本期导读：????????????????????????????
【专题报告：中西部工业生产决定经济调整步伐——基于区域经济结构分析】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-08-23
【通信行业：应用创新 引领未来——2012年信息通信技术产业投资策略分析】
报告出处：东方证券 报告作者：周军报告时间：2012-08-22
【贵金属行业展望：布局年底反弹，九月份议息会议后买入】
报告出处：中金公司 报告作者：孔庆影报告时间：2012-08-21
【金融行业：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风——金改专题报告】
报告出处：招商证券 报告作者：罗毅 报告时间：2012-08-21
【友好集团600778：地产业务深度分析——深度系列报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：陈炫如报告时间：2012-08-10
【涪陵榨菜002507：积极部署，扬帆前行——调研报告】
报告出处：华创证券 报告作者：高利报告时间：2012-08-19
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正文：
【专题报告：中西部工业生产决定经济调整步伐——基于区域经济结构分析】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-08-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆最近媒体报道，尽管经济还在探底，但是东部有些省市已经开始出现回升态势，我们对东中西地区过去的工业和经济发展进行分析，试图找出东中西地区的发展规律，从而对未来进行预测。
◆我国名义工业增加值和名义GDP，实际工业增加值和实际GDP 的相关系数都比较高，它们的相关系数分别为0.94 和0.74。因此，我们可以通过分析工业增加值的内在规律，找出我国经济发展的轨迹。
◆从我国经济发展的历史看，东中西部对不同时期的经济走向起到不同的主导作用。2005 年之前，东部地区占GDP 比重较高，其经济发展对GDP 走向起到决定性作用。但是，2005 年之后中西部占GDP 比重逐步提升，对经济的影响越来越大。2011 年2 季度以后，东部地区经济发展要明显地领先中西部地区。就当前情况看，东部地区名义GDP 开始呈现企稳并小幅回升的态势，从2010 年2 季度以来历史经验，和现有政策不断加力的实际情况看，接下来中部和西部地区的名义GDP 增速可能会出现回升，从而带动全国实际GDP 回升。
◆比较东中西地区在2008 年到2009 年工业增加值的反弹情况看，在2008 年第4 季度东部地区的工业增加值整体上就出现了反弹，而这时中部地区和西部地区的工业增加值增速还在下滑，直到2009 年第1 季度才出整体上的反弹。东部地区大概领先中西部地区2-3 个月左右。当前看，东部地区工业增加值增速呈回升态势；中部地区除产业转移发展形势比较好的安徽、
河南省份外略有提升外，其他省市工业增加值几乎是走平或是小幅回落；西部地区工业增加值增速走势下滑趋势较为显著。
◆工业增加值数据表明今年以来东部地区工业增长基本上在8.3％的水平，似乎表明最先开始调整的东部地区经济的调整已经到位。2 季度经济回落，5月份经济回升，6、7 月份经济回落主要和中西部工业生产的回落有关，目前经济调整的原因主要是中西部经济调整。背后的逻辑可能是东部先调整，现在传导到了西部。就像全球经济调整现在传导到发展中国家一样。而5月份回升可能和国家担忧经济回落，加大中西部投资，带动中西部工业生产回升有关。据此猜测，如果政策是促未来工业生产回升的主要原因的话，主要体现在中西部工业生产的回升。反之，如果工业中西部工业生产继续回落的话，可能导致全国工业生产增速继续回落。在关注全国工业生产变化的同时，我们更应该关注区域结构的变化。
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【通信行业：应用创新 引领未来——2012年信息通信技术产业投资策略分析】
报告出处：东方证券 报告作者：周军报告时间：2012-08-22
摘要：
◆应用创新将是引领TMT产业发展的最有力因素。技术和应用是推动信息通信技术产业发展最重要的两个驱动力。技术和应用对产业的引领体现为交替式的、周期性的。在产业升级换代的初期，技术突破是关键；发展期，应用创新更重要。目前，关键的技术创新已经基本具备，技术上的重大突破遇到瓶颈。而以iPhone为代表的新一代电子消费品的成功都是因为坚持以创造提升用户体验的应用为导向。因此，如何整合已有技术工具，创造一批新应用，是推动产业进入下一个发展阶段的关键。
