本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：宏观专家电话会议纪要:12年诺贝尔经济学奖研究成果介绍】
报告出处：国泰君安 报告作者：薛鹤翔报告时间：2012-10-22
【配置策略：国内外金融创新的发展路径及其对配置策略的启发
——大类资产配置方法论及实践系列研究之十四】
报告出处：申银万国 报告作者：刘莹报告时间：2012-10-23
【环保行业10月月报：对外投资及项目建设加快，两大龙头增速稳定】
报告出处：招商证券 报告作者：彭全刚报告时间：2012-10-21
【肿瘤药和心脑血管药物领域探讨——招商证券医药行业电话会议纪要之二】
报告出处：招商证券 报告作者：李珊珊报告时间：2012-10-21
【银行业动态跟踪：为什么民生银行的股票独立于其他银行股走得这么强？】
报告出处：中金公司 报告作者：罗景报告时间：2012-10-23
【东软载波300183：手握载波芯片叩响智能家居市场大门——深度报告】
报告出处：招商证券 报告作者：张良勇报告时间：2012-10-19
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正文：
【宏观研究：宏观专家电话会议纪要:12年诺贝尔经济学奖研究成果介绍】
报告出处：国泰君安 报告作者：薛鹤翔报告时间：2012-10-22
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：我们邀请了牛津大学经济学博士上海财经大学钟鸿钧教授介绍2012年诺贝尔经济学奖研究成果及其在显示经济中的应用。
◆钟鸿钧教授,牛津大学经济学博士,现为上海财经大学教授、博士生导师。主要研究领域是拍卖、管制和竞争政策、中国经济。本纪要主要内容为钟教授提供。
◆12年诺贝尔经济学奖得主是哈佛大学的埃尔文·罗斯教授和加州大学洛杉矶分校的罗伊德·沙普利教授,以奖励他们在“稳定匹配理论和市场设计”方面的贡献。
◆在特殊市场,资源只能以匹配或配给方式来分配。由于法律或者道德的原因,价格不能用来作为配置资源的手段。
◆男女匹配是匹配理论经典实验。Gale-Shapley算法能确保稳定匹配。合作博弈中的稳定匹配,相当于非合作博弈中的纳什均衡。
◆现实应用无需担心激励相容问题。罗斯(1982)证明,不存在对所有参与人都激励相容的稳定匹配机制。但在现实中,个体的信息非常有限,伪报偏好的激励有限。
◆匹配理论在美国的住院医生制度、肾脏交换项目中得到很好应用。
◆匹配理论在中国应用主要有婚恋网站（如世纪佳缘、百合网等）、二手商品市场（58同城、赶集网等）。
◆匹配理论应用于实际前景广阔。市场设计是过去10多年里发展最迅速最热门的一个领域。其成功和其与真实世界的密切联系有很大关系。无论是电信波段、3G牌照、污染排放权、资产抵押信贷拍卖等都是市场设计的成功例子。
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【配置策略：国内外金融创新的发展路径及其对配置策略的启发
——大类资产配置方法论及实践系列研究之十四】
报告出处：申银万国 报告作者：刘莹报告时间：2012-10-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆对于组合配置，金融创新究竟带来了怎样的新视野、新思路、新策略呢？
◆我们将20 世纪70 年代以来海外市场的金融创新发展路径概括为四个发展阶段。70 年代金融创新主要以转移风险为目的，期限和转移交易风行。80年代金融创新以规避监管和防范风险为目的，融资方式的创新对整个国际金融业产生了巨大影响。90 年代金融创新基于多重目标，最重要的金融创新是信用衍生品，金融监管主体成为金融创新的推动力量。21 世纪以来，金融衍生品大量涌现，资产证券化迅猛发展，影子银行和对冲基金异军突起，围绕住房金融制度的创新如火如荼，金融创新进入了超速发展的新时代。
◆金融创新冲击传统金融思维，其特征可以总结为：操作杠杆化、放大了资金流动的易变性、产品在定价与风险管理上极度复杂。
