本期导读：????????????????????????????
【申万策略周报：不出不入】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-10-19
【策略研究：实体经济初现企稳迹象，利好企业4季度的补库存】
报告出处：瑞银证券 报告作者：陈李报告时间：2012-10-19
【航运行业（维持中性）：“幡”若不动，“心”能动多久？——航运股异动点评】
报告出处：申银万国 报告作者：张西林报告时间：2012-10-19
【保险行业深度报告：寿险渠道现状有望维持,产险电销渠道占比有望增加】
报告出处：广发证券 报告作者：李聪报告时间：2012-10-19
【医药行业：辅助生殖：需求料将持续旺盛——医疗服务子行业研究之二】
报告出处：东方证券 报告作者：李淑花报告时间：2012-10-19
【永高股份002641：异地扩张，深耕下游——深度报告】
报告出处：海通证券 报告作者：江孔亮报告时间：2012-10-19
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正文：
【申万策略周报：不出不入】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-10-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆自9月27日发令枪响以来，市场已经上涨了100多点。当前，何去何从是投资者关注的焦点。我们认为当前合理的策略是“维持仓位，不出不入”。
◆前期加仓者不急于出，因为市场还有上涨空间。其一，还可能有进一步的维稳动作。前期，证监会、发改委、国资委和汇金公司均出台维稳措施，唯独央行引而不发。未来一周公开市场有3860 亿资金到期，而最近几次央行逆回购规模明显萎缩，近期存在降准可能。其二，经济复苏预期无法证伪。在《红色十月》中，我们已经指出：“由于基数效应和旺季效应，经济数据会出现同比改善的幻觉，投资者如何看待这种改善，尚难评估”。最近几天，讨论经济见底复苏的声音越来越多，进入无法证伪的阶段。其三，市场格局仍然偏强。由于政策预期未兑现，10 月份每个周一均会低开，但是下午均能收复失地。本周经济企稳复苏预期有所抬头，市场情绪更是有所升温。
◆但未加仓者不建议“入”，因为没有确切证据表明基本面已改善。虽有经济数据改善的迹象，但尚无法确认其驱动力和持续性。我们认为当前行情的性质仍然是超跌 维稳，经济的中长期趋势并未改变。退一步讲，即使当前选择加仓，也确实找不到重点突击的对象。前期的100 点，风险远小于收益，但后续的100 点，风险收益已经持平。因此尽管当前处于被动地位，但最好的策略仍是维持仓位。格局偏强的情况下，市场对于业绩超预期反应敏感，三季报超预期的个股值得关注。
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【策略研究：实体经济初现企稳迹象，利好企业4季度的补库存】
报告出处：瑞银证券 报告作者：陈李报告时间：2012-10-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆实体经济初现企稳迹象，利好企业4季度的补库存：随着三季度宏观经济数据陆续公布，我们认为有利于企业补库存的迹象也随之出现。首先，月度PPI环比跌幅连续三个月收窄，如果PPI在未来2-3个月内走平，那么我们预计出厂价格的低迷对企业盈利的负面影响将暂告一个段落。其次，今年3季度GDP同比增速为7.4%，官方公布的GDP季调环比折年增速从2季度的8.2%回升至9.1%，经济基本面初现筑底企稳迹象。最后，我们认为，自5月份以来的一系列“稳增长”措施（加快基建项目审批，两次降息，持续大规模的逆回购操作）已经实实在在地对基本面产生正面的推动作用。
◆资金面快速恢复，优于我们之前的预期：之前一周，我们判断月中资金面可能抽紧，事实上本周整个市场资金面改善的速度快于我们的预期。代表性资金价格全线回落，7天质押回购利率最低跌至2.8%，隔夜利率最低跌至2.1%附近。我们预计，短期内偏松的资金面将持续。
◆A股盈利观察：在短暂的平稳期过后，随着三季报的陆续公布，沪深300非金融的2012年市场一致预期继续下行，当前为-1.2%。与我们的2012年非金融盈利预测-9.7%仍存在8.5ppt的下行空间。中小板盈利预测继续下行，创业板盈利预测本周基本和上周持平。
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【航运行业（维持中性）：“幡”若不动，“心”能动多久？——航运股异动点评】
报告出处：申银万国 报告作者：张西林报告时间：2012-10-19
摘要：
◆我们认为，短期看航运股后续持续上涨的催化剂不足，建议参与本次反弹的投资者谨慎对待，未参与的不建议追高。中长期角度看，基本面维持中期策略观点——业绩的底部，预计2013 年干散货边际改善最大；估值角度看，绝对PB 和相对PB 均创出历史新低的1.07X 和0.62X，重置系数亦处于历史低位（中海集运0.99、中国远洋1.01、中远航运0.76、中海发展0.77、*ST长油1.8、招商轮船1.3）。中长期角度建议投资周期较长的资金战略性配置重置系数最低的中远航运，对于风险偏好程度较大、偏好更高业绩弹性的资金战略性配置中国远洋。
