本期导读：????????????????????????????
【保险行业：行业转型日渐清晰政策助力估值提升——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：孙婷报告时间：2012-07-23
【环保行业：从环境保护到绿色发展——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波报告时间：2012-07-23
【电子行业：跨界与融合：迎接消费电子2.0 时代——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：甯正宇报告时间：2012-07-20
【传媒行业：仰望娱乐星空，脚踏业绩实地——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：万建军报告时间：2012-07-20
【申万中小盘周报：关注中小盘股业绩分化，管理升级驱动公司成长及转型】
报告出处：申银万国 报告作者：郭鹏报告时间：2012-07-23
【医药行业：全球药企，消费新生——全球视野下的“健康消费品”产业探路】
报告出处：国泰君安 报告作者：李秋实报告时间：2012-07-20
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正文：
【保险行业：行业转型日渐清晰政策助力估值提升——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：孙婷报告时间：2012-07-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆保险行业在2012 年二季度走出独立行情，监管政策变革成主要驱动力。同时，2008 年以来的A-H 折价在今年上半年转为溢价，显示A 股市场对于基本面触底有充分预期，且对于政策创新驱动的行业变革更为认可。
◆寿险行业转型方向日渐清晰，养老险和健康险是未来主要发展方向，且潜力巨大。1）与社会保障改革和医疗体制改革相关的商业养老保险和健康保险的发展已上升至国家战略层面，国务院和保监会由上至下推动行业转型； 2）保险行业从“被动销售”向“主动需求”转变、从“复制经验”向“政策驱动”转变，养老险和健康险的税收优惠是最重要政策支持；3）保险公司已积极开发养老、健康险种，如泰康养老社区计划（“幸福有约”终身养老计划）、国寿“康宁终身（2012 版）”重疾险等；4）商业养老保险和健康保险发展潜力巨大，老龄化造就养老和健康保险刚性需求，目前中国养老和健康险保费占比在10%左右，健康险赔付仅占医疗费用支出的1%，而美国两个数据分别是70%和30%。
◆借助政府力量将极大程度推动商业养老和健康险发展。1）保险公司积极参与“新型农村合作医疗（新农合）”、“新型农村养老保险（新农养）等经办服务，未来可通过政府平台推进其他各类商业保险业务；2）通过对养老和健康险给予税收优惠政策支持引导更多保障需求， “个人税收递延型养老保险试点”方案
已讨论五年，六月底保监会发布《关于贯彻落实〈医改“十二五”规划〉的通知》，首提“制定税收等相关优惠政策，鼓励企业个人参加商业健康保险“。简单测算，养老险和健康险未来将为保险公司贡献20%以上的保费增量。
◆2012 年下半年之政策期待：税收优惠提升规模，投资渠道拓展提升利差，创新融资提升杠杆。1）个人税延型养老保险试点政策可能于年内推出，促进保险从被动销售向主动需求转变； 2）股指期货、无担保债、不动产等投资渠道的拓宽，有助于提升投资收益率，平滑周期波动； 3）混和资本债、境外发行人民币债务融资工具等融资渠道的创新缓解保险公司资本约束。
◆政策预期促估值修复、制度变革助估值提升，维持看好，重点推荐中国平安和中国太保。监管政策导向明确，从提高保费规模和投资资产收益率两方面促进保险行业“做大做强”，且改革进度超市场预期。而2012年下半年保险行业基本面亦将显著转好：1）高利率环境改善，结合基数下降，2H2012 寿险保费增速将显著提升；2）浮亏消化大半，下半年报表轻装上阵；3）中国平安和中国太保估值仍低，产、寿险好于同业，维持推荐。
