本期导读：????????????????????????????
【有色金属行业（中性评级）：南非贵金属矿业发展状况简单研究】
报告出处：国泰君安 报告作者：桑永亮报告时间：2012-10-26
【电力行业：行业仍显平淡，精选个股方为上策】
报告出处：长江证券 报告作者：葛军报告时间：2012-10-22
【水处理行业：市政污水处理： 膜技术前景广阔】
报告出处：瑞银证券 报告作者：徐颖真报告时间：2012-10-26
【威创股份002308：继续小幅超预期，看好四季度，建议买入——三季报点评】
报告出处：申银万国 报告作者：张建胜报告时间：2012-10-26
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正文：
【有色金属行业（中性评级）：南非贵金属矿业发展状况简单研究】
报告出处：国泰君安 报告作者：桑永亮报告时间：2012-10-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆南非矿产资源丰]富，储量约占非洲总量的50%，是世界五大矿业国之一。南非探明并开采的矿产有70 余种，其中，黄金、铂族金属、锰、钒、铬铁矿、铝硅酸盐的探明储量居于世界前列。而南非对贵金属市场的影响力，也深深吸引着投资者的目光。
◆黄金方面：
? 南非黄金产业集中度高。地域上看，黄金矿区全都位于国家东北部小范围的盆地内。企业层面看，前三大企业产量占全国产量的78.8%，占全球产量的5.56%（2011 年数据）。集中度高既有产业配套齐全的优势，同样也存在由罢工或自然灾害引发冲击的风险。
? 南非黄金产量下滑趋势难改。2007 年开始南非黄金产量下降，主要原因有三方面：一，储量大的金矿经过百年开采已经老化，往深部采矿的成本很大；二，缺电及电费大幅上涨抑制金矿生产；三，劳资矛盾推升劳动力价格及罢工事件增
加了黄金生产成本，削弱了南非黄金生产企业竞争力。
? 储量、技术、管理等因素支持南非黄金产业中长期发展。一、南非黄金储量6000 吨，占全球的12%，储采比较大。二、南非金矿的开采平均深度2500 米，但开采技术可达5000 米，技术全球领先，开采潜力大。三，黄金是南非矿业的支柱产业，有着完善的管理、科研、教育、开发机构，并在制度上有着完善的法律保护。
◆铂金方面：
? 南非主导全球铂金生产，三大生产商占全球产量64.42%。南非铂金储量6.30 万吨，占全球的95.3%。2011 年铂金产量139 吨，占全球的72.55%，是全球铂金最重要的来源。铂金产业同样集中，前三家铂金企业产量合计占南非的88.79%，占全球的64.42%。
? 南非铂金生产进入稳定期。从2006 年后，南非铂金产量回落后企稳。为了维持甚至提高产量，部分矿山开始加深原有矿井或者挖掘新的矿井。
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【电力行业：行业仍显平淡，精选个股方为上策】
报告出处：长江证券 报告作者：葛军报告时间：2012-10-22
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆前三季度用电增速下行，短期已现企稳迹象，预计10 月小幅回暖：前三季全社会累计用电量36882 亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期下降7.15个百分点。9 月份的单月用电量为4051 亿千瓦，同比增速2.9%，较去年同期下滑9.27 个百分点。1-9 月第二产业用电量同比增速为2.9%，第三产业和城乡居民累积用电量同比增速分别为11.3%和11.6%。具体行业看，仅钢铁行业用电增速出现快速下滑。预计10 月份单月用电增速为3.7%。
◆装机增速符合预期，火电发电量仍受双重挤压：2012 年1-9 月累计新增装机4138 万千瓦，同比下降16.61%。其中火电新增装机为2581.8 万千瓦，同比下降21.62%。水电新增装机937.5 万千瓦，同比增长7.51%，水电装机增速由负转正符合我们前期判断。1-9 月份累计发电量同比增长3.6%。水电单月发电量增速为52.3%，累计增速24.3%；9 月单月火电发电量增速进一步下行至-8.2%，累计增速由正转负。1-9 月份，火电设备累计利用小时3707 小时，同比减少269 小时，水电设备累计利用小时2788 小时,同比增加416 小时。
◆港口库存电厂库存背道而驰，电煤价格小幅上涨
9 月中旬以来煤炭价格小幅上涨，大同优混价格基本保持稳定，山西优混和山西大混均上涨10 元/吨。对于煤炭价格的波动，我们认为其动因并非来自经济基本面因素而在于前期的几个扰动因素包括小煤矿产能收缩，大秦线检修以及QE3 预期的影响，未来煤价持续上涨的概率偏小。在以上扰动因素的作用下，秦皇岛煤炭库存从9 月18 日的674.35 万吨下降至10 月20 日530.6 万吨，降幅达到21%，截止到10 月10 日，直供电厂库存和可用天数均再创年内新高分别达到9276 吨和31 天。随着大秦线检修的完毕和电企冬储煤的结束，短期内的供需不平衡有望缓解。在当前工业经济难现趋势性反转的背景下，我们认为未来煤价持续上涨的概率偏小。
