本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：英国3 季度摆脱衰退，美国耐用品订单反弹
——国际金融监控日报10 月26 日】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-10-26
【策略研究月报：周期行业再造起点的投资逻辑与方法】
报告出处：国泰君安 报告作者：时伟翔报告时间：2012-10-29
【策略研究：低价库存带动毛利率回升——2012三季报报初步总结】
报告出处：瑞银证券 报告作者：陈李报告时间：2012-10-29
【环保行业2012年四季度投资策略：选择优质企业，穿越经济周期】
报告出处：招商证券 报告作者：彭全刚报告时间：2012-10-28
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正文：
【宏观研究：英国3 季度摆脱衰退，美国耐用品订单反弹
——国际金融监控日报10 月26 日】
报告出处：申银万国 报告作者：李慧勇报告时间：2012-10-26
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆英国今年第三季度GDP 环比上涨1%，创5 年来最大增速。其中，工业生产环比增速从-0.7%上涨至1.1%，建筑业生产增速从上季度的-3%上升到-2.5%，服务业生产环比上扬1.3%。
◆英国第三季度GDP 大幅上涨主要原因如下：
1）服务业第三季度增速从上季度的-0.1%大幅上升至1.3%，是拉动英国经济的主要力量。服务业表现抢眼，主要原因在于8月的伦敦奥运会，光门票销售就拉动英国GDP0.2个百分点，而奥运会期间，娱乐、酒店、交通和零售等商品、服务消费均有所回暖，而且临时就业率也出现上升。
2）三季度工作日多于二季度。由于5 月和6 月有节假日，导致2 季度工作天数少于3 季度，对经济增长有影响。
? 分行业来看，服务业对3 季度GDP 环比增速贡献1%，工业贡献0.2%，而建筑业拖累经济增速0.2 个百分点。建筑业表现疲软主要因为公共资本支出偏低、房地产市场低迷且奥运会主要设施项目的结束。
? 从外贸情况来看，英国8 月商品和服务贸易赤字扩大至42 亿英镑，主要受到高达98 亿英镑的商品赤字所拖累。而服务贸易盈利57 亿英镑，但是低于2011 年的平均贸易盈余——64 亿英镑，服务进口量同比上升放缓，而出口同比有所下滑。?
我们认为3 季度英国GDP 增长主要是因为奥运赛事所带动消费，仅是暂时性的回升。4 季度英国经济仍将放缓。主要因为英国仍实行财政紧缩政策，制造业也没有太大起色，而且出口并不理想，均可能拖累英国四季度经济增长。
◆美国9 月耐用品订单摆脱8 月下滑-13.1%的颓势，转而上升9.9%，好于预期的7.5%，主要因为飞机订单的反弹。非国防飞机及其零部件的新订单8 月下滑最快，高达97%，而9月暴涨26.4 倍，拉动运输设备订单反弹；但而剔除运输以外的核心耐用品订单仅增长2%，远低于耐用品订单9.9%的涨幅。
? 从细项来看，美国9 月耐用品订单的上涨主要来自于非国防飞机所带动的运输设备新订单，增长31.7%，对订单增长量贡献了85%；其次是机械订单，反弹9.2%，对订单增长量贡献了13%；计算机和电子产品、以及金属制品的订单仍然下滑，拖累耐用品订单，但跌幅略有放缓。资本品订单反弹23.7%，主要受到国防资本品和飞机的大幅反弹所拉动，其中国防资本品反弹43.7%，而剔除飞机以外的非国防资本品订单仅持平，甚至低于8 月0.2%的涨幅，而该指标能衡量未来企业在电脑、引擎和通讯设备等方面的支出，是企业投资的重要风向标。出货量也不容乐观，尽管耐用品订单和资本品出货量分别反弹0.8%和1.7%，但剔除飞机以外的非国防资本品出货量仍然下滑-0.3%。
? 由此可见，美国普通制造业的新订单情况，说明核心资本品订单已趋于稳定，订单被欧洲为主的客户取消的情形有所减少，但并不像耐用品订单那样振奋人心，未来难以大幅反弹。尽管欧洲和经济四季度能略有上升、但是我们并不认为来自欧洲和中国的需求短期能大幅回升，加上国内大选和财政悬崖的不确定性，均给美国制造业部门造成压力。因此，三季度美国经济的反弹符合我们预期，但我们对四季度美国制造业复苏仍保持谨慎。
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【策略研究月报：周期行业再造起点的投资逻辑与方法】
报告出处：国泰君安 报告作者：时伟翔报告时间：2012-10-29
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心要点：历史看经济转型期，前4 年的核心是周期行业进入产业生命周期衰退阶段后的再造，周期股必然还有一波行情，不同点在于从追求高? 向对冲赚取α 转变。
