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本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：等待制度红利——2012 年下半年宏观经济报告】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-07-19
【策略研究：等待星星之火——2012 年下半年A 股投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-07-19
【房地产行业：地产股目前的形势和任务——行业逻辑再剖析】
报告出处：国泰君安 报告作者：李品科报告时间：2012-07-18
【机械行业周报：行业缓慢复苏，投资坚守龙头】
报告出处：中金公司 报告作者：吴慧敏报告时间：2012-07-17
【金融街000402：高管集体增持彰显中长期发展信心——事件点评报告】
报告出处：海通证券 报告作者：涂力磊报告时间：2012-07-11
【永泰能源600157：处于成长初期的民营煤企——深度报告】
报告出处：民族证券 报告作者：李晶报告时间：2012-07-17
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正文：
【宏观研究：等待制度红利——2012 年下半年宏观经济报告】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-07-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆等待制度红利。当前中国经济调整不仅仅是周期性调整，有更深层次的制度原因。中国近10 年的高增长主要来自于住房商品化和入世两大制度红利，而目前的困境很大程度上和这两大制度红利衰减有关。只有改革才能帮助中国经济走出困局。
◆改革突破口主要表现在三个方面。从必要性和现实可行性出发，与前几次改革相比，这次改革将向深水区迈进，突破集中体现在三个方面：一是放松垄断；过去民间资金多沉淀在房地产和出口行业，在这两个行业环境发生改变的情况下，急需解决资金的去处问题。历史形成的国有垄断，导致的价格高企、有效供给不足的问题也急需要解决；二是金融改革；金融改革至少具有以下三方面意义：提高资金配置效率；化解民间金融风险；化解银行风险。尤其是利率市场将降低社会资金成本、抑制通货膨胀、刺激经济增长、促进产品和非银行金融机构发展；三是完善分配制度。主要包括收入分配制度改革、社会保障制度、改革财税体制改革。收入分配和社会保障制度主要解决市场问题，这个问题的解决，有助于把中国的潜在需求难以转化为现实需求，实现以内需替代外需。
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◆变革对中国经济的影响是长期和深远的。一是有助于经济摆脱凯恩斯依赖症；二是有助于实现供给和需求的有效结合，保证中国经济继续保持较快增长。我们预计未来5-10 年中国经济仍能保持8%-9%的增长；三是推动产业重构。与总量相比，更应该关注的是结构。钢铁、化工等简单的重化工业将好日子不再；环保、医疗、非银金融、文化传媒、装备等将受益于制度的推动获得大发展；银行、地产等行业下一个台阶之后将继续保持较快增长。
◆弱周期，一半是海水，一半是火焰。经过5 年调整，我们认为中国下台阶已经完成，已经过渡到弱周期阶段，未来经济有波动，但大起大落的可能性都不大。消化过剩产能、化解金融风险需要时间，政府需要在促改革和稳增长之间寻求刀尖上的平衡。在这种情况下，价格上将呈现出冰火两重天的格局。上涨的动力主要来自农产品、资源品和服务业。下跌的动力主要来自一般制造业。预计今年GDP 增长8％，下半年企稳回升。受农产品价格上涨和要素价格改革的支撑，全年CPI 预计为3%；受工业品下跌影响，全年PPI 预计为-1%，呈现通缩特征。
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【策略研究：等待星星之火——2012 年下半年A 股投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-07-19
摘要：
◆经济环境的变换使传统战法失效。2003 年后，中国步入出口和房地产双轮驱动的新周期，经济自身动力强，政府时不时调控以防经济过热，投资者更关注政策，因为一旦政策松动，经济就会起来，周期品和股市就会上涨，市场形成了“逆宏观、看政策”的传统战法。但从2011 年5 月以来，传统战法多有偏颇，过去三次降准、两次降息，每次加仓均有损失，原因是大环境变了，经济内在动力下降。
◆2012 年上半年是一场没有底牌的猜心游戏，目前处于第三波回归。上半年，投资者纠结于“预期”和“证伪”间，市场经历了“伪复苏”、“经济证伪”、“预期政策放松”和“市场向基本面回归”等四个阶段。目前，市场处于回归的第三波，业绩不及预期的中小票和部分消费品会补跌。
◆2012 年下半年的一个不确定和三个确定。最大的不确定性是三、四季度的GDP 走势，对于这个问题的争议不是变小而是变大，倘若到了8 月中下旬，发现7、8 月份的数据依然不好，那么股市会重现2008 年和2011 年下半年的情况，所以现在不能将所有子弹都打出。下半年三个确定的因素分别是：其一，三、四季度经济即便企稳，也不可能大幅向上，所以指数和周期股缺乏大的机会；其二，下半年股市的流动性环境不是更好，而是更差，存量博弈会更厉害；其三，被证伪的逻辑在短期无法重现，上半年市场预期政策放松，如果跌破2132 点，强势股补跌，那么上半年的逻辑就被系统性得证伪了，这种逻辑短期无法重现。