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【环保行业：从环境保护到绿色发展——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波报告时间：2012-07-23
摘要：
◆内涵外延不断扩张，从环保产业到环境产业。“环境产业”，包括装备制造业、环境服务业、资源综合利用和环境友好产品，核心部分仍然是污染控制。5 万亿的投资，造就了“大环保”概念。未来环境产业的重心将从污染物减排逐步扩展到资源综合利用、能源高效利用等等领域，成为一种绿色发展的方式。
◆投资加速，众多新兴领域初露端倪。过去十年，传统水处理行业经历十年的大发展，已经做到了城市和县城水处理能力的基本覆盖，但农村市场仍然较为空白；电厂烟气脱硫建造也在06-08 年间快速建设完毕，带来细分领域的爆发式发展。根据我们的测算，未来十年产业的重点将落在固废处理处置和资源化、供水和水处理、大气污染物减排、能源高效利用等细分领域。根据不同领域的发展阶段，我们最为看好的是固废资源化、供水和水处理领域、大气污染物减排等领域。
◆固废资源化：布局成长，群雄逐鹿。固废行业在国内起步较晚，未来将呈现小基数、高增长的格局，并以资源化和综合利用为终极目标。“十二五”规划中，要求到2015 年工业废物综合利用率需达到72%，系列政策接连发力，将催生巨大的市场空间，结合发达国家经验，“十二五”末期再生资源产业产值将达到1.5万亿，占环境产业的三分之一。国内具有较强综合实力的企业并不多，东江环保具有显著先发优势。
◆传统水务 大气：受益产业升级，强者恒强。水处理将从重量转变为重质，深度处理的需求日趋凸显，碧水源将最大受益于产业技术升级和膜技术的推广。大气污染物减排领域
随着减排指标的不断进化和盈利模式的逐渐升级，有望做到强者恒强。
◆投资策略：兼顾长期竞争力和短期催化剂。我们认为节能环保将是永恒的主题，并且预计下半年仍有相关政策陆续出台，将不断推动板块估值提升。并且随着投资的逐步落实，企业盈利将持续改善。从企业长期竞争力的角度，推荐桑德环境、东江环保、碧水源；从短期催化剂（脱硝补贴电价上调）和成长确定性的角度，推荐国电清新、九龙电力。
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【电子行业：跨界与融合：迎接消费电子2.0 时代——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：甯正宇报告时间：2012-07-20
摘要：
◆消费电子2.0 时代将临，产业格局正在重构。伴随着消费电子产品的不断进步与发展，传统消费电子产品如电视、PC、笔记本电脑、手机纷纷进入成熟期，整体增长趋缓，而新产品、新技术正推动消费电子行业走入新的时代。在这一产业重构的过程中，曾经的行业巨头倒下，进而苹果、三星主导高端，中国品牌、白牌与互联网内容业者竞逐中低端新市场格局。
◆智能化、云端化、轻薄化、高速化将是消费电子2.0 时代新特征。产业发展将走向软硬结合的方向，拥有前端设计能力和后端品牌、渠道优势的企业将成为新时代的主要玩家。而传统消费电子的电视、PC、手机以及平板电脑四屏将在云端的发展推动下走向融合，进而推动电子产品 C7 人机交互、能源、通讯等功能越发重要。在这一产业重构中，拥有丰富客户资源，灵活供应能力，产品应用面广的企业有望成为最终胜利者。
◆制造重构，关注技术变局下的获益者。伴随着产品及市场的重构，制造产业也面临重构，新产品、新技术冲击下，就有供应体系将被打破，拥有优秀管理能力和资本优势的本土企业有望快速成长。特别建议关注在触摸屏、声学、光学、电池、精密器件领域的技术变局中的受益企业。
