本期导读：????????????????????????????
【宏观动态：
美国：库存增速临近拐点,复苏减速还将持续——《国际热点半月谈》第3期】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛报告时间：2012-07-30
【行业简评：卫星及应用产业发展项目拟支持名单公布，政府支持产业应用发展】
报告出处：中信建投 报告作者：戴春荣报告时间：2012-07-30
【化工行业周报：国内外肥市转好已现】
报告出处：国信证券 报告作者：刘旭明报告时间：2012-07-30
【中国软件外包行业2012 年下半年展望：人工成本上涨，利润率下降
下调中软国际、软通动力、文思信息全年盈利预测】
报告出处：中金公司 报告作者：陈昊飞报告时间：2012-07-27
【证券业一周点评:券商股迎来年内解禁高峰，转融通推出倒计时】
报告出处：中信建投 报告作者：魏涛报告时间：2012-07-30
【钢铁行业：生逢正当时，高速发展可期——特钢产业专题之一】
报告出处：招商证券 报告作者：张士宝报告时间：2012-07-25
【大商股份600694：基本面改善路径清晰，茂业增持成催化剂——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：钱炳报告时间：2012-07-30
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正文：
【宏观动态：
美国：库存增速临近拐点,复苏减速还将持续——《国际热点半月谈》第3期】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛报告时间：2012-07-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆美国经济复苏减速特征明显：美国商务部最新公布的数据显示，第二季度美国国内生产总值折合成年率增长1.5%。第一季度GDP经向上修正后为增长2.0%，去年第四季度为增长4.1%。美国经济复苏减速绝非偶然，而是在欧债危机持续蔓延，美国就业改善缓慢、财政悬崖威胁未解，全球经济增长乏力情况下，微观主体预期悲观，经济再度进入库存减速阶段的结果。
◆美国库存增速临近拐点，复苏减速仍将继续：从近来公布的数据显示，不管是从美国制造业新增订单与零售业库存之间的变化规律来看，还是从美国批发商销售与零售商销售增速的数据指标来看，起始于去年3季度末的本轮库存周期的加速阶段已经临近拐点。
在美国家庭消费支出与房地产市场复苏均无进一步提速可能以对冲库存减速负面冲击的情况下，美国经济复苏减速难以回避，且从库存周期的运行进程来看，库存减速的冲击才刚刚开始，因而美国经济减速的状况还将延续。
◆库存冲击不改经济运行大势，美国经济无再陷衰退之忧：由库存变化所造成的经济波动只是一些小级别的短周期变化，没有经济体自身内在结构性矛盾的爆发与冲击，库存波动不足以引起经济中周期趋势的改变。作为一个成熟的经济体，消费对美国经济的影响起着中流砥柱、定海神针的效应。在消费无再度持续大幅萎缩之险，房地产市场已经筑底缓慢回升，对经济贡献由负转正的情况下，美国经济无再度陷入中周期级别的衰退的风险。
◆美元延续高位震荡，大宗难有趋势性回升：综合考虑美国经济复苏减速、欧债危机仍将继续以及QE3预期将不断发酵、强化的因素冲击，我们认为下半年美元将呈现高位震荡的态势，很难出现趋势性的升值或贬值走势。基于美元将维持相对高位震荡的走势和全球经济将维持弱势增长格局的判断，我们认为大宗在下半年也不存在大幅回升机会，呈现出一种筑底缓升的可能性较大。
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【行业简评：卫星及应用产业发展项目拟支持名单公布，政府支持产业应用发展】
报告出处：中信建投 报告作者：戴春荣报告时间：2012-07-30
摘要：
◆事件：7月26日，财政部公布2012年卫星及应用产业发展项目拟支持名单，公示期为7月24日-8月2日。相关上市公司中国卫星、海格通信、北斗星通、中海达等榜上有名。