◆利用金融衍生品的风险对冲，是指通过进入与标的资产收益波动负相关的衍生品合约的多头或是与标的资产收益波动正相关的衍生品合约的空头，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。我们简单介绍几种基本的对冲策略。
◆近十年来我国金融市场的改革与创新持续进行。标志性的事件包括引入机构投资者、传统市场不断完善、外汇和衍生品市场陆续开辟，利率市场化等制度突破。
◆随着我国金融体系的不断完善和金融创新的不断引入，如何在组合配置策略中利用金融创新也成为了我们必须关注的研究课题。我们简单介绍6 种常见并可在目前国内市场环境中加以利用的金融创新组合投资策略：可转换债券套利策略、保本投资策略、资本结构套利策略、股票市场中性策略、固定收益套利策略和全球宏观策略。
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◆利用金融创新的投资组合策略举例
1、可转换债券套利策略：这种策略寻求在可转换债券与相对应的股票之间的价格关系中获利。可转换债券是一种可转换为发行公司一定数目的股票的债券，是一种债券和股票特点都包含在内的混合式证券，因此其价格同时反映了两者的市值。我们可以把一个可转换债券看做是一个普通债券和相应数量的看涨期权（具体数量取决于转换比率）的组合，如果这时可转换债券中所隐含的看涨期权的价格与市场中该期权的实际定价有偏差，就可以进行套利。为了套利策略的成立，我们需要对可转债中普通债券部分的风险进行对冲，主要包括利率风险和信用风险，通常的做法是使用利率互换来实现利率风险的对冲，使用
CDS 来实现信用风险的对冲。
2、保本投资策略：这种策略一般指的是无风险资产与风险资产的组合，其比例根据风险资产的表现进行动态调整。最典型的保本投资组合就是短期国债与期权的组合。如果期权的标的资产表现良好，会适当调高组合中期权所占的比例。一旦期权的市场价值低于能够使组合保本（即获得无风险收益率）的警戒线，期权将被立即套现，并购买国债。
3、资本结构套利策略：这种策略是指对同一家公司发行的股票和债券持相反的头寸。因为对于同时来源于同一家公司不同的资本结构组成部分——股票和债券，它们的定价中所隐含的这家公司的违约风险应该相同，否则就存在套利机会。我们可以把股票看做是对这家公司资产价值的期权，如果资产价值低于负债价值，就会出现违约，因此以期权定价的方式可以找到该公司股票价格所隐含的标的资产价格低于公司负债价值的概率，将其与债券的信用利差所体现的违约概率相比较，来寻找套利机会。
4、股票市场中性策略：这种策略一方面买入预期表现会跑赢大盘(或行业)的股票，同时沽空预期表现会比大盘(或行业)逊色的股票，多空持仓金额大体相等，这样的投资组合能免受大盘(或行业)涨跌事件的影响。
5、固定收益套利策略：债券及其衍生品的价值在数学理论和历史统计上都是相互关联的，当标的债券及其衍生品价格之间的关系出现了暂时性的误定价时，便可开仓建立互相对冲的多空头寸进行套利。例如，对美国债券市场的研究发现，20 年期债券的价格与10 年期和30 年期的债券价格在历史上通常处于一个稳定的比例关系，一旦这个比例关系出现较大的违背，就存在套利机会。
6、全球宏观策略：这种策略采用自上而下的全球策略，专注研究全球宏观经济和政治事件将如何影响金融投资工具的价值并作出预测，寻找和确认极端的价格/价值差异及股市、利率、外汇和商品市场的持续走势，利用财务杠杆对这些市场的价格涨跌下注而套取利润。
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【环保行业10月月报：对外投资及项目建设加快，两大龙头增速稳定】
报告出处：招商证券 报告作者：彭全刚报告时间：2012-10-21
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◆9 月份，多家环保公司发布对外投资公告，为各自项目开展奠定基础，也为抢占新领域市场做好储备。10 月份，经济整体形势依旧疲软，环保作为新兴产业被扶持发展的大方向仍然不变。但环保政策出台密集期基本过去，而环保公司又将进入三季报业绩发布期，因此，需要注意防范环保公司业绩风险。
