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申银万国系列报告节选（续）：
从中性到悲观——申万各领域研究观点综述（2012 年6 月）
报告出处：申银万国? 报告作者：申万研究所 报告时间：2012-06-04
各行业观点汇总
二、投资品部分
◆石油化工：将石化双雄评级从“买入”下调至“增持”（主作者：林开盛）
◆基础化工：关注政策能否带动需求回升（主作者：周小波）
◆煤炭：关注基建项目放松 精选弹性品种（主作者：刘晓宁）
◆钢铁：供给压力未见减小，基本面持续下行（主作者：毛深静）
◆有色金属：中国优势小金属凸显成长，工业金属等待左侧机会
（主作者：叶培培）
◆建筑材料：需求预期改善继续演绎（主作者：王丝语）
◆公用事业：业绩进入上升通道（主作者：谷 风）
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【三普药业600869：创新业务利好品牌溢价——调研报告】
报告出处：华泰联合? 报告作者：王海生 报告时间：2012-06-05
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正文：
申银万国报告节选：从中性到悲观——申万各领域研究观点综述（2012 年6 月）
报告出处：申银万国? 报告作者：申万研究所 报告时间：2012-06-04
各行业观点汇总
二、投资品部分
◆石油化工：将石化双雄评级从“买入”下调至“增持”（主作者：林开盛）
行业评级与重点公司推荐：我们维持“看好”的行业评级；在重点上市公司方面，强烈看好高油价的受益品种中海油服，一方面深水勘探已经启动，未来成长空间打开，另一方面新董事长将推动海油集团整体发展速度，中海油服也有融资需求，13 年有望量价齐升，考虑到6 月上旬国内成品油价格可能再次下调且新成品油定价机制迟迟未能出台，将石化双雄评级从“买入”下调至“增持”。
主要逻辑和理由：1）6 月是伊朗风波的关键时间点，我们坚持认为不会爆发战争，最终的结果可能是伊朗方面有条件的妥协，油价短期可能出现企稳并小幅反弹；2）油气“十二五”规划可能在6 月期间发布；3）期待已久的新成品油定价机制实施时间可能会推迟至4 季度。
近期或下月关注的主要问题：1）伊朗和叙利亚局势，尤其是6 月18-19日伊朗新一轮核谈判；2）如果对伊制裁升级导致原油供应趋紧，IEA 可能释放原油战略储备；3）油气“十二五”规划出台；4）财政部对煤层气补贴的提高幅度以及对页岩气的补贴。
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◆基础化工：关注政策能否带动需求回升（主作者：周小波）
行业评级与重点公司推荐：我们维持行业“中性”评级；在重点上市公司方面，我们维持烟台万华、久联发展、江南高纤等的增持评级。
主要逻辑和理由：1）从下游需求看，农化需求6 月季节性略有回落，地产开工和纺织品需求仍在底部徘徊，汽车、家电和基建需求的政策刺激效应仍待观察；产品价格和毛利率仍在底部徘徊。2）因此6 月的投资线索包括：A、价格有望上涨、增长较明确的MDI，推荐烟台万华；B、增长明确的细分行业龙头江南高纤、久联发展；C、关注政策对需求的刺激效应，包括民爆、轮胎、炭黑等，公司如久联发展、风神股份、龙星化工。
近期或下月关注的主要问题：1）油价回落对于化工品开工率和库存影响；2）政策对于下游需求影响。
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◆煤炭：关注基建项目放松 精选弹性品种（主作者：刘晓宁）
行业评级与重点公司推荐：我们维持行业中长期“看好”评级；短期基本面呈加速恶化趋势，政策放松预期也愈演愈烈，煤炭整体配置仍略低于标配，未来一段时间海外流动性宽松及国内基建项目放松加快有望推动煤炭板块估值提升。建议投资者首选配置煤气化（内生突出，外延可期，业务转型促业绩爆发增长），盘江和冀中，并同时关注平煤及潞安。
主要逻辑和理由：1）港口煤炭库存上升较快，已由前期的530 万吨回升至760 万吨左右。电厂库存继续攀升，存煤可用天数上升至26 天。另外，近期南方来水情况好转，火电耗煤量下滑，且进口煤量居高不下，预计未来一个月港口煤价仍存小幅回调，今夏煤价旺季不旺概率较大；2）5 月钢铁产量仍维持高位，但钢铁价格和毛利率已开始下滑，加之钢铁企业资金紧张回款较差，各焦煤主产地现货价持续小幅下行，我们预期未来一段时间将逐步进入施工淡季，焦煤合同价下降风险加大。
