本期导读：????????????????????????????
【投资策略：周期之始：价格体系的重塑】
报告出处：中信建投? 报告作者：吴启权 报告时间：2012-06-11
【投资策略：中级反弹：一波未平一波又起——A股下半年投资策略】
报告出处：招商证券 报告作者：陈文招报告时间：2012-06-12
【证券行业：变革开启杠杆空间，创新推动估值提升
——证券行业2012年中期投资策略】
报告出处：招商证券 报告作者：洪锦屏报告时间：2012-06-12
【余热发电行业专题报告：
余热发电引领工业节能，分享“十二五”节能环保产业万亿市场】
报告出处：广发证券 报告作者：唐笑报告时间：2012-06-12
【德赛电池000049：迎锂电池行业发展趋势
聚合物电芯与高集成BMS将主导未来电池潮流——调研报告】
报告出处：华创证券 报告作者：李大军报告时间：2012-06-10
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正文：
【投资策略：周期之始：价格体系的重塑】
报告出处：中信建投? 报告作者：吴启权 报告时间：2012-06-11
摘要：
◆逻辑起点：《周期之轮（10）》中我们指出，“量价齐跌”下短期市场波动会加剧，但中期仍然保持乐观，即所谓“危、机”相随，适宜“防御中进攻”的配置策略。随着5月美元加速升值、大宗暴跌，周期体系中的价格体系开始重塑的进程，虽有阵痛，但不悲观。
◆主要结论：
市场：“救赎派”占优：5月16日《周期之轮（10）》发布以来，房地产、建筑建材、公用事业、食品饮料、医药、电子等行业表现强于指数，防御与“救赎”的角力看，后者占优。
周期现状：产出缺口继续下滑：5月工业增加值同比增速9.6%，比上月9.3%略有反弹；5月发电量同比2.7%，与4月同比0.66%显著回暖，但从工业增加值产出缺口、发电量缺口以及工业增加值季调趋势项环下滑趋势未变。
再平衡：价格体系经历暴风骤雨式的重塑过程：PMI指数、大宗价格、美元指数、PPI、CPI、债券收益率等，都可以看成是这一价格体系的重要组成部分：产库比低位反复、PPI环比下降、债券收益率大幅下降、美元显著升值、大宗暴跌，价格体系经历暴风骤雨式的重塑过程。
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周期之始：价格体系重塑之末：6-7月美元升值放缓、大宗企稳、PPI环比止滑；8-10月通胀可能回落至在1.5%附近、收益率水平在1.3-1.6%之间，掣肘政策的通胀与资金成本将不构成约束，随着政策逐渐生效，经济数据的环比有可能在未来一个季度中得以改善，短周期反弹环境逐渐改善，但弹性的恢复，仍需要周期动力的配合。
周期动力：恢复尚需时日：5月份我们观察到房地产投资、制造业和非制造业投资加速器仍处于恢复过程，比较关键的地产销售、M1、汽车销售等加速机制仍未启动，库存加速器（产库比）也出现回落，短周期动力恢复尚需时日。
价格体系重塑下周期底部逐渐清晰，勿需过分悲观：随着剧烈的价格体系重塑回归理性，低通胀、低成本环境下政策将游刃有余，7月前后或能迎来短周期底部，对市场我们保持乐观。从配置角度看，我们建议逐渐以进攻取代防御：（1）保增长：地产、机械、水泥、建筑建材；（2）早周期：家电、汽车；（3）制度红利：券商等非银行金融；（4）有色：海外情绪缓解，大宗回暖；（5）调结构：新兴产业如TMT、节能环保等；（6）医药：景气回升。
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【投资策略：中级反弹：一波未平一波又起——A股下半年投资策略】
报告出处：招商证券 报告作者：陈文招报告时间：2012-06-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：上半年，流动性改善、市场利率下行、估值水平提升；下半年，通胀继续下行、流动性改善将体现为信贷货币回升，从而实体经济也将回暖，二季度就是经济底；房地产去库存顺利，四季度有望开工和投资，制造业将随成本大幅缓解而重获出口竞争力；建议配置利率下行受益的地产产业链、证券保险、成本压力缓解的制造业如汽车家电机械等、库存周期已到底部的医药、坚守部分品牌消费品。
◆流动性改善的拐点已确定，估值底已出现。5月份以来，银行间中长端的利率开始明显回落，这意味着资金紧张局面的缓解已从短期资金扩散至中长期资金，流动性拐点已经确定，估值底部相应也已确定出现。
◆通胀下行周期确定，货币信贷将回升。下半年CPI将回落至3%以下，历史上，当CPI回落至3%以下后，信贷和货币增长将进入上行周期，流动性松动将从银行体系以内向实体经济拓展，资产价格和经济增长将回暖。
◆经济下行周期已到尾声，下半年经济将回升，二季度是经济底。逻辑在于：其一，房地产去库存非常顺利，预计四季度房地产供需将均衡，届时房地产企业将开始新开工和投资周期；其二，国际大宗商品价格下跌促成中国制造业成本压力大减，制造业出 力面临回升。预计二季度是经济底，三季度略回暖、四季度和明年上半年经济显著回暖。