◆第三轮正收益组合构建已开启（10%收益市场）
今年出现了90%的投资者悲观，大部分专业投资者赚钱和绝大部分散户亏钱、存量资本平稳化的新特征，这个特征下年初我们提的小牛市说法市场不太接受，从组合构建角度看，我们给予另一种称谓“正收益构建期”，我们认为市场已经进入了第三轮正收益组合构建期。百年股票历史的经验是这轮时期的持续时间必定会较长。
◆S 型曲线拐点后的新特征
当工业化、城镇化、耐用消费品迈过S 中间拐点后，经济特征将发生新的变化，一个是经济数据的同比增速逐步下滑并不代表经济没有企稳，S型曲线的本质是发展的斜率问题，渡过最快增长点后，斜率是逐步下滑的，这是必然的现象。二是经济的驱动因素从资本、规模化和人口红利向技术和效率转化，经济增长解释的理论进入外生增长模式阶段。中国的特殊性在于城市化率的最高点62.5%和S 的中间扩张持续时间长。
◆第三轮正收益的因素：十八大和经济企稳带入新经济轨道
由于转型期的复杂性和有别于过去的新特征，市场的认识是滞后和有限的，历史经验证明很容易陷入超出思考能力窘境造成的悲观，而十八大为起点标志，将逐步打开新的增长轨道。金融改革带来的融资方式变化对经济的稳定性作用在逐步增强，政策和金融改革将开启新增长阶段。
◆这一轮的经济任务和投资逻辑的核心是周期行业再造
转型期的特征是前4 年 后4 年，前4 解决经济的平稳化和制造业升级，工业化中后期靠技术和效率提升工业化水平，新的产业和增长要素逐步展现出来。未来几年的任务的实质就是工业化后期的再次提升，是对进入产业生命周期衰退阶段的周期行业的再造。债券直接融资发展实质就是维持周期的稳定性。
◆从追求高贝塔（? ）向阿尔法（α）的转化
在转型期周期行业的核心是产业生命周期进入衰退阶段后的再造，而不是以前的周期增长阶段的高弹性。从产业经济学角度看，产业生命周期进入衰退后会有五种形式的发展路径，而引致现在市场悲观的自然产业衰退是最少见的情形。从投资策略角度看，也要由以前的追求周期弹性? 向赚取阿尔法α 转化，对冲的投资策略和方法将更加重要和有效。
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【策略研究：低价库存带动毛利率回升——2012三季报报初步总结】
报告出处：瑞银证券 报告作者：陈李报告时间：2012-10-29
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◆收入同比增速继续下降，净利润同比降幅因基数效应收窄
截止10月28日，1878家上市公司公布了三季报业绩（非金融/金融企业公布季报的市值占比分别为60%/46%）。以此为样本，非金融部门三季度收入同比增速由二季度的4.7%略降至3.4%，单季净利润同比降幅从二季度的-20.1%收窄至-14.1%；利润增速提升由基数效应带来、环比并未改善。金融板块的收入同比增速从二季度10.0%提升至三季度14.3%，而利润率下降0.3ppt至4.66%，单季净利润增速从二季度的14.5%降至三季度的10.4%。
◆毛利率有望比二季度提升，净利率季调后有所上升
成本下降对企业盈利的改善逐渐发挥作用。三季度，非金融企业毛利率19.0%，略高于二季度的18.9%，季调后比二季度高0.9个百分点；净利率4.7%，略低于二季度的5.0%，然而季调后比二季度高0.3%。受益于成本下降，三季度有望成为2011年来首个非金融上市公司毛利率环比提升的季度。
◆非地产建筑部门库存明显下降、已至历史均值，地产建筑部门库存上升
剔除地产建筑的非金融部门三季度库存明显下降，库存资产比从Q2的13.3%下降到Q3的13.0%，处于过去五年平均水平。地产建筑部门库存仍小幅上升，库存资产比从Q2的44.7%升至Q3的45.3%，可见地产库存风险仍在。
◆行业盈利状况
与Q2数据相比，上中游周期性行业盈利继续恶化，仅化工行业有所改善；下游周期性行业电子、汽车、家电三季度盈利略有转暖；消费行业总体来看业绩欠佳：农业、商贸业绩下滑，食品饮料收入增长放缓，仅医药、餐饮旅游业绩较好；公用事业及服务行业三季度盈利有所改善，电力、交运受益于低价原料库存、盈利改善，地产销量的回升带动地产收入增速大幅改善。
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【环保行业2012年四季度投资策略：选择优质企业，穿越经济周期】
报告出处：招商证券 报告作者：彭全刚报告时间：2012-10-28