◆短期看，我们认为后续航运股持续上涨的催化剂不足。近期市场关注度较高的几个问题包括：（1）BDI 能否持续反弹？反弹的空间有多大？（2）国家是否会出台政策支持处于困境的航运企业？（3）马士基近期公告封存运力对于市场的影响有多大？11 月份500 美元/TEU 的欧线提价能否成功？（4）中远集运与中海集运于10 月中旬已经开始在内贸集装箱航线上合作，两巨头是否还会在外面航线、甚至更高层面的合作？对于以上4 个关注度较高问题的答案，我们分析认为大部分是“否定”的或者说出现概率较低的。
◆中长期角度看，我们维持中期策略观点：基本面和估值“双底”，建议投资周期较长的资金战略性配置边际改善最为明显的干散货板块。如，风险偏好相对较低的资金可配置重置系数最低的中远航运（0.76）；对于风险偏好程度较大、偏好更高业绩弹性的资金可战略性配置中国远洋。最新的变化在于，我们测算2013 年各细分市场的运力增速后发现，边际改善最大的是干散货市场。（1）估值角度看，绝对PB 和相对PB 均创出历史新低的1.07X 和0.62X，重置系数亦处于历史低位（中海集运0.99、中国远洋1.01、中远航运0.76、中海发展0.77、*ST 长油1.8、招商轮船1.3）。（2）2013 年三大市场的运力增速分别为油轮——4.6%、散货——6.0%、集装箱——8.3%，干散货的供给增速是下降最快的（2012 年预计运力增速为17%）。我们分析预计明年业绩改善最为明显的大概率会出现在干散货市场。（3）从边际改善最大的角度看，在整体供给过剩的环境下，我们相对看好的是干散货市场。我们做出此判断的前提条件是：假设三大子市场的需求增速基本维持今年的状况。从公司推荐角度看，我们建议中长期资金可以开始战略性配置一些边际改善最为明显的标的，风险偏好高的可以选择中国远洋，风险偏好相对较低、投资期限相对较长的资金可以战略性配置中远航运。
◆我们做出上述判断的风险在于中国经济及欧美经济复苏超预期。
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【保险行业深度报告：寿险渠道现状有望维持,产险电销渠道占比有望增加】
报告出处：广发证券 报告作者：李聪报告时间：2012-10-19
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◆新兴渠道的特点:成本低、效率高：保险渠道的发展受政府监管政策、税收政策、产品的复杂性以及消费者的偏好等因素影响，新兴渠道(电话销售、网络销售)的产品并没有明显特征，其最主要的特点是成本低，效率高，发展的制约因素主要来自保险公司的规模和品牌影响力。
◆国外寿险以银保、中介渠道，产险以中介为主：寿险上欧洲大部分国家以银保渠道为主；而在北美、英国等地寿险渠道以代理人、经纪人为主。在欧洲的大部分国家，产险的主要营销方式是通过中介渠道。亚洲地区总体来说中介渠道尤其是代理人渠道同样占有优势。
◆国内保险渠道发展现状：国内寿险代理人与银保渠道约各占半壁江山的，新兴渠道在寿险上占比很小；与寿险不同的是，电销等新兴渠道近年来国内产险市场发展很好，特别是大公司优势明显，电话车险已经占平安产险约30%保费收入与太保产险15%的保费收入。
◆国内保险渠道的未来发展方向：我们认为寿险业务由于产品的复杂性,现有的销售模式很难发生改变，我们判断新兴渠道(电话销售、网络销售)对现有渠道(寿险营销员、银行邮政兼业代理)的代替非常有限，但个人税收递延型年金推广后，公司直销（团险渠道）占比会有上升；在产险领域, 由于产品同质化与价格的优势,我们判断电销是产险的推动力和价值增长点。电销发展技术环境因素来自于近来电子商务的发展，然而其内生动力则源于电销可直接掌握客户资源，可集约化管理降低成本，并可以提升渠道控制力和盈利能力，我们看好未来的电销、网销等新渠道未来的增长。
◆投资建议：寿险业务，现有的销售模式很难发生改变，大公司的优势有望延续；产险业务，电销、网销等新渠道占比的上升，有利于知名度高和资本实力雄厚的公司市场份额有望继续提升。重点推荐中国平安，推荐顺序中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。目前的保险股,仍然处于相对便宜的位置,因此在未来一定考虑估值水平,基于现在的基本面,我们认为当股价达到10 倍以上新业务价值倍数考虑谨慎。
◆风险提示：未来存在重大灾害风险和资本市场波动风险。
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【医药行业：辅助生殖：需求料将持续旺盛——医疗服务子行业研究之二】
报告出处：东方证券 报告作者：李淑花报告时间：2012-10-19
