发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(9月11日)

本期导读:????????????????????????????


【宏观研究:温柔的拐弯——2012 年4 季度宏观经济展望】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生报告时间:2012-09-10


【煤化工设备行业:煤化工示范项目近期有望正式获批看好煤化工设备行业】


报告出处:银河证券 报告作者:邱世梁报告时间:2012-09-06


【食品饮料行业:


2012 年秋季食品饮料行业投资策略:聚焦有核心竞争力、宽护城河品种】


报告出处:申银万国 报告作者:童驯报告时间:2012-09-10


【积成电子002339:受益三项自动化业务,业绩高增长——首次覆盖】


报告出处:湘财证券 报告作者:朱程辉报告时间:2012-08-24


【裕兴股份300305:


净利增44%,中高端光学基膜下半年有望贡献业绩——中报点评】


报告出处:海通证券 报告作者:曹小飞报告时间:2012-08-27


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正文:


【宏观研究:温柔的拐弯——2012 年4 季度宏观经济展望】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生报告时间:2012-09-10


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆核心观点:欧美等发达国家正启动新一轮的货币宽松,国内政策支持增长的方向没有改变,预计全球经济总体改善,短周期来讲中国经济增速见底在即,但受制于控制房地产泡沫、调结构的需要,增长反弹的幅度有限。


◆国内:底部在即,反弹有限


基于近期工业生产增速和政策放松力度低于预期,我们将2012 年GDP增速预测从7.8%下调到7.6%,2013 年从8.3%降到8.0%;同时,将今明两年CPI 通胀预测分别从2.8%和3.3%下调为2.7%和3.0%。我们维持明年经济增长弱反弹的判断。


欧美政策宽松有利于改善我国外需,缓解资金流出压力,国内基础设施投资在政策扶持下加快,房地产投资趋稳,去库存对增长的拖累将随着最终需求改善而减弱。政策面,货币放松是大方向,积极财政政策的空间也较大。但是,反弹幅度受到调结构的制约:去杠杆抑制私人部门投资,货币政策受到房地产调控的掣肘,稳增长以定向宽松为主,总量刺激的力度不大。


市场的一个担忧是中国会不会出现滞胀,我们认为可能性小。劳动力供给短缺导致的工资上升反映劳动力相对资本的稀缺性增加,伴随着企业盈利下降,私人部门投资增长将受到抑制。我国劳动力转移放缓发生在人口红利释放和与其相关的高投资以后,经济属于过剩型,相对价格的调整将更多的体现在资本品价格下跌,消费品价格通胀主要还是和经济短周期的波动有关。


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◆国际:今年货币放松,明年温和复苏


新一轮的全球货币放松正在开始。目前全球经济增长动能不足,通胀回落,并同时面对欧债危机和美国财政悬崖两大下行风险。发达国家央行因此变得比较积极:欧央行刚推出了OMT(直接货币交易计划),开启欧洲版QE;美国也有望年内推出QE3;英国和日本都有望继续扩大QE;而澳大利亚与部分新兴市场则可能继续降息。


美国经济今明两年增速温和,欧元区金融系统风险降低,明年增长小幅反弹。美国总统大选带来政策不确定性,国债触顶、财政悬崖危险日益临近。即便美联储推出QE3,对实体经济的影响可能有限。欧元区总体增长分化,德国仍是火车头,动能来自国内和欧元区以外的需求。财政紧缩和失业问题打击西班牙和意大利居民消费,导致经济收缩。OMT 虽可缓解市场紧张情绪,但欧元区复苏将是一个缓慢的过程。


新兴市场2013 年温和反弹。从增长看,国家分化明显:外需疲弱打击四小龙出口,结构性问题困扰金砖四国,而东盟国家相对较好。


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【煤化工设备行业:煤化工示范项目近期有望正式获批看好煤化工设备行业】


报告出处:银河证券 报告作者:邱世梁报告时间:2012-09-06


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆事件:9月5日,国家发改委披露了有关城市轨道、公路和集装箱码头、航道等交通建设项目。其中城市轨道交通建设项目投资金额总计可能超过8000亿元,公路、码头和航道建设预计投资总金额可能超过2000亿元。


◆我们的分析与判断


(一)交通建设项目之后,下一轮或是煤化工项目


我们认为,为稳增长、保障国家能源安全,新型煤化工项目很有可能在近期密切获批,看好煤化工设备行业投资机会。


我们认为很有可能国家发改委于7月份就批了一些煤化工项目,近期可能密集同时公布。近期陆续有媒体报道煤化工项目正式获批的新闻。(1)庆华集团官方网站报道,2012年7月11日,国家发改委正式核准了中国庆华新疆能源集团有限公司55亿立方米/年煤制天然气项目;(2)中国证券报记者从有关渠道了解到,神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目,已经获得政府相关部门通过。(3)9月3日《证券日报》记者从潞安集团内部人士处获悉,早在两个月前,潞安集团540万吨煤制油项目就已经获得了国家发改委批准。我们看到,发改委批复的轨道交通项目,不少是2012年6月、7月批准的,但到9月5日才集中公开。煤化工项目很可能也已于7、8月份批准若干个,等待合适的时机集中公布。