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆核心观点：在经济结构调整的大趋势中，环保产业的发展前景依然向好。但目前来看，四季度板块将进入政策相对真空期、全年业绩也需逐步兑现。因此，四季度建议重点选择业绩稳定增长的优质公司进行配置，与优秀企业共同穿越经济周期。此外，也可关注明年业绩弹性较大的企业，布局明年。
◆经济调整中，环保产业发展大趋势不改。目前，我国宏观经济形势仍不乐观，但今年以来，环保财政支出却一直保持增长。2012 年6 月以来，发改委对环保项目的审批加快，扶持政策的出台在8、9 月份也仍在持续。总体来说，国家层面目前对于环保产业发展的支持态度非常明确，环保产业的发展趋势持续向好，而水及固废处理还是其中最重要的两大块市场。
◆选择细分环保领域，穿越经济周期。今年年初以来，水及固废领域在所有环保板块中业绩表现、及股价表现都最为出色。在目前整体经济仍较为低迷的市场中，选择环保细分领域一是要继续关注政策集中的热点；二是细分市场的容量要有一定规模；三是环保投入的上游积极性、强制性高，投资主体需要具备较强的经济实力或融资能力。
◆四季度环保板块进入政策相对真空期、及业绩兑现期。从2012 年情况来看，政策密集出台的时期略有提前，受“十八大”召开等政治因素影响，政策出台的最密集期提前至了8、9 月。而四季度以后，政策预计将开始进入相对真空期。此外，公司前三季度业绩已尘埃落定，三季报业绩开始发布，对全年业绩增长的预期也需要逐步兑现。从目前情况来看，仍有较多环保公司三季报业绩低于预期，兑现市场预期高成长尚需等待。
◆关注盈利可兑现的环保企业。四季度重点选择业绩稳定增长、低于预期风险小的公司配置。目前盈利增长最为稳定、业绩高成长预期也能兑现的主要是碧水源、桑德环境两大龙头。此外，建议关注明年业绩弹性较大的国电清新，通过明年的业绩提升，可消化估值，并打开上涨空间。
◆风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。
◆重点公司介绍：
（1）碧水源——强烈推荐A
2012 年前三季度，公司实现营业收入7.1 亿元，同比增长92％；营业成本4.8 亿元，同比增长108%；归属净利润1.1 亿元，同比增加31%，折合每股收益为0.19 元，符合预期。2012 年，公司仍然利用自身技术创新与经营实力优势进行强势的市场开拓，在北京、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调及西部缺水地区等水环境敏感地区获取新订单。
近期，国家出台膜科技发展专项规划，而且对自来水提标、节水产业发展、水资源化等方面越来越重视，都将为膜处理市场带来巨大空间。公司的强势市场扩张仍在延续，已拓展地区水环境敏感度都非常高，订单储备较充足，保障未来增长。预计2012～2014年每股收益分别为1.03、1.50、2.03 元，高成长仍可兑现。
（2）桑德环境——强烈推荐A
2012 年前三季度，公司实现主营业务收入12.9 亿元，同比增长26％，营业成本7.9亿元，同比增长22％，归属净利润2.7 亿元，同比增长42%，折合每股收益为0.55 元，业绩符合预期。公司订单持续增长，项目实施带动公司总体收入的提升，同时盈利能力也在不断加强，业绩增速稳定。
今年上半年，我国发布城市生活垃圾无害化处理设施建设规划，目前，各地生活垃圾处理建设项目积极开展，整体市场增势良好。桑德环境公司截至三季度预收、预付账款都有大幅增长，也反映了固废项目后续开展业务量仍较充沛。
目前，公司固废项目储备充足，三季度配股方案也已获得证监会审核通过，等待后续正式批文，未来相关项目有望更快开展。暂不考虑配股摊薄，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.86 元、1.18 元、1.59 元，业绩可保持稳定较高增速。
（3）国电清新——审慎推荐A
2012 年上半年，公司实现主营业务收入2.8 亿元，同比下降12％，营业成本1.7 亿元，同比下降9%；归属净利润0.8 亿元，同比增加5%，折合每股收益为0.27 元，公司利润增长缓慢，但符合预期。
目前，大唐796 万千瓦脱硫特许经营项目已通过大唐董事会审批，资产评估已全部完成，后续将进入电厂收购协议谈判、签约、及具体交割等流程，2013 年有望为公司贡献较多收益。此外，2013 年，公司现有BOT 项目也将陆续建成投运，2013 年业绩高成长的确定性逐渐增强，建议关注公司项目进展，等待业绩释放。我们预计公司2012~2014年EPS 分别为0.38 元、0.81 元、1.13 元，鉴于目前项目具体时间尚未确定，暂维持“审慎推荐-A”投资评级。
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