本期导读：????????????????????????????
【贵金属：黄金：宽松预期兑现，仍有上行空间】
报告出处：中金公司 报告作者：孔庆影报告时间：2012-09-19
【家电行业深度分析报告：电视创新加速，行业受益消费升级】
报告出处：中金公司 报告作者：何伟报告时间：2012-09-20
【宏观研究：日本加大量化宽松，全球流动性蔓延】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-09-20
【电力设备行业：第五批招标同比环比下滑，非晶变首次现身集招；维持看好】
报告出处：东方证券 报告作者：曾朵红报告时间：2012-09-20
【袋式除尘行业研究报告：环保指标愈加严格，袋式除尘器潜力明显】
报告出处：英大证券 报告作者：叶旭晨报告时间：2012-09-17
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正文：
【贵金属：黄金：宽松预期兑现，仍有上行空间】
报告出处：中金公司 报告作者：孔庆影报告时间：2012-09-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆黄金：QE 兑现，仍有上行空间
受益于欧央行和美联储进一步的货币宽松政策预期得到兑现，黄金白银近一个月以来分别上涨9%和22%向前看，我们认为短期来说，欧洲和美国的宽松预期均已兑现并反映在价格里；但中期仍有上行动力和空间。
首先，就货币政策本身来说，本轮QE 的持续时间和规模有超预期的可能。年底的财政悬崖涉及到4%左右GDP 的财政支出；另一方面失业率难以在年底前（甚至2013年底前）显著下降，故联储2013 年延续QE 是大概率事件，且联储未来QE 规模的不确定性偏向上行。日本央行的QE 显示各国跟进加大宽松力度的概率也在加大。
其次，除宽松的货币政策之外，美国债务上限谈判的变数和以及随之可能的评级下调；以及黄金实物需求的复苏，将为下半年黄金价格带来上行风险。Egan Jones 的下调美债评级和穆迪的下调警告；以及印度央行近期下调存准率导致卢比汇率的快速升值，无疑加强了这两大因素的可能性。
我们将2012 年底和2013 年底的黄金目标价分别上调至1850 美元/盎司和1950 美元/盎司，以反映更低的实际利率和美元汇率水平，以及更乐观的投资需求。
◆黄金牛市将延续更久：我们认为联储开放式的宽松政策，在失业率和通胀的双重目标之间对控制失业率的决心，以及维持超低利率至2015 年底以后的声明，将导致黄金见顶的时点从我们之前判断的2013 年延后至2014 或者2015 年。
◆白银表现强于黄金，铂族金属短期前景由南非停产事件进展主导
白银将继续受益于其更高的价格弹性，表现强于黄金。而铂族金属目前的价已经反弹至边际成本附近，且南非停产事件出现解决的转机，使得我们对未来短期的价格前景相对更为谨慎。由于目前铂金仍未摆脱供大于求的基本面，短期内价格是否能持续上涨依赖于减产带来的供需平衡改善是否持续，而中长期看涨铂族金属较为确定。
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【家电行业深度分析报告：电视创新加速，行业受益消费升级】
报告出处：中金公司 报告作者：何伟报告时间：2012-09-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：由于三季度电视创新加速，新产品密集推出，二季度价格战的影响正在逐渐消除，销售额已经逐渐开始跟上销量增长。展望四季度，日本品牌被抵制将让出部分市场份额，有利于中国品牌。彩电行业阶段性机会浮现。
◆理由：
? 消费升级，二季度价格战影响正在被消除。3D 电视和智能电视为主的消费升级已经成为热点，并具有相当的成效。2012 年1-7 月3D 电视零售量占比32%，零售额占比49%；智能电视零售量占比28%，零售额占比39%。部分企业表现优异，8 月创维国内3D 电视出货量占比46.5%，TCL 智能电视出货量占比35%。通过消费升级抵消产品降价影响的机制正在发挥作用，二季度电视行业价格战的负面影响正在被消除，8 月创维单月销售额和销量增长率已经恢复基本同步。
? 抗日情绪下，日资品牌市场份额下降有利于国内品牌。由于全球竞争力的衰退，以夏普、索尼为代表的日本彩电企业市场份额不断下滑，尤其是受到近期的抗日情绪影响，预期市场份额将加速下滑。由于即将来临的十一黄金周以及第四季度是传统的彩电销售旺季，这将非常有利于国内品牌的销售。
? 节能产品销售占比高。相比于冰箱、空调、洗衣机，彩电节能产品销售占比高，因此企业享受的补贴也多，很可能成为增厚企业利润的重要贡献点。
? 大趋势：电视智能化带动彩电家庭娱乐中心地位的回归。虽然当前彩电需求并不旺盛，但彩电的大趋势依然值得一提。过去彩电家庭娱乐地位的下降，导致彩电更新不足，销量维持在4000 万台的平台。电视智能化带来的内容革命有望重新吸引消费者，加强彩电家庭娱乐中心地位。此外，中国在2015 年关闭模拟电视信号有望刺激彩电更新需求。乐观情况下，2015 年中国彩电销量能够达到8000 万台以上，2012-2015 年复合增长率可以达到17%。
