本期导读：????????????????????????????
【策略研究：等待发令枪——2012 年9 月A 股投资策略报告】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-09-03
【宏观研究：等待发令枪——9 月宏观研究综述】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-09-03
【建筑装饰行业系列专题报告：高端酒店装饰需求研究】
报告出处：广发证券 报告作者：唐笑报告时间：2012-08-27
【四方股份601126：业绩超预期——中报点评】
报告出处：国信证券 报告作者：杨敬梅报告时间：2012-08-30
【易联众300096：
新标准认证延缓上半年发卡进度，下半年将加速——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：赵隆隆报告时间：2012-07-23
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正文：
【策略研究：等待发令枪——2012 年9 月A 股投资策略报告】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-09-03
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆7-8 月回顾：月线四连阴，多年罕见。经济还是不及预期、海外风险资产依然很强、国内政策依然没有大动作。8 月，上证综指只下跌了几十点，但投资者的受伤程度超过前面几个月，这就是强势股补跌的效应，投资者情绪逐渐转向悲观。申万策略一直建议投资者耐心等待。曾经有过70 点的反弹，但我们建议《反弹不参与，还是继续等》，因为这种反弹和抱团只是过程，《寒冬中，抱团取暖未必长久》。
◆三重等待：失望居多。经济尚无企稳迹象，有效需求不足是根本，不要低估房地产和出口双轮哑火的下拉作用；强势股补跌过程中；尚无直接呵护股市的政策。
◆9 月，仍需迈过两道坎。第一道坎：9 月中，确认三季度经济更差，业绩下调，大盘股受牵连；第二道坎：季末资金紧张，创业板的大非解禁日渐行渐近，中小票被波及。
◆9 月，会碰到一个比较复杂的情形。一方面，经济实在没什么可以期待，随着8 月经济数据的公布和季末资金效应的展开，大盘和小盘都可能还要进一步下跌。另一方面，破2000 点会有反弹，A 股投资者有严重的“整数关情结”。8 月初破2100，指数就反弹了70 点，接下来如果破2000 点，怎么也得反弹100 点。如果时间恰当，管理层在“18 大”前对股市维稳，那么这个反弹可能会再延续100 点，从时间和空间都值得参与。最后，经济不会有实质性改善，即便到了反弹后期，后知后觉者会再拿“经济企稳”说事，我们也要果断抽离。打个比方，这就像百米冲刺，发令枪响之前不能抢跑、枪响之后不能犹豫，百米过后就要休息。确实很难，但是现在大家差距这么小、又临近考核，这块“百米金牌”的含金量确实很重。
◆等待发令枪。这波反弹以证券、保险为Beta，以环保、传媒和医药为Alpha。什么是发令枪？反复思考，很难确定。跟很多投资者聊过，都觉得9 月份可能有这么一个重要的加仓时点，但是具体时点和标志难以确定。破2000 点无疑是一个重要的信号，但时间也同样重要。如上所述，9 月上旬的经济数据和中下旬的资金紧张都会股票产生影响，如果月初就破2000 点，会比较尴尬。最完美的情形是：磨到月中公布数据，发现数据很差，破2000，然后资金开始紧张，小盘进一步下跌，那么月底就要毫不犹豫加满。但是完美的情况往往难以出现，我们只能保持高度警惕，申万策略也会随时关注。
所以，即便大战在即，我们还是要保持充分的耐心，保护好现金，枪响之前不能抢跑，否则就在最后的时刻出局。
首先要明白行情的性质。这次的行情和经济基本面无关，只来自于“破整数关反弹” “18 大前对股市维稳”。十八大是今年最大的事，随着会期的临近，维稳的预期逐渐强烈。1997 年以来的三次换届大会，股票市场的反映均属正面。
其次，还是配置“五朵金花”。在7 月18 日《等待星星之火》的报告中，我们就提出下半年需要关注的五朵金花（证券、保险、环保、传媒、医药），但是当时我们并不主张马上配置，因为强势股还需要补跌。接下来，如果有这波机会，我们觉得这五个行业仍是重点。由于反弹和经济基本面无关，我们不需要过多考虑业绩。反弹还会延续“周期搭台，成长唱戏”和“投资未来、关注转型”的思路。证券、保险市值较大，可参与，弹性大，是加强型的指数，最近又跌了不少，可谓Beta，医药、环保和传媒代表未来，可为Alpha，抓住其中的优秀个股进行配置。如果9 月中旬由于资金紧张，出现下跌，就要特别关注。
【宏观研究：等待发令枪——9 月宏观研究综述】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-09-03
摘要：
◆国内经济：经济低迷通胀止跌回升