◆外部冲击对A股的影响已显著不同于2008和2011年。2008年和2011年外部发生金融危机和欧债危机的时候，国内皆因高通胀制约，货币政策严格收缩，而现在尽管欧债危机仍然有不确定性，但国内的宏观政策周期已进入上行，可以对冲外部的影响。
◆中级反弹向中期演化，支持因素从流动性改善到基本面改善。上半年的中级反弹是流动性改善带来的估值反弹，下半年流动性继续改善的同时，将看到经济基本面回暖，股市将从流动性推动的中级反弹向经济回升推动的中期反弹转化。
◆中长期不排除类似上世纪80年代初：美元升值、大宗商品价格调整、全球通胀下行、权益类资产价格步入复苏周期。现在的情况很类似上世纪80年代初，经历了滞涨之后，各国都在节能降耗、寻找新能源、产业结构升级，这些作用会慢慢发酵，降低经济增长对石油资源的依赖度，而美元很可能步入升值周期，从而全球通胀压力减弱、流动性渐趋回升、经济结构得以调整、权益资产价格复苏。
◆配置地产产业链、证券保险、中下游制造业、医药、坚守部分品牌消费品。流动性放松和利率下行受益的行业地产及其产业链、证券保险等仍然值得配置；制造业如汽车、家电、机械等因成本压力大幅缓解、产业活力回升而值得配置；库存周期已处于底部的医药值得配置；品牌消费品如食品饮料、服装等处于去库存的阶段，但行业内不少企业仍值得坚守。
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【证券行业：变革开启杠杆空间，创新推动估值提升
——证券行业2012年中期投资策略】
报告出处：招商证券 报告作者：洪锦屏报告时间：2012-06-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：此轮金改的核心在于盘活存量资产来支持经济增长和企业融资，券商直接受益于资本市场的外延扩大和品种增加，是金改的核心和先锋，盈利预期的提升和模式的转变将大幅提升行业估值水平，我们认为下半年还有30%的上升空间。
◆金融行业的此轮创新具有基于顶层设计的战略意义，而行业自身层面也到了发展的拐点。经济增长离不开货币创造，过去数年依靠间接融资积累了庞大的货币体系，目前M2 余额达到90 万亿，相当于GDP 的191%，如果没有合适的渠道引流，很容易在民间形成资产领域的恶性通胀（去年的珠宝玉器、大蒜、茶叶等莫不如此）。因此未来经济发展的货币需求要通过盘活存量资产和激发货币活性来创造。
◆券商在金融改革中享有独一无二的制度红利。完善资本市场多层次建设，扩大实体经济的融资渠道将通过股权、债市、场外市场、期货等多领域齐头并进，新三板、柜台交易市场和火速推出的中小企业私募债等直接扩大了券商的展业平台。
◆行业革新开启券商杠杆新空间。相较于银行和保险，券商的杠杆率仅2.6倍，制约了ROE的提升。证券行业的创新改革开启了券商杠杆化的新进程，目前已经具备了业务模式、资本结构和人力资源三维度杠杆提升的条件。短融券、次级债拓宽了券商的融资渠道，加快了行业杠杆提升的进程。转融通机制、客户保证金资产管理和股票约定购回等新业务的推出从业务模式上提升券商杠杆空间。
◆创新周期推动ROE 新周期。受制于行业监管约束，近几年我国证券行业ROE处于10%左右的较低水平。创新业务是提升行业ROE 的主要动力，其中提升冗余资本收益率的资本中介业务和盘活资产的负债业务是提升ROE的两大主线。我国证券行业将进入创新推动的ROE 上升新周期，未来证券行业总体ROE 波动中枢将达到20%左右。
◆创新使PB 估值成为可能，下半年还有30%上升空间。从国外经验来看，在创新的高峰时期，ROE 水平在30%以上，PB 估值在3 倍以上。而当前中信、海通PB 不到2 倍。我们认为具有创新基础的优质公司达到2.5 倍PB 是完全可能的。继续推荐创新领先的中信、海通，创新跟进和杠杆提升快的光大、华泰和宏源，以及弹性配置的国海和西部。
◆风险因素：交易量萎缩，创新推进不如预期。
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【余热发电行业专题报告：
余热发电引领工业节能，分享“十二五”节能环保产业万亿市场】
报告出处：广发证券 报告作者：唐笑报告时间：2012-06-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆工业节能是节能环保领域的重要组成部分：节能环保领域是国家“十二五”期间节能环保产业的关键组成部分，工业部门约占全国能源消费的70%，同时也是最大的温室气体排放部门，在当前经济形势下，从上到下都在寻找能够替代地产成为经济增长主要发动机的行业，我们看好节能环保在“十二五”期间的发展前景，即使该行业不能成为未来经济发展的主要发动机，也必将成为经济增长的重要一极，因此我们以余热发电为切入角度，深入分析了节能服务行业情况。
