本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：人民币是否重回升值通道？】
报告出处：瑞银证券 报告作者：汪涛报告时间：2012-10-30
【电气设备行业：配电三季报维持较高增速，分布式光伏并网意见出台】
报告出处：广发证券 报告作者：韩玲报告时间：2012-10-29
【有色金属行业：初探菱镁矿行业——跟踪报告】
报告出处：海通证券 报告作者：施毅报告时间：2012-10-28
【旅游行业：
行业未来快发展，企业需要深思考——旅游上市公司未来发展瓶颈初现】
报告出处：申银万国 报告作者：罗少平报告时间：2012-10-30
【铁汉生态300197：
业绩符合预期，两大BT项目进度有所加快，财务费用率上升——季报点评】
报告出处：海通证券 报告作者：赵健报告时间：2012-10-23
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正文：
【宏观研究：人民币是否重回升值通道？】
报告出处：瑞银证券 报告作者：汪涛报告时间：2012-10-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆近几周人民币兑美元明显升值。尽管对于波动性较大的外汇交易市场来说，人民币自7月末以来超过2%的升值幅度并不算什么，但考虑到此次升值的时机、人民币在今年大部分时间内的疲弱走势、以及远期市场中依然存在的人民币贬值预期，这一升值还是吸引了许多投资者的目光。
◆中国的汇率政策是否已经发生改变？人民币重回升值通道了吗？
我们并不这样认为。我们重申此前的观点，即人民币兑美元汇率将在6.3附近区域震荡，并表现出更多的双边波动。换言之，我们预计未来12个月人民币兑美元汇率将基本在6.2-6.4的区间内波动。
◆为什么人民币不会进一步升值？我们认为从基本面来看，人民币已不再被大幅低估。中国的经常项目顺差占GDP比率已经从2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，并且我们预计未来几年这一比率将保持在3%以下。基于主流方法（包括华盛顿彼得森国际经济研究所采用的“宏观均衡法”）得到的估算结果也表明人民币已经不再被显著低估。此外，市场也认同这一点——过去一年的大部分时间里，人民币在岸和离岸远期市场均反映出人民币走弱的预期。事实上，过去一年大部分时间里中国的净资本流入变为流出，一定程度上也与人民币汇率相关的套利有关。最后，鉴于出口增长较为疲弱，我们认为政府并不愿意让人民币出现稳定、持续的升值。
◆那么什么导致了人民币近期的升值？一些人怀疑这可能与美国大选及其相关的政治压力有关。当然，对此我们无法证实或证伪。但一个更明显的原因可能是美元本身走弱。如图1所示，尽管人民币自7月末以来兑美元升值超过2%，但相对于一揽子货币、按贸易加权的有效汇率升值幅度几乎为0%。自8月以来，由于欧洲央行推出OMT计划、美联储实施QE3，美元对世界其他主要货币走弱，尤其是欧元。受此影响，人民币起初对一揽子货币贬值，但在随后几周开始回升。鉴于美元可能在未来几个月走强，我们认为人民币兑美元也会相应走弱，但不会明显突破6.3。
◆政府是否会让人民币贬值以促进出口？我们认为不太可能。让人民币贬值可以促进出口，但效果有限，因为中国出口走弱主要原因是发达经济体需求疲弱，而非中国出口竞争力下降，并且一旦人民币贬值，其他货币也可能出现竞争性贬值。更重要的是，我们认为人民币持续贬值将会激怒中国主要贸易伙伴并引发贸易保护主义。中国最大的贸易伙伴正处于困境之中——尽管推出多轮量化宽松，美国的失业率仍然高企且复苏进程缓慢；欧洲再度陷入衰退并忙于应对主权债务危机。此外，我们认为人民币不会持续贬值的另一个可能的理由是，中国正计划扩大人民币在国际贸易和投资方面的使用范围。
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【电气设备行业：配电三季报维持较高增速，分布式光伏并网意见出台】
报告出处：广发证券 报告作者：韩玲报告时间：2012-10-29
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◆输变电：我们维持对于输变电和用电行业的持有评级。天然气十二五规划获批以及国家积极推进能源市场化改革鼓励民间资本进入天然气领域或有望触发民营资本在天然气经营权争夺上的圈地战，对于设备领域的影响：随着相关资本开支迅速增长，有望利好天然气智能表计提供商销售和订单迅速增长。最近获批的核安全和核电中长期发展规划明确了两点：一，不安排内陆核电项目；二，新建核电机组必须符合三代安全标准。上述政策的出台，对核电行业将形成整体性利空，这主要是因为装机规模将大大低于前期的计划，并且三代技术标准的国产化进程刚刚开始，短期内难有较好标的。?
