本期导读：????????????????????????????
【空压机行业深度报告: 空压机节能补贴政策有望获得好效果】
报告出处：申银万国 报告作者：黄夔报告时间：2012-10-10
【种子行业专题研究报告：莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春蕾】
报告出处：招商证券 报告作者：黄珺报告时间：2012-10-10
【电气设备行业：节能环保与脱硫脱销专家交流信息纪要】
报告出处：中银国际 报告作者：刘波报告时间：2012-10-09
【智能卡行业专题报告：金融社保IC 化和移动支付启动】
报告出处：宏源证券 报告作者：沈建锋报告时间：2012-10-08
【海印股份00086：
商业股中“四化标兵”：差异化 市场化 精细化 专业化——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：金泽斐报告时间：2012-10-10
【开山股份300257:
传统空压奠定发展基石 新产品提供增长动力——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：邱世梁报告时间：2012-10-10
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正文：
【空压机行业深度报告: 空压机节能补贴政策有望获得好效果】
报告出处：申银万国 报告作者：黄夔报告时间：2012-10-10
摘要：
◆投资者担心空压机节能补贴政策难以见效。9 月上旬新华网发布新闻称，将高效节能空压机等四类工业品、单元式空调等两类消费品加入节能补贴目录，并新增140 亿元中央财政补贴额度。我们认为，政策出台的时间点早于我们的预期，补贴力度将达到产品销售单价的5%-10%，政策的出台短期有助于拉动行业的替换性需求，中长期有利于行业结构调整，龙头公司开山股份将明显受益。而投资者的担心主要集中在以下几方面： 1、2009年的空调消费刺激政策（包括节能补贴政策、家电下乡、以旧换新）使小企业死灰复燃，行业竞争环境恶化，空压机行业是否会重蹈覆辙？2、2009 年推出节能空调补贴政策以来，行业内虚标、骗补的现象屡次出现，节能空压机补贴政策是否会导致相同后果？3、2012 年的新节能家电补贴政策至今尚未见效，节能空压机补贴政策能否见效？
◆2009 年的家电消费刺激政策效果需从正反两方面来看。正面效果有两点：1、空调行业告别了2004-2008 年的低速增长，2009 年开始实现高速增长；2、龙头企业摆脱了2008 年市场份额下降的窘境，2009 年开始市场份额重新大幅上升（中怡康数据）。负面效果也有两点：1、行业的高速增长使得中小企业获得喘息之机，销量摆脱负增长，重新回到增长轨道；
2、行业内虚标、骗补的现象多次见诸报端。总的来说，空调消费刺激政策对拉动行业需求有极大的正面作用，我们可以对此次的节能空压机补贴政策持更加乐观的态度。
◆2009 年的政策缺陷导致乱象发生，空压机行业有望避免此等乱象。2009 年的节能空调补贴政策有三个缺陷：1、销售限价制约了行业升级；2、节能产品备案制滋生了行业乱象；3、售后审核权力下放地方纵容了行业乱象。在吸取2009 年经验的基础上，2012 年的新节能空调补贴政策已将以上三个缺陷弥补。我们可以合理推测，即出台的节能空压机补贴细则很大程度上将借鉴节能空调补贴政策的经验。
◆空压机的产品特性、行业竞争格局有利于节能产品推广。2012 年的节能空调补贴力度弱于2009 年，而且空调的消费品属性导致消费者更关注产品质量、品牌知名度等因素，忽视了能效指标，同时空调行业的龙头企业对推广节能高效产品持中性态度（成本——收益分析不划算）也制约了节能补贴政策见效。而空压机具有很强的工业品属性，节能空压机的节能效果能够给用户强烈的冲击，龙头企业对于推广节能产品具有很强的积极性（成本——收益分析很划算）。