◆投资建议：审慎推荐海信电器、TCL 多媒体和创维数码。海信电器管理层已经股权激励行权，明确传递基本面见底的信号。海信电器在电视行业具有领导地位，过去领导行业提高产业链渗透率，随着海安系统的发布，海信将试图在智能电视操作系统上领导行业。TCL 多媒体得益于2010 年在网络电视的大力投入和丰富积累，公司智能电视出货结构优于行业。此外，公司出货量是行业中增长最快的企业。创维数码营销能力强，在3D 电视出货占比领先行业，特色的云电视出货占比也迅速提升。
◆风险：电视行业价格战风险
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【宏观研究：日本加大量化宽松，全球流动性蔓延】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-09-20
摘要：
◆事件：日本央行昨日宣布：（1）增加资产购买项目的规模10 万亿，从70 万亿日元升至80 万亿(折合1.02 万亿美元)，并延至2013 年底结束；（2）取消购买长期国债和公司债的最低收益率限制(目前为0.1%）；（3）维持目标利率区间在0.0%-0.1%不变?
◆结论：继欧美先后启动无限量购债计划后，日本央行也迅速行动，增加量化宽松规模，超出市场预期。扩大资产购买规模将为日本经济注入更多流动性，对日本长短期国债利率和日元汇率形成压制，加强并延长了人们对低利率的预期，尽管是一个积极信号，但对于已陷入流动性陷阱的日本经济提振有限，而且将助长商品价格，导致全球通胀压力再起。
◆9 月19 日，日本央行继今年4 月后，再度加大宽松力度，原因在于：(1)当前经济增长不及预期，而且欧债危机和中日冲突导致经济前景恶化，(2)欧美宽松迫使日元升值，不利于其出口企业，增加了支持经济复苏的难度；（3）上周日本融资法案未通过，暂时无法新发国债，只能增加资产购买以弥补公共支出的不足。
◆我们今年相对看好日本经济，原因就在于灾后重建和政府支持将拉动经济增长，即隐含了宽松政策的预期。而一季度内需拉动经济复苏势头良好，但二季度至今日本整体疲软，灾后重建的边际效应减弱，而且受到日元再度升值和中欧经济下滑的拖累，迫使其再度出手支持经济。
◆日本央行增加的10 万亿日元集中在资产购买，从45 万亿升至55 万亿日元，长、短期国债购买规模分别上升5万亿日元，主要作用在于维持市场对日本低利率预期的预期，抑制日元的升值趋势，从而刺激出口，但难以抵消2014 年提高消费税所带来的冲击，而且溢出效应明显，对有色、黄金等大宗商品构成一定支撑，进一步加大输入性通胀压力。
◆我们与市场不同的认识是，10 万亿日元使目前至2013 年底购买的规模从9.8 万亿日元增至19.8 万亿日元（折合2526 亿美元），尽管规模翻倍，但仍低于美国QE3 的预期规模，而且日本经济深陷流动性陷阱，此举提振经济有限，反而加剧了全球流动性泛滥。这也迫使中国加入货币宽松的队伍，强化中国释放流动性的预期。
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【电力设备行业：第五批招标同比环比下滑，非晶变首次现身集招；维持看好】
报告出处：东方证券 报告作者：曾朵红报告时间：2012-09-20
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆一次设备中，配网设备和GIS 增量明显。
变压器第五批招标26320.57MVA，同比下降40.2%，环比下降9.3%，前五批共招标177795MVA，同比下降15.1%，占去年全年比重为68.4%；其中，66kv下降67.9%，110kv 增长26.5%，220kv 下降6.3%，500kv 下降39.3%。
组合电器第五批招标872 间隔，同比下降46.3%，环比下降12.1%，前五批共招标6659 间隔，同比增长38%，占去年全年比重为102.8%：其中，66kv 下降29.5%，110kv 增长103%，220kv 下降23.8%。隔离开关第五批招标2729组，同比下降21.1%，环比增长7.9%，前五批共招标14955 组，同比下滑7.3%，占去年全年比重为75.6%。
开关柜第五批招标4559 台，同比下降36.1%，环比下降30.8%，前五批共招标38414 台，同比增长179.5%，占去年全年比重为173.6%；其中10kv 增长237.7%，20kv 增长502.6%，35kv 增长26.2%。
◆二次设备招标总量增长较大，结构性趋势维持。缘于10‐110KV 的集中中标量大幅上升，保护类设备前五批同比增长75.7%，其中66kv 设备同比增长226.2%，110kv 设备同比增长142.3%，但第五批环比下降5.8%，除10kv 增长86.0%，35kv 增长111.3%，其他均有所下降。监控类设备前五批同比下滑21.2%，其中，66kv 增长115.8%，110kv 增长8.5%，220kv 下滑29.1%。第五批环比下滑19.2%，66kv 下滑78.5%。
◆变电站智能化程度不断加深，非晶变首次现身全国集中招标。2011 年总共仅招标356 个智能变电站，智能化比率为15.11%，但2012 年共招1077 个，智能化比率为33%，其中第五批共招标165 个，智能化比率保持在32.48%。从总量来看，目前智能变电站的建设总量已超过1293 个。我们预计，随着智能变电站的建设进一步加快，智能化设备的比例会持续提升，设备商也将有所受益。另外，此次招标中首次出现非晶合金变压器，是10kv/160kVA 的2 台非晶变，这或将意味着非晶变将步入大规模推广期。?
