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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：美联储依然倾向宽松——国际金融市场风险监控】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-04-26
【电子元器件行业：IPAD与IPHONE产业链Q2将遭遇两重天
——从苹果一季报透视A股苹果产业链】
报告出处：招商证券 报告作者：鄢凡报告时间：2012-04-26
【机床工具行业（中性评级）：需求向精密型、复合型高端机床发展】
报告出处：海通证券 报告作者：龙华报告时间：2012-04-26
【金地集团600383：低估值、高弹性——点评报告】
报告出处：广发证券 报告作者：沈爱卿报告时间：2012-04-24
【格力电器000651：没有悬念，持续稳定健康增长——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：袁浩然报告时间：2012-04-24
【锦富新材300128：毛利率企稳回升，增长更为明确——点评报告】
报告出处：中金公司 报告作者：朱亚锋报告时间：2012-04-24
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正文：
【宏观研究：美联储依然倾向宽松——国际金融市场风险监控】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-04-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆总体判断：
? 美联储维持利率决策不变，伯南克随后在发布会上的发言表示，联储依然持宽松倾向，如果数据显示就业改善低于预期，QE3 仍然将是政策选项。
? 美联储关于增长的描述略弱于上次3 月的FOMC 会议。经济增长的前景依然是“温和”的，但失业率“显著”下降的显著二字被去除，房地产依然低迷，但“出现一些改善迹象”被去除。联储依然提及了金融市场可能产生的重大风险，但不再强调。
? 对于通胀，FOMC 没有显示出明显的担忧。FOMC 承认由于能源价格上涨，通胀水平最近有所上升，但同时强调这些只是短期现象，没有影响联储对于中期通胀水平的评估。
在发布会上伯南克表示如果需要，联储依然准备好实施宽松的货币政策以支持经济复苏和就业持续改善。这表明联储实施QE 并非需要看到衰退或者通缩风险，而可以只是为了支持复苏。因此，如果未来数月的数据使得美联储对于经济前景的谨慎态度有所加强，QE3 依然是大概率事件。
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另外，我们上调日本第一季度GDP 环比增速预测至2.6%，主要因为日本央行激进的货币政策推动日元贬值，经常项目顺差好于我们的预期。日本央行仍在继续通过多种措施“全力投入”延续强有力的货币宽松，比如在通胀即将达到1%以前都将实际利率保持为零、购买金融资产，我们认为日元贬值趋势将继续。
◆关注：4 月27 日 美国一季度GDP 初值
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【电子元器件行业：IPAD与IPHONE产业链Q2将遭遇两重天
——从苹果一季报透视A股苹果产业链】
报告出处：招商证券 报告作者：鄢凡报告时间：2012-04-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：苹果在北京时间25 日发布一季报，我们分析财报并参与电话会议进行跟踪。苹果一季报因IPHONE 旺销以及毛利率大幅提升带来超预期业绩，而预期二季度IPHONE 销售下滑和IPAD 大幅上升将使两条产业链面临不同机会。对于A 股相关公司，我们建议关注IPAD 产业链，Q2 短线规避IPHONE 产业链，强烈推荐当前股价被低估的锦富新材和立讯精密，看好歌尔声学和安洁科技。
◆苹果Q1 业绩大幅超预期。一季度营收392 亿美元，净利润116 亿美元，分别同比增长59%和94%，每股摊薄收益12.3 美元，高于一致预期10.1 美元，推
动苹果盘后交易股价大涨7%。
◆IPHONE 旺销以及毛利率大幅提升带来超预期业绩。苹果Q1 卖3510 万IPHONE 大幅超预期，主要源自IP4S 在Q1 在中国等20 多个国家发布以及多备库存所致，IPAD 卖1180 万供应偏紧，PC400 万。Q1 毛利率达到47.4%，环比提升5.4%，一半原因来自于更便宜的零组件和原材料，1/4 原因来自于毛利率更高的IPHONE 超预期销售；其他来自一次性因素（在二季度不能继续）。
◆公司预计Q2 收入及毛利率将环比下降。苹果预测Q2 营收环比下降13％至340 亿，毛利率重回41.5%，EPS 8.68 元。主要原因：一是Q1 IPHONE 和IPAD销售超预期使得基期变高，另外，Q2 IPHONE 因为Q1 库存较多且要为IPHONE5 产品切换去库存将导致销售下滑；由于高毛利率的IPHONE 销售占比将下降，加上Q2 有汇率因素，导致Q2 的毛利率将环比下降。
◆IPAD 在Q2 销售量将大幅增长。主要原因包括：1）NEW IPAD 和IPAD2 受到不同层次市场欢迎，当前全球均出现缺货；2）IPAD 当前库存水位偏低，低于正常4～6 周水位，将带来Q2 补库存需求；3）Q2 代工厂产能将集中在IPAD。在电话会议中，苹果高管没有掩饰对IPAD 的信心，预测今年IPAD会有显著同比和环比增长。