◆LED 照明从商用普及，替代与创新成行业主题。LED 作为技术驱动型行业，目前光效已经大幅提升，产品经济型不断提升，LED 应用也渐次打开。而国内LED 产品价格经过11 年的大幅下降，已趋于平缓。我们认为在电价较高的发达地区，LED 商用照明的需求已经起飞，家居照明也将在2014 年逐步启动，全球LED照明整体进入了高速增长期，特别是中国新的产业扶持政策将从推动产业投资转向推动市场需求。
◆投资策略：关注可持续成长。我们认为2012 年，全球电子行业受到宏观环境的影响，整体增长乏力，恢复增长有待明年。而下半年上市的新产品有望推动电子行业结构性旺季效应，供应链上企业可望保持成长性，具有突出业绩表现，尤其以苹果、谷歌、亚马逊产业链条企业机会较为突出，重点推荐长盈精密、安洁科技、欣旺达、歌尔声学、环旭电子。LED 行业景气将逐步改善，政府订单需求稳步释放，推动行业盈利逐步改善，重点推荐鸿利光电、勤上光电、阳光照明、三安光电
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【传媒行业：仰望娱乐星空，脚踏业绩实地——2012下半年投资策略】
报告出处：申银万国 报告作者：万建军报告时间：2012-07-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆中国传媒行业市值占比或存3 倍提升空间。1）2011 年中国传媒业产值5959 亿元，占GDP 比例1.3%，根据可比口径，中国传媒产值/GDP 比例不到美国的50%，中国广告支出/GDP 比例相当于美国40%，中国传媒产业发展仍远落后于GDP 发展速度。而作为全球第二大经济体，全球人口第一大国，不论考虑自上而下的政府支持，还是自下而上巨大的潜在需求，均将推动传媒行业高速成长。2）当前中国A 股传媒/互联网市值占比1.1%(其中传媒占比0.9%、互联网占比0.2%)，而美国当前传媒/互联网市值占比高达5.8%，差距巨大。考虑到海外中资互联网市值高达8000 亿左右，相当于A 股市值比例3.3%，后续传媒行业市值占比提升空间或高于互联网。剔除互联网领域，中国A 股传媒行业市值占比存在3 倍提升空间(美国剔除互联网领域，传媒行业市值占比约3.5%)。
◆中国互联网广告/影视/营销传播有望成为未来5 年增速最快的子行业。根据美国传媒业10 年风云变幻以及我们对未来行业趋势的判断，我们认为：1）数据再次验证长期看，传媒子行业增速与代表公司长期市值表现高度相关；2)美国报业时代正在过去，图书出版仍在平缓增长，有线网络面临扩张或萎缩的十字路口，影视和营销传播步入成熟期，唯有互联网在创新推动下高速增长，而社交与视频成为近期热点；3)就中国未来5 年成长性看，互联网广告/影视行业/营销传播是中国传媒业中增速最快的3 个子行业。
◆从市场集中度提升角度看，营销传播与影视行业成为出现十倍股概率最高的子行业。1）不考虑中国国情，仅参考美国/日本传媒子行业市场竞争格局，中国报业/出版/有线行业排名第一企业市场份额分别有2 倍/1 倍/4 倍提升空间；中国电影/电视剧/营销传播/网络广告行业排名第一企业市场份额分别有1 倍/3 倍/40倍/1 倍提升空间；2）考虑中国国情，结合行业成长性/政策支持和管制/行业竞争力等指标，我们认为营销传播与影视行业将成为出现十倍股概率最高的子行业。
◆投资策略：结合长期成长性和短期业绩确定性选股，同时提供三条投资主线。考虑到宏观经济有望企稳回升，营销传播行业市场集中度提升以及影视行业悲观预期修复，2012 年下半年传媒行业首选投资组合为蓝色光标/省广股份/华谊兄弟/顺网科技，同时提供另外三条投资主线：1）影视行业悲观预期修复组合，推荐光线传媒/华策影视/华录百纳；2）定向增发主题，推荐广电网络/浙报传媒/长江出版/中文出版/大地传媒；3）政策支持主题，推荐武汉塑料(湖北省政府发文支持全省整合)/奥飞动漫(动漫产业十二五规划)/拓维信息(动漫产业十二五规划)/博瑞传播(“三年再造一个博瑞”目标下的收购战略)。
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?【申万中小盘周报：关注中小盘股业绩分化，管理升级驱动公司成长及转型】