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◆核心观点：辅助生殖是一个正在快速发展的医疗服务市场。随着人们生存压力加大、环境的恶化、生理机能的衰退、以及生育年龄的推后，不孕不育的发病几率在不断增加；同时伴随我国人民消费能力的提高和我国辅助生殖技术的不断引进和普及，国内患者对于人类辅助生殖技术的需求量料将持续保持旺盛。相关的医疗服务提供机构和辅助生殖用药企业预计将受益。
◆国内IVF 手术量激增市场处于供不应求状态。2010 年，英国科学家罗伯特.爱德华兹因发展试管婴儿获得了诺贝尔生理学和医学奖；自这项技术正式应用30 余年以来，全球试管婴儿的数量已经达到500 万例左右。而我国第一例试管婴儿于1986 年出生；根据调研情况，媒体报道以及对药品市场的终端数据的分析我们判断，20 余年以来国内的试管婴儿手术量实现了高速发展，而且目前供不应求现象明显。
◆需求释放：据统计，全球的不孕不育发病率在发达国家应在15%左右；而随着我国的经济发展和生活方式的改变（环境、生活压力的加大以及生育年龄的推后），我国的不孕不育发病率也在不断提高，一些城镇地区的发病率已经达到发达国家的水平。而2011-2016 年即将来到的生育高峰也会使患病人群的基数显著抬高。同时考虑到目前我国居民消费能力不断提高，未来几年我国对人类辅助生殖技术的需求可能将持续旺盛。
◆严控供给：由于我国实行计划生育制度，同时IVF 手术也具有一定的手术风险和伦理道德风险，因此我国对辅助生殖技术的审批一直相对比较严格。虽然2007 年卫生部将辅助生殖业务的行政审批权下放到省级单位，但各省卫生部门的审批依然相对谨慎；近期广东8 胞胎事件使政策进一步收紧。此外，IVF 机构的业务量相差很大，成规模的生殖中心有限，因此虽然近年来IVF机构数量大幅增加（全国已有超过150 家机构），但供不应求的现象仍然存在，具有品牌和技术优势的机构依然将成为行业领导者。
◆投资策略与建议：我们分析认为需求的持续提升和供给端的严格控制有可能使辅助生殖市场持续保持供不应求的状态。在这其中最为受益的是具有品牌优势的IVF 治疗服务的提供机构；其次是相关治疗用药的生产企业。仅从基本面的角度考虑，在医疗服务领域，我们认为长期可以关注通策医疗（评级买入），公司已经公告了其与国内外医疗机构合作进军辅助生殖市场的规划，如果能够顺利实现，将有望为公司打开牙科之外的第二个广阔的战略空间；而在药品领域，涉及的企业包括丽珠集团（未评级）和长春高新（未评级）等公司。
◆风险提示：国家政策，相关企业的业务推进低于预期，医疗事故风险。
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【永高股份002641：异地扩张，深耕下游——深度报告】
报告出处：海通证券 报告作者：江孔亮报告时间：2012-10-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：公司是我国第二大上市塑料管道供应商，主要市场在华东地区。公司的品牌影响力和渠道建设是公司核心竞争力。公司产品线齐全，能提供“一站式”服务，在房地产调控背景下，为房地产企业全国配套的业务模式成为一大亮点。天津和重庆两个生产基地的建设标志着公司全国性扩张开始加速。
◆公司自成立以来，专业从事塑料管道的研发、生产与销售，是国内生产塑料管道产品的龙头企业，主要产品有PVC-U、PPR、PE、PVC-C 四大类，是我国塑料管道行业产品种类和规格最齐全的塑料管道制造企业之一。2011年公司销售额为塑料管道上市公司第二。
◆“十二五”期间塑料管道在市政、建筑、农村等多个市场大有可为。城市供水方面，规划改造供水管网9.23万公里，新建供水管网18.53万公里，其中需要塑料管道19.43万公里。城市排水排污方面，规划建设污水管网15.9万公里，其中需要塑料管道7.95万公里。建筑物给水、排水和护套管领域，城镇建筑的新建和改造对塑料管道需求巨大。农村饮水安全和农田节水灌溉将助力塑料管道在农村市场发展。
◆行业集中度提高是趋势所在，作为龙头公司遇发展机遇。结合国内外行业发展规律，行业逐渐向龙头公司集中。公司作为我国第二大上市塑料管道供应商，具有品牌、渠道优势，能提供“一站式”服务。作为综合管道供应商，公司经营以量取胜，薄利多销。在异地扩张的同时，深耕下游，探索出为房地产企业全国配套的业务模式，在房地产调控背景下，成为公司业务一大亮点。而且公司也是目前出口规模最大塑料管道供应商。
◆我们预测2012年-2014年EPS为1.10元、1.34元、1.65元。根据PE估值分析，公司合理价值区间为18.70元-25.30元。根据FCFF估值分析，公司内在价值为18.09元，敏感性分析的合理价值区间为16.67元-19.75元。综合比较相对估值法和绝对估值法我们得出公司合理价值区间为18.70元-19.75元，均值为19.23元。给予公司18.27元6个月目标价，对应公司2012年-2014年PE为17倍、14倍、11倍。目标价相对于公司10月18日收盘价15.88元，尚有15%的空间，给予公司“买入”评级。
◆主要不确定因素。塑料管道需求的不确定性。原材料价格的大幅波动的不确定性。异地市场开拓的不确定性。
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