本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：寻找中国宏观阿尔法 (α) 研究系列（四）
——中国产能周期及产能利用率研究（二）】
报告出处：莫尼塔(上海) 报告作者：乔永远 报告时间：2012-09-03
【电力设备行业智能调度行业调研纪要：
智能调度进入加快建设期，招标价和毛利率大幅提升】
报告出处：中银国际 报告作者：刘波报告时间：2012-09-03
【医疗保健业：机制改革渐次推进 趋势已明分晓隐现】
报告出处：瑞银证券 报告作者：季序我, 报告时间：2012-09-04
【玻纤行业：前景广阔的玻纤行业——从国际对比中看中国玻纤业的未来发展】
报告出处：宏源证券 报告作者：邓海清报告时间：2012-09-04
【装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好】
报告出处：东方证券 报告作者：徐炜报告时间：2012-09-04
【江河幕墙601886：深耕海外、进军内装，幕墙巨子再起航——深度报告】
报告出处：长江证券 报告作者：史恒辉报告时间：2012-09-04
【信立泰002294：进口替代典型样本，下半年有望增长加快——深度报告】
报告出处：瑞银证券 报告作者：季序我, 报告时间：2012-08-14
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正文：
【宏观研究：寻找中国宏观阿尔法 (α) 研究系列（四）
——中国产能周期及产能利用率研究（二）】
报告出处：莫尼塔(上海) 报告作者：乔永远 报告时间：2012-09-03
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心提示：在本期报告中我们着重介绍了中国之前所经历过的两轮产能过剩的前因后果。我们认为投资大起大落、需求不足以及重复建设是中国产能过剩的几大原因，而解决产能过剩则需“去产能”及“消化产能”双管齐下，同时需要注重产业升级和服务业的发展以平滑对经济的影响。对中国而言，未来将面临一轮痛苦且漫长的去产能过程。
◆产能过剩的几大原因：投资大起大落、需求不足以及重复建设是中国产能过剩的几大原因。随着国民收入水平的上升，生活资料的需求不足一定程度上得以消除，使得轻工业领域的产能过剩问题在近年得以缓解。
◆中国两轮产能过剩的经验：1995年是中国第一轮产能过剩的起始点。与之后的两轮产能过剩不同，由于当时全国消费水平较弱，此轮产能过剩主要集中在轻工业及消费领域。中国的第二轮产能过剩始于2005年。其发生的主要原因是2003年开始持续了近3年的投资启动，此次产能扩张所造成的产能过剩主要集中在工业品生产资料领域。
◆解决产能过剩需“去产能”及“消化产能”双管齐下：解决产能过剩问题需要从去产能（抑制投资、兼停并转等措施）和消化产能（提升下游需求）两个方面同时入手。长期来看，产业升级和加强服务业发展是平滑去产能对经济带来过度冲击的关键。
◆产业升级和服务业的发展是平滑去产能对经济冲击的方法：美国在70年代开始经历了明显的去产能过程。从长期来看，去产能化不可避免地使部分行业萎缩，只有新行业的发展才能平滑其对经济所带来的冲击。
◆全球增长进入一个持续较慢的阶段，需求扩张前景并不乐观。以去产能为主的解决产能过剩将既漫长，又痛苦：全球性的增长放缓已经越来越多的成为一个公认的事实。考虑到产能周期滞后于经济周期，产能过剩问题将在未来继续影响中国经济。
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【电力设备行业智能调度行业调研纪要：
智能调度进入加快建设期，招标价和毛利率大幅提升】
报告出处：中银国际 报告作者：刘波报告时间：2012-09-03
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：网省市智能调度逐步进入加快建设，总量合计有56-86 亿市场在三年内待招标释放，国电南瑞是最大受益者。随着网省备调智能调度系统使用逐渐成熟，国/网/省/市主调智能调度系统逐步进入加快建设期（其中，国调和网调系主调升级，省调系主调重新建设，市调系主备调大规模重新建设）。我们判断国网智能调度从2012 年才逐步进入加快建设期，另外，由于智能调度大幅提升了电网支撑软件的价值，招标价格和毛利率将显著提升。作为国网“智能调度”支撑平台的体系建设和标准制定者，国电南瑞(600406.CH/人民币15.03, 买入)将成为最大受益者。以上市场统计未包含目前市级电网公司正在更换的非智能调度平台（如南瑞的OPEN300、科东的CC2000 等）以及省调中其它传统调度业务系统如水调、计量等。
◆投资要点（略）
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【医疗保健业：机制改革渐次推进 趋势已明分晓隐现】
报告出处：瑞银证券 报告作者：季序我, 报告时间：2012-09-04
摘要：