◆环保企业加快对外投资，多家公司签订脱硫脱硝订单。9 月份，桑德环境和永清环保均对外投资设立控股子公司，为各自的固废水务项目、及重金属污染治理项目开展奠定基础。此外，中电环保还使用超募资金收购南京国能环保100%股权。9 月份，九龙电力、龙净环保、国电清新等公司纷纷签订脱硫脱硝订单，反映了火电厂大气脱硫脱硝烟气治理市场正逐渐开启。
◆节水产业发展获支持，膜材料市场空间大。9 月份，科技部先印发《高性能膜材料科技发展“十二五”专项规划》，之后，财政部、国家税务总局发布环保节能节水项目税收优惠政策，水利部等多部委还发布《关于加强节水产品质量提升与推广普及的指导意见》，国家对节水产业发展的相关领域高度重视，相关产品及产业链上企业都将得到支持。
◆环保板块9 月份以来跑输大盘4 个百分点。环保板块9 月份以来跑输大盘4个百分点，过去六个月跑赢大盘21.7 个百分点。经过前期的强势表现，本月环保板块整体表现较为平稳。目前，环保板块2012 年预测市盈率估值为28.8倍，较上月略有上升，但排名下降至第二位；环保行业平均PB 为3.3 倍，与上月持平，位列第三，位于食品饮料、医药生物之后。
◆10 月份注意防范三季报业绩风险，桑德环境及碧水源业绩增长可持续。10 月份，经济整体形势依旧疲软，环保作为新兴产业被扶持发展的大方向仍然不变。但环保政策出台密集期基本过去，而环保公司又将进入三季报业绩发布期，因此，需要注意防范环保公司三季报业绩风险。从具体公司选择上来看，桑德环境、碧水源两家固废处理、水处理龙头公司，受经济周期波动影响相对较小，三季度也能延续之前增长，建议长期关注。
◆风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。
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【肿瘤药和心脑血管药物领域探讨——招商证券医药行业电话会议纪要之二】
报告出处：招商证券 报告作者：李珊珊报告时间：2012-10-21
摘要：
◆招商医药团队近期举行了多场电话会议，本篇报告整理了其中的肿瘤和心脑血管领域专场，为保持纪要原汁原味，我们保留了会议的Q&A 形式：我们邀请了国内的医药行业专家对肿瘤和心脑血管药物领域现状和发展趋势进行探讨。
◆嘉宾对心脑血管和肿瘤药领域的介绍：
心脑血管病国内外差异大：仅次于抗生素和血液系统后的第三大用药领域。随着经济发展，收入水平提高，以及环境的变化，疾病谱的改变致心血管病高发。总的来说心血管病是心脏病和血管病的整合，所以有时候把脑血管病加到心血管里面。中国人和西方人疾病谱有较大差异，在中国更偏向于脑血管病，主要是中风。做一个比例来讲，国外心/脑比是2:1（2主要是冠心病导致的心损伤、心肌梗死等；1 主要是中风），但是中国倒过来1:6，6是中风，1 是心肌梗死。心血管大的治疗领域是高血压、冠心病等，国内外并无大的创新药投入市场，可能在某些细分领域，比如在心力衰竭、心肌保护的，在抗凝领域、肺动脉高压可能有新的产品。
◆肿瘤药物格局偏向垄断：肿瘤分七大类，传统的化疗药物依然占据主流市场，但是靶向药物是必然趋势，这也是跟医学发展密切相关的。现在很少有外企还在做常规化疗药物的创新研发，更多的是聚集在靶向药物。从这个角度来讲，未来靶向药物不仅仅局限于肿瘤领域，会拓展到其他领域，比如已经有的自身免疫病的单抗。在肿瘤治疗领域，偏向于垄断竞争格局，一般来说会形成产品组合，跟心血管差异较大，跟治疗技术/手段相关，肿瘤都是综合治疗，没有哪个药绝对有效。
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【银行业动态跟踪：为什么民生银行的股票独立于其他银行股走得这么强？】
报告出处：中金公司 报告作者：罗景报告时间：2012-10-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆合唱而非独奏
? A 股银行反弹仍为行业性机会。9 月26 日大盘创低点至今，A股银行指数上涨7.8%，较上证指数跑赢1.4 个百分点。其中民生、华夏和建行领涨，涨幅分别为11.3%、9.5%和8.9%。我们认为A 股银行板块的反弹仍主要体现为行业性的机会，个股分化并不明显，此期间内涨幅最少的银行（如光大和农行）也有
