本期导读：????????????????????????????
【宏观研究深度报告：中国还有多少农村劳动力可向城市转移】
报告出处：海通证券 报告作者：李迅雷报告时间：2012-10-15
【家电行业：多重因素助家电行业三季度盈利改善——深度分析报告】
报告出处：中金公司 报告作者：郭海燕报告时间：2012-10-15
【电力环保行业：电力企业业绩大幅改善 环保企业持续高增长
——三季报前瞻（电力：中性 环保：看好）】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波报告时间：2012-10-15
【卫星导航：北斗产业布局期：格局决定未来——会议纪要】
报告出处：华创证券 报告作者：高利报告时间：2012-09-28
【信息安全行业深度报告（一）：国内信息安全行业进入普惠时代】
报告出处：广发证券 报告作者：惠毓伦报告时间：2012-09-28
【海印股份00086：
商业股中“四化标兵”：差异化 市场化 精细化 专业化——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：金泽斐报告时间：2012-10-10
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正文：
【宏观研究深度报告：中国还有多少农村劳动力可向城市转移】
报告出处：海通证券 报告作者：李迅雷报告时间：2012-10-15
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆报告逻辑：未来中国经济增长主要取决于内需，而内需主要指城镇化过程带来的投资和消费需求。换句话说，中国经济的高增长能走多远，取决于城镇化能走多远，进而取决于第一产业劳动力转移能走多远，因此我们将重点放在讨论农村剩余劳动力上：?
◆农村从事农业劳动的人口有多少?
2010年两种不同统计口径的第一产业劳动人口相差约8000万，对这一差异的解释为我国对第一产业人口的统计中，没有区分全职和兼职两类，故简单推算出完全从事农业劳动人口应小于1.96亿。?
农村劳动力的年龄结构表明老龄化趋势越来越明显。根据农业劳动力年龄构成及务农率可大致推算从事农业劳动人口：大约1.2-1.7亿。?
国际比较看，我国未来农村劳动力老龄化趋势还会更加严重，还会有部分青壮年劳动力从第一产业转移到薪酬水平更高的行业。
◆未来从事农业劳动的合理人口是多少?
国际比较，经人口密度修正后中国单位农业用地劳动人口是日本的2.52倍、韩国的2.19倍。若日韩目前的单位农业用地劳动力水平相对合理，由此估算的中国农村劳动力水平应该在0.63-1.3亿之间。?
目前中国农业劳动力数量距“合理”水平已不远。中国第二、三产业的发展吸引了大量劳动力。近几年平均每年从第一产业转移出来的农民工有1000万左右，其中85%是50岁以下的劳动力，农业劳动力老龄化在加快。保守估计中国未来农业劳动力合理水平在1-1.2亿间，目前状况距合理水平已不远。?
◆农村劳动力剩余规模与转移趋势?
根据前两部分推算中国农村劳动力剩余规模约4000-6000万，预计按每年800万的劳动力转移速度，至多维持到2020年。?
虽然刘易斯第一拐点已到来，但城乡收入差距还在不断扩大，将成为主导劳动力转移的重要因素，但转移的速度会有所放缓，并且有向大中城市集聚的趋势。?
城镇化进程基本完成后，应该会有一个以产业整合为导向的大城市化过程，人口进一步集聚与老龄化相伴相随，这便需要政府部门大幅增加社会保障方面的开支，从而使中国面临如何应对债务负担加重、如何摆脱中等收入陷阱的压力。
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【家电行业：多重因素助家电行业三季度盈利改善——深度分析报告】
报告出处：中金公司 报告作者：郭海燕报告时间：2012-10-15
摘要：
◆投资提示：家电行业三季度业绩表现将好于上半年，主要受到以下因素影响：1）节能补贴政策带动消费升级；2）电商打乱渠道竞争结构，渠道议价能力下降，家电企业销售费用呈现下降趋势；3）彩电和厨电需求回暖，冰洗空产品提价。
◆理由：
1、 节能补贴提升行业盈利能力。此次节能补贴政策效果看点在于白电看提升利润率，彩电看销量增长。补贴政策发布前后，中标冰洗空产品提价幅度高于非中标产品，中标彩电产品降价幅度低于非中标产品。预计中标节能产品盈利能力提升0.7-2.2 个百分点，推测提升行业净利润率0.2-0.5 个百分点。第四季度节能产品销量占比提升后对行业盈利能力贡献将进一步加大。
2、 渠道议价能力下降，品牌制造企业销售费用进入下降通道。由于电商的兴起，渠道竞争日益激烈，相对品牌制造企业议价能力降低，品牌制造企业销售费用率有望进入下降通道。目前电商收取的费用明显低于实体店，实体店存在降低费用的压力。品牌制造企业通过电商渠道销售往往具有更高的毛利率和更低的销售费用率。
3、 局部有回暖：彩电、厨电、房地产。虽然家电整体需求差强人意，中秋、国庆黄金周期间全国百家大型零售企业家电零售仅增长1%，但彩电和厨电需求回暖。国内彩电品牌受益日系品牌市场份额下降，维持销量高增长。燃气灶和抽油烟机零售额增长率8 月已经止跌回升。作为影响1/3 家电需求的先行指标房地产销售也在三季度回暖，无论是新房销售抑或是二手房销售都止跌回升。