8 月份经济仍低迷，通胀止跌回升。CPI 预计为2.2%，食品和非食品价格涨幅分别为3.8%和1.5%，食品价格止跌回升，而非食品价格与上月持平。结合领先指数及微观调研的判断，目前经济仍低迷，在底部徘徊，预计8月份工业增加值增速为9.2%，与上月持平；受房地产投资回落和基础设施投资反弹的影响，8 月份投资累计增速为20.4%，与上月持平。8 月份我国出口增速预计为7.2%，比上月提高6.2 个百分点。8 月信贷投放量预计为5468 亿元，受新增外汇占款较低影响，M2 增速预计为13.7%，比上月回落0.2 个百分点。在经济低迷，失业压力加大的背景下，稳定外需和促消费的政策效果有限，要实现稳增长，仍待稳投资政策的发力。
◆世界经济：欧洲和新兴市场将迎来转机
今年第三季度，全球GDP 同比增速预计从二季度的2.8%升至2.85%，四季度有望升至2.97%，呈企稳回升之势。我们依然看好美国经济，三季度主要受到消费和房地产回暖所拉动，但财政悬崖和大选带来的不确定性可能拖累四季度经济；而欧盟经济有望于三季度触底，四季度下滑减速，欧债危机整体缓解，9 月迎来关键时刻；新兴经济体整体企稳反弹，仍有分化。
（1）美国经济三季度反弹是大概率事件，因而美联储额外刺激的概率减小。就业市场和零售销售明显回暖，加上工业产量环比反弹，以及房地产市场持续复苏，带动消费和投资上行，从7 月以来的美国经济数据大多好转、以及谘商局领先指标和制造业PMI 上行可以印证。预计8 月非农就业维持在10 万人以上，失业率将不再上升。但是，需警惕的是美国四季度经济或转而下滑，因自动减赤计划和大选仍有不确定性，会对消费和投资造成拖累。
（2）欧盟经济三季度触底，欧债危机有所缓解，9 月引来决定救助的关键时刻。四大结果值得期待：（1）先是9 月初，“三驾马车”审查希腊，将决定是否发放第二轮1300 亿欧元贷款；（2）9 月12 日，德国最高法院将判决ESM 是否合法；（3）欧央行在德国认可ESM 后，才能确定购买主权债的计划；（4）西班牙也将公布审查结果，对于1000 亿欧元救助将起到重要影响。我们对前三个结果的预测是积极的，而且第四点上，西班牙的救助也是势在必行的。7 月欧央行降息以来，欧洲银行惜贷问题略有好转，货币政策到实体经济的传导机制也有所修复，打破了之前的恶性循环；从经济指标来看，欧元区PMI 产出虽仍处于50 下方，但连续三个月反弹，预示着四季度欧洲经济下滑减速，GDP 同比增速从-0.7%升至-0.4%。?
（3）新兴市场有企稳迹象，巴西和印度二季度均反弹，而此前一直持平的俄罗斯转而下滑，三季度整体上涨。巴西OECD 领先指标今年以来一路反弹，意味着三季度将延续反弹趋势；印度卢布不再大幅升值，内外部环境有所改善；但是，俄罗斯经济堪忧，尽管7 月工业产量好转，但6 月OECD领先指标和7 月制造业产出和资本投资均明显下滑，三季度恐难以止跌。整体来看，随着欧洲最坏的时刻过去，外需逐步恢复，加上国内转型逐步取得成效，新兴市场下半年有望迎来反弹。
（4）政策方面，欧洲财政紧缩政策的影响递减，货币政策仍保持宽松。市场寄希望的QE3 或将在9 月份再度落空，因经济好转和OT2.5 使进一步刺激的概率下降，可能性更大的是延长低利率期限等前瞻性指导。欧洲稳定基金（ESM）9 月12 日有望通过德国最高法院判决后生效，欧央行随后可能启动国债购买计划。新兴市场或将继续降息等宽松的货币政策，资金外流和货币贬值的压力减小，通胀风险减弱。
9 月或近期关注的主要问题：（1）9 月7 日公布的8 月美国非农就业数据，预计新增就业10 万人以上，进而预计9 月13 日美联储议息会议出台QE3 的概率降低；（2）9 月12 日德国最高法院对ESM 合法性的判决和荷兰大选，预计将判决ESM 合法，亲欧洲的多党联合政府继续执政，对市场的担忧情绪有所平复；（3）关注欧债危机的进展，如9 月6 日欧央行议息会议，预计不会有重大举动；三驾马车9 月初对希腊的审查结果，预计将发放贷款；以及西班牙危机的进展。（4）关注金砖四国的重大经济指标，验证新兴市场经济下半年能否如期企稳。
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【建筑装饰行业系列专题报告：高端酒店装饰需求研究】
报告出处：广发证券 报告作者：唐笑报告时间：2012-08-27
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆高端酒店增长与国内旅游人数呈显著正相关：两者存在明显的线性正相关关系，根据国家旅游局发布的“旅游业十二五规划”，十二五期间目标国内旅游人数将要达到33 亿人次，能大致推算出四五星级酒店至2015 年将会达到4782 家左右，增量达到近1500 家左右，将大大带动酒店装饰的发展。
◆高端酒店装饰市场预测-未来三年市场总容量CAGR=13.6%：据测算，在未来的四年（包括2012 年）内，四五星级酒店增量需求和存量需求将带来共计超过2800 亿的酒店装饰市场容量，年复合增速在13.6%左右，（过去3 年在13%左右），和前几年相比，市场需求增速变化不大。而建筑装饰主要上市公司在高端酒店领域拥有资质、技术、品牌、资金上的优势，凭借市占率提升的加成，有望在酒店领域延续较高成长。?
