本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：央行为何偏爱逆回购】
报告出处：农业银行 报告作者：战略规划部报告时间：2012-09-03
【宏观研究：中国经济前景可能更像1998 年】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-09-04
【传媒行业2012 年中报业绩回顾：
业绩符合预期，成长选影视和营销服务，可阶段性布局传统媒体】
报告出处：申银万国 报告作者：万建军报告时间：2012-09-04
【餐饮旅游行业周报：国家旅游局预计国庆中秋旅游人次增长15%】
报告出处：国信证券 报告作者：曾光报告时间：2012-09-03
【计算机行业周报：多地智慧城市规划出炉，民生领域相关公司持续受益】
报告出处：华宝证券 报告作者：吴炳华报告时间：2012-09-01
【捷成股份300182：音视频行业投资足，公司营收延续高增长——调研快报】
报告出处：东兴证券 报告作者：王玉泉报告时间：2012-09-02
【东软载波300183：激励计划彰显管理层未来发展信心——事件点评】
报告出处：华宝证券 报告作者：吴炳华报告时间：2012-08-30
【康美药业600518：做大产业、做大品牌和做大产品——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：娄圣睿报告时间：2012-08-29
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正文：
【宏观研究：央行为何偏爱逆回购】
报告出处：农业银行 报告作者：战略规划部报告时间：2012-09-03
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆上周央行再度进行了逆回购操作，这已经是连续第10周操作，创下近10 年来连续操作时间最长的记录。
◆央行之所以不降存款准备金率，主要有三个方面的原因：一是决策层对经济放缓容忍度提高，二是担心房价会继续反弹，三是对通胀压力保持警惕。
◆逆回购在短期内能够替代下调存款准备金率的效果，实现货币政策“预调微调”的目标，而且，逆回购利率可以作为政策目标利率，引导货币市场利率走向。
◆从货币政策下一步走向来看，预计降准和降息的时间窗口将会继续后延，逆回购的频率和规模会继续上升，此外，央行还可能通过差别存款准备金率的动态调整来优化货币信贷结构。
【宏观研究：中国经济前景可能更像1998 年】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-09-04
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆从中国经济当前面临的主要问题看，中国经济更象1998 年。经济触底之后并没有回升，而是在底部持续了5 年的时间。现在的企业和金融机构更多关注的是经济什么时候见底，而真正的应该重视的是经济在底部持续的时间。我们认为在找到的新的增长动力之前，今年中国经济7 上8 下的状况可能代表了未来的常态。去产能、消化金融风险、转变增长方式需要时间，上次用了1998-2002 年近5 年的时间，这次也可能需要3-5 年。
◆首先，从需求侧看，都面临着老的动力衰竭和新增长动力匮乏的问题。1998-2002 年的经济调整原因有很多，譬如亚洲金融危机的冲击、宏观政策的失误等等，最重要的原因是经过改革开放之后20 年的发展，居民的基本需求如衣食和家电为代表的耐用消费品基本得到满足，缺乏新的增长动力。而目前的情况也基本相似，支撑过去10 年高增长的两大引擎双双调整，房地产市场增速放慢，出口受到美日欧三大经济体的经济调整而放慢，中国急需要新的增长动力。
◆其次，从供给侧看，大量的产能过剩需要消化。伴随着居民基本需求的满足，1998 年前后，中国从短缺经济开始过渡到相对过剩经济，中国出现了第一次产能过剩，产能过剩导致价格持续下行。而目前的情况也非常类似，不少企业面临产能过剩的压力，价格下行，效益恶化。不仅仅是依附于出口和房地产的重化工业例如钢铁、水泥、煤炭、玻璃等过剩产能需要消化，甚至在风能、太阳能的新兴行业产能过剩的情况也非常严重。这使得一般工业品制造业持续低迷。以PPI 为例，从今年3 月份开始，已经连续5 个月下跌。
