发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(8月27日)

本期导读:????????????????????????????


【宏观研究:地方“刺激计划”和房地产——中国经济周报】


报告出处:瑞银证券 报告作者:汪涛报告时间:2012-08-23


【不只和经济相关,需关注行业特性——金属产业链盈利能力考查】


报告出处:申银万国 报告作者:李鹏报告时间:2012-08-24


【环保行业:烟气治理投资规模低于预期,余热与EMC 再受鼓励


——《节能减排“十二五”规划》点评】


报告出处:湘财证券 报告作者:朱程辉报告时间:2012-08-22


【永清环保300187:签订新疆中泰脱硝合同,显著增厚业绩——事件点评】


报告出处:长江证券 报告作者:邓莹报告时间:2012-08-19


【太阳鸟300123事件点评:


子公司宝达中标6645 万元海关特种艇合同,占去年收入14%,维持“买入”】


报告出处:申银万国 报告作者:郭鹏报告时间:2012-08-22


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正文:


【宏观研究:地方“刺激计划”和房地产——中国经济周报】


报告出处:瑞银证券 报告作者:汪涛报告时间:2012-08-23


摘要:


◆核心观点:我们一直认为今年下半年中国经济增长复苏取决于政府增加投资、银行信贷相应地提供资金支持。不过,这一观点背后的关键假设是今年剩余时间内房地产行业保持平稳。从这方面看,近期房地产销售的反弹、房价和投资的企稳都基本符合我们的预期,并且我们认为政府不会进一步收紧房地产调控政策。另一方面,近期关于地方政府刺激计划的报道又是怎么回事呢?我们认为这些投资计划基本上都是当地企业和政府预计投资的总和,并非新的投资计划。这类投资计划能否实现取决于资金是否到位以及企业投资计划是否会调整。因此,我们认为不必对这些消息太过当真,任何由此类消息引致的市场上涨都不太可能持续太久。话虽如此,对于地方政府投资在中央政府以及银行信贷的支持下在未来几个月稳步增加,我们仍抱有信心。这将帮助整体固定资产投资企稳、并支撑GDP增长。我们只是不认为政府会出台大规模的刺激政策,因此经济复苏也不太可能来得十分迅猛。


◆每周通胀、利率及汇率观察


通胀:本周食品价格继续回升。我们预计8月份CPI同比增速将小幅回升至1.9-2%。流动性:由于财政存款上缴、债券发行以及月末效应使得流动性需求上升,银行间市场流动性收紧,7天回购利率升至3.8%。票据贴现利率持平。汇率:人民币兑美元汇率走强,人民币无本金交割远期市场人民币贬值预期加深。


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?【不只和经济相关,需关注行业特性——金属产业链盈利能力考查】


报告出处:申银万国 报告作者:李鹏报告时间:2012-08-24


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆把握盈利能力是业绩分析的关键,对于整体业绩如此,对于金属产业链上的大部分行业亦如此。金属产业链上的行业大多周期性较强,盈利能力(毛利率、销售利润率)变动较大,盈利能力的变化是业绩增速的主导因素。


◆上游金属制造行业盈利能力趋势下滑,反应行业供需关系较差,议价能力低,中下游行业情况相对较好。议价能力较差的行业盈利能力难涨易跌,需要警惕。2003 年以来,金属产业链上,铜、铝和钢铁等金属冶炼行业的盈利能力趋势下降,已经下降到极低的水平,反应企业对下游的议价能力较很。上游较低的议价能力,一方面是因为产能过剩问题,另一方面是因为原材料控制在海外。


◆各行业盈利能力和经济相关性强弱有明显的差异,整体而言上游关系更强,中下游关系相对要弱。上游金属行业需求和大部分行业相关,即和经济整体相关性更强。而且中国经济对投资依赖度高,经济增长直接影响基本金属的需求,因此上游盈利能力和经济的相关性较强。中下游行业的发展路径和阶段则可能更具有自己的行业特性,和经济整体更容易产生差异,因此盈利能力和宏观经济一致性较差,更需要注重行业特性。


◆具体来看,上游行业盈利能力和经济相关,但是由于基本金属产能过剩或者和原材料受海外控制,其毛利率先于经济见顶,铜、铝和钢铁有相同的本质;中下游行业中电子行业整体毛利率和经济有较强相关性,且有一定的后周期性;乘用车行业毛利率和经济关系较强,但是自下而上对供给的把握也很重要;电气设备行业走过了高增长阶段,行业需求及盈利能力和经济的相关性或将增强;工程机械行业盈利能力和经济相关性强。对于上述行业盈利能力的把握,自上而下对经济的判断可以起到较大的作用,其他行业盈利能力和经济的关系较弱,可能更需要关注行业特性及自身的逻辑。


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【环保行业:烟气治理投资规模低于预期,余热与EMC 再受鼓励