◆政府和企业市场：行业信息化市场仍有巨大发展空间。政府市场上，随着政府职能的转型，强化公共服务和社会管理职能是政府信息化建设的目标。安防和社保将是重点投入的领域。企业市场上，从下游行业信息化程度和IT投资增速两个方面分析，我们认为智能交通、医疗和电力等下游子行业的IT投资确定性较高。在信息化程度较高的行业，IT技术在提升管理效率、降低成本方面的有效性，是行业信息化在未来几年仍然持续高速发展的逻辑基础。我们看好成熟技术在信息化程度较低的行业的应用及新技术在信息化程度高的行业的应用带来的机遇。
◆个人消费者市场：个人、家庭的信息通信需求继续爆发式增长，“云、管、端”模式将是最大趋势。个人、家庭的信息通信需求继续爆发式增长的主要动力在替代传统信息产业，本质是以更低的成本、更便利的方式获取信息。内容向云端迁移，看好云体验的创造者。建设高带宽、无所不在的网络，光纤宽带普及率提高将带来户均流量增加，进而推动传输网流量暴增。看好传输扩容、CDN和智能管道投资。TD-LTE的全球发展前景广阔，受技术和政策影响，国内TD-LTE商用估计还要2-3年时间，中移动在这两到三年时间里加大TDS
投入势在必行，看好TD产业链。智能终端进一步普及是必然趋势，看好千元智能机产业链和互联网电视产业链。更便捷、更经济的人机交互方式是创新趋势，看好语音交互应用。
◆投资策略与建议：
政府和企业市场：
安防领域： 大华股份(002236，买入)、海康威视(002415，未评级)
成熟技术在信息化程度较低的行业的应用：
医疗：东华软件(002065，未评级)、万达信息(300168，未评级)
电力：远光软件(002063，未评级)
新技术在信息化程度较高的行业的应用：拓尔思(300229，买入)
个人消费者市场：
云、管、端：百视通(600637，买入)、科大讯飞(002230，买入)、烽火通信(600498，买入)、日海通讯(002313，买入)、网宿科技(300017，买入)、安洁科技(002635，买入)、兆驰股份(002429，买入)、东山精密(002384，买入)、鸿利光电(300219，买入)
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【贵金属行业展望：布局年底反弹，九月份议息会议后买入】
报告出处：中金公司 报告作者：孔庆影报告时间：2012-08-21
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆黄金：仍然看好未来12 个月的表现
我们认为在下列四个因素的推动下，黄金有望在2012 年4 季度再度具有吸引力。我们维持年底目标价每盎司1,710 美元，而且如果美元走势较预期疲软，我们的目标价具有上调空间。
? 年底前欧洲有望推出某种形式的量化宽松政策
? 美国债务上限危机再现
? 美国财政悬崖担忧以及随之而来的政策预期
? 黄金实物需求随旺季到来的复苏
◆美联储议息会议后逢低买入
我们看好黄金在未来12 个月的表现，不过大部分涨幅将会出现在2012 年3 季度末至4 季度，短期内并不太乐观。
我们建议投资者9 月份逢低买入，因为目前金价已经反映了部分QE 预期，而我们预计美联储不太可能在9 月初的议息会议上推出新的QE，由于美国非农就业数据显示出复苏迹象，且目前粮价高企已经引发了一些通胀担忧。
◆铂族金属：未来表现有望好于黄金
我们认为2012 年剩余期间铂族金属表现将好于黄金，主要得益于前者供需偏紧。目前铂族金属价格徘徊于边际成本线下，我们认为价格未来走势很大程度上取决于进一步减产措施的兑现。
向前看，我们预计减产力度将会加大：生产商将对目前价格疲软的响应而陆续减产；且类似当前南非隆明公司马瑞康纳铂矿（Lonmin's Marikana）暴力事件带来的供应冲击因素极有可能仍会出现。
需求方面，我们已经看到有恢复的迹象，数据显示中国和欧洲汽车销售同比增速正在企稳。
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【金融行业：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风——金改专题报告】
报告出处：招商证券 报告作者：罗毅 报告时间：2012-08-21
摘要：（本报告长达60多页）?????????????????????????????????????
