关注需求预期改善——4 月月报】
报告出处：申银万国 报告作者：王丝语报告时间：2012-04-24
【开元投资000516：一季度收入增16%，
净利增24%主要得益于转让西安商行股权的投资收益——季报点评】
报告出处：海通证券 报告作者：潘鹤 报告时间：2012-04-25
【铜陵有色000630：与Nautilus Minerals公司签署
Solwara 1项目海底矿合作协议点评——事件点评】
报告出处：中信建投 报告作者：张芳报告时间：2012-04-25
【华侨城000069：武汉欢乐谷开业，游客接待能力持续提升——季报点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：李品科报告时间：2012-04-23
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正文：
【宏观研究：守时顺势，因变而变】
报告出处：安信证券 报告作者：高善文报告时间：2012-04-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：
未来几年内，经济可能都处于潜在增速下降的趋势之中，这使得经济增长与通货膨胀的组合恶化，货币政策操作面临两难，并系统性地影响资产市场的表现。
过去一轮宏观调控过程中，债券市场上收益率曲线出现异常明显的倒挂，债券市场上信用利差扩大、期限利差持续收窄。金融市场种种异常的背后是短端资金市场以及民间借贷市场的异常紧张。
去年下半年以来，民间借贷市场出现剧烈地调整和萎缩，对同期经济活动和金融市场表现形成严重影响。看起来，今年3 月中旬以来，商业银行的融资活动在边际上开始替代民间借贷活动，这有助于支持短期的经济恢复。
去年底以来，外汇占款增速开始明显低于基础货币的合理增速，看起来这一变化是长期和趋势性的，这意味着货币政策的操作环境发生重大变化，央行控制银行间市场流动性的能力正在显著增强。
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【证券行业：行业拐点下的投资机会】
报告出处：国信证券 报告作者：邵子钦报告时间：2012-04-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆证券行业指数与大盘高度关联：券商行情启动从与大盘同步，到提前3个月，券商股可投资周期提前至熊市末段。换手率曾领先证券行业指数6个月左右，但自2010年开始该指标失效。 2010~2011年大小券商收益率较为同步，2012年受管制放松、创新变革政策影响，大券商跑赢小券商的概率增加。
◆股价走势与行业政策变化息息相关：回顾历史，券商股走势与基本面和行业政策变化息息相关，2007年的牛市中券商股迎来了熊市并购整合后基本面的第一次拐点，2012年是证券行业创新变革的元年，创新政策的明朗将推动证券行业迎来第二次拐点。
◆美国经验启示：大券商受益于新一轮变革：1975年美国证券行业的佣金自由化并未阻碍行业盈利的长期增长，佣金自由化促动券商差异化的形成。大投行既是行业创新的引领者，也是行业增长的最大受益者。1995年至2007年，四大投行（高盛、美林、摩根斯坦利、雷曼）平均占行业税前利润的89.54%、行业收入的34.04%、行业总资产的48.88%。
◆中国资本市场变革方向：盈利下降倒逼券商创新发展，通过资本市场建设分散国家金融风险、提高资金配臵效率是政府的诉求，二者结合的必然结果是券商收入多元化和杠杆率提升。中国股市仅相当于美国的1990年，债市落后至少30年。债市的发展对证券行业意义重大，2007年高盛收入中与债市相关的部分超过50%。统一监管的场外市场、高收益债、国债期货、保证金现金管理、股票约定式回购、第三方PE产品等创新政策正在逐一落实。
◆维持行业推荐评级：在全年日均股票成交额1800亿元、上证指数中轴2600点、行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比下降15%，其他费用同比降10%的假设下，行业平均PE32.32倍，PB2.30倍，对应ROE7.44%。由于中国资本市场架构重塑值得期待，证券行业又是最大的受益者，维持行业推荐评级。其中尤为推荐：资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均的中信和海通。
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【建材行业：二季度盈利显著回升，关注需求预期改善——4 月月报】
报告出处：申银万国 报告作者：王丝语报告时间：2012-04-24
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◆主要结论：
? 一季度盈利见底，二季度显著回升。随着3 月中下旬企业出货量逐步提升，二季度销量环比改善将持续，但从同比情况来看，在固定资产投资增速维持在20%前提下，水泥需求增速预计在7%-8%，较11 年同期回落10%左右，需求较往年依然偏弱。企业方面目前依然采取协同方式抵御需求风险，包括陕西、甘肃平凉区域价格上涨，华东市场价格逐步见底，江浙皖停产计划20 日开始执行，区域价格逐步企稳。预计二季度随着旺季销量环比回升、价格企稳、库存持续回落，基本面持续改善，盈利显著回升。从历史来看，水泥板块通常在经济过热中后期（4Q03-1Q04、1Q-2Q07，3Q10-1Q11）能获取较高超额收益，另外在经济复苏初期（4Q05-1Q06，3Q09）以及衰退后期（3Q05，1Q09）也能获取一定超额收益。