◆代表上市公司酒店装饰业务收入增速预测：将公司的年来源酒店业务收入/年高端酒店装饰市场增量需求视为公司的高端酒店装饰的市场占有率粗略估计指标（隐含假设：1.暂时不考虑存量翻新需求，因为存量需求较小；2.研究公司酒店收业务收入与高端酒店市场的利率，非传统上市占率的定义），对该指标增速进行敏感性分析，可测算未来几年公司酒店装饰业务未来的收入增长。以金螳螂为例，若假设市占率每年提升2%（去年提升3%，过去3 年提升5.5%），公司酒店收入未来三年年复合增长率为30%左右。
◆投资建议：酒店业务收入占上市公司收入比重较大，因此，该业务继续维持较快增长对建筑装饰行业的成长性及估值水平有重要支撑作用。鉴于未来四年酒店装饰业务增速仍保持稳定较快水平，主张投资者继续持有建筑装饰类股票或者在长期持有的前提下买入该类股票，将投资期放长，成长性将熨平周期性带来的波动。
◆风险提示：经济下滑速度过快，已签订单大面积延期。
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【四方股份601126：业绩超预期——中报点评】
报告出处：国信证券 报告作者：杨敬梅报告时间：2012-08-30
摘要：
◆上半年业绩超预期50%：2012 年1~6 月公司实现主营收入8.65 亿，同比增长45.31%；营业利润0.80亿，同比增长30.47%；实现净利润0.71 亿元，同比增长30.58%，实现扣非后净利润0.70 亿元，同比增长48.09%。EPS 为0.17 元，超市场预期近50%。
◆配网及轨道交通自动化等业务获得高速增长：上半年，公司积极拓展配网自动化及轨道交通自动化业务，两项业务营业收入分别获得了355%和637%的增长。公司传统项目电网继电保护及故障信息系统也获得了97%的增长，以上三项业务是造成公司收入高速增长的主要功臣。
◆盈利能力提升显著：智能变电站需求的上升导致公司传统继电保护等业务毛利率迅速提高，从而带动公司整体毛利率水平略有提升。
◆非经常性损益项目较少是净利率下滑的主因：本期，计入当期损益的政府补助相对于去年同期减少710 万元，是造成净利润增长低于收入增长的主因，但这一影响是不可持续的，如下半年能够落实到位，公司的净利润增幅将进一步提高。
◆风险提示：如下半年智能变电站建设进度出现滞后，公司传统变电站相关业务将受到影响，公司业绩有面临增速下滑风险。
◆下半年有看点，维持“推荐”评级：下半年，公司上半年翻番的电厂及工业自动化订单将逐步在业绩中体现，收购的三伊电子等公司的并表将带来业绩增厚的预期；我们预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为0.74/1.02/1.42 元，分别上调5%/9%/14%，目标价22.18 元，对应2012 年30 倍PE，维持推荐评级。
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【易联众300096：新标准认证延缓上半年发卡进度，下半年将加速——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：赵隆隆报告时间：2012-07-23
摘要：
◆公司通过社保卡新标准资质认证，下半年发卡量将较上半年增长3 倍。认证过程导致第二季度发卡暂缓，2012 年全国社保卡计划增发1.5 亿张，上半年发卡量仅4000 万张，剩余1.1 亿张发卡任务将在下半年完成。公司发卡进度与全国情况类似，我们预计福建、山西、安徽、广西和湖南等公司优势省份全年计划增发约2700 万张，而上半年公司仅发行约450 万张卡。公司已获社保卡新标准认证资质，我们认为下半年招标和发卡进度将加速，按全年2000 万张发卡量估算，下半年发卡量将较上半年增长3 倍。
◆会计确认可能影响2012 年营收，下调公司社保卡确认发卡量500 万张。新标准认证不影响各地政府全年实际发卡进度。由于社保卡发放过程中参保人原始资料的收集、录入和校验过程耗时较长，我们认为二季度发卡推迟可能会造成卡商在年末确认收入时点存在不确认性。谨慎起见我们将公司今年会计确认的社保卡发卡量从2500 万张下调至2000 万张。
◆信息终端机进展超市场预期，将成为主要业绩增长点。社保信息机已写入社会保障“十二五”规划纲要，信息网将延伸到县以县以下基层服务中心，市场空间超过60 亿元；公司在社保接口具有先天优势，通过与各地主要HIS 供应商合作，我们认为医疗信息机推广进展较快。我们预计今年信息机销售量约5000 台，以平均每台2 万元估算，信息机可贡献1 亿元收入。
◆下调2012 年盈利预测，上调2013 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑社保卡会计确认和信息机销售变化情况，我们将2012 年－2014 年EPS 从0.65元、0.80 元和1.01 元调整为0.60 元、0.88 元和1.08 元，给予2012 年25倍PE，对应6 个月目标价为15 元，维持“买入”评级。短期催化剂为安徽、广西等省招标进展。
◆核心假定风险：公司在优势省份招标和发卡进展不顺利；信息终端机业务开展不达预期。
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