◆核心观点：金融改革作为上半年最具活力的主题，近期遭到了狙击，我们认为改革大战略方向已定，近期的调整是各项利空传言的叠加，未来已不会再有更坏的消息，中长期估值优势明显。
◆金融改革大战略方向已定，小波折无损信心。近期证券和保险板块出现大幅调整，市场担心金融改革能否继续推进，对创新业务能否转化为实际业绩贡献开始质疑。我们认为金融改革是配合国家经济结构调整和产业转型的大战略，不存在半途而废的可能性。从行业层面看，券商、保险的创新业务均在有条不紊的推进，转融通、新三板扩园进度正常，利空传言的叠加影响使板块的估值再次回到具有吸引力的水平。
◆证券行业—金改急先锋：以融资融券为代表的创新业务试点已经全面铺开，随着业务模式的逐渐成熟和规模积累，预计明年基本可以抵消传统业务的常规性衰退，而以经纪为代表的传统业务自身也在通过代销金融产品成为券商服务和资源整合的平台。短期行业的盈利压力来自低迷的交易量，目前日均1000 亿上下的交易量低于2007-2011 年5 年的平均日均股基权交易额为1974 亿元，并不应该作为长期的交易量假设。即使假设交易量同比下降30%，对于经纪业务收入占比低于40%的大中型券商而言，收入下降的空间在10%-12%左右，创新业务基本可以弥补。推荐创新受益的宏源、中信、海通、华泰证券。
◆保险行业—投资放松，产品创新：规模保费增长的改善虽然缓慢，但保费渠道的调整（从银保向个险代理转型）、期限优化（从3-5 年向10 年或以上拉长）使得新业务利润率提升明显加快，个税递延养老保险若能如期推出，保费收入增长也将有大的改观。投资端来看，长期利好已经开始释放，未上市股权和不动产的投资松绑有望提升保险行业的整体投资收益率2 个百分点。人口老龄化倒逼的企业年金和商业养老险的市场化改革，保险是最大的受益者。推荐国寿、新华、平安和太保。
◆银行—估值已经反映悲观预期：2012 年以来金融改革步伐明显加快，其路径则是通过设立新兴金融机构、鼓励多样化融资渠道发展的增量改革，盘活存量货币以提高资金使用效率，分散此前过度聚集于银行体系的经济风险，这也将间接提高银行风险资产的
?盈利能力。12 年全年银行信贷投放仍将保持平稳（新增8 万亿），受降息及存款利率上浮影响，息差收窄不可避免；而受贷款需求下降和监管层面严格检查影响，手续费收入增长难有亮点；经济下行后企业经营困难使得银行不良资产反弹压力增加，一切似乎都乌云密布。然而当增长放缓和经营情况恶化渐成一致预期时，股价下行空间也不大了。国家财政政策刺激和降息后下半年信贷需求的恢复、以及经济软着陆过程中银行资产质量好于预期的表现将成为估值修复和股价回升的催化剂。推荐民生银行和兴业银行。
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【友好集团600778：地产业务深度分析——深度系列报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：陈炫如报告时间：2012-08-10
摘要：
◆我们近期持续跟踪广汇集团增持友好集团事件。分析结论，我们认为汇友房地产业务未来有可能持续经营，应该给予一定估值。同时友好集团有可能作为广汇地产的资本运作平台，最后实现广汇地产整体上市。因此我们此篇广汇地产相关的专题报告对广汇集团及其地产业务作较为详细的介绍。
◆汇友地产今后仍有继续做的可能性，应该给予PE估值，PE可以给予折扣。由于目前汇友地产项目收益率较高，我们判断会有团队仍有继续拿地可能，友好集团地产业务应给予PE估值，考虑折扣后，我们认为地产部分合理PE在5倍。结合2012年地产业务结算贡献1元EPS考虑，友好集团地产业务价值约在5元/股左右。