? 水泥板块投资策略：业绩下滑风险已经逐步释放，维持行业看好，关注具备涨价预期区域。我们认为二季度投资主线为基本面景气回升&需求预期改善，市场对行业需求预期4 月初开始逐步乐观，至4 月水泥跑赢大盘2.4%。同时二季度在地产销量回升、宏观政策微调、基建复工的刺激下，需求预期也将持续改善。随着基本面见底，行业下行风险较小，估值修复幅度主要取决于未来政策兑现力度，以及项目恢复进度。主要推荐盈利底部，逐步进行协同探索，有提价动力区域，包括京津冀、陕西、甘肃、华东、青海等。主要推荐公司冀东水泥、海螺水泥、祁连山、华新水泥、金隅股份、福建水泥、宁夏建材、四川双马等，稳健组合可配置海螺水泥、冀东水泥，弹性组合可配置祁连山（二季度配股，业绩释放动力增强）、华新水泥、福建水泥等。
? 主要风险：价格回升幅度受制于新增供给，若新建产能释放速度超预期，对价格压力较大，另外基建复工力度低于预期，也将影响需求预期恢复。
? 玻璃板块：4 月市场需求仍处于缓慢复苏，行业整体盈利仍处于底部区域，预计4 月中旬毛利率为2.2%，价格继续下行空间较小。预计12 年二季度盈利开始缓慢回升，主要推荐南玻A、旗滨集团。新型建材：主要推荐一：北新建材，消费型”建材销量稳健，受地产调控影响较弱，市占率提升增强定价能力。推荐二：PCCP 行业主题投资，辽西北项目废标后立即重启了项目再次投标，说明政府对水利投资重视，水利投资加大为大势所趋。建议关注行业主题投资机会，主要关注企业龙泉股份、国统股份、青龙管业。
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【开元投资000516：一季度收入增16%，
净利增24%主要得益于转让西安商行股权的投资收益——季报点评】
报告出处：海通证券 报告作者：潘鹤 报告时间：2012-04-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆公司2012年4月25日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入9.95亿元，同比增长16.29%，利润总额6494万元，同比增长11.06%，归属于上市公司的净利润5363万元，同比增长24.10%。实现摊薄每股收益0.075元，每股经营性现金流为0.07元。
◆简评和投资建议。公司一季度实现16.29%的较好收入增速，其中我们预计由于外部消费环境较弱及竞争加剧所致，成熟门店钟楼店、咸阳店、安康店等增长缓慢，而高新医院和西稍门商城（2011.7.19开业）则贡献了较多的外延增量，我们测算两者分别贡献收入8000万和1个亿左右。
一季度毛利率下降0.09个百分点至17.57%，可能与品类结构、促销力度以及新店仍处在培育期有关。一季度期间费用率为11.27%，同比增加1.75个百分点，预计主要来自西稍门商城的费用增量；其中销售和管理费用率分别增加0.76和0.02个百分点；财务费用增加1033万元，为西稍门商城和高新医院借款增加所致。公司于2012年1月过户完成以3200万元向江苏兴亿达公司转让西安商行1333万股权（转让后公司持有西安商行的股权比例由2.11%减少至1.67%），确认处置收益1943万元，导致一季度投资收益同比增加1700多万元，抵消了毛利率下降和费用率增加（尤其是财务费用）的不利影响，一季度营业利润同比增长13.27%。
此外，有效税率同比减少8.67个百分点（主要由于高新医院的税收优惠），最终一季度实现归属净利润5363万元（我们测算其中包含高新医院净利润700万元左右），同比增长24.10%。我们测算，一季度扣除不可比因素后利润总额同比下降17%，股权转让收益和有效税率下降是拉高一季度业绩的主要因素。
暂维持对公司2012-14年将实现EPS分别为0.29、0.39和0.48元的盈利预测，其中零售主业分别为0.25、0.33和0.40元，同比增速为23%、33%和23%，增长主要来自宝鸡店和西稍门店扭亏和增长（2012-13年）以及开元商城调整后净利润的较快增长（2013年）；医疗业务分别为0.04、0.06和0.08元，12-13年增速为51%和22%；此外，若从一次性投资收益看，公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元，目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。我们认为可给予公司零售主业2012年20-25倍PE，对应价值区间为5.00-6.25元；给予高新医院2012年30-35倍PE，对应价值区间为1.26-1.40元；给以6.26-7.65元的目标价区间，维持“买入”评级。
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公司目前总市值约38亿元，相比较2012年近35亿的商业销售额和3个多亿的医院收入、公司超过20万平米的用于零售的自有物业，再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店未来成长的潜力以及医院牌照的稀缺性，具备投资价值。
