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本期导读：????????????????????????????
【宏观与行业比较周报：扩大内需系列政策成重头戏】
报告出处：东兴证券 报告作者：谭凇 报告时间：2012-05-21
【机构持股专题3：建筑行业超配比例达新高——1 季度基金持仓变动分析】
报告出处：国泰君安 报告作者：韩其成报告时间：2012-05-22
【传播文化行业：兼顾成长性及政策刺激——2012年中期投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：高辉报告时间：2012-05-22
【环保行业：业绩“悬崖”已过，“潜伏”在“黎明之前”
?——2012年中期投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威报告时间：2012-05-22
【医药行业事件点评：社会办医环境向好，细则日益明朗】
报告出处：国泰君安 报告作者：李秋实报告时间：2012-05-22
【深圳惠程002168：期待聚酰亚胺带来的“蜕变”——深度报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：张延明报告时间：2012-05-22
【苏宁电器002024：实体年内逐步好转，线上业务前景看好——深度报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：刘冰报告时间：2012-05-16
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正文：
【宏观与行业比较周报：扩大内需系列政策成重头戏】
报告出处：东兴证券 报告作者：谭凇 报告时间：2012-05-21
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆希腊留在欧元区是大概率事件，如何在内外达成妥协是新政府继续财政紧缩过程中面临的核心困难之一；但短期希腊危机给全球经济带来的负面扰动难以避免。假若希腊退出欧元区，则（1）欧盟/欧洲央行/IMF三驾马车停止（至少是推迟）提供援助资金，促使希腊难以及时发放工资、养老金及其他福利，引起社会动态和政党下台。希腊金融体系崩溃和经济持续低迷叠加，引发国内长期经济衰退。（2）希腊企业和个人加快从银行提取欧元存款，加剧资金外流，使得银行存款进一步缩减。自债务问题恶化以来，希腊银行业的存款规模已下降约1/4，实际的资金外流规模应该更大。更甚，挤兑危机将出现，银行体系面临高风险。（3）外国对希腊3677亿风险敞口拖累欧洲金融体系，阻碍欧洲经济复苏进程；且市场对欧债问题的担忧将蔓延至西班牙和意大利，使得欧债问题扩大化。此外，欧元区和欧洲一体化进程将受质疑。
◆实体经济整体低迷未见好转，二季度利润下滑之势难改。钢铁、水利、玻璃、煤炭、轻质纯碱等主要工业品价格持续低迷，宏观经济未见复苏信号。需求持续低迷致使二季度利润下滑之势难改。
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◆温家宝指出“把稳增长放在更加重要位臵”，发改委、财政部、商务部、工信部等部门密集调研，扩大内需系列政策成重头戏。加大对面向民生的重大基础设施建设项目的审批力度，监测扩大内需的用地保障（尤其是保障房用地），推出替代接续“家电下乡”和“以旧换新”的政策，对节能环保产品等进行财政补贴，加大结构性减税力度等。
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【机构持股专题3：建筑行业超配比例达新高——1 季度基金持仓变动分析】
报告出处：国泰君安 报告作者：韩其成报告时间：2012-05-22
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆2012年1季度，大盘从谷底的2132 点反弹至2478 的高点，然后又回调至2300 点左右。在大盘趋势向上中，建筑股改变去年四季度大幅跑输大盘的颓势，1 季度基本与大盘同步运行。在如此的行业大趋势下，我们希望通过分析基金对建筑股的持仓变化以了解市场对于建筑股的认识变化及建筑股的投资格局，在投资中踏准市场节奏。
