本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：却道天凉好个秋——2012年四季度宏观经济展望】
报告出处：招商证券 报告作者：丁安华报告时间：2012-09-13
【消费行业：探寻经典消费表现的非基本面因素
——经典消费品市场特征和行业属性的初步探究】
报告出处：申银万国 报告作者：黄鑫冬报告时间：2012-09-13
【电子元器件行业：耳机为最大亮点、期待iPadmini 与iTV】
报告出处：中金公司 报告作者：赵晓光报告时间：2012-09-13
【娱乐业：电视剧网络版权价格回暖，大公司扩张份额，重申华策、华录买入】
报告出处：高盛高华 报告作者：廖绪发报告时间：2012-09-12
【页岩气行业深度研究报告：它山之石 可以攻玉】
报告出处：安信证券 报告作者：谭志勇报告时间：2012-09-12
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正文：
【宏观研究：却道天凉好个秋——2012年四季度宏观经济展望】
报告出处：招商证券 报告作者：丁安华报告时间：2012-09-13
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆受库存调整和政策波动影响，年初以来中国经济持续放缓。由此，催生了市场对于潜在增长、产能过剩等长期问题的关注和探讨。我们的判断是，目前中国经济放缓主要还是受周期性因素的影响，潜在增速的变化仍然较为缓慢。在此前提下，逆周期政策不仅必要而且有用。
◆逆周期政策的核心是稳定投资，即使是在经济潜在增速下行的阶段也是如此。
◆我们预计年内政策仍会取向积极，维持下半年经济从政策验证到逐步企稳的判断。由此推断，经济可能在三季度末见底。
◆由于二三季度整体经济状况低于我们预期，结合目前主要宏观指标推测，我们将全年GDP 预测值从8.1%下调至7.8%。
◆对于通胀，我们认为可能从8 月开始缓慢回升，全年通胀水平维持2.7%的判断。我们认为在全球同胀全球同治的背景下，上半年通胀水平逐季下行，通胀走势在第三季度达到最低点，第四季度可能略有回升。预计全年CPI 同比增长2.7%，各季度值略做微调为3.8%，2.9%，2.0%，2.4%。
◆对于货币政策，我们认为在结构问题突出和中期通胀压力大于通缩压力的背景下，公开市场操作仍然是首选，特别是在金融自由化的特定阶段，央行会通过公开市场操作和影响公开市场利率来提升货币政策的有效性。至于降准，我们认为在9 月仍有必要。对于年内再次降息我们持相对保守的态度。
◆预计从政策角度出发短期流动性中性的情况会逐步改善，同时需要密切关注外围因素变动对外汇占款的影响及经济主体自身流动性偏好的变化。
◆我们仍然维持此前2012 下半年策略报告中人民币升值幅度降至1%的判断，人民币汇率短期已进入相对均衡区间，双向波动加大。
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【消费行业：探寻经典消费表现的非基本面因素
——经典消费品市场特征和行业属性的初步探究】
报告出处：申银万国 报告作者：黄鑫冬报告时间：2012-09-13
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆经典消费品一般包括食品饮料、医药生物、零售和服装家纺，本文将餐饮旅游、农林牧渔一并列入讨论。需求稳定，后周期是经典消费品的主要基本面特征。
◆经典消费品市场表现与业绩的匹配度系统性偏低，餐饮旅游明显偏低，零售、农林牧渔一致性较强。在市场表现和基本面背离阶段，经典消费品各行业指数倾向于上行。
◆市场特征仍是寻找消费品投资机会的重要维度，经济周期在经典消费品投资中同样重要。经典消费品基本面并不契合经济周期，但是经济周期决定市场风格，因此经典消费品市场表现则要密切关注经济周期的变动。
