发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(5月21日)

本期导读:????????????????????????????


【海外宏观经济专题报告:希腊退出将导致灾难 中国难独善】


报告出处:中投证券 报告作者:李云浩报告时间:2012-05-17


【餐饮旅游重大事件快评:指引公布,餐饮IPO上市重启进入实质操作阶段】


报告出处:国信证券 报告作者:曾光报告时间:2012-05-18


【证券行业:寻找杠杆,回归本源


——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之四】


报告出处:申银万国 报告作者:孙婷报告时间:2012-05-18


【页岩气行业:“页岩气革命”推动天然气重卡发展】


报告出处:莫尼塔(上海) 报告作者:陈殷报告时间:2012-05-16


【中海达300177:掘金北斗导航,优选测绘龙头——深度报告】


报告出处:光大证券 报告作者:周励谦报告时间:2012-05-17


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正文:


【海外宏观经济专题报告:希腊退出将导致灾难 中国难独善】


报告出处:中投证券 报告作者:李云浩报告时间:2012-05-17


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


希腊退出欧元区是最差选择


? 希腊将遭遇严重社会经济危机:根据阿根廷02年经验,希腊退出后一到两年将遭遇金融体系崩溃,GDP下降10%以上,通胀超40%,失业率破20%,社会动荡。和资源国的阿根廷不同,希腊既没有强大的出口部门,面对的也是缓慢增长的全球经济,同时还要在极不稳定的政治社会经济环境中推一种新货币体制,该国可能遭遇长期经济衰退


? 欧元区将遭遇经济和银行业危机:外国对希腊3677亿债务敞口面临巨大风险;金融市场可能立刻攻击小猪五国国债,从而波及欧洲银行。德法英美四国银行业对小猪5国直接风险敞口达15731亿美元。银行对手方风险上升将导致市场流动性冻结,最终引发银行挤兑甚至倒闭,欧洲经济衰退幅度或达3%~4%


? 希腊退出将让欧元的存在性遭到质疑,而欧元是欧洲近60年区域一体化努力的结晶。如果欧元区就此逐步走上解散道路,60年努力将付之一炬,欧洲统一大梦也将灰飞烟灭


◆希腊退出中国难以独善其身


? 估算表明我国3万亿美元外汇储备中有8600亿为欧元资产,其中1000亿为小猪五国国债;我国银行业也对小猪五国有近千亿敞口,这些资产面临重大汇率和资本损失风险


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和印度巴西横向比较以及08年次贷危机纵向比较表明,危机爆发后我国面临重大资金流出风险。而2010年以来我国国际收支中金融项目金额开始超经常项目,意味着本轮危机中资金流出压力将明显高于08年底


◆希腊留在欧元区仍是大概率事件


? 我们的分析表明希腊退出欧元区对各方来说都是双输的结果,各方存在相互妥协的基础。近期欧盟轮值主席和德国总理已先后抛出橄榄枝;而希腊选举入围的党派中支持留在欧元区的仍为多数,各方争论重点是紧缩计划。双方各退一步达成协议仍有可能


? 如果希腊政治危机能够成功化解,对欧洲的影响将仅是短期市场大跌,和去年6月情况相似。欧洲将在德国带领下温和复苏,下半年全球经济前景将显著好于上半年


◆风险提示:欧洲和希腊依然不肯退让,希腊最终退出欧元区


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【餐饮旅游重大事件快评:指引公布,餐饮IPO上市重启进入实质操作阶段】


报告出处:国信证券 报告作者:曾光报告时间:2012-05-18


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆事项:证监会2012年5月17日发布《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引(试行)》。


◆评论:


本次指引公布标志着餐饮企业IPO上市重启进入实质操作阶段:近两年来,由于财务不规范,产品标准化困难、管理欠规范等问题影响,餐饮企业IPO上市一直处于搁置状态,导致品牌餐饮企业难以通过资本市场的资金平台有效实现连锁复制扩张。2012年2月15日,证监会主席郭树清公开表态,支持餐饮企业上市融资,搁置两年多的餐饮企业IPO上市有望恢复。本次指引公布则进一步标志着餐饮企业IPO上市重启进入了实质操作阶段,打通品牌餐饮企业连锁复制扩张的资金通道。目前处于IPO初审阶段的四家餐饮企业分别是:顺峰饮食、净雅食品、天津狗不理和广州酒家集团。