◆投资策略：行业仍显平淡，不碍个股精彩：9 月份中旬以来，电力板块相对跑输大盘1.58 个百分点。临近三季报集中披露期，我们此前对行业适度谨慎的观点也将得到验证：部分公司业绩可能由于汛期来水同比大幅好转，终端用电需求增长缓慢的影响，而不达预期。我们对行业整体表现仍持谨慎态度。中长期来看，我们仍然认为下半年行业环比上半年改善趋势不变，明年好于今年判断不变，中期继续维持行业“看好”评级。但行业整体表现不碍优质个股的精彩表现，选股策略上，我们认为区域性龙头，增长确定的标的成长空间较大，业绩释放动力较强。我们重点推荐标的如下：国投电力、通宝能源、皖能电力、湖北能源、华能国际和国电电力。
国投电力600886：由于公司火电资产质量较好，电源点分布合理，参股公司业绩良好，在低煤价情况下将贡献部分业绩弹性。而汛期水电有望实现较高发电量，未来二滩公司装机增长明确，全年业绩有望超预期。水火互济局面构成了良好的业绩保障。
? 通宝能源000690：受益于山西全省煤炭资源转型发展，重组后的新集团公司将打造跻身世界500 强的“煤电一体化”企业，公司作为重要资本运作平台价值突出。自身业务良性发展，火电资产扭亏为盈，配电网业绩稳健增长，燃气业务迅速扩张。
? 皖能电力000543：内外生双重驱动：公司自身大火电项目装机快速增长，盈利有较强保障；神皖公司新电厂成熟后有望注入增厚公司现有业绩。得益于部分产业转移和工业强省政策，区域电力消费需求保持较快增长。
? 湖北能源000883：作为省国资委下电力能源平台企业，未来将得到充分发展；契合于行业景气度拐点，旗下两火电资产迅速扭亏。清江水电是目前业绩重要保证，完成本轮融资后，水电资产本身现金流良好的特性足够支撑公司涉足其他能源产业：省网输气管线，页岩气开发与利用，煤炭储运、大型路口电站等。
? 华能国际600011、国电电力600795：此外由于估值偏低且机组质地优良，规模优势明显，技术指标领先的华能国际和国电电力，显然具备一定安全边际，相关火电品种三季度业绩表现将进一步改善，未来中期业绩增长较明确。
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【水处理行业：市政污水处理： 膜技术前景广阔】
报告出处：瑞银证券 报告作者：徐颖真报告时间：2012-10-26
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◆“十二五”计划城镇污水处理产能增长67%，再生水增长221%：行业规划提出到2015年底城镇污水处理规模将达到20,805万方/日的目标，比“十一五”末增长67%；适合膜技术应用的再生水利用规模将新增加2,675万方/日，五年间增长221%，年复合增速26.2%。
◆MBR/膜技术处理市政污水的成本稍高，市场定位不同：与传统的活性污泥法处理污水相比，MBR和其他膜技术的成本较高，主要体现在电耗、膜丝更换和设备折旧上。我们预计MBR污水厂可以将污水处理运营成本做到约1元/吨水，而传统法大致在0.5-0.7元/吨。我们认为同等出水水质下膜技术成本和其他过滤技术接近，因此再生水市场和对水质敏感度高的地区有意愿和能力承受膜技术污水处理的成本。
◆国际经验显示MBR在中国有良好前景：全球MBR市场规模在从1995年仅有1千万美元，到2010年迅速增长至3.4亿美元。我们发现其主要推动力包括法规/政策、膜成本下降、水资源稀缺、市场对MBR技术的信心等。这些与当前推动MBR在中国发展的因素一致。我们预计MBR技术在中国有望复制并加快其在国际上的发展轨迹。
◆预计MBR/膜技术在市政污水处理的市场份额将显著提升：我们预计受益于再生水规划和水污染防治，2015年MBR和其他膜技术在市政污水市场的占有率有望分别达到6%和15%（2010年分别为1%和3%），对应处理规模达1,250万吨/日和3,120万吨/日，“十二五”复合增长率超过50%。
◆重点公司：碧水源300070：立足核心、立体发展
? 前三季度净利润同比增31%，预计全年业绩增73%，看好未来空间。公司前三季度盈利同比增长31%，我们预测今年公司收入同比增长100%，净利润增长73%，高于市场预期。我们认为公司开启了在地域、产品、产业链和技术多维度上的扩张，预计自来水、工业水处理、净水器、膜丝更换、水务运营等新业务将和“主业”MBR技术共同拉动收入增长，到2015年公司总收入（包括合资公司）有望达到75亿元，2011-15复合增速54%。
再生水需求支撑北京市场，预计合资公司纷纷进入收获期：我们预计“十二五”后半段北京再生水投资将超过前半段，支撑公司北京地区的收入增长。全国范围内，碧水源敏锐地选择了水资源短缺和水质敏感性高的区域进入。其中云南的两家合资公司瞄准云南全省的水务资产，空间可观。我们也看好与石家庄水务集团签署合作框架协议带来的潜在业务?
