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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：2012 年经济增长可能低于预期】
报告出处：中银国际 报告作者：程漫江报告时间：2012-05-24
【煤炭行业：不要错过了公共汽车——国务院常务会议决议点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：王峰报告时间：2012-05-25
【社会服务业：着眼产业脉络 布局高成长模式——2012年下半年投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：许娟娟报告时间：2012-05-25
【LED公用照明推动新一轮景气周期深度报告
——12年下半年将是公用LED照明启动的最佳时点】
报告出处：广发证券 报告作者：彭琦报告时间：2012-05-25
【安泰科技000969：继续关注非晶和磁材——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：张芳报告时间：2012-05-24
【海印股份000861：周浦项目举重若轻，盈利空间巨大——事件点评】
报告出处：东方证券 报告作者：郭洋报告时间：2012-05-25
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正文：
【宏观研究：2012 年经济增长可能低于预期】
报告出处：中银国际 报告作者：程漫江报告时间：2012-05-24
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆下调GDP 增长预测至7.8%。4 月的经济数据显示，国内的经济放缓速度已经明显超过了原先市场的预期，这表明我国的经济增长已处于下行周期。虽然我们先前对于GDP 增长8.2%的预测已是市场预测的低端水平，但是根据4月的统计数据和近期我们观察到的一些信息，我们决定将2012 年和2013 年GDP 同比增长预测进一步下调至7.8%和7.6%。
◆我们将2012 年固定资产投资增速预测从17.5%下调为16%。我们下调固定资产投资增速预测的主要原因是政府支持的基础设施和社会服务类建设进度明显低于预期。今年前四个月，公路运输固定资产投资下滑2.7%，水利、 环境和公共设施管理业务增长8.1%，远远低于市场预期。期内，受到安全问题和铁道部高额债务负担影响，铁路交通运输投资大幅下滑43.6%。虽然中央政府近期表示将推进现有铁路项目建设，但事实上如果全年投资要实现零增长，那么未来铁路投资同比增速需要达到60%。考虑到政府相关投资项目的实际表现，我们将2012 年基础设施和社会服务投资增速预测从16%下调为12.5% 。与此同时，房地产市场调整和出口放缓也影响了制造企业产能扩张的需求。今年1-4 月，制造业整体固定资产投资增速从2011 年的31.8%下滑至24.4%。根据不同行业的表现，我们将2012 年制造业固定资产投资增速预测从先前的22.5%下调为18.5%。
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◆上调房地产投资增速。过去几个月，房地产市场出现了较大幅度的调整。今年1-4 月，商品房销售面积同比下滑13.4%，平均售价更是从2009 年以来首次出现了同比下跌。期内，房地产开发投资增长18.7%，而去年全年增长27.9%，土地购置面积下滑19.3%，新开工面积下滑4.2%。虽然一线城市的住房销售额在价格回落和首套房政策放松的支撑下略有反弹，但在全国范围内，抑制投机性需求的紧缩政策持续作用，且市场普遍预期房价将继续调整，因此房地产销售额很难出现明显的反弹。土地市场继续降温，房地产投资资金来源和新开工面积增长双双放缓，表明房地产投资将持续放。受到保障房建设和开发商加快推盘的支撑，房地产投资回落的过程比我们之前预期的更加平缓，因而我们将2012 年房地产投资增速预测从10%上调为14%。