——《节能减排“十二五”规划》点评】


报告出处:湘财证券 报告作者:朱程辉报告时间:2012-08-22


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆事件:国务院印发《节能减排“十二五”规划》。总体来看,本次规划涉及的目标,在之前的工业节能、环保、节能环保、战略新兴四个“十二五”规划中都已明确。本次规划则在结构减排、技术减排、工程减排具体领域及行业的目标予以明确。本报告就主要关注的几个子行业简要点评。


◆烟气治理:投资规模约700 亿,低于此前预期


《规划》中对二氧化硫和氮氧化物的总量减排目标与此前相同,分别为8%和10%。但明确了具体行业的减排目标,其中减排要求力度最大的为火电行业氮氧化物减排(-29%)、钢铁行业二氧化硫的减排(-27%)以及火电行业二氧化硫的减排(-16%)。在具体执行上,火电行业要求新建燃煤机组全面实行脱硫脱硝,加快燃煤机组低氮燃烧技术改造,单机容量30 万千瓦、东部和省会城市20 万千瓦以上燃煤机组均实行脱硝改造。钢铁行业要求所有位于城市建成区的球团生产设备烟气脱硝效率达到95%以上,有色行业、石油炼制行业、建材行业中的建筑陶瓷、伏法玻璃、水泥,焦化行业等,其中排放较高的生产线需进行脱硫改造。此外,水泥行业要求实施新型干法窑降氮脱硝,新建、改扩建水泥生产线综合脱硝效率不低于60%。具体改造规模上,规划火电行业现役机组新建及改造的规模分别为5056、4267 万千瓦,现役机组7000 万千瓦实施低氮燃烧技术改造,新建脱硝设施4 亿千瓦。到2015 年,燃煤机组脱硫效率达到95%,脱硝效率达到75%以上。此外,《规划》提出推进大气中细颗粒污染物(PM2.5)治理。加大工业烟粉尘污染防治力度,对火电、钢铁、水泥等高排放行业以及燃煤工业锅炉实施高效除尘改造。


按照脱硫新建150 元/千瓦、改造80 元/千瓦、低氮燃烧改造30 元/千瓦,脱硝新建120 元/千瓦的单位投资测算,“十二五”期间,火电行业烟气治理投资规模约为610 亿元。钢铁行业按照我们此前的估算,“十二五”期间烧结脱硫的市场的容量约为100 亿元。测算的总投资规模低于此前预期,主要因为脱硫改造规模与脱硝装机规模较预期大幅减少。


◆污水治理:目标与之前发布规划保持一致


《规划》中对化学需氧量和氨氮的总量减排目标与此前相同,为8%和10%。但对于工业的减排要求高于农业及居民生活,两项指标均为15%。具体设施建设方面:居民生活污水处理领域,与之前的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》保持一致,规划在“十二五”时期新建配套管网16 万公里,新增污水日处理能力4200 万吨,升级改造污水日处理能力2600 万吨,新增再生水利用能力2700 万吨/日。加快城镇生活垃圾处理处臵与渗滤液处臵设施建设。在工业废水治理领域,提出以制浆造纸、印染、食品加



?工、农副产品加工等行业为重点,加大水污染深度理和工艺技术改造,明确各行业鼓励采用的工艺技术。对于农村污染治理,提出因地制宜建设农村生活污水处理设施,鼓励生活垃圾分类收集和就地减量无害化处理。具体目标为到2015 年,城市污水处理率和污泥无害化处臵率分别达到85%和70%,县城污水处理率达到70%,基本实现每个县和重点建制镇建成污水集中处理设施,全国城镇污水处理厂再生水利用率达到15%以上,与此前规划保持一致。


按照此前发布的规划,“十二五”期间,全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资近4300 亿元。其中,新建管网投资2443 亿元,新增城镇污水处理能力投资1040 亿元,升级改造城镇污水处理厂投资137 亿元,污泥处理处理设施建设投资347 亿元,以及再生水利用设施建设投资304 亿元。


◆余热余压:目标明确,投资规模上千亿


《规划》再次提出对余热余压的利用,规划目标到2015 年新增余热余压发电能力2000 万千瓦。在钢铁、有色、建材等行业推广纯低温余热发电和低品位热能利用。对于钢铁行业,鼓励烧结机余热发电,到2015 年重点大中型企业余热余压利用率达到50%以上;对于建材行业,普及纯低温余热发电技术,到2015 年水泥纯低温余热发电比例由目前的55%提高到70%以上;对于玻璃行业,要求到2015 年余热发电比例提高到30%以上。