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(二)9月底开始可能放松若干新型煤化工示范项目


从5月份开始,发改委陆续批复一批清洁能源、节能环保、水利工程、交通工程等项目。我们认为发改委项目批复的节奏和重点主要视经济形势适时调整,优先的是清洁能源、节能环保等具备环保、民生特征的项目,而具有消耗水资源、破坏环境等部分“副作用”的煤化工等项目可能放在比较靠后的位置;随着经济增速下滑势头日益明显,煤化工项目更多地被赋予稳增长、保障能源安全、提升技术水平等多重意义。


考虑到2009年9月26日,国务院批转发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》的通知“今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目”,我们认为9月底三年期限已满,之后可能正式放松一批新型煤化工示范项目。


◆投资建议:我们看好煤化工设备行业发展前景,推荐张化机、杭氧股份、海陆重工。催化剂:(1)若干煤化工示范项目正式获批;(2)《煤炭深加工示范规划出台》;(3)神华宁煤等标志性项目设备招标重大进展。风险提示:煤化工产业政策风险。


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【食品饮料行业:


2012 年秋季食品饮料行业投资策略:聚焦有核心竞争力、宽护城河品种】


报告出处:申银万国 报告作者:童驯报告时间:2012-09-10


摘要:


◆结论与投资建议:


1、预计9 月白酒板块既有绝对收益,又有超额收益。理由:(1)53 度茅台提价200 元提振白酒行业产品市场和资本市场的信心,目前53 度茅台出厂价819 元,一批价稳步回升至1430-1470 元,15 年茅台出厂价3599 元,一批价已从最低点的4000 元回升至5000 元左右。(2)发改委批万亿项目提振市场信心。


8 月白酒之所以大幅回调,主要原因是经济低于预期后机构被迫降仓,现在预期有所改变,估值修复可期待。(3)三季报白酒企业的盈利增速仍会有明显的比较优势,即明显好于其他行业。比如,酒鬼酒半年报EPS0.804元,增长329%,而第三季度EPS 预计0.5-0.6 元,即三季报预计1.304-1.404 元,增长393%-430%。茅台、汾酒、老窖等由于基数原因三季报也有望加速增长。(4)绝对估值和相对估值都有比较优势。9/7 白酒行业的12PE17.3 倍,相对市场整体(剔除金融服务业)的估值倍数为1.30(去年同期是1.85),按13PE 计算的估值倍数更是仅有1.13,处于非常低的位置。此外,相比帝亚吉欧15 倍、雀巢16.3 倍、可口可乐17.4 倍、师傅28 倍、中国旺旺25 倍、爱马仕32 倍的13PE,洋河、茅台、五粮液、老窖、酒鬼酒等白酒企业的估值优势明显。


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2、目前相对优选洋河股份、贵州茅台、酒鬼酒、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、沱牌舍得等。


? 有别于大众的认识:1、今年白酒超额收益主要是白酒行业盈利预测上调和市场整体盈利预测下调贡献的。展望未来,我们预计白酒行业12-14 年盈利预测调整幅度不大,即使略微下调,预计下调幅度也会明显小于其他行业。2、过去8 年,白酒行业之所以成为资本市场表现抢眼的板块,与其独特属性有关,我们总结为8 点:(1)与中国文化(酒桌文化,面子文化)息息相关;(2)中国人内敛、含蓄的性格决定交际需要借助白酒;(3)是中国少有的有自主定价权的产业,产品附加值高,不打价格战;(4)产品没有保质期,越放越有价值;(5)既有快消品属性又有奢侈品属性;(6)轻资产、高现金流;(7)充分受益于消费升级;(8)从波特五力分析模型来看,白酒是一个几乎没有瑕疵的行业。3、现阶段白酒投资的若干误区:(1)过于夸大白酒与固定资产投资增速的关系,而忽视了白酒的本质属性及比较优势;(2)忽视了企业生命周期和行业生命周期的不同步性(比如酒鬼酒仍处于成长初期);(3)忽视了有核心竞争优势的洋河、茅台等公司的估值已有国际比较优势;(4)把短期压力、短期趋势长期化,从而忽视了消费升级的大趋势和次高端、中高端、超高端白酒的长期增长空间。4、受经济增速放缓影响,白酒行业从“扩容式增长”开始进入“挤压式增长”阶段,行业集中度将提高,竞争能力强的企业将继续呈现较快增长。比如,2011 年洋河股份市场占有率3.4%,未来提高到8-10%是有可能实现的。5、保守的投资策略是:聚焦有核心竞争力、宽护城河的品种,兼顾持续改善的拐点型公司。