◆仅仅自上而下进行判断往往会错失投资机会，行业市场特征是重要的维度。行业市场属性存在两方面内涵，一方面适合行业表现的市场环境是什么，另一方面行业股价运行的特点和驱动力有哪些。
◆白酒行业备受青睐，机构仓位较高，业绩增速上行趋势放缓，关注投资者之间的博弈行为。白酒投资的季节性值得关注，2 季度和4 季度跑赢市场的概率较大。医药行业基本面波动主要来自化药，中药业绩波动微乎其微，需关注医改政策预期。
◆零售行业受困于商业模式，在寻找到成功的商业模式之前，难现昔日辉煌。服装家纺把握库存担忧的蔓延，业绩增速波动较快，市场更关注业绩背后的库存调整问题。农林牧渔的核心变量是价格预期，在价格变化敏感期，农林牧渔投资机会值得关注。餐饮旅游关注季节性行业表现，3 月、8 月和11 月，餐饮旅游行业跑赢市场的概率较大，各月跑赢市场的概率均明显偏离50%。
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【电子元器件行业：耳机为最大亮点、期待iPadmini 与iTV】
报告出处：中金公司 报告作者：赵晓光报告时间：2012-09-13
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆行业近况：苹果发布新一代iPhone5 及iPod Touch 等产品。
◆评论
创新符合预期、耳机为最大亮点。我们在5 月开始“共赢smart 时代”会议上对苹果五个创新的预测“金属外壳、高速传输接口、高性能耳机、incell 和增强的信号效果”得到验证，这些创新亮点将被竞争对手跟进，带动相关元器件的推广。在各方面性能显著增强的同时，歌尔声学占据50%份额的earpod 是最大亮点，全新的外型和优异的声学体验是声学革命的开始，消费者可拭“耳”以待。对于市场反应负面的加长的4 英寸屏幕，我们认为16:9 的屏幕和40%色彩饱和度的提高在观看视频和游戏上有更好的体验优势。如同iPhone4 发布时市场从预期过高到悲观再到体验后的乐观的转变，in cell、金属外壳、声学、摄像头带来的产品体验效果是关键因素。
◆对大陆供应链意义重大。在iPhone5 之前，A 股并无苹果iPhone 一级供应商，大陆供应商进入从无到有的时代。歌尔声学从进入new Pad 到成为iPhone5 耳机和扬声器供应商，安洁科技从iPad 供应商成为iPhone5 供应商，环旭电子切入无线模组业务，德赛电池从间接供应商成为直接供应商，立讯精密成为闪电数据线的备选直接供应商，水晶光电通过大立光供货蓝玻璃。对它们来说，iPhone5 销量只是影响业绩的一个因素，更重要因素是份额从0%到20-50%的增量。大陆电子厂商越来越切入全球技术创新前沿。
◆苹果继续保持创新领先地位。我们认为市场对苹果iPhone5 的消极反映只因预期太高和创新的边际效应递减，事实上iPhone5 比iPhone4 的创新力度，相比iPhone4 比iPhone3 的创新力度更大。客观分析，苹果仍将保持全球技术创新领先地位。其一，苹果垂直一体化的基因更适合技术创新推动换机需求的时代；其二，全球最优秀的元器件厂商优先为苹果服务；其三，app store 的应用相比android 阵营的优势。未来智能手机的跨越式创新是MEMS 传感器的大规模使用，对苹果是新的机遇。
◆期待iPad mini 和明年的iTV。iPhone5 对大陆供应商更大的意义不在于量的超预期，而在于份额。而iPad mini可能是苹果下一个销量超预期的产品，从备货看预计在未来1-2 月发布。240 美元的成本满足中低端消费者这一最大市场的需求，而通过earpod 耳机新增通话功能和金属外壳也是其亮点，iPad mini 将有更多大陆厂商切入。从产业链看，iTV 的推进速度在提升，预计明年将发布，iTV 是苹果的最大“一盘棋”。