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◆Q2 上游零组件价格压力延续。苹果Q1 毛利率上升一个重要原因来自对上游零组件降价，尤其是显示屏和NAND FLASH 贡献最多，这也将成为Q2 毛利率超预期的因素。展望Q2，苹果认为，DRAM 和NAND FLASH 仍将供过于求，价格将继续下滑；大部分LCD 供需达到平衡，预期价格会稳定；而硬盘供需达到平衡，预计价格会下降，不过还是要高于泰国水灾前价格；大部分其他零组件和历史趋势同步或更快下滑。
◆投资建议。我们认为，二季度IPHONE 销售下滑和IPAD 大幅增长将使两条产业链短期面临不同机会。对于A 股相关公司，我们建议关注IPAD 产业链，Q2 短线规避IPHONE 产业链，重点推荐当前股价被低估的锦富新材和立讯精密，看好歌尔声学和安洁科技。
◆风险提示：苹果Q2 销售低于预期，苹果对上游压价风险。
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【机床工具行业（中性评级）：需求向精密型、复合型高端机床发展】
报告出处：海通证券 报告作者：龙华 报告时间：2012-04-26
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◆事件：日前，海通证券机械团队参观了南京数控机床展，我们调研了齐重数控、秦川发展、昆明机床、沈阳机床、星火机床、武汉重型、日发数码、亚威股份这些重型、中大型、偏中小型精密机床和全覆盖型机床生产商。各公司虽然对后市看法不一，但亦有部分观点和判断趋同。
◆我们综合分析对2012年的机床行业景气状况和未来发展趋势得出如下结论：
1、自2011年下半年起，中国2011年上半年中国通用性中小机床呈现爆发性需求，以沈阳机床为代表的名牌中小型机床甚至在个别时间段出现脱销情况。该段时间高端机床需求并未明显体现。从2011年下半年起，通用性中小型机床销售急转直下，市场需求迅速转向为精密性高端机床和高复合性高端机床，以效率、精度、可靠性为主要竞争点。2011年全年中国金属切削机床需求量约为260亿美元，同比增长23.8%。其中国产机床销售额155亿美元，同比仅增长15%，而进口机床销售额105亿美元，同比增长高达40%。从2009-2011年，中国金属切削机床市场的国产化率从70%下降到60%。总体来说，中国机床企业的产品在精密度方面的品质较为落后，因而大部分国内企业未能抓住2011年出现的高端机床需求较旺的市场机遇。
2、根据调研的情况，2012年1季度国产机床订单同比下滑20-30%。但是，大部分生产商表示2012年一季度环比2011年四季度的销售情况略好，并认为今年后续季度将出现环比增长。有一定技术底蕴、产品精密度较高、产品信息化推进较好的公司对后续市场的需求判断较为乐观，而产品升级换代不明显，精密化程度不够的企业对后市判断较为悲观。生产商对2012年市场需求的总体看法是前低后高或基本持平，也有个别生产商认为2012年7月以后可能会出现变相降价销售的情况。
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3、投资结论：机床行业是明显的周期滞后性产业，订单一般比其他强周期机械子行业启动晚1年左右，在房地产、工程机械等大行业景气度明显回升前，机床行业难以全面向好。但目前机床行业开始体现中国经济转型特征，需求明显向精密、复合、高效等高端方向发展。日发数码是我们目前了解到的较为符合目前机床行业产业转型特征的公司。
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【金地集团600383：低估值、高弹性——点评报告】
报告出处：广发证券 报告作者：沈爱卿报告时间：2012-04-24
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◆小幅增长符合预期
金地集团公布2011 年年报：实现营业收入239.2 亿元，较上年度增长22.1%；实现净利润30.2 亿元，较上年度增长12.0%，每股收益为0.67 元/股，基本符合我们的预期（0.68 元/股）。少数股东损益和销售费用的快速增长使得净利润增速落后于营业收入。少数股东损益快速增长是2011 年地产公司利润表的一个突出特点，这也是过去几年合作开发模式兴起在财务报表上的反映。
◆销售小幅增长
销售方面，公司实现小幅增长。2011 年，实现销售额309 亿元、销售面积224 万平米，较上年增速分别为9.1%、-2.4%，在万科、保利、金地和招地四大一线公司中，排名最末。和公司计划销售额相比，也存在一定的差距，抛开市场总体因素外，公司的产品结构和布局的因素也不容忽视。
◆拿地谨慎、完善二线城市布局
土地投资方面，公司非常谨慎。2011年地价支出占销售额比重为16%，回落至2008的低点，纵向和万科、保利和招商地产等公司比较也是最低的。区域布局方面，除了在南京和大连等地加强覆盖外，公司2011年新进入扬州，截止目前，共进驻20个城市，其中长三角和珠三角区域二线城市覆盖相对完善。
◆资金链有改善，负债结构较好
报告期末公司净负债率为53%，较年初60%有所下降。从负债结构看，短期净债务为负，处于净现金状态。公司资金链状况在行业中处于较好的水平。
◆低估值、高弹性