◆居民消费也低于预期。房地产销售持续下滑和经济环境不断恶化也对一些耐用品消费产生了负面影响。年初以来，社会消费品零售额增速明显放缓，家用电器和体育、娱乐用品销售额增速分别从去年全年的21.6%和13%下滑至2.4%和6.3%。期内，通胀的滞后效应也影响了基本消费品的表现，其中纺织服装和日用品销售额下滑最为明显。虽然政府宣布将推出新一轮的家电和部分节能产品补贴，但其实际作用可能会低于预期，因为过去三年的刺激政策已经透支了部分未来两年的需求。随着房地产市场继续调整和消费者对收入增长的信心减退，预计2012 年零售额增长将略低于我们先前的预期。因此我们将2012 年零售额增速预测从16%下调为15%。
◆政策或将进一步放松，但实际影响有待进一步观察。鉴于经济增长持续放缓，政府可能会进一步放松财政政策和货币政策。为了推动产业升级，拉动国内消费，政府将加快营业税、消费税和社会保障体系的改革。与此同时，下半年政府也将加大对农业、社会服务、市政设施和部分基建项目的投资。货币政策也将进一步放松。央行或许会在7 月前后再次下调存准率。此后，如果经济增长回落超预期，下半年外汇流入维持低位，那么存准率仍有进一步下调空间。同时，央行非对称性下调利率（下调贷款利率）的可能性在逐渐增加，以降低企业融资成本。但是，此轮政策放松空间应当明显小于2009-2010 年。过去三年4 万亿的刺激政策拉动了我国经济增长，但是也加剧了房地产市场的泡沫风险和制造业产能过剩压力，加重了我国经济的结构失衡，这将严重制约未来两年政策放松的空间。同时，随着美国经济复苏和欧元区货币政策宽松，年初以来商品价格出现了明显波动。预计随着需求放缓，2 季度国内的通胀有望进一步回落，但是考虑到资源价格改革和劳动力成本持续上升，下半年食品和服务价格仍将面临一些不确定因素。从政策微调实际效果来看，在当前经济增长模式下，货币扩张受到了房地产市场调整和出口增长放缓的限制。虽然贷款政策逐步宽松，3 月新增贷款显著反弹，但是货币扩张却相对疲软，新增住房按揭贷款和中长期企业贷款也明显低于去年同期。总体来看，在当前的经济结构下，宏观政策的微调仍然无法扭转经济的周期性下滑。未来中国经济将保持缓慢增长，短期内无法回到上升轨道。
【煤炭行业：不要错过了公共汽车——国务院常务会议决议点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：王峰报告时间：2012-05-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议。会议指出，经济下行压力加大，要认真贯彻稳中求进的工作总基调，把稳增长放在更加重要的位置。要根据形势变化加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施，为保持经济平稳较快发展创造良好政策环境。
◆08年底政策的刺激立足于三个方向：大规模的货币投放、巨额的投资计划和超宽松的房地产政策。11年三大方向的转变是造成经济增速趋缓的最主要原因。目前，三大方向中货币和基建已见其二，地产政策总体从紧部分出现微调迹象。宏观复苏更加确定，政策推动下经济复苏的时点和幅度有望超出市场预期。
◆煤炭行业作为宏观的最上游行业，控制着国内能源消费的近70%，每一次宏观调控对煤炭板块的走势都产生了巨大的影响。历次宏观政策由紧转松和经济环比向上的时间点，煤炭板块的涨幅均位于各行业前列。09年煤炭板块涨幅第一，10年下半年煤炭行业涨幅第四。
◆销售的环比改善和宽松货币政策推动地产行业的新开工状况，基建和地产新开工对钢铁的需求环比增加。目前钢铁行业的产能利用率已经接近年内的高点，产能利用率提升的空间不足5个百分点，供给刚性叠加需求环比上升，钢价将步入上升通道，焦煤价格提价有望。其中冀中能源对焦煤价格上调的敏感性最高，其次为西山煤电、平煤股份、潞安环能。
◆重申在半年度策略《宏观复苏支持下半年煤价上行，上调行业评级》中的核心观点：“目前煤炭板块的动态市盈率约14倍，与10、11年景气高点的水平相比明显偏低，预计此轮行业景气高点对应的板块估值上限在18倍水平。在当前煤炭板块随着短期不确定性因素进行震荡的时点，调整是介入的时机。上调行业评级至‘增持’，建议增持焦煤类公司冀中能源、潞安环能、盘江股份。”