◆广汇增持友好是着眼长远，未来房地产资产注入的可能。广汇在其集团战略中清晰表明，最终将通过资产重组，把已成规模的商业地产项目及配套服务资产打包形成产权清晰收益稳定的资产包，并以“广汇臵业”的名称上市。 2012年1月，孙广信在广汇集团2011年度总结表彰大会上，更明确提出，“力争到2016年实现房产臵业集团内部有一家上市公司。”我们认为广汇增持友好集团与其战略布局一致，是着眼于长远的战略考虑，未来可能进行资产注入。
◆广汇集团未来计划形成清洁能源、汽车服务、房地产三家规模上百亿上市公司。广汇旗下清洁能源产业的液化天然气基地是目前中国最大的陆基液化天然气生产供应商，在全国居领先地位；汽车服务产业横跨全国12个省区，乘用轿车经营规模连续多年位居全国第一；房地产业累计开发规模超过1100万平方米，连续19年位居新疆第一。2011年，广汇集团实现营业收入682.2亿元。
◆友好集团自有物业价值吸引力大，股权相对分散，广汇地产实现资产注入后将形成地产、商业协同效应。友好集团目前共有自有物业超过35万平米，市场价值约45亿元，目前公司市值37亿元左右，折价率接近20%。11年广汇地产营业收入44.9亿元，净利率高达36%。而目前友好集团销售净利率仅为3.8%，实现资产注入后，将显著增强友好集团盈利能力。同时，商业和地产将产生较强的协同效应，进一步降低公司交易成本，实现盈利能力的进一步增强。
◆盈利预测。 我们预计12-14年友好集团不含地产业务EPS分别为 0.36、0.52和0.67元；考虑地产业务后，12-14年EPS分别为1.36、1.52和1.38元，对应PE为8.8、7.9和8.7倍。维持“买入”评级。
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【涪陵榨菜002507：积极部署，扬帆前行——调研报告】
报告出处：华创证券 报告作者：高利报告时间：2012-08-19
摘要：
◆事项：近期我们调研了该公司，与管理层就公司发展现状和未来规划进行了交流。
◆主要观点
1. 经济下滑带来行业压力，同时也为公司带来整合机遇。经济下滑影响消费人群和渠道，造成行业整体性压力，虽然公司上半年收入增速放缓，但是竞争对手出现下滑现象，公司的表现远远好于行业其他企业，行业压力将会带来行业净化和整合，有利于集中度的提高，为公司带来良好的整合机遇。
2. 积极部署市场，下半年收入有望实现恢复性增长。管理层对上半年的市场进行了总结，有针对性成立了专题小组，对市场进行了具体部署，下半年收入有望实现恢复性增长；从战略上，进行一、二、三级市场的层次划分，针对不同市场设定不同目标，层层渗透，未来3~5年内实现销售额的翻番。
3. 窖池扩建，对原材料控制力度逐渐的提升。原材料的竞争是市场竞争的重要环节，公司的原材料储存能力明年将达到11.5万吨，规划目标是25万吨，原材料储存能力的加强将会有力的规避原材料价格的波动，更能提前锁定成本，毛利率水平波动将会减小，未来有望控制在35~40%之间。
4. 通过做榨菜将渠道理顺，为产品多元化铺垫。“先做通路，再加产品”是公司多元化的策略，中国调味品行业多年呈现小而乱的局面，公司的发展思路是学习先进快消品企业，首先是集中精力把榨菜做强做大，通过做榨菜把市场把渠道梳理好，提高对渠道的控制力，在此基础上销售别的相近品类的产品。三季度是榨菜行业销售的旺季，我们期待公司的收入增长出现良好的势头，在全年低成本的背景下，全年业绩的高增长可期。我们预测公司12年，13年，14年的EPS为0.86元、1.10元、1.39元，维持“强烈推荐”评级。
◆风险提示：销售市场回暖较慢。下半年恶劣天气造成原材料减产。
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