本期导读：????????????????????????????
【策略研究：下游占据景气，中游窥见希望——2012 年四季度行业比较策略】
报告出处：东方证券 报告作者：邵宇 报告时间：2012-10-11
【智能配网行业：集约型智能配网建设将加快配电行业集中度提升】
报告出处：中银国际 报告作者：刘波报告时间：2012-10-09
【医药生物行业深度专题报告：生物医药行业投资图谱】
报告出处：中投证券 报告作者：周锐报告时间：2012-10-10
【基础化工行业：TDI、MDI 价格上行，相关公司业绩有望超预期
——10 月投资策略及三季报前瞻】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波报告时间：2012-10-11
【传媒行业三季报业绩前瞻：业绩分化，新媒体龙头快速增长】
报告出处：国信证券 报告作者：陈财茂报告时间：2012-10-11
【红日药业300026: 产能限制下的野蛮生长——事件点评】
报告出处：中信建投 报告作者：梁斌报告时间：2012-10-10
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正文：
【策略研究：下游占据景气，中游窥见希望——2012 年四季度行业比较策略】
报告出处：东方证券 报告作者：邵宇 报告时间：2012-10-11
摘要：
◆宏观经济情况：经济仍在下滑。旧增长模式发挥到极致，预计潜在经济增速的下滑难以避免。政策保持克制和谨慎，投放货币和财政刺激的力度都比较平淡。在美国QE3 影响下，外汇占款可能增长，通胀有抬头的迹象，但全球大宗商品价格仍能保持稳定。
◆上中下游情况：在去库存和去产能的双重压力下，中游行业持续表现较差，并逐渐传导到上游行业，只有下游行业仍能维持相对景气。工业企业营收和利润持续下滑，ROE 也将从高点滑落。中小企业的痛感尤其切肤，因为融资困难，资金链断裂时刻威胁着钢贸、采矿、外贸等行业，小贷和银行系统积累了较大风险。
◆不同行业情况：景气集中在烟草、电影、食品、饮料、服装、通信和电子等行业。而不景气则盘旋在钢铁、通用设备、专用设备、纺织、金属制品等行业。
◆四季度基本面判断：（1）主动去库存阶段可能接近尾声；（2）投资，尤其是新开工可能企稳或向上；（3）消费继续向中档聚集；（4）政策力度可能会加强；
◆投资建议：建议关注下列产业链上的机会：
1) 煤电产业链上：关注煤价上涨和用电旺季来临
2) 地产基建产业链上，关注十八大带来的投资启动，关注年底赶工、关注水利投资
3) 汽车产业链上，关注中日矛盾带来的结构性机会
4) 居民消费品上，关注国庆“旅游强购物弱”对四季度的影响，关注投资启动带来的白酒和礼品消费需求，关注气候带来的消费需求，关注中档消费
5) 金融部门中，关注券商、信托等的新业务模式或旧业务稳定高利润模式
6) TMT 板块中，预计仍有大量成长机会，关注智能手机产业链。
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【智能配网行业：集约型智能配网建设将加快配电行业集中度提升】
报告出处：中银国际 报告作者：刘波报告时间：2012-10-09
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：我们对“十二五”期间两网配网投资持乐观态度，实际投资增长幅度超预期概率较大；集约型智能电网建设将提高行业竞争壁垒，加快行业集中度提升；智能配网一、二次设备融合将是大势所趋，传统一次设备逐步发展二次设备技术和制造体系更加合理。“十二五”集约型智能配网建设过程中，具有规模和管理优势、具备向智能设备转型能力的企业将显著受益。
◆主要观点
? 配网也需要超前规划、适度超前建设。长期以以来，我国电网存在“重发、轻输、不管配用”的现象，“十五”和“十一五”期间，电源和电网的大规模建设，“发”和“输”已相对富裕，未来电网建设重点将转向配网领域；未来电力卖方市场向电力买方市场的逐步过渡，对能源利用方式的潜在转变，智能配网不得不提上日程，需要合理规划和适度超前建设，为我国城乡供电可靠性提升、分布式能源大规模接入以及配网经济运行等现实和前沿发展方向提供必要的物理和技术支撑。