按照6000 元/千瓦的单位成本测算,“十二五”期间余热余压利用投资规模


可达1200 亿元。


◆节能服务公司与EMC 模式再获支持


《规划》提出扎实推进EMC 产业发展,鼓励大型重点用能单位组建专业化节能服务公司,支持重点用能单位采用合同能源管理方式实施节能改造。给予EMC 项目融资扶持。到2015 年,建立比较完善的节能服务体系,节能服务公司发展到2000 多家,其中龙头骨干企业达到20 家;节能服务产业总产值达到3000 亿元,从业人员达到50 万人。


◆相关重点公司:永清环保、碧水源、天壕节能


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?【永清环保300187:签订新疆中泰脱硝合同,显著增厚业绩——事件点评】


报告出处:长江证券 报告作者:邓莹报告时间:2012-08-19


摘要:


事件描述:


永清环保(300187)19日发布关于签订重大合同的公告,主要内容如下:


2012 年8 月16 日,公司和中国电力工程顾问集团中南电力设计院共同与新疆中泰矿冶有限公司、新疆华泰重化工有限责任公司分别签订了烟气脱硝装置供货合同(新疆中泰矿冶有限公司、新疆华泰重化工有限责任公司均为新疆中泰化学股份有限公司子公司),合同金额共计14,487.0 万元。


◆事件评论


? 本次公司公告合同由2 个组成:(1)签订《中泰化学阜康100 万吨/年电石项目动力站脱硝工程烟气脱硝装置供货合同》,公司做为供方按承诺的设备供货方式,承担本工程烟气脱硝装置工作范围内的设计、制造、检验、运输、交货、现场培训、技术服务、质保期、售后服务等工作。合同金额为8577.0 万元,自双方签章之日起生效,按照工程进度进行结算。(2)签订《中泰化学华泰重工业园米东热电厂2X150MW 抽气供热式机组烟气脱硝装置供货合同》,内容同上,金额为5910.0 万元。


? 本次合同总价为14,487.0 万元,占本公司2011 年度营业收入的42.16%,我们按10%的净利润率测算将增厚净利润1448.7 万,占2011 年净利润的40.8%,按目前总股本13,356 万股计算,将增厚EPS0.18 元,对公司的业绩有显著的增厚,但工程完成时间尚不明确,预计本次合同将对公司2012 年业绩产生一定的积极影响,但具体贡献金额将根据工程进度而定。


? 至2011 年底,我国火电装机容量约为7.6 亿千瓦,而根据中电联发布的《2011 年度火电厂烟气脱硫脱硝产业信息》显示,截至当年底脱硝工程容量仅约为1 亿千瓦时,占全部火电装机容量仅10%多,未来脱硝市场空间巨大,我们测算,至2015 年脱硝市场规模将达上千亿。公司的营业收入目前主要来自于工程承包、重金属土壤修复及托管运营项目。火电脱硝在强制减排政策出台及提高补贴预期的双重刺激下,市场开始启动,是公司未来的主要看点之一,本次合同的签订说明了公司在脱硝工程领域具备较好的技术优势和较丰富的项目经验,同时也为今后签订更多相关订单打下良好的基础。


? 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.52 元、0.82 元和1.02 元。公司在脱硝业务及重金属污染方面均有突破,具有获得潜在大订单的可能性,因此我们给予公司“推荐”评级。


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?【太阳鸟300123事件点评:


子公司宝达中标6645 万元海关特种艇合同,占去年收入14%,维持“买入”】


报告出处:申银万国 报告作者:郭鹏报告时间:2012-08-22


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆事件:全资子公司广东宝达将与海关总署物资装备采购中心签订总金额为6645万元人民币的合同,占公司2011 年营业收入的14.33%。


◆此次订单预计2013 年贡献收入。此次宝达6645 万元的订单标的物为15 艘海关超高速摩托艇,平均单价443 万元/艘。预计于2012 年9 月份取得上述合同的正式签订本。预计2013 年内全部完成收入。我们这批超高速摩托艇毛利率在25%-30%左右,预计为13 年贡献毛利1661 万元-1994 万元。


◆子公司广东宝达在海关具有优势,预计未来将继续为公司特种艇业务发展提供有力支持。公司2011 年9 月全资收购的广东宝达,2008 年在复合材料船艇市场占有率约3.8%,行业排名第五,在双体风帆、引航船、反恐船、100 英尺以上大型游艇等领域具有国内领先的技术优势,在超高速艇上的研发和制造上具有独特优势。公司与宝达在产品和技术上具有互补性,在市场方面,宝达补充了公司在海关、缉私部门及国际市场的客户资源。我们预计未来宝达与公司的合作将继续为公司带来特种艇业务的可观订单。


◆维持“买入”评级。宝达在海关的客户资源上具优势,此次公司及广东宝达的订单符合我们预期,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年实现EPS0.51 元/0.70/ 0.86 元,对应2012-2014 年PE 为26/19/15 倍。我们短期看好公司受益于国家海防力量加强的特种艇业务,长期看好受益行业高增长的游艇业务,维持 “买入”评级。


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