◆伴随大盘反弹持续建筑行业持续超配。建筑业板块从2003 年以来的持续低配，07 年开始逐步上涨，在2008 年底出现超配反转，原因为中国建筑等为代表的大盘上市。建筑板块已转换成为超配的主要代表之一，主要原因为：1、装饰园林等高成长中小盘公司上市；2、国内推出4 万亿投资带动基建类板块投资热潮；3、大型建筑股上市提升配置需求。2012 年1 季度，建筑股的超配形势得以延续，超配比例达到0.8，为历年的新高。从超配比例来看，建筑业低于食品饮料、房地产、机械设备等1 季度较为热门的行业，处于中游水平。
◆建筑基金前十大持股：从持股机构数来看，中国水电、中国建筑、中国交建、亚厦股份、中材国际居前；从持股数量来看，中国建筑、金螳螂、亚厦股份、中材国际、中国化学居前；从市值来看，中国建筑、金螳螂、亚厦股份、中材国际、中国化学居前；从基金持股占流通股比例来看，亚厦股份、洪涛股份、东方园林、广田股份、瑞和建筑居前。大盘股市值占比较大，持有的基金较多。以中国水电、中国建筑、中国化学等基本面向好、政策面受支持的股票最多。装饰园林仍然是市场热点。1 季度装饰园林指数上涨25%，大幅跑赢行业。
◆建筑基金前十大股变化：按持股数，除去新上市企业，被增持最多的是浦东建设、江河幕墙、东南网架、延长化建、瑞和股份。在被减持的公司中中国建筑，中国水电、葛洲坝、中国化学、中国中铁居前。
◆按照基金的地域：①从不同地域的基金持有的建筑股来看，上海37%，北京26%，深圳21%，广州16%。上海环增3 个pp，北京环增7 个pp。②各地的重仓股有不同的特点，一方面反映各地基金的投资偏好，一方面也与上市公司的地缘连接性有关。北京的基金重仓国际工程股票，上海、广州的基金重仓装饰园林，深圳的基金重仓大盘建筑股。
◆按照基金的规模：①基金的重仓建筑股占基金净值的比例环比均有所提高，与建筑股继
续超配相对应。其中增加最快的是小型基金，从去年末占比0.55%提升到了2.63%,增加了2.1pp。不管是大型基金还是小型基金，在大盘行情反弹时，都会有意识增加配置一些建筑股。②不同规模的基金的重仓建筑个股没有明显的差异，主要集中在中国建筑、金螳螂、中国化学、东方园林、中国交建、中国水电等重点个股。
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【传播文化行业：兼顾成长性及政策刺激——2012年中期投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：高辉报告时间：2012-05-22
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆大方向上，如我们年度策略所提到的，文化大国已成为我国下一个国家战略目标，长期依靠投资驱动的经济增长已逐渐乏力，文化产业被定位为国民经济支柱产业，将成为消费与内需主导的经济新引擎,文化产业将迎来发展的黄金十年。
◆概览美国文化产业全景，我们认为中国文化产业较美国还有至少4倍的产值空间，但市场化程度低、过度监管、版权问题、行业分割将是我国文化产业发展的主要障碍。
◆传媒板块：政策面积极：财政部计划成立国家文化发展基金并扩大文化投入、《文化部十二五时期文化改革发展规划》等消息相继发布。我们认为，后续实质性政策出台可期，并期待国家级有线网络公司挂牌对有线网络板块的刺激，建议增持。
◆影视板块：高增长可持续：短期看，海外引进片数量增加、限娱令、限广令对板块形成冲击，但其长期高增长可持续，重点推荐华谊兄弟、光线传媒、华录百纳等子行业龙头上市公司。
◆有线网络板块：资产重组活跃板块预期国家级有线网络公司挂牌将带来三融融合破局，板块长期看好，重点推荐东方明珠、广电网络、天威视讯等具备网台融合概念上市公司。
◆新闻出版板块：受益政策支持：新闻出版业虽然景气周期向下，但政府公益性文化支出加大、文化地产概念、资产重组概念等将使板块在短期内走强，重点推荐凤凰传媒、浙报传媒、博瑞传播、中南传媒等区域龙头企业。
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【环保行业：业绩“悬崖”已过，“潜伏”在“黎明之前” ——2012年中期投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威报告时间：2012-05-22