◆简评
财政部公布卫星及应用产业发展项目拟支持名单，共计92个项目、数十家企业榜上有名
7月26日，财政部公布了2012年卫星及应用产业发展项目拟支持名单，公示期为2012年7月24日-8月2日，共有92个项目入选名单，相关上市公司中国卫星（4项）、海格通信（2项）、北斗星通（2项）、中海达（1项）等榜上有名。
该项目由发改委牵头、财政部参加评选，将通过支持项目推动卫星导航、卫星通信、卫星遥感等卫星及应用产业项目加快发展。我们认为：（1）项目推进速度较快，表明政府期望项目尽快落地实施。卫星及应用产业发展项目于5月份开始申报，7月份财政部便公示拟支持名单，预计9-10月份将会公告最终结果，届时相关企业将获得财政补贴。项目推进速度较快，表明政府希望加快项目落地进而推动产业发展的坚定态度；（2）政府明确鼓励卫星应用产业市场推广。项目明确必须由项目研制单位和项目应用单位共同申请，即明确了项目客户，直接进行市场推广。
财政部资金补贴支持产业化推进，坚定促进市场推广：按照发改委发布的项目申请原则，项目申请获批后，财政部将按照项目合同额给予相关企业一定比例的资金补贴，预计各项项目补贴额基本查不多，各家获得的项目数不同所获支持金额不等。此前国务院通过的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》涉及卫星及应用产业的高端装备制造产业，以及此次财政部资金扶持，政府部门正积极制定相关产业政策和鼓励产业发展的资金扶持，刺激市场加速推进。
看好卫星和北斗产业发展前景，维持行业“增持”评级
随着卫星导航的广泛应用，卫星导航已成为一个全球性的高技术产业，是继移动通信和互联网之后IT产业的第三个经济增长点。2011年，中国卫星导航产业产值约750亿元，预计到2020年达4000亿元，年均复合增长率为20.44%。北斗产业也进入了系统组建和产业化推进并举的阶段，计划于2012年8月和10月，再分别发射2颗MEO和1颗GEO组网卫星，完成区域组网覆盖亚太，未来还可与无线通信网、物联网、车联网、云计算、大数据中心等其他相关产业结合，提供新的应用及产品，从而拓展新的市场机会。
我们认为，政府通过支持项目以推动卫星导航、卫星通信、卫星遥感等卫星及应用产业项目加快发展，此次财政补贴资金扶持更表明态度坚定，后续相关产品的市场获取能力更值得关注。看好卫星以及北斗产业发展前景，维持对行业“增持”评级，重点推荐国腾电子、海格通信和中海达。
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【化工行业周报：国内外肥市转好已现】
报告出处：国信证券 报告作者：刘旭明报告时间：2012-07-30
摘要：
◆行业运行趋势：油价盘整，化工产品底部稳定，合成橡胶和塑料受需求低迷而价格下跌。国际农产品价格高位盘整，西半球肥市利好已现，印度因素决定东半球仍低迷。
◆国际市场东西迥异，国内市场有望见底反弹：国际农产品强势已逐步、滞后影响整体肥市：南美旺盛依旧，美国开始好转；印度制约东半球低迷。临近秋季用肥，国内复合肥开工略有提升；价格明朗后预计下周经销商采购将增加，复合肥开工率进一步回升。尿素跌势趋缓，有望见底，共同支撑国内化肥市场走出阴霾。钾肥和MAP价格弱市稳定，后续有望跟随整体市场回升；海运氯化钾已至到港高峰，港口库存环比上升10万吨，相比5年均值下降23%，需求回升后将有效消化。DAP出口无进展，6月出口量同比下降77%。
◆近期投资观点：1、西半球肥市已现反弹，国内旺季恢复已现迹象，关注“由外及内”及“淡旺季波动小”的投资准则：看好钾肥（盐湖股份、冠农股份：哈罗铁路上“新闻联播”，长期、战略价值不言而喻）；磷矿石供给刚性支撑价格盘整，旺季恢复重塑市场信心，兴发集团股价下跌接近定增底价后将反弹；关注外销农药股华邦制药、联化科技和扬农化工。2、民爆行业受益成本下降，精选“西部个别区域”和“突破成长瓶颈”，配臵久联发展、雅化集团、江南化工。