◆第三，从金融领域看，这两轮调整都可归结为资产负债表性质的调整。上次的重灾区是企业和银行（在政企不分、政银不分的情况下实质上也是政府）。这次受影响的更多是地方政府和银行，而企业的问题似乎不大。
◆第四，从经济调整的方式看，都是L 型，而不是V 型，经济在底部徘徊时间都比较长。从中国经济过去30 多年的增长看，一般呈现大起大落的特征，但1998-2002 年是一个例外。由于去产能、消化金融风险、培养新的增长点所需要的时间明显长于一般的周期性调整，这轮经济调整呈现L 型，经历了两个阶段。一是L 型的一竖阶段。1993-1998 年，用了5 年的时间。二是L 型的一横阶段。1998-2002 年，连续5 年GDP 都在7％-8％之间徘徊（老的统计口径），一直到2003 年入世效应和住房商品化效应显现才走出来。这次中国经济调整恰逢全球经济调整，全球都需要新增长动力，需要的时间可能也会比较长。调整应该开始于2007 年，到目前已经完成了L型的一竖。从今年开始走L 型的一横，从国际和国内形势看，可能也需要走3-5 年。
◆有别于大众的认识：真正的问题不是经济什么时候见底，而是经济在底部持续的时间比市场预期的长。
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【传媒行业2012 年中报业绩回顾：
业绩符合预期，成长选影视和营销服务，可阶段性布局传统媒体】
报告出处：申银万国 报告作者：万建军报告时间：2012-09-04
摘要：
◆投资建议与评级：首选投资组合蓝色光标、省广股份、华谊兄弟，重点关注顺网科技和光线传媒，可阶段性布局传统媒体。传媒行业12 年初至今绝对涨幅0.9%，相比沪深300 超额收益5.6%，其中前4 个月累计超额收益-6.6%，从5 月开始每个月均取得超额收益，5/6/7/8 月超额收益分别为0.3%/1.3%/3.0%/7.6%，我们对9月份传媒行业取得超额收益依然乐观。继续看好市场空间广阔，核心竞争力强的新媒体公司。营销服务行业首选蓝色光标（13 年26 倍PE）和省广股份（13 年24 倍PE），影视行业首选华谊兄弟（13 年19 倍PE），上述三家公司未来3 年净利润复合增长率均有望超过40%，同时可阶段性布局传统媒体。
◆投资逻辑及理由（略）
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【餐饮旅游行业周报：国家旅游局预计国庆中秋旅游人次增长15%】
报告出处：国信证券 报告作者：曾光报告时间：2012-09-03
摘要：
◆我们对行业的最新观点：
维持板块“谨慎推荐”投资评级。截至8月31日，根据Wind一致预期计算的旅游板块2012年动态估值25.7倍，重点公司整体动态估值24.1倍，较上周有所回落，仍处于历史较低水平。在大盘不断走低背景下，旅游板块凭借暑期旺季高涨的投资者情绪以及良好的中报业绩支撑，表现出良好的防御性特征，相对收益显著。12年中期我们重点跟踪12家公司业绩整体增长32%，好于市场整体水平，呈现出良好的稳定性。此前，我们预期板块重点个股因在6-8月积累较大相对收益可能会在9月份后出现盘整行情，目前因一些特定原因而导致调整时间节点提前。目前我们重点跟踪12只股票13年仅19.8倍，因此我们对接下来四季度板块走势反而预期相对平和，且仍有政策利好预期在望。基于我们对13年板块继续持乐观态度，建议投资者可把握左侧配臵机会。根据前期重点个股股价表现，我们发现业绩仍是最核心影响因素。而业绩的相对显著分化也使得我们必须注意精选个股。最新个股推荐排序为：中国国旅、峨眉山A、张家界、中青旅、宋城股份、锦江股份、湘鄂情、三特索道、桂林旅游、黄山旅游、首旅股份。
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【计算机行业周报：多地智慧城市规划出炉，民生领域相关公司持续受益】
报告出处：华宝证券 报告作者：吴炳华报告时间：2012-09-01