4、 行业三季报预期好于上半年：1）格力电器将继续保持快速增长势头，青岛海尔受益节能补贴和日系洗衣机份额下降，业绩有望小幅超预期，上调2012 年EPS 为1.24 元（ 0.04 元）。2）彩电行业市场需求和竞争格局相比上半年明显好转，预计海信电器第三季度利润将增长20%，港股TCL 多媒体和创维数码将有更高的增长率。3）厨电行业市场需求从8 月开始就转为小幅增长，老板电器利润将保持30%以上的快速增长，收入有加速增长的趋势。华帝股份在二季度大促销的基础上，第三季度收入和利润有望继续保持20%以上的增长。4）唯独小家电行业需求未能回暖，也未能享受补贴的优惠，业绩表现一般。九阳股份预计将继续受到豆浆机市场大幅下滑的拖累。苏泊尔业绩预计能够扭转下滑趋势，毕竟负面新闻的影响已经逐渐淡化。5）其他如海信科龙、合肥三洋、万和电器等公司业绩增长也将明显改善。
◆投资建议：推荐快速增长预期稳定的格力电器、青岛海尔、老板电器和港股海尔电器。短期审慎推荐弹性大的海信电器、港股TCL 多媒体、创维数码。
◆风险：家电下乡政策全面退出恶化市场预期。
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【电力环保行业：电力企业业绩大幅改善 环保企业持续高增长
——三季报前瞻（电力：中性 环保：看好）】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波报告时间：2012-10-15
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆受益于电价上调和煤价下跌，大部分火电企业三季度单季业绩同比环比显著上升。12 年上半年秦皇岛港5500 大卡山西优混煤炭均价717 元/吨，6 月跳水式下跌至610 元/吨后企稳并小幅回升，近三周一直稳定在635 元/吨。受益于11 年12 月的电价上调（平均上调幅度7%）以及煤价的大幅下跌，火电企业12 年收入大幅增加，三季度煤炭成本显著下降（多数电力企业12 年前三季度累计煤炭成本同比下降3%），三季度单季业绩同比环比显著上升。
三季报每股收益同比增幅100%以上：华能国际（0.31 元,yoy209%），上海电力（0.20 元,yoy121%），华电国际（0.08 元, yoy 1949%），皖能电力（0.29 元, yoy 297%）
三季报每股收益同比增幅50-100%：国投电力（0.15 元, yoy 58%），大唐发电（0.17 元, yoy 87%），内蒙华电（0.41 元, yoy 59%）
三季报每股收益同比增幅0-50%：国电电力（0.18 元, yoy 34%），申能股份（0.24 元, yoy 7%），深圳能源（0.37 元， yoy 0%）
◆来水丰沛，水电企业三季度高增长。11 年来水偏枯，12 年来水偏丰，水电企业业绩同比增长在三季度充分体现。申万预测长江电力三季报每股收益0.45 元，同比增长17%；粤电力A 三季报每股收益0.24 元，同比增长62%。
◆电力板块防御属性凸显，优先考虑估值优势。我们倾向于仍从电力板块的防御性考虑其投资价值，将行业评级下调为“中性”。个股方面，建议关注具备估值优势的国电电力、华能国际、申能股份和成长性显著的国投电力。
◆环保企业业绩稳定增长。多数环保设施及服务类企业三季报业绩增速在30%以上，水务运营类企业稳定增长，增幅0-20%。四季度我们继续看好订单和业绩有保障的龙头企业桑德环境、碧水源和13-14 年高速成长的国电清新。
三季报每股收益同比增幅50%：九龙电力（0.14 元，yoy 280%），永清环保（0.34 元，73%），盛运股份（0.28 元，yoy 50%）
? 三季报每股收益同比增幅30-50%： 桑德环境（0.52 元，yoy 36%），碧水源（0.20 元，yoy 33%），万邦达（0.28， yoy 34%），东江环保（0.13 元，yoy 31%）
? 三季报每股收益同比增幅0-30%：国电清新（0.28 元，yoy 7%），龙净环保（0.88 元，yoy 9%），首创股份（0.12 元，yoy 4%），重庆水务（0.26 元，yoy 6%），兴蓉投资（0.47 元，yoy 17%），南海发展（0.26 元，yoy 22%）
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【卫星导航：北斗产业布局期：格局决定未来——会议纪要】
报告出处：华创证券 报告作者：高利报告时间：2012-09-28
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◆事项：2012年9月25日，华创证券新TMT小组在国家会议中心举行了“北斗产业布局期：格局决定未来”卫星导航专题会议，行业主管部门、业内专家和相关公司分别阐述了对卫星导航位置服务产业的认识和判断。
◆主要观点
1. 北斗产业应用发展战略机遇期将至。
美国年投入10亿美元支持GPS系统升级，GLONASS系统起死回生政府通过税收政策强力推应用，Galileo计划14年完成系统建设，我国北斗导航系统将于今年10月底完成亚太地区无源网络组建，并将于今年底或明年初正式宣布对亚太地区开展服务。