? 常规配网规划投资数据可能偏保守，实际投资增长幅度超预期概率大。两网2010 年规划的“十二五”常规配网投资同比增长40%-50%，但长期以来的“不管配用”导致配网规划能力薄弱， “十一五”主网投资持续高增长又造成投资行为惯性，因此我们认为规划数据很可能偏保守；另一方面，智能配网对线路网络的接线提出了更高的要求，与常规配网规划相比，智能配网规划需要增加更多的开关类设备。
? 集约电网发展打破传统配网区域壁垒，“分散营销市场”向“集中营销市场”转变，规模和管理优势领先设备企业受益。集约化通过总部级、省级公司的两级财、物体系的重构，实现了人财物与部分业务层层向总部、省公司两个平台收紧。电网的区域壁垒被打破，特别在配网领域，灰色交易的空间被大大压缩，竞争趋于公开透明，有利于降低电网建设成本，也有利于更大范围的发挥规模和管理优势领先企业的竞争优势。部分上市企业借助资本力量，在最近三年内实现了研发中心和先进制造基地建设，技术和规模优势更加明显。
? 一、二次融合的智能设备是智能配网发展的内在需求，融合难度提升了行业竞争壁垒，极少数综合类设备企业和部分优质开关企业受益。智能配网领域的一、二设备融合技术难度不大，主要是功能规范化和标准化方面缺乏造成了融合障碍。智能配网一、二设备融合
将降低智能化采购成本，提升设备智能化水平。从智能设备发展途径来看，现阶段发展二次设备的初始投入比较小，我们认为一次设备通过介入二次设备领域发展成为智能设备企业更加合理。
◆投资建议：
中长期投资建议。智能配网综合设备企业：建议买入许继电气、国电南瑞、长园集团、北京科锐；智能配网优质开关设备企业：建议买入中能电气。
短期投资建议建议。常规配网二次设备主站系统 配网终端装置设备企业：建议买入国电南瑞、许继电气、长园集团，重点关注积成电子；常规配网城农网建设和改造涉及一次设备企业：建议买入许继电气、北京科锐、中能电气、长园集团。
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【医药生物行业深度专题报告：生物医药行业投资图谱】
报告出处：中投证券 报告作者：周锐报告时间：2012-10-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆报告要点：生物药行业细分为生物仿制药(重组药物、单抗类药物)、疫苗、血液制品、诊断试剂四大子行业，虽同为生物药领域，各自行业特点却有很大不同。说起生物药，很多人觉得国内技术含量不高，没什么好看。然而细数过去十年医药股涨幅，前10位有3个双鹭、华兰、科华，生物药标的不乏有好的表现。随着生物药领域标的越来越多，本文旨在以简单的语言梳理生物药中各子行业的特点、标的选择的逻辑，帮助投资者选择其中的投资机会。
◆投资要点：
? 生物仿制药(重组药物、单抗药物)——生物仿制药新贵，重点看新品种研发：生物仿制药行业特点，研发周期长、生命周期长、回报高；第一阶段看品种研发能力，第二阶段看专业化学术推广能力。未来新的长效重组药物、新型的重组药物、单抗药物作为新一代生物仿制药将打开行业增长想象力，带来投资机会。推荐标的：中信国健、长春高新、双鹭药业。关注标的：安科生物、复星医药、海正、丽珠等。
? 血液制品——资源型行业，享受供给稀缺带来的供不应求溢价，重点看浆站获取能力：资源型，命好的行业，供不应求未来3年不会改变。浆站审批加快；新版GMP推动行业整合，带来行业机会。资源为王，新开浆站能力决定企业未来发展潜力。推荐标的：华兰生物、上海莱士。关注标的：天坛生物、博雅生物。
? 疫苗行业——行业还在发展初期，期待新产品给小行业带来大机会：行业处在发展初期，正在从销售驱动向研发(产品)驱动转变。未来行业的成长来自于新品种的问市，民营企业、国企、外企正在抢滩研发新品种。获取新的重磅品种的能力。研发布局新型品种、布局早、实力强的企业未来成长潜力更大。推荐标的：智飞生物，关注标的：沃森生物。
诊断行业(试剂、仪器、服务)——医改带来需求增加，进口替代和新技术给国内企业带来机会：诊断服务属于大行业、小公司，未来行业发展潜力巨大；诊断仪器和试剂看好进口替代、仪器试剂一体化带来的发展机会。仪器看技术、试剂看销售。整体最有竞争力的企业需要诊断仪器、试剂一体化，新产品研发能力强，不断有新产品线叠加。推荐标的：迪安诊断、利德曼、迪瑞医疗。关注标的：科华生物、达安基因。
