本期导读：????????????????????????????
【环保行业：群雄割据，并购求发展——环保系列深度报告之分析仪器行业】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威报告时间：2012-07-12
【商业零售行业：
《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》通过，利好板块短期表现】
报告出处：中金公司 报告作者：钱炳报告时间：2012-07-12
【油服行业深度分析报告：海洋油气迈入深水时代，海上油服自营强国】
报告出处：广发证券 报告作者：曹勇报告时间：2012-07-11
【惠博普002554：技术领先的油田工程和环保综合供应商——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：关滨报告时间：2012-06-19
【长城汽车601633：自主品牌标杆：稳健，进取——一般报告】
报告出处：中银国际 报告作者：楼佳报告时间：2012-07-10
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正文：
【环保行业：群雄割据，并购求发展——环保系列深度报告之分析仪器行业】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威报告时间：2012-07-12
摘要：
◆报告导读：对比国际行业特征与公司发展路径，我们认为并购将是国内行业未来发展之路。行业整体增速将保持平稳。雪迪龙短期弹性最大。聚光科技业绩稳定性最高。
◆摘要：
行业群雄割据的特征决定公司行为——并购或者被并购：
1）客户群多样（数十个），产品线繁杂（数万种），细分市场小且在技术、渠道等方面分割（平均亿元左右）。
2） 某一细分市场中的公司依靠技术或渠道优势成为龙头，凭借先发优势阻止后来者进入。
3） 行业总体规模受到产品专用性制约，仅为数百亿左右。
4） 行业增速长期平稳，短期细分领域受事件驱动产生高增长。
环境监测作为分析仪器行业内的一个分支，同样具有以上特点。我们认为行业内公司快速发展的路径仅有并购一条，否则在遇到细分市场容量天花板后就会沦为被并购的目标。
国际巨头成为范本。国际巨头如Thermo-Fisher，2011 年营业收入117 亿美元，靠的是二十多年里300 次以上的并购。Waters 虽专注于市场容量最大的细分市场，但也通过并购软件、配件消耗品等相关公司来增强自身产品的竞争力。国内聚光科技、雪迪龙等也开始走上并购的道路。
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国内行业前景：政策长期利好，事件短期驱动。环境监测“十二五”规划、重金属污染防治、火电厂脱硝等均为行业内公司带来发展机遇。预计“十二五”期间环境监测仪器需求为百亿左右，市场空间广阔。
国内竞争格局：在环境监测、工业过程分析领域，国内企业在技术方面同国外企业大致相当，在价格、售后等方面占据优势，市场占有率同国外企业相当。在实验室分析仪器的低端领域，已经处于进口替代的过程中。但是中高端实验室分析仪器仍然是进口仪器的垄断市场。
◆推荐公司：1）雪迪龙：脱硝市场爆发的直接受益者。烟气监测在雪迪龙的业务收入中占50％以上。公司在过去的火电脱硫领域占有优势，同火电工程承包公司建立了核心监测设备供应商的关系。公司供货周期仅为1 个月左右，没有产能限制。我们认为脱硝市场爆发将是确定性事件，雪迪龙的业绩高弹性将为公司带来高增长。2）聚光科技：并购路线的执行者，业务稳定发展。聚光科技的管理层具有国际视野，公司成立至今进行了6 次并购，业务横跨环境监测、工业过程分析、实验室分析仪器三大领域。公司的这种业务结构不易受到某个领域爆发性增长的影响，长期的增速平稳。
◆关于雪迪龙，请关注我们的公司深度报告《整装待发，迎接脱硝改造启动》。关于聚光科技，请关注我们的公司深度报告《业务格局带来稳健增长，并购中寻求突破》
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【商业零售行业：
《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》通过，利好板块短期表现】