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【社会服务业：着眼产业脉络 布局高成长模式——2012年下半年投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：许娟娟报告时间：2012-05-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：我国旅游业黄金期恰逢经济转型期，政策加码推动行业发展的趋势明确。下半年国民休闲纲要和旅游法有望出台，将解决时间和吸引物不足的矛盾。立足产业层次演变、兼顾子行业可复制性，推荐国旅、中青旅、峨眉山、湘鄂情、张家界、宋城、华侨城。
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◆预判得到验证。我们于2012年投资策略中，构建了旅游业研究框架，提出两个预判：（1）未来十年我国将进入出游率和旅游花费双升、引领行业提速发展的阶段;（2）首次提出旅游产业层次论，认为中间层的旅游购物产业对应的免税品销售子行业和核心层的娱乐游览产业对应的旅游目的地子行业，发展空间大、速度快。上半年预判验证。
◆预期中的政策将解决供求矛盾，实质性利好行业发展。现阶段我国巨大的旅游消费需求与旅游时间不足和旅游标的贫乏之间的矛盾突出。2012年下半年我们预期将有两大行业政策出台，解决该矛盾。政策一：国民休闲纲要，将增加闲暇时间，提供更多旅游吸引物，合理化旅游消费构成。政策二：旅游法，首次将行业上升至立法层面，战略意义重大，并将规范我国旅游业的运营秩序，鼓励政府和民营参与，提供更多的、适合我国现阶段的多元化旅游产品。
◆三方面改善提升板块投资吸引力。餐饮娱乐类IPO开闸，上市数量有望增加；过去三年上市个股的成长性较好、提升行业整体成长性；板块估值低、前期涨幅不大，预计下半年旅游板块的投资吸引力提升。
◆投资主线：立足产业层次演变。根据我们2012年行业策略首创的旅游产业层次论，首推中间层的旅游购物产业，其次核心层的游览产业和娱乐产业。三个产业分别对应免税品销售子行业、人文型旅游目的地子行业、自然型旅游目的地子行业、人造型旅游目的地子行业。
?? 免税品销售子行业将受益于政策放开、释放潜在需求，长期看行业格局微变、但中免龙头地位难撼。
?? 人文型旅游目的地子行业囊括最长产业链，可复制性较强，文化核心历久弥香。
?? 自然型旅游目的地子行业正着手产业链延伸，改善行业成长性。
◆投资辅线：兼顾子行业的可复制性。可复制性决定行业发展的效率，主要子行业根据可复制性由高到底排序：人文型旅游目的地、免税品销售、经济型连锁酒店、餐饮、自然型旅游目的地。
?? 我国餐饮业大行业小公司，成本上涨催生行业龙头，看好菜品简单的中式快餐、跨业态的中高端酒楼。
?? 立足产业层次演变、兼顾子行业的可复制性，推荐：中国国旅、中青旅、峨眉山、湘鄂情、张家界、宋城股份、华侨城A。
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【LED公用照明推动新一轮景气周期深度报告
——12年下半年将是公用LED照明启动的最佳时点】
报告出处：广发证券 报告作者：彭琦报告时间：2012-05-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆随着LED芯片及封装成品光效的提升及成本的逐步下降，LED在照明各个领域的应用渗透率加快。如果把我国照明分成商用、公用和家居三类的话，LED目前已经在国内商用领域逐步进入自发的渗透加速期。而公用照明领域也处于爆发前的临界状态，家居照明的应用正在等待产业链的成熟。
◆国家和地方政府的预期政策推动将加快LED照明在公用照明市场的快速渗透，并间接推动LED在家居照明领域的渗透，推动LED行业进入新一轮的景气周期。
◆我们认为2012年下半年将是公用LED照明启动的最佳时点，随着各个地方政府的LED照明相关扶持政策出台，将对LED相关上市公司带来实质性利好。根据产业链梳理和分析后，我们认为勤上光电、三安光电、长方照明和阳光照明将充分受益于此轮成长。
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【安泰科技000969：继续关注非晶和磁材——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：张芳报告时间：2012-05-24