本次指引有助于强化拟上市餐饮企业的规范管理和财务透明,提升餐饮行业整体经营管理的规范性:针对前期对餐饮企业上市的重重疑虑,本次指引重在细化对餐饮企业的信息披露要求,对拟上市餐饮企业的业务发展、财务管理(收入、成本等财务指标)、经营模式(直营与加盟)、食品安全、商标管理、员工管理等方面的信息披露进行了全面细化的规定,既有助于外部投资者详细了解公司经营状况和各项相关风险,也有利于强化拟上市餐饮企业的规范管理和财务透明,提升餐饮行业整体经营管理的规范性。


IPO重启有助于为品牌餐饮企业的连锁复制扩张提供有效的资金平台,有助于提升餐饮行业集中度:餐饮行业作为完全竞争行业,进入门槛较低,单店经营成本压力较大,往往难以支撑较快的发展,而连锁经营可以凭借规模效应,较好的控制原材料等采购成本,提高管理效率,因此,连锁经营是餐饮企业规模扩张的主要方式。从2009年中国百强餐饮企


业的情况来看,93%的上榜企业都是采用连锁经营的方式以实现规模扩张。但是,由于中式餐饮的标准化相对较难,并且较难实现加盟餐饮店的质量控制,因此,餐饮对外的连锁一般采取以直营为主,加盟为辅的连锁扩张方式,而直营店的扩张则往往需要较高的资本支持。因此,本次指引公布使餐饮企业的IPO重启进入正式轨道,从而为品牌餐饮企业的连锁复制扩张提供有效的资金平台,进而有助于提升餐饮行业集中度(2010年我国餐饮百强的占比仅为7.91%,远低于美国30%以上的行业集中度水平)。


餐饮企业IPO重启有助于品牌餐饮企业在行业洗牌中赢得先机,利好餐饮龙头做大做强:未来几年,餐饮企业普遍面临成本上升带来的巨大压力:1、在我国逐步进入刘易斯拐点后,人工成本的上升将成为必然趋势;2、过去几年的房地产价格飙升带来租金成本的急剧上升;3、在我国食品供应弱平衡的状态下,随着农民人工成本的上涨,原材料价格上升也难以避免。与此同时,餐饮行业的完全竞争特性使餐饮企业对其零售产品的定价权较弱。为了实现餐饮行业的规范与良性发展,避免陷入零售价格较低倒逼原材料以次充好等的恶性循环,只能通过鼓励品牌餐饮企业做大做强,通过有效地连锁复制扩张,充分实现规模效应,进而提升行业整体的竞争力。在这种背景下,品牌餐饮企业可以充分利用资本市场的有利平台,在行业洗牌的格局中赢得先机,迅速做大做强。因此,IPO重启将进一步加速行业分化,为餐饮龙头提供新的成长机遇。


◆给予餐饮行业“谨慎推荐”投资评级:本次指引的公布,标志着餐饮企业IPO上市重启进入实质操作阶段。通过全面细化对拟上市企业业务发展、财务管理(收入、成本等财务指标)、经营模式(直营与加盟)、食品安全、商标管理、员工管理等各方面的信息披露要求,本次指引有助于强化拟上市餐饮企业的规范管理和财务透明,进而提升餐饮行业整体经营管理的规范性,并促进品牌餐饮企业连锁复制扩张,提高行业集中度。在行业未来成本上升带来行业洗牌加速背景下,鉴于餐饮企业IPO重启可以使品牌餐饮企业凭借资本市场的有利平台,在行业洗牌的格局中赢得先机,迅速做大做强,从而将进一步加速行业分化,为餐饮龙头提供新的成长机遇,同时结合餐饮行业目前的估值水平以及行业自身风险(食品安全、财务规范),我们给予餐饮行业“谨慎推荐”投资评级。虽然新的餐饮企业上市可能降低目前餐饮企业整体的估值溢价,但有助于推进公司的规范化运营,我们仍然较为看好湘鄂情目前的连锁复制扩张经营成长模式,给予“谨慎推荐”投资评级。


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【证券行业:寻找杠杆,回归本源——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告】