◆余热、余压利用是工业节能的重中之重：在年初工信部制定的《工业节能“十二五”规划》中，提出工业节能总体目标是“到2015 年，规模以上工业增加值能耗比2010 年下降21%左右，“十二五”期间预计实现节能量6.7 亿吨标准煤”，在行业目标上，提出了“到2015 年，钢铁、有色金属、石化、化工、建材、机械、轻工、纺织、电子信息等重点行业单位工业增加值能耗分别比2010 年下降18%、18%、18%、20%、20%、22%、20%、20%、18%”。从目前情况来看，生产过程中的节能改造空间已经不大，企业单位产品能耗已经处于较低位置；但是我国余热余压资源利用率低，剩余可回收率潜力近50%。
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◆节能服务公司发展初具雏形：目前我国节能服务产业内已拥有成熟的人才储备和国际领先的余热发电技术，从事节能服务业务的公司近4000 家，年产值突破1 千亿。众龙头节能服务公司竞争态势基本稳定，技术进步进入良性循环；盈利模式也由最初的设备订货、总承包发展为了总承包、BOT、EMC 等多种手段，优化资本结构，稳定现金流。更为可喜的是，目前节能服务公司已经在生物质发电、产业链延伸、余热梯次利用等多维度取得了进步，行业边界进一步扩大。企业在取热效果、热能输送、发电效率等方面具有核心技术，
◆工业节能行业未来空间极其广阔：目前投资的关键点在于该行业是否具有足够的空间使得龙头企业能够继续保持快速增长，从而使得投资者获得可观收益。该行业最大的特点就是技术进步将不断拓展出新的市场，比如水泥余热发电从补燃式的“小火电”发展到今天的“纯低温余热发电”，可利用的温度不断下移；比如从工业余热利用到城市废弃物发电；比如近年来龙头公司在甘蔗渣、汽车尾气利用等方面取得的进展。目前市场空间远比我们正文中测算的要大，而未来的市场将在多个维度共同拓展，不断撑开产业边界。
◆投资建议：我们看好余热发电行业中拥有优秀的项目管理和技术集成能力、拥有高端装备研发和制造能力、拥有不断进步的技术研发水平的龙头公司的未来表现，上市公司中有易世达、中材节能（上市中）、天壕节能（上市中）等。
◆风险提示：政策及产业链联动风险；技术失密风险。
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【德赛电池000049：
迎锂电池行业发展趋势：聚合物电芯与高集成BMS将主导未来电池潮流——调研报告】
报告出处：华创证券 报告作者：李大军报告时间：2012-06-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事项：德赛电池迎锂电池行业发展趋势：近期我们与公司，德赛电池大客户、全球聚合物电池龙头ATL，国内主要电池企业，以及BMS行业相关企业进行了沟通。聚合物电芯是数码电池的发展潮流，而BMS将伴随大容量电动汽车、储能电池的发展脱颖而出。
◆主要观点
积极准备为苹果IPhone5供货：对于新产品发布，电芯企业如ATL需提前半年左右备货，德赛约提前2、3个月开始，先已开始积极准备为苹果IPhone5备货；在供应模式上，目前电芯厂接单模式下，电芯客户ATL有建议权，不过最终供应商将由苹果指定，将来将转换为Pack厂接单模式，德赛优势更加突出；苹果的定价策略是新产品推出时旧产品降价，因此IPhone5新产品不会降价。
组装业务今年有望翻番：2011年公司扩大产能，新增组装厂房车间面积扩大一倍，产能翻番，今年在满足苹果需求的情况下，将增加三星、索尼等其他客户业务，其中一季度给三星供货就增长50%。
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把握锂电池行业发展趋势，享聚合物电池盛宴：聚合物电池具备高能量、轻薄化、形状可变的特性，是未来数码电池的发展趋势，公司大客户ATL是全球聚合物电池龙头，未来聚合物电池在数码领域占比将加速提升，去年在产能不足的情况下，公司曾为三星等智能机聚合物电池少量供货，今年扩产后有望增加更多新客户新业务。
高集成BMS将伴随电动汽车、储能等大容量电池市场脱颖而出，德赛先发优势明显：电动汽车与储能大容量电池是千万个小电池串并联组成，未来对电池的电流电压检测、温度等异常事件监控、寿命、能量主动均衡等电源管理变得异常重要，尤其是在电动汽车应用上，子公司亿能在EV02平台模块化和标准化设计上、EV03 平台控制策略升级和可靠性研究，EV04 主被动均衡研究上引领国内领先水平，并占据50%以上市场份额。重点解决了高压电路前端异常接入的安全性问题，适应多个平台主板的统一管理，热管理控制策略优化，解决大容量电池的在线均衡问题。
投资建议：保守预计，公司营收增速35%，毛利水平19.5%，对应2012、2013 、2014 年EPS 为1.13 元、1.41 元、1.97元。对应股价34.8，2012年30X估值。我们看好公司IPhone5销量带动、资产重组再融资对管理与扩张带来的积极影响、新客户开拓，及未来电动汽车BMS的发展前景，鉴于目前股价处于高位，我们给予推荐评级。
风险提示：苹果IPhone销量低于预期、新客户开拓不力。电动汽车市场启动低于预期。
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