◆苹果产业链股价分析：股价推动因素从预期推动进入业绩兑现推动期。5 月份我们持续推荐苹果和安防产业链以来股价表现优异，涨幅较大。若按照以往规律，苹果产品发布会后股价可能出现回调，但我们认为目前不是最高点，产业链四季度将进入业绩实现推动期。预期四季度iPhone5 4500 万部、iPad mini 3000 万部的备货将改善行业供需结构，推动供应链业绩再次进入成长期。而windows8 在10 月的发布推动ultrabook 换机潮也将带动行业供需改善和业绩拐点。看好smart 时代从Phone 到book、TV 和security 的推进，苹果产业链和安防产业链为首选。歌尔声学和大华股份仍为两个龙头。
◆风险：全球经济下滑，下游需求低于预期。
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【娱乐业：电视剧网络版权价格回暖，大公司扩张份额，重申华策、华录买入】
报告出处：高盛高华 报告作者：廖绪发报告时间：2012-09-12
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆电视节目推介会显示，上半年电视剧产量下降，网络版权价格回暖
近期2012 年秋季首都电视节目推介会在北京召开。根据新浪报道：（1）电视剧产量显著下降。根据广电总局统计，2012 年上半年电视剧生产数量约为7000 多集，比2011 年同期减少了一半。同时广电总局表示年底前将成立国字头的电视制作业协会，广电总局将对电视剧制作单位提出“减少产量、推出精品”的发展要求。（2）近期网络版权价格有所回升，部分精品集价格回到100 万/集以上。（3）对于视频版权价格的回暖，部分版权方认为，按照目前的广告收益，视频网站能够承受的单集内容成本最高为35 万元。为此，互联网协会网络版权联盟携手优酷土豆、爱奇艺、PPS 等六家互联网视频企业，达成联盟，称将不会恶意竞价，并对年度热播剧进行联合采购，成立视频采购指导价联系小组，并将形成视频采购采取最高限价机制。
◆电视剧网络版权价格回升符合判断，减产有利于行业集中度提高
电视剧网络版权价格的回升符合我们的判断，即到2012 年3－4 季度，部分网络视频公司在2011 年下半年集中采购的电视剧将逐步消化完毕，从而有补库存的行为发生。电视剧行业需求仍然保持旺盛的原因在于强势电视台与视频网站播放电视剧带来的正向循环效应，以及对电视剧价格仍然具有可观的承受能力。根据易观智库的报告，2 季度中国网络视频广告市场有所回暖，达到19.2 亿元，同比增长92%。由于在线视频行业尚未完全整合，竞争依然激烈，因此我们认为六家在线视频企业发起的限价联盟效果有限，最多使得采购行为趋于理性。
行业减产有利于大型电视剧公司份额提高。2011 年电视剧产量约30000 多集，但是获准发行的仅有14942 集。这符合我们之前的判断，即广电总局对于电视剧发行数量的调控才是关键。2012 年上半年电视剧产量同比减少一半，也反映了调控的效果。在成本提高、政策引导的作用下，部分小型制作机构将逐步被淘汰，大型制作机构依托资本实力、市场把握能力、成本控制能力和发行能力将实现市场份额的稳步扩张。
◆重申对华策影视、华录百纳买入评级：行业回暖、盈利强劲增长将支撑电视剧上市公司的股价表现。我们重申对华策影视、华录百纳的买入评级。（1）华策影视：公司盈利将继续超预期，目前Wind一致预期的EPS 为0.53 元，我们预测2012 年EPS 为0.57 元，较市场预期高出8%。在丰富的项目储备支撑下，预计2013 年EPS 将增长36%至0.78 元。维持基于PEG 的12 个月目标价格19.34 元不变；（2）华录百纳：我们预计4 季度公司发行数量将达到4 部，盈利将重回高增长（预计单季度同比增长在80%以上）。由于2013 年上半年还将有两部单集在300 万以上的电视剧发行，预计盈利将保持50%以上的高增长。维持基于PEG 的12 个月目标价格65.9 元不变。
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【页岩气行业深度研究报告：它山之石 可以攻玉】