◆投资建议：龙头企业产品布局已完成，持续推荐开山股份。据我们统计的中国能效标识网节能产品注册数据显示，开山股份（包括浙江开山、重庆开山和维尔泰克空气系统）在过去两年共注册备案了300 余款产品，其中一级能效占比9%、二级能效占比82%、三级能效占比9%。近期开山股份集中认证了90KW-250KW 的两级常压空压机，全部达到“一级能效”标准，公司将是节能补贴政策的直接受益者。我们维持公司12-14 年EPS1.30 元、1.70 元、2.21 元的预测，维持“买入”的投资评级。补贴细则的出台和补贴力度超预期将成为股价上涨的催化剂。
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【种子行业专题研究报告：莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春蕾】
报告出处：招商证券 报告作者：黄珺报告时间：2012-10-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆报告要点：本报告回顾了美国和中国种业的发展历程，根据美国经验探讨了中国种业的发展前景以及相关问题，对中国种业市场现状及未来发展趋势进行分析，还专门研究了转基因技术在全球及中国的发展状况。最后提出了种业投资选股和择时的思路，我们认为四季度可以参与种业的季度性行情，最佳的战略配置时点则在明年年中。
◆美国种业：资本和技术研发是公司发展的动力，法规制度是行业发展的保障。美国种业经过200多年的发展，现已进入市场高度集中集中的阶段，几大巨头都是资本实力极强的综合性农业企业而非单纯的种子公司，已形成完善的法规制度，尤其是知识产权保护制度，确保行业长期发展。
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◆中国种业：市场化初期，在摸索中成长。目前中国是仅次于美国的第二大种子市场，仍处于市场化初期，还存在行业竞争混乱，研发投入不足，商品化率与种子价格低，法规制度不健全等问题，国家政策已逐渐提高行业准入门槛，品种审定、产权保护等重要制度也在逐渐完善。
◆市场分析：中国种子行业市场规模空间极大，推动因素主要是商品化率提高、粮价上涨以及种粮比提升。目前种子市场规模约500亿元，我们测算在2015和2020年将分别达到780亿和1080亿，玉米、杂交水稻种子仍是最重要的市场，目前商品化率偏低的小麦种子市场有望取得突破。
◆转基因历史与现状：转基因商品化种植从1996年开始，到2011年已有29个国家批准种植，总面积达到1.6亿公顷，另外还有31个国家批准进口；美国是对转基因态度最开放的国家，欧盟相对保守，日本则居中。中国种植面积排名第六，主要品种有棉花、番木瓜、番茄、矮牵牛、甜椒和白杨，其中棉花转基因比例超过70%。
◆投资策略：标的选择：短期关注品种储备和营销推广能力，推荐隆平高科、登海种业，长期看重综合资本实力以及研发管理团队和激励机制，最看好金色农华（大北农），隆平高科。时点把握：影响年度业绩最重要的是粮价与种子库存，两因素决定种子销售价格上涨空间；季节性则关注每年三四季度，获得超额收益的概率极大，因此四季度可以参与种业的季度性行情，最佳的战略配置时点则在明年年中。
◆风险提示：自然灾害影响制种，行业高库存影响销售进度。
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【电气设备行业：节能环保与脱硫脱销专家交流信息纪要】
报告出处：中银国际 报告作者：刘波报告时间：2012-10-09
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◆事件：10 月8 日与环保部专家交流，主要信息如下：
◆“十一五”节能环保的重点：以环境优化经济增长、让江河湖泊休养生息、节能环保的重大战略思想提出；以总量控制为核心，通过总量核查、目标责任状、流域规划评估等落实地方政府环境保护责任；通过大工程带动大治理，以脱硫电价为代表的各项经济政策、规划实施。