◆配电：对中低压配电设备行业我们维持“买入”评级。从公布的三季报情况看配电板块仍是电力设备新能源行业中成长性较强的子行业，上市公司净利润增速普遍超过30%。从细分产品和销售市场分析，产品构成中以成套开关为主的公司其销售市场侧重于工业与市政工程，此类公司现金流压力相对较大，应收账款同比增速均超过营业收入规模增长幅度，经营性现金流净额也相应下降。这主要是受到该业务特性、付款方式以及受宏观经济影响下游客户支付能力相对减弱等因素的影响。而销售市场面向电网体系的公司情况较好，应收账款增长幅度接近或小于收入增速。因此我们仍建议我们建议关注市场面向电网，以及具备估值优势的投资标的。
◆电力电子：前三季度中低压变频器及工控行业普遍收入微增，净利润同比下滑。宏观经济因素导致的市场需求景气度下降以及企业前期扩张导致的费用率上升成为主因。第三季度部分企业净利润增速较上半年有所提升主要是受到软件退税的影响，去年同期软件退税执行并不正常导致同比基数较低。就市场需求及产品销售来看，行业性的复苏仍需等待，我们判断工业用户对电力电子产品需求疲软仍将持续，我们维持对工控行业的“持有”评级。
◆光伏行业：虽然国家将分布式能源发电规模由10GW上调至15GW，但仍然不足以带动整个光伏行业过剩的产能，而且补贴细则还没有出台，我们建议关注幕墙、逆变器和接入电网等环节公司，维持 “持有”评级。
◆锂电：受FMC提价带动，锂电池板块本周上涨明显。我们持续看好模组及电解液的进口替代推进过程。维持 “买入”评级。
◆上市公司动态
金卡股份：看好天然气表下游快速增长的需求拉动，三年的EPS分别为1.38、2.02和2.54元，目标价40元，维持“买入”评级。
正泰电器：三季报净利润增长35.22%，毛利率大幅提升，预计三年EPS分别为1.1、1.37和1.7元，目标价18元，维持“买入”评级。
北京科锐：三季报净利润增长44.46%，产品结构导致的毛利率变动已趋于稳定，预计三年EPS分别为0.51、0.67和0.89元，维持“买入”评级。
◆重点关注公司：国电南瑞、金卡股份、北京科锐、思源电气、许继电气、正泰电器。
◆风险提示：原材料价格波动风险，宏观调控导致行业投资下降风险。
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【有色金属行业：初探菱镁矿行业——跟踪报告】
报告出处：海通证券 报告作者：施毅报告时间：2012-10-28
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◆事件：近期，银基发展、北京利尔、晨鸣纸业等公司纷纷涉足菱镁矿，这让市场沉寂许久的“镁”概念浮出水面。本报告就菱镁矿基本面及四家主要涉足菱镁矿公司（银基发展，北京利尔，晨鸣纸业及濮耐股份）的矿产情况进行详细梳理。
◆全球菱镁矿资源看中国，中国资源看辽宁。菱镁矿主要成分为碳酸镁，而中国是全球菱镁矿资源最为丰富的国家，总保有储量矿石31亿吨，居世界第1位；国内来看，辽宁菱镁矿储量最为丰富，占全国的86%，主要分布在鞍山市海城市、岫岩县和营口市辖区的大石桥市。
◆辽宁目前菱镁矿年产量达到1800万吨。目前辽宁省已经地质勘查的矿区有12个，现有矿山开采企业121家，年采量1800万吨（氧化镁含量44%，属于特一、二、三级矿石），全部供省内企业使用。辽宁地区的菱镁矿资源特点：规模大，品位高（氧化镁含量43-47.8%可直接生产，占比35-42%为低品位），埋藏浅。一般开采规模最大的为150万吨/年左右，最小的只有几万吨/年。
◆终端下游需求主要为钢铁。菱镁矿理论含镁量为47.62%，约3吨菱镁矿可以制得1吨金属镁。终端下游主要为钢铁（占比60%），主要原理：将硬烧镁碎成细砂，成为冶金镁粉，具有很高的耐火性和粘结性；用于焊接冶金炉和炼钢平炉。
◆四家公司涉足菱镁矿上游。自2011年7月，濮耐股份首次涉足菱镁矿，其后银基发展、北京利尔以及晨鸣纸业纷纷涉足上游，从四家公司涉足资源的基本面看，北京利尔收购矿资质明显高于其它三家。