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◆事件：我们近日对安泰科技公司董秘和证代做了详细调研。
◆十二五产品新分类，非晶宽带和磁材是重中之重：公司十二五规划明确了“全球领先的先进金属材料及制品的供应商及解决方案的提供者”的公司愿景，将全部产品业务划分为“能源用先进材料及制品”、“特种材料、制品及装备”、“超硬材料及工具”三大板块。能源材料和特种材料属于国家支持的新材料范围，未来发展速度将更快，而非晶宽带和磁材则是重中之重。
◆非晶宽带：量和成本都有很大调整空间：非晶宽带主要应用于配电变压器领域，2011年非晶宽带产量8000吨左右，目前产能4万吨，2012年产量计划为2~2.5万吨，2013年争取实现4万吨全部达产。如果项目进展顺利，今年年底将开始建设新增6万吨项目，未来2~3年产能增至10万吨。目前成材率70%，每吨成本1.5万元，其中材料成本占50%，工艺成本占比也很高，如果将来成材率提高，工艺成本还有很大的下降空间。
◆磁材：高端烧结钕铁硼盈利能力强：公司拥有稀土永磁材料产能2300吨，其中烧结永磁体2000吨，海美格粘结永磁体300吨，全部为中高端产品。产品40%用于VCM，剩余部分主要是电机，80%面向国外销售。2011年稀土永磁材料产量1400吨左右，今年烧结永磁体产量可达到2000～3000吨，粘结产量可到达400～500吨。1季度收入增长30%，利润增长150%，订单增长主要源自于VCM厂商补库存。
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◆盈利预测：我们预测公司2012～2014年每股收益分别是0.44元、0.62元、0.76元，对应市盈率是35/25/20倍。维持“增持”评级。
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【海印股份000861：周浦项目举重若轻，盈利空间巨大——事件点评】
报告出处：东方证券 报告作者：郭洋报告时间：2012-05-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：公司公告上海周浦项目（海印滨水新天地）的合同细节，租期30年（20 10续），总建面7.8万平米，合同总价款近23亿元。另公司公告未来三年最低现金分红比率不低于30%。
◆项目正式落定，低成本 长租期，轻资产运营方式不变：早前公告该项目或租或买，此次确认为长租30年，1-3年0.7元/平米/天，4-7年1.56元/平米/天，8-10年2.42元，此后每两年递增5%。以显著低于市场价的租金成本长期租入，锁定未来若干年的成本；且项目由周浦当地开发商建设完成后交由周浦建设公司转租给海印运营，海印不承担项目的资本开支和建设成本，因此该项目运营模式为典型的重资产项目的轻资产操作方式，风险可控；
◆盈利空间巨大：首先周浦镇当地作为为浦东新区四高示范小区，周边拥有大体量的住宅小区项目，需求有保障；其次，项目免租期半年，给公司足够的时间进行招商及培育；再次，当地商铺的租金水平目前在3-5元/天左右，毛利空间较大，我们估计毛利空间超过70%；
◆经营面积快速扩张，有望进入业绩往上拐点：截止目前，公司共计运营商业面积28万平米，本项目增量7.8万平米，后续仍有奥特莱斯部分面积的开业和花城汇、展贸城等项目，预期公司在12年进入一个由内生增长（提租）向外延扩张转变的拐点，业绩的快速增长可以期待。
◆财务与估值：我们预计公司2012-2014 年收入分别为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元，每股收益分别为1.01、1.35、1.50元，其中商业 高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目），考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，维持公司买入评级，目标价26元。
◆风险提示：存量项目提租幅度小于预期、新项目开业慢于预期等
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