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◆等待是当前的最优策略。当前，经济仍有争议、强势股还未充分下跌，保存实力、耐心等待是优选的策略，保护好你的资金，不要在无谓的战斗中耗尽子弹！基本面的等待主要看7 月份的数据和8 月中的中观指标，市场面的等待主要看强势股的补跌是否完成，政策面看有没有直接呵护股市的政策。8 月中下旬应该是个更好的决策点。
◆如果可以做，投资机会来自三条线索。如果有迹象表明经济企稳、如果强势股补跌完成、有直接呵护股市的政策，那么下半年会在一个更低的区间（例如2050—2350 点）进行结构行情，投资线索来自三个方面。其一，社会重构，投资未来相关的东西。下半年由于经济无法大幅改善、流动性环境一般、预期政策放松的逻辑无法重现，中小票和成长股仍是主战场，代表未来的“证券、保险、环保、医药和传媒”值得关注，在7-8 月份的补跌中可以布局；其二，财政重构，关注地方政府并购重组带来的突发性机会，下半年地方财政的困难提上日程，地方政府如何盘活资产是一大课题，可能带来投资机会；其三，要素重构，土地改革值得关注，关于此点参见申万策略主题组的专题报告。
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【房地产行业：地产股目前的形势和任务——行业逻辑再剖析】
报告出处：国泰君安 报告作者：李品科报告时间：2012-07-18
摘要：
◆核心观点：地产上行趋势不变，调整带来机会
摘要：
◆我们认为地产股上行趋势未改变，调整和恐慌性下跌实际上提供了买入良机，投资者对房价上涨和政策加码的过度担忧并不成立，地产行业的市场形式和经济任务均支撑着行业销量和股价的持续向上。
◆部分投资者认为房价的重新上涨将导致政策重新走向严厉，但我们认为下半年的充足供给和目前在地方普遍实行的限价政策基本杜绝了房价普遍明显上涨的可能，而政策合理修正趋势将继续，原因包括：1）行业政策合理修正不会停止，目前针对首套刚需、首次改善二套房松动的政策修正趋势不会停止，且是符合主流民生利益的；2）下半年的充足供给决定了房价没有大幅上涨可能，主流地产商推盘普遍超过上半年2 倍，而历史新开工指标也预示了8-10 月将出现供给高峰；3）地方上普遍实行的一手房限价政策基本杜绝了房价大幅上涨可能，由于房价上涨将被问责，大规模提价可能性很小。
◆部分投资者担心在宏观经济衰退萧条过程中，中央并不会稳经济或者稳经济无效果。我们认为在地产投资和宏观经济双双下行趋势过程中稳经济将逐渐成为各方共识，地产行业的先周期性和长产业链拉动能力将得到重视，其稳经济过程中的关键作用将得到体现。
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◆部分投资者担忧限购政策有进一步紧缩可能。我们认为在政策加码空间已经非常有限的情况下，限购等需求政策不会再明显紧缩；但因近期频频出现地王现象，预判中央有可能通过进一步压缩房地产商融资来源，通过压缩资金链促使开发商降价走量回笼现金。
◆事实上下半年销量支撑地产股上涨逻辑并无更改：地产行业本质的核心因素是基本面最重要也最先行指标——销量将持续向上。
◆首先，我们认为货币信贷将持续提供房地产宽松的环境；其次，针对合理需求的政策仍存在修正的空间和可能。
◆其次，核心因素——销量持续上行的态势不会逆转。因为：（1）只要政策不再加码，购房者情绪就能持续恢复，刚需、改善持续入市，同时政策加码的可能性和空间都极小；（2）针对首套的信贷优惠刚刚开始，85 折仅仅在一线城市，而绝大部分二三四线城市还是执行首套基准利率，一切仍将继续好转。
◆我们认为，地产股的回调是机会，下半年地产仍将是A 股强势板块，我们继续维持年初提出的行业全年实现50%以上绝对收益的预判不变，建议继续超配，继续以一二线龙头为核心配置，金地集团、首开股份、荣盛发展、保利地产和华侨城等一二线龙头股价回调将是目前仍低于7%的低配投资者的买入机会。
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【机械行业周报：行业缓慢复苏，投资坚守龙头】
报告出处：中金公司 报告作者：吴慧敏报告时间：2012-07-17
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资建议：a) 工程机械：在政策预期尚待兑现、中报风险尚未完全释放的前提下，短期内应坚守业绩增长能见度高、攻守兼备的一线龙头公司中联重科和三一重工。目前A 股中联重科和三一重工分别对应8.2 和8.9 倍2012年PE，随着业绩增长目标逐渐兑现，下半年仍有估值修复的空间，在短期调整后仍可介入，同时提示三一港股IPO 进度对市场情绪的影响。H 股中联重科2012、2013 年PE 估值分别为6.2 和5.4 倍，建议在目前的点位介入；b) 轨道交通装备：目前2012 年和2013 年的平均PE 估值为13.3 和11.9 倍，在铁路行业政策向好的情况下，建议继续防御性持有中国南车和中国北车；c) 高端工业装备：作为高端工业装备行业中业务模式转变的典型代表，我们看好陕鼓动力和杭氧股份的竞争力和跨周期成长能力，建议增持；d) 印刷包装机械：仍旧重点推荐长荣股份。公司公告上半年业绩的预增区间为20%-40%，略超预期；股价目前对应18.1 倍动态市盈率，建议在公司季度增速、估值盈利双升的过程中逐步吸纳，分享公司确定性成长的收益。