报告出处：安信证券 报告作者：谭志勇报告时间：2012-09-12
摘要：
◆水平钻井&水力压裂技术突破促使页岩气开采成本骤降：水平钻井技术和水力压裂技术是页岩气开采的两个核心技术。水平钻井可以获得更大储集层段面积，以提高单井产量；水力压裂技术，可以改善页岩层本身渗透率，提高气体渗滤通道，加快天然气开采速度。
◆页岩气产量剧增将改变美国能源供需格局：页岩气的大规模产出导致天然气价格持续位于低位。2010年，页岩气占比天然气总产量的23%，预计到2035年页岩气将占比天然气总产量的49%。美国石油对外依存度将趋势性下降，2011年美国石油石化产品也第一次出现了净出口。美国煤炭需求遭受挤压，美国电厂以气代煤导致2012 年以来美国煤炭需求加剧下滑，库存创8年来新高。
◆中国天然气供需缺口扩大：我国天然气探明储量为2.8万亿立方米，占2010年世界探明储量的1.5%，相对于天然气的消耗属天然气稀缺国家，可开采年限仅为29年。2010年至2015年中国天然气消费将达到年均增长28.5%。全球能源消费结构中天然气占比24%，中国能源消费结构中天然气仅占比4%，未来我国天然气领域的发展空间很大。预计到2015年，我国天然气产量有望达到1850亿立方米，需求量达2600亿立方米，而供需缺口为750亿立方米。
◆中国页岩气资源储量巨大：我国国土资源部表示中国陆域页岩气地质资源潜力为134万亿立方米，可采资源潜力为25万亿立方米(不含青藏地区)。而美国能源信息署(EIA)曾发布报告称，中国页岩气36万亿立方米，为全球第一。《页岩气发展规划（2011-2015年）》，计划到2015年探明页岩气地质储量1万亿立方米，可采储量2000亿立方米，年产量65亿立方米，2020年达到600-1000亿立方米。
◆国家政策将持续大力支持页岩气勘探、开采、应用：页岩气作为独立矿种将避开原有油气资源垄断管制，页岩气资源向多元投资主体开放将有助于提高国内页岩气开采技术进步。国家页岩气“十二五”规划已经明确，“页岩气不同于常规天然气，出厂价格实行市场定价”，这为民企分享行业盛宴奠定了基础，此外国家还将制定相关的财税、补贴政策。九月国土资源部进行第二次页岩气招标，只要求注册资金3亿以上、具有气体勘查资质，而没有国有、民营的身份限定，这是油气资源领域矿业权管理体制改革的一次大胆尝试，也是引发民资对页岩气开发兴趣大为提升的重要原因。
◆页岩气产业链受益公司颇多：页岩气的开发可以划分为四个环节，勘探、钻采、运输、应用。随着市场准入的进一步放开，部分页岩气分布面积广、储量分散的特点很适合中小企业进行分散式开发，包括技术服务商、设备提供商、钻采技术领先的油服类企业及化学制品企业。关注潜能恒信、恒泰艾普、杰瑞股份、江钻股份、神开股份、山东墨龙、海默科技、通源石油、惠博普、仁智油服、宝莫股份、天科股份等。一些区域性的油气贸易公司将在新的管网建设中获益，关注富瑞特装、胜利股份、广汇能源等。此外，随着页岩气的大规模开采，天然气价格的下滑将引起通过石脑油路线副产的碳三、碳四供给缩小，齐翔腾达、卫星石化、东华能源、海越股份等也将受益。
◆勘探开采设备及技术服务商将更受益：参与页岩气开采的企业想要实现盈利，成本需要下降至少60%，预计需要5~10年才能够实现盈利。相对看好的是跟勘探、开采提供技术和设备的产品以及服务的企业，还有就是大规模商业化之后的终端应用时,具备渠道优势的LNG加注站或者拥有天然气管网的公司。市场对页岩气产业链相关公司的估值溢价来自国家出台相关支持政策的刺激效应，后续值得关注的催化因素包括对页岩气开采的补贴以及税收优惠政策等，能够从页岩气开采中实质受益的公司才值得长期价值投资，这类公司将大概率地出自页岩气勘探开采设备以及技术服务类行业。
◆风险提示：政策跟进不力风险、水资源环保风险。
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