◆节能环保未来形势：经济增长速度开始放缓；经济增长的动力机制发生了巨大转换；经济结构开始转变，新形势下社会各界对环境保护需求有可能超越中国的经济发展阶段（我国目前经济水平处于美国60 年代末期水平，空气质量标准相当于美国1996 年水平，而在信息化社会，人民群众对环境的需求可能与美国目前处于同一水平）。
◆未来五到十年，工业化、城镇化依然处于快速发展阶段，排污总量居高不下，环境污染呈复合型、压缩性、区域性特征，重金属、化学品、土壤、地下水等污染显现。
◆“十二五”节能环保的目标：“十二五”节能环保的目标是“主要污染物排放得到基本控制常规因子环境质量得到基本改善，环境安全得到基本保障”。具体指标要求如下图，约束性指标由两项增加到四项，机动车氮氧化物、农业源水污染物首次被纳入总量控制范围，节能环保领域也从工业和生活两个领域变成了工业、生活、交通、农村四个领域。
尽管总体污染物排放量指标下降在8-10%左右，考虑到在7%的GDP 增速下，还会有相当部分的新排放产能投入，现有排放源的排放量可能总体需要下降30%左右。
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【智能卡行业专题报告：金融社保IC 化和移动支付启动】
报告出处：宏源证券 报告作者：沈建锋报告时间：2012-10-08
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◆银行金融IC 卡渗透是一个相对长期的过程，将为行业发展注入持久动力。尽管中国伪卡欺诈率低、迁移成本高，但在政策驱使和行业发展趋势下，预计12 年起金融IC 卡发行量将大幅提升，仅考虑每年新发银行卡的IC 渗透需求，未来3 年金融IC 卡发行量预计增长6 倍，在考虑存量替换需求下，今后每年年均将注入60 亿以上的市场空间。
◆支付标准尘埃落定，移动支付普及在望，预计中移动明年将开始试点招标。今年6 月18 日，中国移动与浦发行签署合作协议，双方将联合推出手机支付系列产品。移动与浦发合作开发使用13.56M 标准的NFC 手机标志着移动支付的两类标准之争尘埃落定，13.56M 将成为主流技术，移动支付也有望进入普及阶段。通过产业调研，我们判断明年上半年中移动将开始试点招标。
◆社保金融IC 卡发行将挑战现有社保卡市场格局，15 年有望出现发行高峰。金融社保IC 卡制造需要双重资质认证，同时银行的介入可能会打破传统地方垄断的格局，优质金融卡供应商将获得市场快速拓展的机会。社保是民生工程，预计12-15 年的发放量在规划的6 亿以上。发行节奏上，人保部要13 年后全面发行单一芯片卡，我们预计13年会出现一个政策过渡期下的增速回落，而15 年将出现发行高峰。
◆芯片国产化还需时日，前期卡商天喻信息、恒宝股份、东信和平将受益。产业链上，前期卡商将直接受益行业需求增长，而国产芯片还需经历第三方检测（德国一机构）、客户定制化开发等流程至少需要18 个月，而建立卡商对芯片安全的信任又需时日。
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【海印股份00086：商业股中“四化标兵”：差异化 市场化 精细化 专业化——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：金泽斐报告时间：2012-10-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资评级与估值：我们预计公司2012-14 年EPS 分别为0.95 元、1.11 元和1.31 元，当前股价对应PE15、13、11 倍，目前估值明显低于商业地产类公司22、18、16 倍的平均水平，未来3 年CAGR18.5%。运用分部估值法分别对商业、化工、房地产业务给予13 年20、10、5 倍PE，得到目标价18 元，较当前股价有24%的涨幅。鉴于海印股份显著的竞争优势以及稳定的盈利增长趋势，且目前估值显著低于可比公司平均水平，我们认为海印股份属于典型的价值低估，综合考虑目前宏观经济风险以及消费需求市场情况，首次覆盖给予“买入”评级。