【金融街000402：高管集体增持彰显中长期发展信心——事件点评报告】
报告出处：海通证券 报告作者：涂力磊报告时间：2012-07-11
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◆事件：公司公告高管用自有资金二级市场集体增持公司股票。
◆公司高管本次累计增持149.29万股，按照收盘价计算累计增持金额982.22万元。公司历史上累计有三次高管增持。前两次高管累计增持100.9万股，折合累计增持729.72万元。本次增持从规模上超过前两次增持总和。我们认为公司高管增持体现出管理层对公司中长期发展信心。从历史规律看，公司高管增持1个月后股价平均绝对收益为19.06%，3个月平均绝对收益26%，6个月平均绝对收益59.67%。
◆近两年，公司抓住商务地产发展机遇，通过收购、招拍挂等不同方式扩大商业项目储备。2011年公司获取北京中信城、北京金融街E2项目、天津世纪中心等商务地产项目。当年累计新增商业土地储备约60万平方米。今年上半年公司再次在天津核心区域取得21万方以上项目，其中商业面积接近10.72万。目前住宅价格受到持续调控，但地价却迟迟未见下跌。以上现实将使得开发类企业毛利率在未来面临下滑或长期难有增长。公司商业项目不受价格限制且均属当地核心位置。持有型物业的后发优势有望成为公司利润亮点。
◆截至2011年末，公司总计拥有近63万平米自持物业。相关项目主要集中在北京、天津、惠州。公司北京自持物业主要集中在金融街区域范围内，累计建筑面积在42.38万平。近几年北京市甲级写字楼平均租金呈现爆发式上涨过程。写字楼单位面积每平米每月租金从2010年6月的237.95元，上涨至2012年6月的449元。租金涨幅接近翻倍。从公司项目入市时间和我们测算情况看，金融街区域内以金融街中心项目（目前已提租到350元每平米每月，预计涨幅在59%）为代表的公司自持物业自2012年起将陆续进入新租续约期。公司自持物业收入近几年有望持续受益。
◆按照金融街西扩规划，未来的金融街区域南至长安街，西至钓鱼台国宾馆，北至白塔寺，东至西单商业大街。西城规划将目前2.59平方公里的金融街扩大至6至8平方公里，新增400万至500万平方米建筑面积。届时金融街整体规划建筑面积将达到1000万平方米。2012年西城区政府已制定计划要求金融街西扩改造今年新开工100万平方米，置换20万平方米。伴随原光电设备厂、月坛体育中心拆迁逐步完毕，金融街西扩工作已经进入实质阶段。作为金融街区域最早的开拓者，上市公司有望直接受益西扩。
◆截至报告期末，公司可开发项目建筑面积约796万平，拥有近63万平优质自持物业。公司2012年1季度末预售款132亿，折合每股4.36元，业绩锁定性处于近三年较高水平。预计公司2012年和2013年每股收益在0.84和1.11元。2012年7月10日，公司股价收盘于6.58元，对应2012年和2013年PE分别是7.83倍和5.92倍，对应RNAV在11.76元。公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异，多项目已进入收获期，未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2012年10倍PE，对应8.3元，维持“买入”评级。
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【永泰能源600157：处于成长初期的民营煤企——深度报告】
报告出处：民族证券 报告作者：李晶报告时间：2012-07-17
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◆公司前身为鲁润股份，2010 年转型为煤炭企业。利用2009-2011 年三次非公开增发募集资金及自有资金收购山西、陕西、新疆、澳洲地区煤炭资源，控股15 家焦煤企业、1 家动力煤企业，参股1 家焦煤企业，获得约19 亿吨煤炭保有储量，规划产能1725 万吨/年。
◆公司正处于高成长初期。2012 年预计公司原煤产量780 万吨，2013年达到1000 万吨，公司远期规划2020 年实现原煤产能3000 万吨，十年增长十倍。随着前期收购煤矿产能的释放，公司业绩高增长将获得保障。
◆公司盈利能力强。公司所产煤炭均为焦煤及配焦煤，盈利能力强，毛利率在60%以上。未来随着煤炭入洗率的提升，精煤产量增加，煤炭业务盈利能力还有提升空间。
◆资金链紧张是公司最大风险。公司采用通过贷款、信托等方式融资垫付资金收购煤矿资源及进行技改，再通过增发方式融资收回前期资金方式，滚动收购资源，因此资金链紧绷，若后期资金不能及时到位，则公司面临的财务风险将加大。随着收购煤矿的陆续投产，公司将获得稳定的经营现金流，对于缓解财务压力起到积极作用。
◆盈利预测：2012-2014 年EPS 为0.55、0.81、1.01 元/股。看好公司成长性、盈利能力、资本运作能力，首次给予“买入”评级。建议中期重点关注，短期注意规避煤炭行业整体下跌风险，中期跟踪公司资金接续能力。
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