报告出处：中金公司 报告作者：钱炳报告时间：2012-07-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行业近况：国务院常务会议讨论通过了《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》，提出十项部署措施，其中和零售直接相关的主要涉及降低流通环节费用，推进工商用电用水同价和将免征蔬菜流通环节增值税政策扩大到有条件的鲜活农产品。
◆评论
? 整体来看，指导意见重在减轻企业负担，对板块形成一定利好，有望成为短期表现催化剂。由于目前只是指导
意见，细节尚待公布，我们将会持续跟踪相关动态。
? 我们认为，若严格实施，工商用电用水同价影响相对较大，我们在策略报告中做了分析：
1)目前我国各大城市中，商业服务业用水、用电普遍比工业贵得多，电价差幅多的可以达到30%-50%不等。由于各地情况不同且较为复杂，具体推进可能还需要磨合和观察，最终取决于各地政府的推进力度。总体来看相关费用差距有望缩小，对零售商而言电费影响更大。
2)目前零售公司水电费率大多集中在0.5-2%之间（水费一般占水电费合计的1-3%），其中百货公司均值在1.1%左右，超市公司约1.5%，家电连锁公司约0.6%。
3)敏感性分析显示，若分别假设费率的下调幅度为5%，10%以及15%，20%和30%，综合来看，有望静态增厚净利润约1.4%-4.1%-8.2%（每个假设取均值），其中超市公司受益最大（平均4.7%左右），百货公司次之（平均约2.2%），家电连锁公司影响最小（平均1%左右）。
4)静态来看，若调整对利润影响相对较大的超市公司有：中百集团、联华超市、京客隆、永辉超市；百货公司相关的有：大商股份、友谊股份、鄂武商、重庆百货等。
? 免征蔬菜流通环节增值税（主要在13%左右）在今年1 月1 日已经开始实施，后续品类范围有望扩大至有条件的鲜活农产品。税负降低有利于终端零售价格降低，拉动超市公司销售表现。从我们和一些公司的交流情况来看，由于蔬菜等在超市中本来就是吸引客流的品类，零售商在操作中更多愿意让利提升销售和客流，因此单纯就免增值税而言对盈利的影响相对有限。
◆估值与建议
前期市场对板块预期较低，政策层面刺激有望成为短期催化剂。整体来看，行业趋势判断不变：关注三季度末投资时点，往下半年看机会主要来自4 季度至明年1 季度低基数效应以及消费逐步恢复，预计届时盈利增速将恢复至20%以上。短期来看，多数公司2 季度销售和1 季度略有提升或持平，预计消费数据一般的情况将持续到十一假期。相对看好在渠道变革中能平稳过渡，受冲击较小的公司，可关注两大组合：
? 避险组合，值得重点关注品种：1）中西部地区领军零售商：友好集团（广汇持续增持是催化剂，下半年地产收益将入账）、合肥百货（收入增速回升）、鄂武商（要约收购和盈利释放意愿增强）、重庆百货（明年起整合效应体现）；2）东部沿海经典高档零售商：友谊股份（下半年或将收购奥特莱斯股权，是催化剂）；3）泛零售公司（商品城）：海宁皮城。
? 迎难而上组合，持续跟踪品种：苏宁电器，大商股份，永辉超市。
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【油服行业深度分析报告：海洋油气迈入深水时代，海上油服自营强国】
报告出处：广发证券 报告作者：曹勇报告时间：2012-07-11
摘要：
◆全球海洋石油的发展驱动因素：海洋石油工程主要由海工装备与油田服务两大块组成。从海洋石油工程服务产业链来看，海工装备制造集中在油田建设中，而油田服务贯穿在石油勘探、油田建造、石油开采各个环节，产业链分布比较广。本文将探讨海洋石油工程的油服部分。目前，全球海洋油气储量十分可观，勘探水深不断加大，这成为海洋石油快速发展的动力之一。未来石油需求强劲，供给结构中海洋石油有望占比提高，大力发展海洋石油成为陆地石油的重要补充。油价目前处于短期跌宕整理，长期来看依旧为上涨周期。作为先行指标，油价对海洋石油生产的驱动效应滞后十年。我们认为，伴随着技术的创新和新储量的不断发现，海洋石油开发将迎来新一轮的繁荣。
◆海洋石油发展现状和趋势：全球海洋油气开发投资增长迅猛，2010-2014 年复合年均增长率为12%，深水投资比例逐步加大。纵观我国，“十二五”期间，海洋油气开发年均投资有望突破600 亿元，是“十一五”的2 到3 倍。目前，油气产能产量逐步从陆地走向海洋，从浅水走向深水。其中，海洋石油生产增长速度为陆地的8 倍，对比浅水油田，深水石油产量加速增长，过去10 年内翻一番。当前世界油田平均深度超500 米，油气资源开采将步入深水时代。数据表明，我国海洋油气储量巨大，但探明率很低，海洋油气勘探潜力巨大。面对不断增加的石油依存度，大力发展海洋石油是解决之道，同时，海洋油气受国家战略重视，国家政策推动相关企业快速成长。