◆经验启示：以医保付费机制引导行为模式和价格偏好：我们从用药结构的分析中可以看到，单纯的医保“覆盖”无法真正实现“保障”，亟待医保的付费机制重构，以合理引导医院的行为。我们从多个经历了付费模式改革的国家和地区的典型样本，分析期间医药市场的格局演变。
◆总额预付有望先行，高额品种或首当其冲：我们预计首先推开的将是总额预付/控制，并将对医院消费形成约束，高用药金额的药品首当其冲，可能出现仿制药的机遇。我们认为能把握这类机遇的企业还需要满足额外条件：有定价权，比如首仿，或率先建立起“护城河”（品牌和渠道）；能维持一支有足够推广能力的销售队伍（比如产品足够丰富）。
◆价格形成机制调整，共同推动药品、耗材成本化：我们预计针对药品/耗材的定价\支付机制改革有望共同推进：高品质仿制药未来可能在医保报销、药品定价、招标采购等方面得到进一步扶持；医疗服务项目计价规则变化使普通耗材转变为医院成本，医院将更加关注普通耗材的性价比；高值耗材支付额度受限，可能延续之前的进口替代趋势。
◆最终从单病种付费向DRGs逐步演进：我们估计14年以后DRGs等支付模式将逐步成型，医疗机构真正具备自主控费的意愿，前期的分化趋势加速。我们认为，付费模式改革对产业的影响是延续而递进的过程，因此，对企业的机遇和考验将从总额预付开始渐次体现。我们认为这些机遇将属于：高用药金额领域的品牌仿制药，如心脑血管药（信立泰）、抗肿瘤药领域、中枢神经用药（恩华药业、人福医药）；有较强仿创能力和品牌的国产耗材企业。
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【玻纤行业：前景广阔的玻纤行业——从国际对比中看中国玻纤业的未来发展】
报告出处：宏源证券 报告作者：邓海清报告时间：2012-09-04
摘要：
◆经济回暖仍是朝阳行业，低碳经济看好玻纤替代。随着欧美经济逐步复苏，玻纤需求有望转暖，加上目前供给面产能有所控制，未来供需压力不大。另外从每立方米强度价格及能耗来看，玻纤仅有钢的40%，铝的10%，未来替代传统材料，将使全球玻纤行业产值至少增长四倍以上。
◆上下游特征迥异，产能转移两步走。上游玻纤纱周期性较强，资金壁垒高，习惯集约化管理；下游玻纤制品及复合材料具有一定抗周期性，技术壁垒高，下游市场分散，要求精细化管理。二者的差异导致上游产能最先向中国转移，已完成2/3，而下游仅完成1/3；整个行业集中度较高，前六大占全球市场份额83%。
?◆需求热点轮番上演，技术把握发展机遇。玻纤下游需求非常广泛，随着技术的不断创新，玻纤除继续在建筑，交通等传统领域大放异彩外，同时在航空航天、烟气脱硫、风电、海水淡化、新农村建设、以及消费等领域也潜力巨大。
◆行业推荐标的为中国玻纤和长海股份。中国玻纤作为上游玻纤纱的龙头，央企背景资金雄厚，产能位居全球第二，下半年欧美经济刺激加码有望需求上升；长海股份作为下游玻纤制品的新领军人物，通过募投使得玻纤毡制品产能翻番，同时初步在产业链上中下游实现纵向协同，获得技术壁垒和成本优势，进入高速增长阶段。预计中国玻纤2012、2013年EPS（摊薄）分别为0.63和0.86元。对应于目前的股价PE分别为14.03和10.28；预计长海股份2012、2013年的EPS分别为1.07、1.39，对应当前股价的PE分别为15.18、11.69，均给予“买入”评级。
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【装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好】
报告出处：东方证券 报告作者：徐炜报告时间：2012-09-04
摘要：
◆行业龙头明年业绩有望继续快速增长。根据存量市场支撑行业整体增速，大企业具备护城河从而市占率仍可持续提高这两个主要逻辑，我们预计装饰企业明年业绩继续高增长的概率很大，我们期待在10月份回顾前三个季度业绩和订单的情况后，能对明年上半年的情况有更确定的判断。
◆中报业绩整体符合预期，个体分化明显。2012年上半年，装饰行业上市公司整体实现收入增长26%，实现净利润增长31%，基本符合预期。业绩增速整体放缓，主要体现在单季度收入、净利润同比增速与去年同期相比均出现了较大幅度的下滑。我们认为行业整体增速下滑的情况与地产投资、新开工面积增速下滑的幅度吻合，基本符合预期。
◆盈利能力保持稳定，个体利润率提升源于业务结构调整。与去年同期相比，今年上半年装饰上市公司整体的毛利率水平基本持平，净利率略有提升。由于建筑工程行业在报价中基本是“成本加成”，行业整体的毛利率一般不会出现大幅波动。上市公司由于管理效率较高、收入规模较大，由管理的规模效应会带来净利率的提高。
◆现金流情况改善明显，经营基本面向好。上半年行业整体的平均收现比为0.79，显著高于2011年下半年水平、并高于去年全年的0.73。一般来说工程企业下半年的回款要好于上半年，我们判断2012年全年的收现比水平有望进一步提高，回到0.8以上的行业正常水平。我们分析认为，现金流情况的明显改善，有利于装饰公司提高周转率，而经营周期缩短是未来收入增速加快的重要前提，由此，我们判断建筑装饰行业的经营基本面将持续向好。?