从预收房款及竣工增速看，今年业绩增长有一定保障。预计净利润增长28%，EPS0.87元/股。从估值看，今年动态PE约7倍，在行业及龙头中都处较低水平。从基本面看，公司加大对中小户型的开工力度以及沈阳西安等房价泡沫相对较小二三线城市的布局。这使得公司销售业绩具备较大弹性。维持买入。
◆风险提示：政策风险、存货跌价风险
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【格力电器000651：没有悬念，持续稳定健康增长——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：袁浩然报告时间：2012-04-24
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◆报告背景：公司发布2011年年报：2011年公司实现营业收入835亿元，同比增长37.4%。其中，内销622亿元，同比增长33.5%，外销145亿元，同比增长49.2%。净利润52.4亿元，同比增22.5%，按照最新股本计算每股收益1.74元。
2011年公司综合毛利率18.1%，同比下降3.8个百分点。主要受原材料价格大幅上涨以及出口占比提升影响。
◆我们的分析和判断
（一）2011年美的主动进行战略转型，市占率有所下滑。格力抓住机会，抢占市场，市场份额有所提升。根据产业在线数据，2011年全年，格力总销量3455万台，同比增30.5%，市占率31.7%，同比提升4个百分点。2012年一季度，公司又逆势增长，市场份额进一步提升。
（二）目前原材料价格维持低位，相对2011年年初有较大降幅。较大缓解成本压力，更有利于龙头企业盈利能力的提升。
（三） 主要竞争对手“转型”优化行业良性竞争，行业整体盈利能力稳步提升，格力受益最为明显。
（四）公司年报中历数了公司的核心竞争优势，市场也普遍认同：通过多年的积累，格力已经确立了牢固的领先优势，同对手的差距正在扩大。
但是关于格力的成长空间以及未来增速，市场担心比较多，这也是市场只愿意给10倍估值的原因。过去的历史反复证明了这种担心过于狭隘，公司年报中也明确提出了2012 年1000 亿元收入目标。我们历来认为公司远未到增长天花板。空调总需求空间还很大，公司的市场份额也有上升空间，特别是外销。目前公司外销已经开始发力增长。
◆投资建议：2012年，公司在增发完成后，进一步补充资本金。从2012年开年情况看，公司在销量增长、均价提升以及盈利水平提升后，在规模和盈利上都有望再超预期。综合考虑，预计公司2012/2013年EPS分别为2.26/2.71元。目前股价对应2012年10倍估值，给予“推荐”评级。
◆风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求增长不足。
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【锦富新材300128：毛利率企稳回升，增长更为明确——点评报告】
报告出处：中金公司 报告作者：朱亚锋报告时间：2012-04-24
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◆公司动态:锦富新材公布业绩：2011 年、1Q2012 收入分别同比增长55%、54%至11.9 亿和3.5 亿，对应净利润分别增长21%、26%至1 亿和0.3 亿，对应EPS 分别0.50、0.16 元；2011 年业绩符合预期，1Q2012 业绩略超预期。
◆评论：
营收维持较快增速，毛利率企稳回升。公司2011 年收入增长55%，扣除导光板等新切入材料业务后，可比增速也可达到45%，1Q2012 年同比增速为54%，预计剔除不可比因素后，可比增速亦达35~40%，保持较快增速。2011 年下半年毛利率下滑较快，分季度看，由1Q2011 的24.5%下降至4Q2011 的18.9%，但1Q2012 毛利率出现回升，体现了消费电子回暖与公司营收/毛利率的联动关系仍然健康，也打消了市场对公司毛利率是否会持续受压的较强担忧。
与主流消费电子产品对接顺畅，2012 年多个新看点。公司2011 年实现“苹果”品牌各类产品部件销售2.18 亿元，收入总占比为18%，年度前5 大客户中新增乐金显示、福建捷联等重要客户，此外，苹果New iPad推动了公司1Q2012 业务量。这些信息均显示公司光学膜模切加工业务与全球主流消费电子产品的对接仍然很顺畅。往前看，公司年报提及了2012 年苹果体系新产品、Ultrabook、智能电视等领域的多个新业务机会。
国内业务推进顺利，联手国内品牌电视商仍是重要看点。公司2011 年国内收入同比增长136%至2.7 亿元，收入占比提升7.75%至22.6%，是业绩增长又一贡献点。往前看，国内品牌电视商向上垂直整合趋势极为明确，公司和创维、海尔等企业的光学膜模切加工业务已在2011 年实现初步对接，2012 年将进一步放量，而与更多电视商的业务合作进展将构筑更大增长空间。
◆投资建议：维持公司2012、13 年分别0.67 元、0.82 元的EPS 预期，目前股价对应市盈率分别20x、16x；公司作为本土最优质光学膜加工商，与全球主流消费电子产品的对接顺畅，与本土品牌电视商的业务对接逐步提速，维持审慎推荐，建议投资者积极关注。
◆主要风险：新客户开拓不顺利、毛利率持续下滑等。
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