摘要：
◆多地智慧城市规划出炉，民生领域相关公司持续受益。本周武汉和常州发布智慧城市规划，均表示在十二五期间大力投入推动智慧城市建设，主要关注点均集中在医疗、城市管理、交通、教育、环保、政务这几大重点领域。伴随着各级政府投入力度持续加大，智慧城市建设纵深发展速度加快，上述领域优质标的或迎来巨大机会，重点推荐东软集团，数字政通，易华录，榕基软件，看好万达信息，银江股份，卫宁软件。
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【捷成股份300182：音视频行业投资足，公司营收延续高增长——调研快报】
报告出处：东兴证券 报告作者：王玉泉报告时间：2012-09-02
摘要：
◆事件：近期我们实地调研了公司，与公司相关业务人员就公司的经营近况进行了交流。
◆观点：
1．多重因素推动音视频行业投资维持高增长。近几年来，无论是中央电视台还是各地市电视台的广告招标额都呈现年年创新高的态势，电视广告为各电视台提供了丰厚的利润；同时，我国正处于经济结构转型期，“十二五”规划已将文化创意产业定位于支柱型产业来发展，各地方政府愿意将资金（特别是相对偏远和贫穷的地区通过转移支付得来的资金）投入到文化、影视中心的建设中而不是用来发展产能过剩产业，这些都为音视频行业的发展提供了有力的资金保障。根据广电总局的规划，我国将于2015年停播模拟信号，到2015年底，我国将具备制播10个3D频道，1000个高清频道的能力。而目前国内开播的高清频道不到20个，3D频道仅有1个，与规划还有很大差距。未来3-5 年，整个广电系统将进入数字化改造的高峰，相关业务市场规模将达300亿元。在广电行业数字化、高清化以及三网融合的大趋势下，传统媒体以及新媒体在竞争中共同发展，音视频制作与播控系统需求旺盛，未来三年行业增速有望维持20%以上。
2．公司业务拓展顺利，收入延续高增长。2012年上半年，公司业务拓展顺利，完成了全部3个IPO募投项目的建设。通过研发与产品化平台建设以及编目服务中心扩建项目的建设，公司扩充了研发与产品化平台所需的设备，招募了大量的专业人才，有效增强了订单承接能力与市场开拓能力，强化了音视频整体解决方案的技术领先优势。同时，公司通过整合和完善营销网络，增强了产品的渗透能力，提高了售后服务的响应速度和服务质量，进一步扩大了市场占有率。近三年公司营业收入增速均高于50%，今年上半年公司延续了这一态势，实现营业总收入3.1亿元，同比增长69.1%，其中音视频整体解决方案更是实现了92.5%的增长，其在总收入中的比例也进一步提升。
3．人力成本及固定资产折旧上升较快，导致业绩增速慢于收入增速。上半年公司实现净利润5444.3万元，同比增长31.4%，慢于收入增速，主要原因是人力成本上升较快以及固定资产折旧加大。报告期内公司加大了销售力度，使得销售规模扩大，人工成本及业务人员差旅费也相应增加，销售费用同比增长115.0%。由于募投项目的实施，公司购置了大量固定资产，资产折旧大幅增加，同时由于业务规模扩大，人员增加，员工工资上涨导致人工费用增加，造成管理费用同比增长85.6%。总的来看，销售费用率与管理费用率分别同比上升0.3和4.6个百分点，压制了利润的增长。我们认为未来这两块费用的绝对值比较难下降，还得靠收入的高增长来降低费用率。
4．积极通过并购整合技术与市场，有望产生协同效应。12年上半年，公司进行了四次并购，共使用超募资金9085.8万元先后收购了冠华荣信28.96%的股权，华晨影视51%的股权，极地信息51%的股权，以及天盛汇杰51%的股权。其中冠华荣信为国内领先的广播电视系统集成商，拥有较全的产品线及遍布全国的营销网点，有利于完善公司的音视频整体解决方案，同时加速公司的优势市场由华北向全国拓展；华晨影视的舞台LED灯具拥有良好的节能技术和散热技术，市场前景较好，有利于延伸公司的产品线；极地信息的内部网络控制技术是其产品竞争力的核心，有利于公司强化信息系统安全技术；天盛汇杰的3G视频、音频直播系统的技术对公司的技术是很好的补充。上半年这四家公司已合计为公司贡献了222万元净利润，公司看好这些公司的潜力，未来通过进一步整合技术与市场资源，有望产生协同效应，提升公司在整个行业市场的竞争地位以及品牌影响力。