2. 国家财政和政策的密集支持，多层面合力推动产业发展。
《卫星导航与位置服务十二五发展规划》，财政部卫星与卫星应用发展专项支持资金，北斗行业和区域应用示范项目等已陆续落地，民生银行和邮储银行给中国卫星导航定位协会授信200亿用于支持业内中小企业发展。预计随着系统开始正式提供服务，还会有更多的政策出台和支持资金就位。在卫星导航系统管理办公室、财政部、科技部、行业主管部门、地方政府、银行等金融机构的合力支持下，预计十二五末将达数百亿市场空间，十二五期间产值年复合增速将超50%。
3. “军方先导、行业示范、民用推广”北斗产业化三阶段核心驱动力不同。
北斗产业应用将经历“军方先导、行业示范、民用推广”三阶段，国防、行业、大众三个应用层面的产值规模和壁垒各不相同，产业和行业布局将决定公司发展前景。国防领域进入壁垒高，且在国防信息化大趋势下，将在未来10年内持续量价齐升的态势；行业应用主要是认证和多技术融合能力共同构成的壁垒，随着提高行业运行效率需求的提升，将使具备核心技术和多技术融合解决方案设计、实现能力的企业持续受益；大众应用领域，能够对人类生活方式带来革命性变革的LBS应用将成为主要增长点，具备内容和资源整合能力及优良商业模式的企业将脱颖而出。
4. 从应用领域和产业链布局两个维度长中短期关注点应各有侧重。
2012年是产业发展元年是企业的产业布局年，业绩会初步释放。2013开始逐步进入爆发期。短期看好在国防、测绘、海洋等传统领域处于优势地位，在终端和系统集成环节具有核心竞争力的企业；中期看好在国防和行业应用领域布局良好，具有解决方案能力，并在芯片、模块或地图领域具有优势竞争地位的企业；长期看好在大众应用领域具备资源整合能力和商业模式创新能力的企业，将在LBS和运营服务环节持续受益。
投资建议：近期，我们建议重点关注在国防领域或测量测绘等传统领域具有优势地位，且行业布局优越的的中海达、海格通信、国腾电子、华力创通、中国卫星、北斗星通等股票。
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【信息安全行业深度报告（一）：国内信息安全行业进入普惠时代】
报告出处：广发证券 报告作者：惠毓伦报告时间：2012-09-28
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◆国内信息安全普惠时代来临：2005-2010 年国内各行业、各部门对信息安全建设的需求由自发走向自觉，投资力度不断加大，信息安全成为了这一阶段企业IT 建设的重中之重；2011 年以后信息安全建设作为各行业IT 建设的关键环节之一，不可或缺，从而得到普遍应用。
◆国内信息安全需求日益旺盛：IDC 预测，2011 年国内信息安全产品市场规模达到7.26 亿美元，信息安全服务市场规模达到3.99 亿美金；到2015 年，国内信息安全产品的市场规模有望达到14.35 亿美元，未来5 年CAGR 为18.8%；到2015 年，国内信息安全服务的市场规模有望达到6.84 亿美元，未来5 年CAGR 为15.1%。
◆未来行业竞争格局：市场份额将向具有技术和市场优势的厂商集中：国内信息安全行业产品线逐渐丰富，需求日益旺盛，内需仍然是国内信息安全行业成长的主要推动力，同时政策和专项措施推动行业高速成长。尽管行业内厂商数量众多，但目前信息安全市场的细分程度较高，未来防火墙、UTM、反病毒、入侵检测、入侵防御、漏洞扫描产品等细分行业有望逐渐集中，对于具有一定规模和技术积累的公司，开拓高门槛高利润的新产品和新市场，成为进一步占领制高点的必须选择，如绿盟科技、启明星辰、卫士通等；同时国内信息安全市场较为分散，企业走向整合化成为必经之路，公司以信息安全产品为基础，涵盖信息安全集成和信息安全服务的一体化解决方案，如蓝盾股份；从行业竞争格局来看，金融、电信运营商、互联网等充分竞争行业，已形成国内外厂商共同竞争的格局，政府、能源等行业政策壁垒较高，国内厂商竞争优势非常明显，如北信源。
◆风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；技术失密和核心技术人员流失的风险。
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【海印股份000861：商业股中“四化标兵”：差异化 市场化 精细化 专业化】
报告出处：申银万国 报告作者：金泽斐报告时间：2012-10-10
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◆首次评级“买入”，目标价18 元：我们预计公司12-14 年EPS 为0.95、1.11、1.31 元，当前股价对应PE15、13、11 倍，明显低于商业地产类公司22、18、16 倍的平均水平，未来3 年CAGR18.5%。运用分部估值法分别对商业、化工、房地产业务给予13 年20、10、5 倍PE，得到目标价18 元，较当前股价有28%的涨幅。鉴于海印股份显著的竞争优势以及稳定的盈利增长趋势，且目前估值显著低于可比公司平均水平，我们认为海印股份属于典型的价值低估，综合考虑目前宏观经济风险以及消费市场需求情况，首次覆盖给予“买入”评级。
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