借鉴全球食品饮料领先企业发展经验,其壮大的过程可以总结为产品力、品牌力、渠道力(统称为“三力”)的提升过程,三力共同构筑企业核心竞争力。6、宏观经济的波动对洋河等白酒企业的盈利增长难免会有影响,但不会改变中长期的比较优势。板块化、高端化、全国化(省外有望打造5-7 个新江苏)、品类平台化(利用苏酒实业营销网络平台涉足其他相关品类,比如进口葡萄酒)、产业化(比如不断收购兼并省外白酒企业)是洋河未来的方向,洋河最有望成为中国的帝亚吉欧。7、葡萄酒上市企业目前最大的压力是进口葡萄酒的冲击,其次是自身产品和营销上的创新。8、非白酒行业中我们目前相对最看好伊利股份。


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【积成电子002339:受益三项自动化业务,业绩高增长——首次覆盖】


报告出处:湘财证券 报告作者:朱程辉报告时间:2012-08-24


摘要:


◆以电力自动化起家,拓展公共事业自动化。公司自成立以来,始终专注电力系统自动化领域的研发,产品覆盖电力自动化行业的所有领域,包括电网自动化、配用电自动化和发电厂自动化三大类,上述三项产品的销售收入占主营业务收入的比重接近80%以上。同时,公司还还积极拓展能源管理系统及节能产品、城市公用事业自动化等业务。


◆公司配电自动化快速增长。公司的配电自动化终端目前大规模应用在国内各主要城市的配电网中,其中仅前两批23个国家电网配电自动化试点城市即已接入积成电子配电终端3000多台,占全部试点接入终端的比例超过55%,考虑到今年配网自动化的建设在前期试点的基础上逐步扩大,我们预计这部分收入将保持50%以上的高增长。


◆受益智能站建设,收入增长明显。公司是国内智能变电站成套设备的主要供应商之一,与东方电子,金智科技等处于行业的第二梯队,目前公司正在努力进行220kv产品的推广,我们认为110kv以上的集中招标保证了公司业绩的高增长,一方面,受益于智能变电站的建设,有利于公司110kv 产品扩大市场占有率。另一方面,公司在220kv以上取得突破,对公司来说,相当于拓展了一个新的市场。


◆公共事业自动化是公司未来发展的重要一极。我们认为公司目前正从“智能电网”、“智能燃气”、“智慧水务”三个方面来打造成为城市公用事业自动化整体解决方案供应商。公司的直读远传燃气表系列和燃气生产运营调度系统都有着广阔的市场前景,而在水利和水务方面,公司也在保持快速的增长。


◆估值和投资建议:我们预测 2012-2014 年每股收益分别为 0.52 元、0.64元和 0.77 元,对应市盈率 27倍、22 倍和 18 倍,考虑到公司将充分受益配网自动化和公共事业领域建设带来的利好,我们给予“增持”评级,目标价18元。


◆风险提示:配网自动化和智能变电站低于预期;市场竞争加剧,导致毛利率下滑;公共事业自动化市场开拓减缓。


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【裕兴股份300305:净利增44%,中高端光学基膜下半年有望贡献业绩——中报点评】


报告出处:海通证券 报告作者:曹小飞 报告时间:2012-08-27


摘要:


裕兴股份1H2012收入下降3%,净利增长44%。裕兴股份1H2012实现营业收入2.32亿元,同比下降2.88%;实现营业利润0.64亿元,同比增长2.12%;实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元,同比增长44.20%;实现每股收益0.96元。在下游太阳能行业不景气,同业公司净利下滑背景下,公司业绩保持平稳,彰显公司较强竞争力。?


◆销量增长,售价下滑。1H2012,公司销量同比增长24.01%,其中光学基膜销量同比增长近4倍,光伏背板膜销量增长超过30%,在整个聚酯薄膜行业不太景气的背景下,公司产品价格也出现了下滑,1H2012,公司聚酯薄膜平均售价为1.82万元/吨,同比下降约25%;毛利率小幅提升,吨毛利下降。1H2012,公司毛利率同比提升约2.32个百分点,吨毛利同比下降约1700元/吨,主要原因是公司产品价格的下降。营业外收入大幅增加,公司报告期内收到ISOVOLTA AG约300万欧元的业务赔款,这是公司营业利润小幅增长约2%,而净利增长约44%的主要原因。?


◆募投项目进展顺利,下半年中高端光学基膜投产在即。公司募投1.5万吨特种聚酯膜项目已于2012年5月投产,目前该线正在通过生产光伏背板膜、中低端光学基膜等方式进行调试,预计2012下半年中高端光学基膜即可贡献业绩;同时公司超募1.5万吨特种电子膜预计2012年9月投产,届时公司将合计拥有5.2万吨/年特种聚酯膜产能,同比增137%。?


◆维持公司“买入”评级,目标价43.02元。我们维持前期盈利预测,预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.72元、2.29元、2.75元,2012-2014年动态PE分别为21、16、13倍,我们维持公司“买入”评级,目标价43.02元,对应2012年25倍动态市盈率。


◆风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)原材料价格波动风险;3)下游需求波动风险。


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