◆关键假设点： 1.花城汇13 年初开业；大旺、鼎湖又一城13 年开始房地产结算，商业部分14、15 年开业；国际展贸城一期14 年开业，每年滚动开发；上海周浦项目15 年开业。2. 商业物业运营项目的利润率、费用率维持平稳。
◆有别于大众的认识：1.市场一般认为公司业务多元化，涉及高岭土、炭黑等业务，商业主业地位不突出。我们认为，高岭土等业务是公司借壳上市时承接的原壳公司业务，随着海印集团商业资产逐渐注入，公司的战略重点已经完全跨越到商业运营，高岭土和炭黑业务在利润中占比很小，未来发展也主要依靠商业，市场对此有待进一步认识。2. 市场可能认为公司“转租”的业务模式缺乏技术含量，缺乏核心竞争力。我们认为，海印股份在众多零售商业公司中独树一帜、与众不同，具备非常显著的竞争优势：不断推进差异化经营，商业模式独特；敏锐发现商机、灵活捕捉机遇，市场嗅觉敏感、市场化意识突出、执行力强；根据每一个物业特征因地制宜，市场“做一个旺一个”，精细化管理能力突出；招商能力强大，打造了成熟可复制的业务模式，积累了专业化的“商业技术”，堪称商业股中“四化标兵”。3. 市场可能认为公司增长有天花板，提租空间有限。我们认为，公司储备项目有质有量，未来增长清晰可见。13 年奥特莱斯、花城汇、桂闲城开始贡献全年利润，13-14 年大旺和鼎湖又一城综合体推出，15 年上海周浦项目开业实现异地扩张，另有3500 亩国际展贸城项目，每年滚动开发40-50 万体量，可支撑未来5-10 年长期增长，各项目衔接有力，运营面积有望保持多年快速增长，带动业绩持续成长。
◆股价表现的催化剂： 1. 公司宣布新的市场扩张计划。2. 可能发生的性价比较高的物业收购机会。3. 海印奥特莱斯盈利超预期。4. 高岭土业务超预期。
◆核心假设风险：1. 宏观经济下行风险带来的提租受限。2. 新项目开业慢于预期。3. 物业到期后的续租风险。
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【开山股份300257:传统空压奠定发展基石新产品提供增长动力——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：邱世梁报告时间：2012-10-10
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◆螺杆空压机龙头，未来看销量和利润率双提升
公司主营螺杆式和活塞式空压机，其核心产品螺杆空压机是国产技术和销量龙头，成功实现进口替代，市场占有率持续提升，2011年国内市场占有率25%。
未来三年，空压机下游领域投资趋缓，行业增速回落至6.9%，但螺杆替代活塞加产品能效优势将使公司市占率持续提升，公司螺杆机销量有望保持15%的复合增长。公司新产品有望实现进口替代，产品结构高端化将提升毛利率水平。
◆膨胀机聚焦节能市场，前途远大，需关注市场开拓情况
螺杆膨胀机是低品位能源回收装置，在回收效率和经济效益上占有绝对优势，广泛应用于石化冶金、新能源等领域，潜在市场规模达万亿以上。行业处于起步阶段，公司产品技术水平和经济效益均有优势，有望分享朝阳产业未来的高速增长。
目前公司100kw膨胀机已试运行成功，远期规划四大系列产品，拟以直销为主、合同能源管理为辅的方式进行市场推广。
◆冷媒业务核心技术在握，工艺气体压缩机关注进口替代
公司螺杆冷媒压缩机节能效果显著（8%~20%），未来计划以压缩机为技术依托，全面进军冷链空调市场。现已引进行业资深专家，并可能通过外延并购加速制冷业务平台构建。
工艺气体压缩机是石化行业的关键装置，天然气开发利用加速以及螺杆机对活塞机的替代效应，使工艺螺杆压缩机市场持续增长，目前规模已达30亿元。公司的工艺压缩产品已进入试用阶段，一旦获得下游认可，未来将实现大规模进口替代。
不考虑外延收购，三年净利润复合增速超25%，建议关注
2012-2014年盈利预测为1.2、1.63和2.00元，对应动态PE为21、15、13倍，给予推荐评级。
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