自来水处理和工业废水处理空间堪比市政污水：根据规划“十二五”需深度改造的自来水产能约3100万吨，新建水产5500万吨，我们预计相应膜技术处理自来水的市场空间约117亿元。钢铁行业水耗的规定使其成为公司进入工业废水的较好切入口。公司已经完成了技术上和项目上进入两个新市场的准备。
? 估值：维持“买入”评级，目标价上调至44.0元：我们调整公司2012/13/14年的EPS预测至1.09/1.54/1.91元（原1.01/1.55/2.13元）。水处理设备与工程公司13年平均市盈率为30.1倍。我们给与碧水源5%折价，以28.6倍2013年PE确定目标价44.0元，维持“买入”评级。
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【威创股份002308：继续小幅超预期，看好四季度，建议买入——三季报点评】
报告出处：申银万国 报告作者：张建胜报告时间：2012-10-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事件：公司公布三季报，小幅超预期。2012 年前三季度营业收入为7.9 亿，同比增长33.0%，归属于上市公司股东的净利润为2.1 亿，同比增长29%，对应EPS 0.33元，同时公司预计全年同比增长20%~35%。
◆稳健增长的同时环比向好趋势明显，现金流仍然非常健康。公司前三季度单季营收分别为1.9、2.9、3.1 亿，同比增长分别为16%、35%、44%；三季报净利同比增速（29%）也高于一季报（12%）与半年报（27%），在稳健增长的同时显露出逐季向好的趋势。同时，公司前三季度销售商品收到的现金同比增长32%（从6.2亿到8.2 亿），应收账款 应收票据余额较年初增长33%，基本保持了与收入的同比例匹配，现金流依然非常健康。
◆四季度有望再超预期。四季度是VW 行业的传统旺季，今年随着铁路与电力在控制室端投资的加速，四季度无论是新签订单还是项目确认都会存在加速的迹象。同时，随着竞争对手（如日本三菱）在部分项目招投标的退出，公司在四季度大项目招投标中竞争优势更加明显，而我们认为凭借产品的高性价比，公司可借此契机抢占更多高端客户，延续其竞争优势。我们预计四季度单季度同比增长41%，从而带动全年净利增速上调至34%。
◆连续5 年综合毛利率稳定在58%，产品定价权强。公司三季度单季度毛利率58.2%，前三季度综合毛利率58%，在中低端产品LCD 比例上升的情况下，综合毛利率的维持稳定表明公司DLP 产品毛利率有小幅上升。公司已连续5 年将综合毛利率稳定在58%左右，充分说明了公司在形成技术与渠道壁垒后的较强定价权，这在TMT领域非常难得。?
◆市场已过度反应对解禁的担忧。首先，我们重申前期深度报告中最主要的两大观点：VW 行业的核心驱动力是信息化而非基建投资、公司在技术与渠道上已形成明显的竞争优势。因此，公司稳健增长的可持续强，即使从实业的角度，公司的高ROE、轻资产、高分红率属性也是一门好生意，无需过度担忧解禁。
◆上调盈利预测，重申“买入”评级。鉴于公司在收入与毛利控制上的优秀表现，
我们上调公司12-14 年盈利预测为0.54/0.72/0.92 元（上调前为0.52/0.70/0.89 元），复合增速31%，现价对应12-14 年PE 分别为19/14/11。我们认为公司增长的可持续性强，市场已过度反应对解禁的担忧，维持“买入”评级。
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