◆结论：我们认为音视频制作与播控行业需求旺盛，未来几年仍能保持20%以上的增速。公司的机制灵活，音视频综合解决方案竞争力强，内生发展与外延扩张并举，未来有望保持较高增速。预计公司12-14年的每股收益分别为0.84元、1.14元和1.53元，继续维持“强烈推荐”的投资评级。
◆风险提示：1、宏观经济不景气导致各地广电系统设备投入增速减缓的风险；
2、竞争加剧导致毛利率快速下滑的风险。
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【东软载波300183：激励计划彰显管理层未来发展信心——事件点评】
报告出处：华宝证券 报告作者：吴炳华报告时间：2012-08-30
摘要：
◆事项：公司公布股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予1100 万份股票期权，占本计划签署时公司股本总额22,000 万股的5%
◆激励计划显现管理层信心，重申买入评级。此次激励计划利于凝聚核心团队成员，行权条件显现了公司未来持续稳定增长的潜力，同时也显现了管理层对公司未来发展潜力的信心。预计12-14年可实现1.24元、1.60元和1.92元的EPS，分别对应18.70倍、14.49倍和12.08倍PE。再次重申目标价34.77元，对应2012年28倍的PE，2013年21倍PE，重申“买入”评级。
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【康美药业600518：做大产业、做大品牌和做大产品——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：娄圣睿报告时间：2012-08-29
摘要：
◆业务两次转型，经营迈上历史新台阶。康美药业创立于1995 年，马兴田及其家族控制公司38.59%股权，是公司实际控制人。2001 年上市后实现了两次业务转型，第一次是2002 年进入中药饮片领域，2003 年SARS 为公司饮片业务发展创造了历史机遇，2008 年饮片开始省外扩张；第二次是2010 年公司延伸中药材产业链，大举进入中药材专业市场。2011 年公司业务仍主要来自中药饮片和中药材流通，但经营开始迈上历史性新台阶。
◆扩张型业务和资金密集型产业，融资支持快速发展。公司业务是扩张型模式，产业是资金密集型，上市后通过定向增发、发行债券、配股等方式先后融资6次，共融资约94 亿元。01-10 年九年间，公司营业收入从3.8 亿元上升至33.1亿元，净利润由2455 万元上升至7.16 亿元，复合增长率分别为27.2%和42.7%，股价十年上涨12 倍，企业赢得了快速发展。
◆打造中药材全产业链，做大产业、大品牌和大产品。大品牌和大产品：中药材将中国人参打造成滋补类奢侈品，新开河红参是中国人参垄断品牌，品质等同韩国正官庄，价格仅为其1/5-1/7，销量和价格都有巨大上升空间，三年左右有望突破10 亿，人参“药食同源”进一步扩大市场容量；中药饮片行业2011年销售规模800 亿，并继续保持快速增长，公司是唯一一家全国扩张的品牌企业，市场份额2%，未来将分享行业集中盛宴。大产业和大品牌：我国中药材年交易规模超过2000 亿，公司上游牵手种植、中游牵手药商、下游牵手中成药企业和零售终端，打造中药材流通大产业和第一品牌，介入安徽亳州、河北安国、广东普宁和甘肃陇西四大中药材市场基本完成全国布局，公司未来份额有望超过20%，毛利率10%，远高于药品流通毛利率水平。
◆盈利和估值双升的战略性资产，调高评级至买入。我们维持11 年0.55 元预测（主业0.50 元），调高12-13 年EPS 至0.75/1.02 元，主业同比增长54%/50%/36%，公司业务模式全面转型，账上86 亿现金丰厚，将有力支持未来扩张，公司可能是A 股医药板块市值最快上千亿的企业，给予年内目标价20-22.5 元，相当于2011 年40-45 倍主业预测市盈率，调高评级至“买入”。
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