报告出处：申银万国 报告作者：郭鹏报告时间：2012-07-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资建议：关注企业业绩分化，推荐加加食品、威创股份和捷成股份。目前两市已披露半年业绩公司27 家，其中中小盘公司10 家（中小板6 家，创业板4 家）。从已披露中报业绩的公司来看，业绩增长公司比例略高，但整体不达预期，考虑到业绩不佳的公司倾向于晚披露，未来出现业绩地雷的概率较大，在宏观经济形式不乐观、市场不景气的背景下，企业分化态势明显，这一方面表现为由于管理水平、公司质地差异以及行业发展不同造成的业绩分化；另一方面表现为业绩影响下的估值分化，公司业绩一旦不达预期，股价即面临暴跌，在市场不景气的情况下，投资者需谨慎。个股方面，持续推荐加加食品、威创股份和捷成股份。
? 成长随笔：管理升级驱动公司成长及转型。管理问题对企业的发展与改革都有着重要的影响。提升企业的管理能力，创建适应型组织，驱动企业在多变的外部环境和变革的时代潮流中转型、发展，是当今很多企业的现实之举。从投资角度来看，可以关注企业的管理层思路变化带来的公司成长或转型投资机会。
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【医药行业：全球药企，消费新生——全球视野下的“健康消费品”产业探路】
报告出处：国泰君安 报告作者：李秋实报告时间：2012-07-20
摘要：
◆核心观点：全球背景下，在制药业务遭遇瓶颈之际，“健康消费品”成为国际制药巨头的重要增长引擎。
◆定义“健康消费品” ：指制药企业开发的功能型饮料、药妆、药用洗护用品、保健品、礼品等具有药用功能性定位、带有大健康属性的消费品。这个词也来自于我们研究的国际大型药企几乎全部拥有的“consumer healthcare”部门。
◆制药业务受困，国际制药巨头纷纷介入健康消费品领域。在专利药到期、新药研发停滞不前之际，强生、葛兰素史克、赛诺菲、拜耳等制药大鳄纷纷瞄准日益扩张且利润率稳定的健康消费品市场。如今健康消费品业务已成为制药巨头的重要收入来源之一，平均占国际大型药企总收入的12%。 其中，强生作为健康消费品市场的先行者，业务横跨皮肤护理、创伤护理、婴儿护理、女性护理、口腔护理五大领域， 2011年健康消费品领域收入达149亿美金，占公司总收入的比重高达23%。葛兰素史克为抵御重磅药物收入骤减的压力，通过收购全面布局口腔护理市场，现拥有世界排名前三的口腔护理业务。?
◆快消企业和制药企业共同分割健康消费品这一蛋糕。对于传统快消企业而言，高附加值、高利润率的健康消费品行业在传统消费品同质化严重、竞争加剧之际极具吸引力。于是，传统快消企业的产品越来越向强调功效、科学性的健康消费品靠拢。而对于遭遇“专利悬崖”的制药企业而言，利润率稳定且前景良好的的健康消费品具有极大的诱惑力。于是，众多药企采用品牌延伸的方法进军健康消费品领域，借势多年打造的专业品牌，迅速获得消费者的认知。那么，怎样的企业将是最终的胜利者呢？
◆双雄争霸“健康消费品”，阴平阳秘者胜。对于药企而言，若要在激烈的竞争中脱颖而出，不但需要充分利用“做药人”的研发、品牌、品质优势，而且要跳出“做药人”的惯性思维，学习快销企业在市场、渠道方面的成功经验。只有平衡了药企和快消企业两方面优势的佼佼者，才能在激烈的竞争中胜出。
◆从全球药企消费延伸到中药瑰宝价值再造。与国际制药巨头不谋而合的是，在中国有多个令国人有着非凡文化认知和深刻品牌内涵的中药百年贵族纷纷将“健康消费品”作为其价值再造的重要发展方向。他们能否会像国际制药巨头一样，在健康消费品的蓝海中找到自己的新生呢？国企机制的悄然变化又将怎样让这些“最后的贵族”暗流涌动呢？敬请关注我们健康消费品系列报告之中国篇《最后贵族，消费盛宴》中的全新深度解读。
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