近期或下月关注的主要问题：1）此次政策放松的力度；2）货币政策变化情况；3）南方来水情况；4）小煤矿整顿对供应的影响。
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◆钢铁：供给压力未见减小，基本面持续下行（主作者：毛深静）
行业评级与重点公司推荐：我们维持行业“中性”评级；在重点上市公司方面，我们维持新兴铸管、宝钢股份、攀钢钒钛的“买入”的评级。
主要逻辑和理由：1）粗钢产量的下滑速度慢与我们此前的判断：我们之前认为在钢材价格大幅下滑之后，粗钢产量应有比较明显的下降，但是，5 月至今钢材综合价格下跌223 元/吨（-5.1%），但粗钢日产量在此次下跌过程中不降反升，并于5 月上旬达到了历史新高的204.53 万吨（年化约7.47 亿吨），供给压力未见减小；2）上游原材料跟跌加速，钢材价格下跌空间被打开：此轮下跌过程中上游原材料的跟跌加速，逐步脱离原先“易涨难跌”的属性，铁矿石价格在钢材价格下跌一周后便跟随下跌，并于下跌3 周后扩大跌势，这使得原先的成本支撑一再被击穿，钢材的下跌空间被打开；3）6 月下旬逐步进入淡季，基本面预计将持续下行：后期基本面能否企稳其一取决于产量的下降速度，其二取决于需求的启动情况，目前看来，两者都没有向好的趋势。
近期或下月关注的主要问题：1）粗钢产量的下滑速度；2）铁矿石等上游原材料何时止跌；3）国家对下游需求的刺激政策力度如何。
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◆有色金属：中国优势小金属凸显成长，工业金属等待左侧机会（主作者：叶培培）
行业评级与重点公司推荐：维持前期观点，6 月相对看好小金属（稀土钨锑锡），依次推荐厦门钨业、中科三环、辰州矿业、锡业股份。黄金板块看好成长性较好的中金黄金、山东黄金。关注工业金属左侧机会，关注铜陵有色、驰宏锌锗。
主要逻辑和理由：
1）小金属：6 月1 日以后实施稀土专用发票，执行效果可能低于预期。近期稀土需求出现疲软，价格回落，但中长期来看，节能经济和供给约束支撑行业景气。5 月市场指导价出台后，钨系市场出现大面积回暖。重点关注中国优势资源（稀土钨锑锡）。我们依次推荐厦门钨业（钨产品结构优化 稀土新材料拓展，江西钨矿拓展积极推进）、中科三环（近期汽车EPS 用钕铁硼的爆发式增长以及中长期新能源汽车的快速发展均有望为公司短中期业绩改善提供有力保障,国内乃至全球钕铁硼行业的龙头公司，具备业内领先的技术工艺水平与研发实力，12 年业绩增长35%）、锡业股份（全球锡行业龙头，资源储备支撑未来发展；二季度电子行业复苏带来需求好转，预计12 年供应缺口扩大到4000 吨）、辰州矿业（黄金锑钨稳定增长，预计中报业绩增长近30%）。
2）黄金：希腊组阁失败引发的欧洲流动性紧张和美元反弹打压金价，目前位置将迎来技术性反弹。通过进一步的货币宽松拯救欧美经济将是必要之举。基于低利率环境预期中长期支撑金价，推荐中金黄金、山东黄金、紫金矿业等。
3）工业金属：旺季不旺承压工业金属，预计5 月金属进口持续下滑，国内加大出口（铜）减小内外价差。而基于下半年通过财政和货币政策加大项目投资，经济逐步企稳的判断，我们建议调整过程中可逐步增加配置。兼顾供需格局和弹性水平，关注铜陵有色、驰宏锌锗。
近期或下月关注的主要问题：1）工业增加值、物价指数、房地产、汽车产销数据。2）欧债解决进程、美联储货币政策表态；3）十二五金属规划、新材料规划的部署等。
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◆建筑材料：需求预期改善继续演绎（主作者：王丝语）
行业评级与重点公司推荐：我们维持水泥、玻璃行业“看好”评级； [水泥]主要推荐盈利底部，关注政策预期，主要推荐冀东水泥、海螺水泥，弹性组合可配置祁连山、四川双马、华新水泥等。[玻璃]行业盈利仍处于底部，二季度盈利回升，主要推荐公司：南玻A、旗滨集团(玻璃价格上涨，业绩弹性强)
主要逻辑和理由：