◆投资策略与建议：
投资建议：看好配网设备和二次设备，预计一次设备仍在底部。配电设备，尤其是开关柜，今年前五批同比翻倍以上增长，集中招标量上升有望利好龙头企业，看好配电设备板块，建议关注森源电气(002358，买入)、北京科锐(002350，未评级)、置信电气(600517，未评级)。智能变电站的设备招标量同比上升，相对看好二次设备龙头企业，建议关注国电南瑞(600406，买入)、四方股份(601126，未评级)、许继电气(000400，未评级)。一次设备招标量部分下滑，价格企稳，看好拐点型公司。建议关注平高电气(600312，未评级)。
◆近期重点关注：国电南瑞(600406，买入)、森源电气(002358，买入)、正泰电器(601877，买入)、四方股份(601126，未评级)、北京科锐(002350，未评级)、许继电气(000400，未评级)
◆风险提示：投资增速放缓、价格竞争超预期
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【袋式除尘行业研究报告：环保指标愈加严格，袋式除尘器潜力明显】
报告出处：英大证券 报告作者：叶旭晨报告时间：2012-09-17
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆除尘行业的投资机会最初来源于全球对于环境保护的日益重视，我国目前的环保形势仍然严峻，相应的排放指标正在趋紧，未来也必然更加严格。因此，用于对工业部门减少烟尘、粉尘排放的过滤设备除尘器以及相关产品甚至其上游产品（如生产滤料的上游材料等），未来都会迎来广阔的发展前景。
◆近年来，我国水泥、火电、钢铁行业的大气污染物排放标准已相继提高，而其他如焦化、电解铝、氧化铝、铁合金、碳素材料、陶瓷等工业的烟尘排放标准仍然在100—150mg/m3之间，与欧美国家现行的排放标准差距很大。预计未来相关行业排放标准将更加严格。
◆静电除尘器是具有处理烟气量大、压力降小、日常维护费用少等特点，但也容易受众多因素的影响而降低除尘效率。所以，近年来为了适应更加严格的除尘标准，针对静电除尘器的改造比较常见。
◆袋式除尘器具备除尘效率高、可在线检修、占地面积小等特点。因此，袋式除尘器近年来在全球的应用占比逐渐提升。根据中国环保机械协会的预测，自2010年起5年内，我国袋式除尘器需求量约为350亿元，其中钢铁行业100亿元，火电行业150亿元，水泥行业65亿元，有色金属冶炼35亿元。
◆袋式除尘器在净化效率、运行能耗、设备造价、占地面积方面均优于其他类型的除尘器，已经成为除火电外各个行业应用的首选。对于火电行业来说，袋式除尘器与电袋复合除尘器并驾齐驱，哪一种技术更优还有待更长时间的观察。短期来看，火电行业除尘的“蛋糕”将由袋式除尘器和电袋复合除尘器共同分享。
◆鉴于新的《火电厂大气污染物排放标准》和《炼钢工业大气污染物排放标准》分别要求现有火电厂和炼钢企业自2014年7月1日、2015年1月1日起执行新的排放标准，以及其他行业排放标准提高预期有待落实的情况下，我们认为袋式除尘器市场再次出现的快速增长将在2013年底至2014年中，届时相关企业业绩预计将有较大幅度的增长。因此，我们本次给予行业“中性”评级。
◆在A股中与袋式除尘器相关的上市公司按所处产业链位置分为三类：1）上游材料企业；（2）滤料；（3）袋式除尘器&工程总包。我们建议重点关注科林环保、三维丝。
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