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【中国软件外包行业2012 年下半年展望：人工成本上涨，利润率下降
下调中软国际、软通动力、文思信息全年盈利预测】
报告出处：中金公司 报告作者：陈昊飞报告时间：2012-07-27
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆2012 年下半年展望：2012 年中国IT 软件外包行业平均人工成本上涨5-7%：中国IT 软件外包行业在2011 年经历了人工成本大幅上涨（15%左右），上涨的主要原因就是：a)2009 年金融危机导致软件企业在2009 年，甚至2010 年都没有进行工资上涨，2011年通胀高企导致公司上涨集中爆发；b)中国互联网企业发展迅速，人才需求猛增，进而向软件外包企业挖人。进入2012年之后，随着中国CPI 上涨明显放缓，互联网企业海外上市融资等受阻，整个行业对于工资上涨的预期不如2011 年强烈。不过由于中高端人才等相对短缺，软件外包行业竞争加剧，IT 软件外包企业对于中高端人才仍然求贤若渴，经过我们的调研，软件外包企业对于2012 年平均工资上涨的预期是5-7%。
◆利润率下滑：通常来看，IT 软件外包企业的人力成本占到公司总成本60-70%，甚至更高。由于软件外包企业之间的竞争加剧，以及发包商自身的成本压力也在不断上升。因此，发包商很难相应的提高发包价格，软件外包企业也就无法将人工上涨所导致的成本上涨向发包商进行传递和转移。根据我们的测算，如果人工成本上涨5%，那么软件外包企业净利润率将下降1.5-2%左右，直接导致盈利能力下降。
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【证券业一周点评:券商股迎来年内解禁高峰，转融通推出倒计时】
报告出处：中信建投 报告作者：魏涛报告时间：2012-07-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆券商股迎来年内解禁高峰 转融通推出倒计时：8月份共有6家券商股有限售股解禁，分别是西部证券、吉林敖东、国海证券、方正证券、光大证券、广发证券，加上7月30日解禁的华泰证券，未来一个月将迎来年内券商股解禁的高峰。除吉林敖东和光大证券主要是大非外，其余5家或者是首发限售小非解禁，或者是机构配售解禁。我们认为，大非减持的概率很小，而小非也不一定马上减持。一旦小非减持，股价回调，在行业基本面长期向好的情况下，反倒提供了介入的绝佳良机。
◆中国证券金融公司日前宣布，启动转融通试点准备工作已基本就绪，推出条件基本成熟。上述表态说明转融通的试点已为时不远，转融通是市场重点关注的创新业务之一，转融通的推出对券商股无疑是一大利好，对我国资本市场的长期发展也具有十分重要的意义。
◆金融创新与制度变革驱动下，我们仍然看好行业发展趋势，维持“增持”评级。
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【钢铁行业：生逢正当时，高速发展可期——特钢产业专题之一】
报告出处：招商证券 报告作者：张士宝报告时间：2012-07-25
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：本篇报告在对特钢的分类、工艺和相关政策导向做出了介绍之后，重点关注日本特钢产业发展的路径和现状对中国特钢产业的启示：日本特钢产业在传统钢铁行业进入成熟期之后，出现显著的增长态势；类似地，中国特钢产业在中国传统钢铁行业进入成熟阶段之后将会迎来显著增长时期。同时对照发达国家的经验，指出了我国特钢产业未来发展的方向。维持对行业的投资评级“推荐”。
◆发达工业国家的经验表明：在传统的钢铁行业步入成熟阶段之后，特钢产业
迎来显著增长的时期。以日本为例，该国的特钢发展路径显示：在传统钢铁
行业增长乏力之际，日本特钢产业经过一系列专业化重组和技术革新，整体
实力得以大幅提升，不仅在规模和产量上出现显著增长，在技术含量和产品
质量上也有明显提高，特钢产业迅速跻身世界先进行列。