◆投资策略与建议：根据我们的盈利预测，装饰板块相对于2012、2013年加权平均市盈率分别为23倍和17倍，维持建筑装饰行业“看好”评级。金螳螂(002081，买入)、亚厦股份(002375，买入)龙头地位稳固，以区域扩张有效对冲行业周期，未来2年业绩继续保持快速增长概率大，维持买入评级；广田股份(002482，增持)、江河幕墙(601886，增持)下半年业绩增速将逐季回升，预计明年业绩可能超预期，维持增持评级。
◆风险提示：货币政策影响行业现金流；地产调控影响订单和收入确认进度。
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【江河幕墙601886：深耕海外、进军内装，幕墙巨子再起航——深度报告】
报告出处：长江证券 报告作者：史恒辉报告时间：2012-09-04
摘要：
◆江河幕墙是全球幕墙行业翘楚之一：公司是国内幕墙行业双寡头之一，2011 年在国内中高端幕墙市场的份额约为13.3%，排名第二；在全球幕墙市场的份额约为4%，排名第四。公司定位于中高端市场，致力于为客户提供幕墙系统整体解决方案。
◆幕墙行业未来市场空间依然广阔：国内市场受益于城市化与消费升级等因素，预计2011 年-2015 年我国幕墙行业总产值年均复合增长率将达到20%。海外市场中，新兴国家建筑市场逐渐占据更大份额，预计到2020 年新兴市场建筑业规模将超过发达国家。
◆公司优势：技术驱动订单，业绩成就品牌：江河的研发投入在业内一直处于领先水平，持续的投入也使得公司在技术上能够不断进取、引领行业；以技术驱动订单，已经成为公司核心竞争力的基石。公司成功承建了一系列具有国际影响力的地标性工程，这些工程的顺利完工，树立了公司高端、优质的品牌形象，奠定了公司的行业地位。
◆未来空间：海内外业务齐飞，内装与幕墙共长：在国内市场上，公司加速向二三线城市渗透；在国际市场上，公司重点开拓欧美市场和东南亚、南美等新兴国家市场。此外，公司通过收购切入内装业务，进入一个相对“蓝海”的市场，并且能够发挥内外装的协调优势。这一系列举措，将会给公司在未来几年内带来快速的业绩增长。预计公司2012 年和2013 年的EPS 分别为1.04 元和1.47 元，维持推荐评级，12 个月目标价为23.5 元。
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【信立泰002294：进口替代典型样本，下半年有望增长加快——深度报告】
报告出处：瑞银证券 报告作者：季序我, 报告时间：2012-08-14
摘要：
◆二季度净利润同比增长40%，我们预计三季度业绩增速可能更高：公司中报收入8.49亿元，净利润2.52亿元，同比增长18%、29%，对应EPS0.58元（扣非0.56元）。制剂收入6.43亿元，同比增长28%。Q2单季度收入4.34亿元，净利润1.26亿元，同比增长22%、40%，较一季度明显提升。
◆二线城市增速提升，预计京沪下半年进口替代倾向更明显：泰嘉在样本医院Q1销售同比 38%，我们估计上半年公司实际销售增速30%左右。二线城市销售加速，或因PCI手术量和公司渗透率都有所提高。京、沪医院下半年医保控费压力更大，我们估计泰嘉替代原研药的倾向会更明显。
◆最重要的新产品比伐芦定推广顺利，研发继续维持高投入：最重要的新品比伐芦定推广顺利，我们今年重点关注其进入各省目录的情况，这是明年销售放量的基础：由于学术认可度高（国外协会充分认可；国内或专家多次肯定），国内独家，已顺利增补进入广东、新疆等多省目录。我们预计长期看可能达到7亿元左右销售规模。研发方面，上半年投入4272万元，同比增长50%，乐卡地平及其复方（ 贝那普利）已进入临床，氯吡格雷新规格获批，支架有望于13年一季度完成临床，14年获批上市。
◆估值：维持目标价32.5元，重申“买入”评级：我们认为公司在心内科的品牌基础和销售网络是后续品种放量的基础。我们维持对12-14 年EPS （ 扣非） 1.20/1.53/1.86 元的预测， 根据瑞银VCAM（WACC 7.3%）得到目标价32.5元，对应PE分别为27/21/17倍。重申“买入”评级。
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