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行情回顾：环保产业作为战略性新兴产业之首被市场寄予较高的成长性预期，2011年出台纲领性政策勾勒3.4万亿市场蓝图，但国家标准、投资计划、区域性任务尚处于统筹阶段，全年板块净利润增速18%，低于市场预期，对成长性的担忧成为2011年板块下跌的最大推手。
◆2012下半年投资逻辑：“十二五”第二年投资加速、区域规划落实到位严格执行、低基数效应导致同比增速提高。
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?? 环保投资通常在“五年计划”的第二年开始增加。2012 年相应企业订单将开始增加，但考虑订单实施的周期性，当年业绩压力仍较大。2013 年开始，业绩成长预计将逐步兑现。
?? 大处着眼，细部落实。近期“污水”、“生活垃圾”十二五规划以及《“十二五”主要污染物总量减排目标责任书》圈定了各省、各行业环保领域的投资规模。
?? 2011年定规划出纲领颁布国家标准，项目多处于环评可研阶段，并未大面积启动，导致行业增长较低。随着政策清晰、补贴到位，行业订单启动，同比增长将提高。
我们认为综合以上因素，结合环保行业作为战略性新兴产业之首，板块2012年依然会享受估值溢价。
◆政策催化剂：政策是板块上行最重要的催化剂，总体来说政策之风将由纲领性指导转为精细化、配套性的落实，整个“十二五”期间，环保政策都将处于不断精细化的过程中。我们认为下半年重量级的环保政策是脱硝电价的出台，预计正式电价高于试点电价，约为1分/度。
◆结合基本面和政策面，我们推荐两个投资主题：
?? 补贴点燃减排激情，压力加快改造进度。配合脱硝电价的出台，推荐围绕PM2.5治理的火电厂脱硝建设主题。现役机组脱硝改造市场的明显启动；火电脱硝催生的“污染物总量减排 PM2.5改善民生”的确定性市场机遇。
?? 城市让生活更美好。配合7月水质提标、区域性规划落实，推荐城市基础设施建设主题。选择城市基础设施中投资落实性高的“污水处理厂 生活垃圾”建设主题。
◆选股策略与公司推荐：我们认为2012年选股逻辑已从估算市场空间转变为寻找实质受益的行业龙头，建议主题投资结合自下而上选择具有竞争优势的企业。推荐九龙电力，碧水源、龙净环保、维尔利、雪迪龙、聚光科技。
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【医药行业事件点评：社会办医环境向好，细则日益明朗】
报告出处：国泰君安 报告作者：李秋实报告时间：2012-05-22
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◆事件：5月21日卫生部印发《关于社会资本举办医疗机构经营性质的通知》、《关于确定社会资本举办医院级别的通知》。
◆评论：
非营利资质放开利于社会举办医院获得更为宽松的发展环境：《通知》规定社会资本可以自主申办营利性或非营利性医疗机构，而之前“城镇个体诊所、股份制、股份合作制和中外合资合作医疗机构一般定为营利性医疗机构”的规定随之取消。由于我国非营利性医院可免于大量税负，民营医院的生存环境将有所改善。营利性与非营利性医院的区别在于能否为股东分红，尽管非营利性医院暂时不能够分红，但依然可以对上市公司进
行并表（金陵药业旗下宿迁人民医院就是一例），社会举办医院在相对宽松的政策环境下发展起来后，中长期依旧可以为股东创造巨大价值。
医院评级打造品牌实力，资源和平台逐步向公立医院看齐：《通知》规定应当明确社会资本举办医院的医院级别，同时完成未定级医院的评级工作。医院评级的明确化有助于民营医院提高学术地位、吸引人才，在资源和平台实力上逐步向公立医院靠齐，提升民营医院的品牌竞争力。
医院改革政策细则日渐明朗，加速社会办医潮：公立医院多年垄断造成医疗服务严重供不应求。在政府财政补助缺位的无奈下，鼓励社会资本进入，提高供方主体效率有望成为主流方向。国家58号文开启了社会资本进入医院产业的大门后，国家优先社会资本的态度日渐明朗。本次政策发布表明相关配套政策正逐步落地，微观各环节的政策破局将为我国医院产业带来巨大发展契机。