5%。
? 民生、华夏、建行领涨，仍为业绩驱动。这三家银行涨幅领先主要受3 季报业绩驱动。民生季报盈利增长34%，符合预期，但增速居前列；华夏季报盈利增长40%（我们发报告当天领涨2.6%），超预期；建行业绩增长14%，息差表现好于同业。
◆如何看待后续银行股表现？继续看好四季度，“业绩不差”已基本反映，“政策托底”仍将支持银行股继续反弹，我们判断A 股银行指数仍有5-10%的反弹空间，主要理由如下：
? 资本监管放松乃大势所趋，监管机构需考虑银行实际情况，给予银行适当的缓冲。Basel III 过渡期安排和夹心层资本放行将逐步兑现。
? 经济预期好转，银行股价往往领先或同步于经济见底（这是我们自年初策略报告开始持续强调的观点，是我们上半年看空、下半年看多的核心依据）。
? 2013 年基本面有望好于预期，盈利有上调潜力，进而推动年末估值轮换。目前来看，降息和降准兑现的概率越来越低。市场和我们过于谨慎的假设可能低估了银行2013年的盈利增长潜力（实际增长有望达到10%左右 vs 中金目前预测 3%），盈利预测存在上调空间。伴随着基本面预期的改善，估值的可信度将提升，从而推动年末银行的估值轮换行情。
◆目前，A 股银行2013 年平均PB 为0.87 倍，我们认为行业仍具有5-10%的上涨空间，偏好估值低的银行，首选华夏、浦发和交行。
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【东软载波300183：手握载波芯片叩响智能家居市场大门——深度报告】
报告出处：招商证券 报告作者：张良勇报告时间：2012-10-19
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：公司是国内低压电力线载波芯片领域的龙头企业，市场份额多年位于国内首位，公司是国内首家采用OFDM 调制方式大幅提升电力线载波通信速率的企业，扫清低压电力线载波通信大规模普及的速率瓶颈，未来有望成功拓展智能家居市场，打开15 倍市场空间，考虑到公司五代芯片向智能家居市场导入尚需一定验证时间，给予公司 “审慎推荐-A”投资评级。
◆公司占据低压电力线载波通信产业链高端环节。公司主要产品为载波通信芯片、模组以及智能集中器等低压电力线载波通信产品。从产业链的角度来看，上游是芯片加工企业，下游是各类电能表生产企业，公司所处的芯片生产环节为产业链高端，芯片设计决定了整个电能表处理的性能，公司处于产业链关键环节，盈利能力较强。
◆公司电力线载波产品在智能电表行业的增长将进入稳定增长期。从智能电网的市场需求空间来看，截至2015年之前将完成剩余3.2 亿只电表的安装工作，平均每年安装量大约在8000 万只。预计十二五期间智能电表增速将维持在15%~20%左右，整个智能电表行业将进入平稳增长期。公司在智能电表市场的份额较高，约为40%，预计该块业务增速将与行业增速接近。
◆成长逻辑：智能家居市场打开15 倍市场空间。公司五代芯片技术将传输速率提升至100kbps，扫清了电力线载波通信在智能家居领域大规模推广应用的传输速率瓶颈，我们估算大家电市场将提供相当于智能电表行业5 倍的市场空间，智能照明市场提供10 倍成长空间支撑。公司未来有望凭借技术先发优势并与家电厂商合作，从而快速切入智能家居市场。
◆给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司2012~2014 年EPS 为1.12、1.31、1.60 元，对应PE 为19.2、16.5 和13.5 倍，考虑到公司五代芯片在12 年底量产，距离大规模放量推广尚需一定验证阶段，我们给予公司13 年20 倍PE，目标价26.2 元，给予“审慎推荐-A”投资评级。
◆风险提示：载波芯片竞争家居，公司市场份额下降；公司五代OFDM 载波芯片测试以及推广低于预期。
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