报告出处:申银万国 报告作者:孙婷报告时间:2012-05-18


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◆目前证券行业杠杆很低,仅为2.5倍。金融机构的本源业务是资本中介业务,通过放大杠杆,赚取利差。证券公司作为资本市场的重要金融机构,其本源业务应该是增加杠杆,开展资本中介业务,赚取资本利差。在当前监管过严,资本中介业务受限的情况下,证券公司以传统通道业务为主,因此杠杆极低。目前证券公司的杠杆只有2.5倍,剔除


客户保证金只有1.3倍,相对于银行15倍、保险10倍、信托30倍和国际投行15倍左右的杠杆,我国证券行业的杠杆极低,具有很大提升空间。


◆证券公司的理论(内部)杠杆上限为11倍,低于银行。在当前监管体制下,证券公司净资产比负债不得低于20%,按此计算,证券公司理论杠杆上限为6倍,根据证券公司风控指标征求意见稿,该指标将更改为不低于10%,这样证券公司的理论上限为11倍。此外,由于证券公司的风险高于银行,因此证券行业的各项风险监管指标比银行严格,因此杠杆上限也低于银行。


◆我们预测到2015和2020年证券行业的总杠杆将达8倍和12.5倍。其中,内部杠杆主要来自于融资融券、约定式回购、现金宝、做市商、衍生品交易等,外部杠杆则主要来自于资产管理。经过更加细致的测算,我们认为上述业务将使得证券行业在2015年的内部杠杆和外部杠分别达到5.5倍和2.5倍,到2020年进一步提高到6.6和5.9倍,虽然略低于我们前期报告中提到的 10倍和15倍,但总体提升幅度仍然非常惊人。


◆证券公司回归本源业务,以创新业务为代表的资本中介业务收入占比将从目前的30%上升到2015年的48%和2020年的59%。我们判断通过业务转型和回归本源的资本中介业务,并依托金融业的自身发展,到2015年整个证券行业的总收入将达4200亿元,其中传统的经纪业务和投行业务占比分别为36%和17%,而各项资本中介业务收入比例将大幅上升,融资融券占4.8%,约定式回购占9.5%,现金管理占7.6%,资产管理占8.9%,自营和做市商占7.1%,其他收入占9.1%。预计2020年总收入达8500亿元,传统通道业务占比将进一步下滑至41%。


◆目前券商股开始进入政策驱动的第二波行情阶段。我们认为资本市场改革和行业转型带来证券行业战略性投资机会,将分为三大波行情:


第一波是确立方向的行情,从2012年初至5月初。主要是各种改革的传闻驱动和投资者逐渐认识战略投资机会的过程,创新大会召开基本标志其完结。


第二波是政策驱动的行情,从2012年5月至12月。主要是各项相关政策不断落实推出成为推手。我们认为具体措施包括:资产管理投资范围的放宽,审批制转备案制;新三板扩容和做市商制度推出,融资融券转融通,约定式回购扩容,私募债正式推出,现金宝扩容,扩大证券公司代销金融产品范围,支持衍生品业务的发展,支持跨境业务发展。


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第三波是业绩驱动的行情(业务逐步兑现)。预计将在2013年以后,创新业务带来的具体业绩增长将进一步强化行情的继续性发展。


◆推荐标的:中信、海通、广发和光大。综合实力较强的大券商将在此次行业创新和转型中受益更大。我们认为中国经济发展的巨大潜力使得这些大券商具有市值增长3-5倍的空间和机会。比较中国商业银行的发展,如果能够成功实施各项改革措施,中国也有可能诞生全球市值最高的证券公司(投资银行)


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【页岩气行业:“页岩气革命”推动天然气重卡发展】


报告出处:莫尼塔(上海) 报告作者:陈殷报告时间:2012-05-16


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核心提示:重卡的燃料消耗在其运营成本中占比较高,使用天然气替代柴油能获得很高的经济性。目前国内主要重卡厂商也都推出了不同规格多种用途的产品,气源供应瓶颈是目前限制天然气重卡发展的主要因素。我国页岩气储量巨大,若大规模开采将使天然气价格长期保持低位,页岩气革命将带来行业和市场对天然气重卡发展的关注,加气站、储气装置等天然气重卡周边设备也有望得到发展。