建议关注通策医疗、开元投资、爱尔眼科，以及其他进入医院产业的制药上市公司。印度在医院私有化浪潮中，Ranbaxy等大型制药企业通过收购进入医院产业，在中国，多家医药上市公司也开始试水医院产业，除了拓展下游产业链，发挥协同作用外，正是看好医院产业的巨大发展空间。相信未来我们会看到更多的医药上市公司在前景广阔的医院市场淘金，带来新的投资亮点。
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【深圳惠程002168：期待聚酰亚胺带来的“蜕变”——深度报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：张延明报告时间：2012-05-22
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆布局聚酰亚胺，新材料龙头企业。公司布局聚酰亚胺系列产品包括耐热纤维、树脂、纳米纤维、透明薄膜、高强高模纤维、活性炭纤维、PI特种纸等多个领域，当属国内新材料龙头企业，甚至是全球唯一一家如此布局聚酰亚胺的企业，各产品之前互有协调，拥有其他公司所不具有的优势。
◆聚酰亚胺纤维、树脂项目均有较大进展。公司聚酰亚胺纤维300吨产业化已经成功运行，并且经过1年多的市场推广，2012年销量预计将有200吨，相比2011年有数倍增长；树脂项目产业化克服诸多困难，预计2012年也将有30吨树脂和300吨氯代苯酐销售，离梦想照进现实的日子越来越近。
◆聚酰亚胺纳米纤维进展超预期。公司日产3000平方米的聚酰亚胺纳米纤维生产线日渐成熟，预计下半年将推向市场，进展超出此前的预期。目前各大锂电池厂家积极试用公司产品，而且使用公司隔膜生产的锂电池得到北方汽车质量监督检定试验所的权威认证。
◆估值与投资建议。从相对估值讲，公司2012年的PE水平也有80X，但长期来看，潜力是巨大的。公司目前纤维、树脂、纳米纤维的项目推进虽有困难，但依然稳步前进并在某些领域取得重大突破，公司股价已经大幅回落，吸引力渐显，我们期待聚酰亚胺给公司价
值带来的“蜕变”及业绩的暴发式增长，给予公司买入评级。
◆风险分析。1）项目进度及业绩实现的进度低于预期；2）资本市场的情绪变化与实业的稳步发展形成差异。
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【苏宁电器002024：实体年内逐步好转，线上业务前景看好——深度报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：刘冰报告时间：2012-05-16
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：5月9日-11日，国泰君安消费行业专题研讨会在深圳召开。商业零售团队邀请了苏宁电器、小商品城、合肥百货、潮宏基和飞亚达交流，此为苏宁电器交流会议纪要。
◆投资要点：
? 易购一季度实现含税销售收入19.23亿元，4月份销售10.2亿，目前UV平均每天170-180万，最高时200万，平均转化率到2点多，最高5点多。
?? 易购毛利率情况：一季度正常定价，7%；418活动期间持平，目前在4%左右。未来会让供应商参与，毛利率有提升空间。预期易购全年200亿收入，少量亏损。
?? 公司将不断扩充SKU，6月底3C目标与京东齐平。百货类将借助B2B2C扩充品类，5月、6月分别上线100个、200个品牌旗舰店。虚拟产品如机票、酒店、彩票等业务将相继推出。
?? 仓储物流方面，将建设12个3C产品物流中心，2012年将在广州、北京、上海、成都建设百货仓库，届时送达效率将会显著提升。
?? 易购目前仍处于积累经验的阶段，用户体验将逐步改善。价格战将持续推进，广告投放也将跟进。
?? 线上业务短期内跟实体店有冲突，长远来看将会逐步融合，线上线下价格趋同、份额趋同。
?? 实体店方面，一级市场全面朝旗舰店转型，二三级市场做深做强，提高单店盈利能力。一级市场门店调整势在必行，全年关闭100家左右的社区店。
?? 预计公司2012-13年收入1099/1357亿元，同比增长17/23%，实现净利润5.2/6.2亿元，同比增6/20%，对应拟增发后股本EPS0.69/0.83元。增持，目标价13元，对应2012年PE19x。
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