风险和不确定性：（1）高新医院盈利情况的不确定性；（3）宝鸡店和西稍门商城培育期的不确定性；（4）公司一次性收益确认的不确定性；（5）西安市百货业日益激烈的竞争环境以及鼓楼店12年可能有装修计划对业绩造成的不确定性等；（6）公司证券投资收益的不确定性等。
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【铜陵有色000630：与Nautilus Minerals公司签署
Solwara 1项目海底矿合作协议点评——事件点评】
报告出处：中信建投 报告作者：张芳报告时间：2012-04-25
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◆事件：公司昨日发布《铜陵有色金属集团股份有限公司与Nautilus Minerals Niugini Limited签署Solwara 1项目海底矿合作协议主要条款》的公告。
◆简评
项目资源禀赋高，降低生产成本：根据Nautilus矿业公司网站3月23日公布的《巴布亚新几内亚（“PNG”）俾斯麦海Solwara 项目资源估算报告》（下称“资源估算报告”，www.eastmoney.com/s/Home.asp），Solwara 1项目资源为块状硫化物矿床，位于海平面以下1550米，折合铜品位2.6%以上的推定硫化矿石量103万吨，铜、金、银、锌品位分别为7.2%、5克/吨、23克/吨、0.4%；另有推测硫化矿石量154万吨，铜、金、银、锌资源品位更高（详见附表）。项目铜品位属于全球范围内较高水平，并远高于国内0.87%的平均品位；金矿品位也高于国内4克/吨左右的平均水平，资源禀赋较好，可降低生产成本，并保证精矿质量。
获得稳定的原料供应，2014年有望分享合作收益：Solwara 1项目每年可为公司供应8万吨铜精矿，占公司海外采购量的20%，对生产经营影响较大。资源估算报告显示，该项目已于2011年1月取得采矿证，期限为20年。公司本次合作期限为3年，并享有延长期限的选择权，因而有望在较长时间内获得稳定的原料供应。根据协议条款，公司除在采购铜精矿环节收取加工费之外，对铜精矿的生产还收取25%的利润费。按照协议中批露的首次矿石交付日，公司有望从2013年底开始分享到这种合作模式下获得的稳定收益。
参与Nautilus公司海底探矿项目大有可为：Nautilus矿业公司是全球首家成功勘探到海底硫化物铜矿床的公司，已经拥有巴布亚新几内亚、斐济和新西兰等勘探矿区，2007年进入汤加和所罗门群岛从事海底采矿。铜陵有色通过本次合作，有望在Solwara 1项目的基础上，扩大境外海底铜矿石加工的合作范围，进一步提供原料供应保障。
◆盈利预测和评级：由于该项目还具有不确定性，暂不调整盈利预测，2012~2014年EPS为2012~2013年EPS分别为1.06元、1.48元、2.23元。本次合作对公司生产经营具有积极意义，维持“增持”评级。
◆风险因素：海底开采技术倘若不能成功，不能提供海底矿供应，公司将可能承担为加工海底矿而投入的费用的一半（Nautilus公司将承担另一半的损失）
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【华侨城000069：武汉欢乐谷开业，游客接待能力持续提升——季报点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：李品科 报告时间：2012-04-23
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◆季报：一季度实现 EPS0.05 元，净利润2.91 亿，同比增11.5%，营业收入25.41 亿，同比增13.4%。ROE1.8%，期末每股净资产2.97 元。
◆业绩稳健增长，费用水平上升。期内实现息税前利润4.63 亿，增13%。毛利率51%，同比上升2%。三项费用率同比均有上升：销售费用率7.1%，升1%，管理费用率12.6%，升1%，财务费用率4.5%，升2.5%。
◆武汉欢乐谷将于4 月29 日开园，并将在年内实现全面开业，游客接待能力将持续提升。武汉华侨城位于武汉东湖北岸，占地约3167 亩，规划有四大主题公园、四大文化中心、两个主题酒店和一个文化湾区。
其中欢乐谷主题公园一期占地30 万方，分为八大主题区域共计100多项娱乐体验项目，包括亚洲首座双龙木制过山车，全球最高观光塔，720 度圆环过山车，国内最高弹射过山车，超级大摆锤，4D 影院等。
◆2012 年可售货量充足，苏河湾等均将新推盘。根据华侨城（亚洲）3月23 日公告，苏河湾项目占地7.1 万方，建面42.9 万方（地上28.2万方 地下14.7 万方），其中酒店3.3 万方，商业9.3 万方，办公9.5万方，住宅6.0 万方，配套设施14.8 万方。
◆资金充裕，财务安全，融资渠道畅通。期末账面现金63.4 亿，较年初增2 亿；真实资产负债率66.6%，与年初持平；净负债率134.6%，较年初上升近10 个百分点，主要是期内短期借款增22.7 亿所致。
◆预计12、13 年净利润39.0、49.5 亿，对应EPS 分别为0.70、0.88 元。公司未来深耕旅游及衍生文化产业，发展空间巨大。每股RNAV18.9元，现股价大幅折61%，目标价12 元，对应12 年PE17 倍，增持。
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