◆借鉴发达国家的产业发展经验，预计我国特钢产业在传统钢铁行业步入成熟阶段之际，将迎来快速发展时期。经过近20 年的快速发展，我国传统钢铁行业取得了史无前例的发展，连续16 年产量排名世界第一，钢铁行业逐步进入成熟阶段。比较而言，我国特钢产业的发展相对落后，不论是产品结构、技术水平，还是特钢产量占比等重要产业发展指标，与发达国家都存在一定的差距。在未来产业发展的过程中，我国特钢产业发展态势将出现实质性改善，具体表现在：一是整体实力明显增强，产能再上台阶，特钢产量占比显著提高；二是产品技术含量有实质性改善，解决高端产品依赖进口，低端产品供给相对过剩的供需缺口问题，产品结构更加合理，同时产品更具国际竞争力；三是特钢冶炼水平出现提升，特钢冶炼铁钢比和能耗显著降低。
◆特钢产业同时得到国家钢铁/新材料政策的大力支持。特钢产业作为钢铁行业中具备新材料特性的新星，同时具备钢铁和新材料的属性，契合我国新材料发展规划和产业转型要求，得到政策的实质性支持，获得外部发展动力。
◆基建、汽车机械行业的巨大体量和快速发展对特钢需求构成强力支撑和推动。特钢能够有效渗透至下游需求各微观领域，满足国民经济生产中对金属材料行业的多元化新需求。受益于铁路等基础设施完善、汽车、家电普及、装备制造业转型升级，特钢行业将迎来黄金发展时期。
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【大商股份600694：基本面改善路径清晰，茂业增持成催化剂——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：钱炳报告时间：2012-07-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：茂业集团（0848.HK）公告，公司于2012 年6 月5 日至7 月25日在二级市场累计购买1333 万股大商股份，占公司已发行股本约4.5%。购买总成本4.5 亿元，合每股均价约33.8 元（对应期间价格范围32.3 元-36.4 元）。
◆评论
? 增持彰显价值显著低估，持股比例分散可能引发股权之争，盈利释放意愿有望加强。
? 截止2011 年底，大商股份拥有百货门店88 家，自有物业面积达到150 万平米；同时在东北和河南市场规模排名第一，年销售304 亿元；但与之对应市值只有112 亿元，和其行业地位及网络规模显著不符。
? 大商股份目前持股比例分散，大股东大商国际只持有8.8%股权。茂业于上次金融危机及相对低位时投资于成商集团（第一大持股68%）、渤海物流（第一大29.9%）、ST 国商（13.18%）和商业城（10.24%），均有较好的投资收益。去年底公司现金余额14 亿元左右，此次增持可能引发股权之争，促进大商释放业绩（如果业绩差／股价低／市值小，被收购的可能性会增大），因此能够给市场带来一定想象空间。
? 基本面持续显著改善，中长期盈利能力提升空间大。2011年以来公司盈利能力显著改善，今年1 季度净利润率达到4.6%，一定程度上体现出其真实盈利能力。目前A 股平均净利润率在3%-4%（港股8%左右），我们认为凭借公司在东北市场领导地位，河南市场开始反转，同时历史上收购门店成本低（费用相对可控），正常盈利水平有保障。
? 中报业绩有望超市场预期。我们预计公司2 季度业绩会延续快速提升趋势，同时去年基数较低（每股收益0.27 元），上半年有望超过市场每股收益2.0 元的预期（166%）。
◆估值与建议：零售板块“资源价值型”首选，基本面改善，增持推动带来新投资契机，上调评级至“推荐”。公司基本面具备坚实支撑，目前市值112 亿元，对应12 年19 倍市盈率（盈利存在上调可能性，下半年新开较多门店），但P/S 只有0.3 倍，NAV 测算达到64 元/股 (2010 年曾达到过，此后基本面逐步改善，但股价受累于零售板块整体表现）。增持均价奠定安全边际（33.8 元），中长期盈利和市值均存在明显提升空间，目前市场低迷时更彰显投资价值。
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