◆海洋石油工程价值链和投资逻辑：海洋石油工程产业的价值链来看，油田服务占据价值链的半壁江山，规模为海工装备的两倍。从受益顺序来看，各个环节从先到后的顺序为：地震勘探→海上钻井→供给船、油田直升机服务→测井、录井→海上工程建设、海底设备→油气开采环节；从市场空间来看，各个环节从大到小的顺序为：海上钻井→海上工程建设→测井、录井→地震勘探、海底设备、油气开采环节→供给船、油田直升机服务。海洋油服产业链上投资标的公司呈现出数量少，垄断性高的特点。中海油服和海油工程依托中海油，在海洋综合油服和工程建造承包领域具有垄断地位；杰瑞股份凭借其技术优势，基本上垄断国内大部分海洋岩屑回注业务；而中信海直则包揽海洋油田直升机服务业务。
◆风险提示
1）油价大幅下跌带来勘探及生产投资减少的风险。
2）勘探及生产活动中重大事故的风险。
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【惠博普002554：技术领先的油田工程和环保综合供应商——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：关滨报告时间：2012-06-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆技术领先的油气田工程和环保综合供应商。公司以“分离技术”为核心，以系统集成技术为基础，自主研发出一系列的油气田工程和环保装备，多次打破国外公司的技术垄断，在油气处理、开采、环保系统和工程技术服务等领域处于领先地位。
◆海外市场“跟随战略”成效显著，长期看“独立发展”。近年来，中国三大石油公司通过多种方式，加大了海外油气田的投资和并购力度。海外油气田往往使用高端的油气处理系统和测试装置，公司凭借技术和先发优势，“跟随”三大石油公司，快速打开了国际市场。公司来自海外市场的收入从2007 年的3411 万元增加到2011 年的2.34 亿元，年均复合增速超过60%。我们预计，随着下半年鲁迈拉、哈法亚、米桑等伊拉克大油田新产能建设的逐步进行，公司可能获得设备销售大订单；在中短期内，将继续“跟随”中国石油企业，不断扩大海外市场的收入规模。长期来看，公司可能需依靠技术和成本优势，寻机切入海外独立石油公司市场。
◆环保业务“多点开花”。1) 由于经济和环保效益，我们预计公司的污泥处理业务有望从大庆油田快速推广到国内其他油气田；2)我国大型原油战略和商业储备多在2008 年及以后达产，按照5年左右的清洗周期，预计在2013 年及以后，国内储油罐机械清洗业务可能开始大规模爆发，届时公司的设备销售和租赁服务均将受益。3) 依靠高效的系统集成能力和技术储备，预计公司在油气田污水处理和其他环保领域可能获得突破。
◆估值与建议：我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.40 元和0.53 元，目前股价分别对应2012-2013 年22 倍和17 倍的市盈率。公司业务技术门槛较高，我们看好其在海外市场和环保领域的长期发展潜力，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。
◆风险：订单或者收入季节性波动风险；下游客户集中度过高风险；伊拉克项目新建产能进展缓慢，或者招标金额低于预期的风险；海外市场的政治动荡风险；技术或者产品被仿制的风险；营运资本管理风险。
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【长城汽车601633：自主品牌标杆：稳健，进取——一般报告】
报告出处：中银国际 报告作者：楼佳报告时间：2012-07-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：长城汽车是优秀的民营自主品牌企业，公司产品主要涵盖风骏皮卡、哈弗SUV 和滕翼轿车三大系列，并在发动机、变速箱等核心零部件领域拥有自主配套能力。多年来，皮卡、SUV 销量稳居行业前列，且盈利能力业内突出。从今年来看，我们认为依托哈弗H6、滕翼C50 等新车拉动，公司销量有望实现20%左右增长；同时由于售价和盈利较强的SUV 占比提升，预计收入和盈利增长将高于销量增幅。明后年，伴随新产能释放和多款新车型陆续投放，公司销量和盈利表现有望继续超越行业。整体而言，我们预计公司2011-14 年盈利年复合增长率为20.2%。首次覆盖给予A 股目标价22.06 元人民币、H 股目标价19.83 港币，评级买入。
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