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【基础化工行业：TDI、MDI 价格上行，相关公司业绩有望超预期
——10 月投资策略及三季报前瞻】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波报告时间：2012-10-11
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆3 季报TDI、MDI 公司业绩有望超市场预期。受益TDI、MDI 价格持续上涨，我们预计沧州大化3Q12 单季度EPS 为0.39 元（QoQ 49%），1-3Q EPS 0.85 元（YoY 639%）；预计烟台万华3Q12 单季度EPS 为0.30 元（QoQ 18%，YoY 20%），1-3Q EPS 0.75 元。
◆我们认为TDI 价格强势主要原因包括：1，国内从净进口转为净出口。07-10年国内每年净进口TDI 总量在10 万吨左右，随着国内产能近期快速释放、外企大量出口及商务部对欧盟货源开展反倾销调查，11 年收窄至5 万吨，12 年1-8 月转为净出口2.9 万吨。2，近期国内实际产量增长有限。拜尔25 万吨/年装置2011 年8 月投产，与巴斯夫16 万吨/年装置合计占国内产能的50%。巴斯夫主动将负荷持续维持在50%左右，拜尔装置由于采用新工艺负荷一直不高并有持续停车技改，蓝星太化3 万吨/年、辽宁锦化5 万吨/年装置长期停车，国内实际产量增长有限。3、十八大临近，TDI 运输短期可能受到一定影响。贸易商预期价格上涨及提前拿货。受以上因素影响，沧州大化TDI 的9 月结算价较9 月挂牌价高出2200 元/吨，较8 月结算价高出3400 元/吨，是其3Q12 业绩超预期的主要原因。其10 月挂牌价进一步上扬至26000 元/吨。预计TDI 价格10 月维持高位，11 月下旬-12 月进入淡季、运输限制解除、拜尔开工回升等因素可能导致价格回落。中期走势与拜尔和巴斯夫的生产、销售策略有关。
◆万华10 月MDI 挂牌价大幅上调。其中聚合MDI 相对9 月挂牌价大幅上调2700元至22500 元/吨，纯MDI 相对9 月挂牌价上调1000 元至23800 元/吨。我们认为此次提价主要基于市场货源持续紧张。从供应看，厂家旺季轮流检修，其中10 月6 日开始万华烟台20 万吨/年装置将进行为期1 个月的检修，日韩工厂因原料供应问题开工偏低且近期出口中国的量大幅减少，国内企业亦控制发货。从下游看，前期产品价格回调时经销商大量套现，导致社会库存偏低，整体加剧了市场货源的紧张程度。从全年的价格表现来看，万华从以产定销向以销定产的策略转变取得了成功。2012 年国内单月进口量纯MDI 在0.7-1 万吨，聚合MDI 在1.5-2 万吨，其中日韩货源分别占比达到50%、40%，日本货源占国内表观消费量的10%左右。随着近期钓鱼岛问题发酵，国内近日来进口
的日本货源大幅减少，我们预计经销商将转向国内采购，万华市场份额有望进一步提高。未来存在对国内供应总量和供给格局产生深远影响的可能性。我们预计MDI4 季度均价高于3 季度，盈利水平将环比提升，全年盈利有望超预期。
◆化工3 季报盈利仍同比下滑，速度企稳。我们重点覆盖的42 家上市公司3Q12加权平均EPS 为0.11 元，单季度同比增长-44%，环比增长-3%，盈利下滑速度逐渐企稳。1-3Q12 业绩同比下滑44%，与1H12 持平。
◆投资建议：我们9 月周报跟踪提示MDI 和TDI 涨价带来的机会，10 月是业绩兑现窗口期，烟台万华、沧州大化和华鲁恒升有望好于市场预期，长青股份和江南高纤也有望保持40%增长。反弹推荐跌幅较大、PE 和PB 较低（PE10-14倍，PB1.2 倍）的浙江龙盛、闰土股份，近期分散染料出货量仍较好。
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【传媒行业三季报业绩前瞻：业绩分化，新媒体龙头快速增长】
报告出处：国信证券 报告作者：陈财茂报告时间：2012-10-11