[水泥]1）水泥中报业绩普遍不理想，持续负增长，但季节效应环比有好转。7-8 月为华东、中南等区域季节淡季，基本面持续平淡。行业估值具备安全边际，已经逐步释放了业绩风险，由于目前需求预期催化剂主要集中在政策层面，主要为估值提升，短期内对水泥价格和盈利影响较小。2）4 月月报中提出的需求预期改善这一逻辑，还在继续演绎，催化剂主要源于两方面：一、基建投资复工，包括近期发改委项目审批进程加快，二、地产政策预期不会更严格，扬州新政获得住建部认可。二季度在地产销量回升、宏观政策微调、基建复工的刺激下，需求预期也将持续改善。随着基本面见底，行业下行风险较小，估值修复幅度主要取决于未来政策兑现力度，包括流动性改善情况，以及项目恢复具体进度。
[玻璃]行业盈利底部已经基本确立，短期内，大部分企业将从亏损严重转为盈亏平衡，预计未来由于成本压力而关停的生产线数量较难再有大幅增加，改善短期供给逻辑演绎基本结束。同时，随着市场需求持续小幅改善，则将对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平，预计12 年二季度盈利开始缓慢回升，但由于需求短期难见大幅好转，盈利恢复程度有限。
近期或下月关注的主要问题：基建项目复工进度。
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◆公用事业：业绩进入上升通道（主作者：谷 风）
行业评级与重点公司推荐：维持电力行业“中性”评级，环保行业“看好”评级；在重点上市公司方面，我们维持桑德环境、碧水源、国电电力、华能国际“买入”的评级，给予东江环保“增持”评级。
主要逻辑和理由：1）4 月全社会发电量同比增长5%，比3 月单月环比下降10%，5 月环比回升是大概率事件，西北部地区用电量增速仍然保持高位，用电量同比增速最高的省份包括宁夏、新疆、甘肃、山西、北京。动力煤价格持续下跌，上涨乏力，火电企业业绩向好。2）水电：来水量环比大幅回升，二季度发电量有望环比大幅上涨，全年来水量尚需进一步跟踪，二季度业绩较为乐观。3）下半年上调电价是大概率事件，华电国际、华能国际对电价的弹性最大；4）环保企业政策 投资 业绩三重利好，推荐受益最大的龙头企业。
近期或下月关注的主要问题：1）水电企业来水量；2）电价改革进展；3）后续出台的环保行业规划。
【三普药业600869：创新业务利好品牌溢价——调研报告】
??? 报告出处：华泰联合? 报告作者：王海生 报告时间：2012-06-05
摘要：
◆募投项目进展顺利。11 年11 月公司完成定向增发，其中5 个募投项目有3 个目前已实施，涉及智能电网超高压电缆、风电、核电与太阳能新能源用特种电缆、高强度节能环保型特种导线等，进展顺利；海洋工程与船舶用电缆项目、铁路铜合金接触线项目预计年内开工。
◆电子商务业务利好品牌溢价。虽然电商业务对公司总业绩的显性贡献度很小，但有助于巩固公司在行业内的领导者地位，利好产品在市场上的品牌溢价。为配合电商业务的现货交易，公司已在江苏宜兴、安徽无为和河北宁晋设立交割库，今年计划再设6～8 个交割库，目前正在进行选址考察。
◆碳纤维复合芯导线（ACCC）业务进展顺利。由“复合技术”子公司于11年7 月发起成立并参与的输电线路集成服务联盟，在产品开发、方案设计、附件定制、安装施工和运行维护等各环节，为公司推广220kV 和500kV等级ACCC 方案帮助很大。目前，公司的ACCC 业务今年产值有望增长50%以上。我国目前约1 万公里的线路未来有改造需求，拉动80 万公里导线需求量，且逐年增长。ACCC 增容、节能效果明显，应用前景广阔。
◆努力克服瓶颈，加快医药业务发展。青海已将中藏药列为区域经济及重点扶持的支柱产业，公司定位于天然药物之中藏药研制，具有得天独厚的资源优势。近来，公司加大投入，意在突破该业务在人才、物流、品牌等方面的瓶颈，具体方略包括：1）寻求中药保护：已有2 个国家中成药保护品种，正在做2 个临床试验。2）提高产品（重要成分含量）标准，争取国家药监局认同，尤其是心脑欣、红景天。3）未来倾向在医药的不同领域发展，比如开发新利肺片，力争新产品单品（如心脑欣）达到或接近亿元规模。
◆积极筹备同业并购。12 年起，公司着手借并购推进国内行业整合与公司国际业务开拓。目前，相关筹备工作进行顺利。
◆盈利预测与投资建议：我们预计，公司12、13 年将分别实现每股收益0.84元、1.02 元，对应P/E 分别为28 倍、23 倍。建议“增持”。
◆风险提示：原材料价格波动、行业竞争等因素或影响公司实际业绩。
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