◆报告摘要


“页岩气革命”改变美国能源结构:据统计,过去几年中,虽然美国的天然气消费量持续上涨,但由于页岩气的开发,供需缺口逐渐减小,天然气净进口也有所下降。预计到2035年前后基本能够达到供需平衡。美国国内天然气的供给充足使天然气相对于原油体现出价格优势。


中国页岩气产业开始升温:研究数据显示我国页岩气储量处于世界领先位置。不断扩大的天然气供给缺口、国内节能减排的要求以及中国深厚的页岩气资源储量已经触发了政府和社会资本对于页岩气勘探和开发的高度重视。


天然气重卡经济效益突出:按照目前的天然气和柴油价格测算,使用天然气重卡运输,一年内所节省的燃料费油能够达到10万元以上,完全可以收回购车时的差价。若未来柴油天然气差价增大,收回购买天然气重卡的额外投资的


时间会更短。


加气站建设影响天然气重卡的发展进程:目前用户对于天然气重卡顾虑来源于功率差异、安全性以及经济性,但这些都能够被容易地打消。只有运营线路上缺少足够的加气站,成为短期内难以解决的障碍。加气站的建设增加将增加天然气重卡的发展空间。


天然气重卡的发展将拉动周边设备制造产业:除了天然气重卡整车厂商和天然气发动机生产厂商外,天然气储气设备和加气站设备的生产厂商,也会因为天然气重卡的发展而受益。


【中海达300177:掘金北斗导航,优选测绘龙头——深度报告】


报告出处:光大证券 报告作者:周励谦报告时间:2012-05-17


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◆专注导航测绘领域,业绩快速增长:公司专业从事于高精度GNSS 软硬件产品的研发、生产和销售。公司在传统测量型GNSS 领域中位居国内第二,上市以来着力发展GIS 数据采集器、海洋产品及GNSS 工程服务三大业务。2008-2011 年,公司收入和净利润的复合增速分别达到30.3%和36.5%。


北斗导航大势所趋,测绘领域潜力凸显:在国防安全、行业需求的推动下,北斗二代建网步伐有所加快,已发射组网卫星13 颗,同时国家各部委的配套政策也相继推出,促进北斗导航与现有电子、通信、计算机技术的融合发展。我们自上而下梳理了产业链,上游元器件研发因投入较大、技术门槛较高,难以在短期内攻克;民用终端领域因准入门槛过低,市场竞争极为激烈,且存在被智能终端替代的风险;地图软件行业的盈利模式转变尚需时日。综合考虑,导航测绘行业兼具军用导航的专业性和民用导航的可拓展性,且行业中有Trimble 这样的成功企业可借鉴,有望走出能长大的公司。


外延扩张,直面1.5 倍增量市场:2012 年,中海达通过外延兼并的方式设立苏州迅威和海达数云,跨入光学测绘和三维激光测绘市场。我们估算,2011 年公司原有高精度GNSS测绘产品、GIS 数据采集系统、海洋产品的市场规模总计约25 亿,而光学测绘、三维测绘的市场规模合计达37 亿,换言之,其增量市场规模将是原有市场的1.5 倍以上,考虑到进口替代、海外出口潜力巨大,多波束等高端海洋产品推出以及系统工程业务(灾害监测业务市场规模过百亿市场)存在爆发的可能等,公司具备了中长期发展的空间。


产品线布局趋于完善,协同效应将在未来1-2 年逐步显现:2012 年,公司推出高端GNSS 测绘产品iRTK 系列,产品线向高端进一步延伸,同时推出Qcool 系列GIS 数据采集器替代原Garmin 的代理产品,至此,其在测绘领域的产品线布局和渠道拓展初步完成,并有望与系统工程、海洋产品、光学测绘等产生协同效应,着力为客户提供“一站式”解决方案。


未来三年净利率复合增速36.3%,维持“买入”评级:综上所述,我们认为市场环境、行业趋势及其自身的核心竞争力均支持公司在营收规模上有所突破。前期的股权激励及高管增持均彰显了管理层对公司长期发展的信心。经测算,公司2012-2013 年EPS 分别为0.44 元、0.6元,对应2012 年35 倍PE,给予“买入”评级,上调目标价至15.4 元。


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