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◆传媒行业：2012 年前三季度预计增长8.4%：根据各公司和细分行业前三季度运行情况，我们预计传媒行业上市公司2012上半年整体净利润同比增长8.4%，细分行业看：图书增长13.8%、报刊下滑2.8%、影视增长31.0%、有线运营下滑9.2%、有线设备增长7.6%、广告营销增长34.4%.互联网增长6.9%。
◆上市公司业绩三大特点
业绩分化，新旧媒体成长性迥异。大文化消费升级背景下，新媒体如电影、电视剧、网络视频等更能适应用户内容多样性需求，因此具有更高的成长性，从上市公司业绩也有体现，图书、报刊、有线电视等行业的公司增长缓慢甚至下滑，而影视、营销等行业增长超过30%。
马太效应，龙头企业强化优势，成长性更高。龙头公司有着资源、人才和政策等优势，成长性高出行业平均水平。华谊兄弟可以制作出票房超过7 亿元的《画皮2》，预计前三季度业绩增长39.6%；蓝色光标凭着资本市场优势，通过兼并收购形式发展壮大，预计前三季度业绩增长104.9%。
借壳上市类公司业绩将趋于行业平均水平。大地传媒、长江传媒等借壳上市公司的一季报和中报业绩增速比较异常，到三季度，会计收入确认时点影响消除，在扣除增值税影响后，这些公司业绩将趋于行业均值，非龙头企业很难找到长期超出行业增长的原因。
◆发掘新媒体行业的成长股：我们认为，传媒行业的竞争正在形成全媒体、全产业链趋势，致力打造综合性媒体集团的公司有着更广阔的发展空间，高速增长的新媒体更是成长股的沃土，影视、IPTV 和公关等新媒体增长却很强劲，CAGR 均超过25%。
◆维持行业“谨慎推荐”评级：我们预计全行业2012 全年的净利润增速为20.8%，对应行业2012 年平均30倍PE，估值并无优势，因此维持“谨慎推荐”评级。推荐组合“数码视讯 蓝色光标 博瑞传播”，谨慎推荐“百视通 华谊兄弟”。
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【红日药业300026: 产能限制下的野蛮生长——事件点评】
报告出处：中信建投 报告作者：梁斌报告时间：2012-10-10
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆公司公布三季度预增公告：公司公布2012年前三季度业绩预告，预计前三季度公司归母净利润同比增长100%~130%。
◆三季度增长为全年业绩定调，超出我们之前预期：考虑公司在出厂价调整等反面因素的影响，我们之前对公司经营情况的估计较为保守，但三季度预告说明公司单季度业绩并没有出现大幅波动，因此说明公司在市场开拓方面已经取得了较好的成果。预计全年业绩将会超出市场普遍预期。
目前公司产能瓶颈的问题更为突出，限制了产品的出货，因此季度环比增速没有再大幅加快，预计在明年新生产线投产后，将不再存在产能问题。而终端数据显示血必净的临床用量近几年持续加速，预计明年增速显著低于近几年复合增速的可能性不大。
◆康仁堂处蓝海业务，高增长无需担忧：公司的配方颗粒销售的主要特色就是在目标医院建立自动化中药房的全套解决方案。我们认为，公司在销售上的这一主要特点与营销理论中的“功能替代”的观点完全一致，正抓住了营销的精髓。因此康仁堂作为北京市场的后进入者，能够迅速挤占掉竞争对手的市场份额。只要此种模式能够在京津以外地区医院成功复制，预计其强大排他性将不断被证实。行业龙头天江在收入超过10亿以后净利润仍然保持60%的高增长，以目前情况看，公司中药配方颗粒业务的增长有望在明年继续给市场以惊喜。
◆重组完成将进一步增厚明年每股收益：公司重组已经获证监会正式通过并开始正式实施，明年康仁堂利润将会全部记入公司合并报表，将会进一步增厚公司每股收益10%左右，我们将在重组完成后做出具体测算。
◆盈利预测及评级：不考虑增发影响，我们根据三季报预增结果上调公司利润预测。三年EPS分别为1.09，1.48和1.95元。增发完成后预计还将再上调2013年起的EPS。公司强渠道能力为现有产品继续高速增长提供保障，同时保证未来产品的市场铺垫，看好公司长期成长性，目标价42元，买入评级。
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