◆风险提示。涉足矿业最大的风险在于矿品资质问题——即最终是否能够注入以及是否能够达产。
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【旅游行业：行业未来快发展，企业需要深思考——旅游上市公司未来发展瓶颈初现】
报告出处：申银万国 报告作者：罗少平报告时间：2012-10-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆低于预期的三季报。依据披露的上市公司三季报，很多公司三季度净利润增速在0-10%之间甚至负增长，大部分低于预期，由于三季度对于旅游企业的特殊意义，我们可以预计全年业绩低于预期为大概率事件。其主要体现为旅游增速下滑明显，虽然并未披露具体数据但我们可以判断游客增速为个位数，在某些地区可能出现负增长，这表明经济下滑对旅游有着较为明显的影响。进一步的，二、三线景区由于所处区域和饱和度方面因素具有高弹性的特性在下滑的时候呈现出更大的下滑态势。
◆数据差异需要对比分析。数据是分析的基础，是进行前瞻性判断的原材料。旅游统计数据中是残缺、滞后性，遍布各大机构和媒体的数据是一片形势大好。“十一”黄金周数据显示，游客人次同比增长23%、旅游收入同比增长26%，与上市公司方面数据有较大差距，主要原因有三：黄金周反映了平时居民出游率较低而在高峰期集中；高速公路免费刺激了一日游的游客；统计口径有所差异，于是出现了上市公司尴尬的业绩报表和行业浮华数据之间的背离。
◆旅游行业将进入黄金发展十年，上市公司是否准备好了？不可否认，旅游业作为国家重点扶持的高弹性、低成本、低碳环保的朝阳行业将迎来黄金发展十年。已上市公司中，涉及的业务相对简单，门票、索道和酒店是传统景区经营的基本范式，高星级酒店受入住率下降和成本上升影响保持增长不易，旅游综合运营公司中业务有张力、外延式方向明显的样本极少。面对未来旅游资源越来越多，消费者需求越来越多样化，旅游者由简单的视觉刺激进入到全面的身心体验，更多的强调互动、参与和科技，需要更多的产品和服务来满足，上市公司是否有了相关的应对措施和产品准备？
◆旅游行业高估值逻辑是否发生了变化？长期以来，旅游行业一直享受高估值，因为垄断性、朝阳行业和较为稳定的增长。5 前年我们面对的是一个可以连续保持几年高增长的景区，时至今日，国庆节拥挤情况表明我们始终还处于旺季过旺淡季过淡的境地。从全年看，今年有些景区接待量将达到300 万人次，300 万人次后3 年将达到400 万人次，接待瓶颈凸显；发改委国庆前对景区降价表明景区之前只涨不跌的价格支撑受到约束，未来进一步提价将越来越难，前期高估值的逻辑是否有所变化。量价双约束情况下，企业经营瓶颈到来。市场中有些观点认为，压缩费用可以保业绩增长，但压缩空间有多大，这恰恰表明瓶颈正在产生。未来市场化程度一定会越来越高，能够分享行业发展并迅速成长的公司是难得的投资标的，坚持坚决坚定推荐宋城股份、锦江股份。
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【铁汉生态300197：
业绩符合预期，两大BT项目进度有所加快，财务费用率上升——季报点评】
报告出处：海通证券 报告作者：赵健报告时间：2012-10-23
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆事项：铁汉生态公告2012年3季报，收入增长35.13%；归属净利润增长51%；摊薄后每股收益0.63元。
◆公司业绩符合市场预期，资金压力依存。2012年3季度单季度收入同比增长58.63%，净利润同比增长60.45%，较上半年趋势持续改善。回款略有放缓，1-3季度收现比为49.07%，经营现金流为负的2.12亿，其中3季度单季度经营现金流为净流出1.31亿，较去年同期多流出4000多万；应收账款为7169万，较年初下降16.21%，其中3季度较2季度增加2193万；3季度存货为5.83亿，较年初增加32%。
◆3季度综合毛利率略有增加，财务费用增加。3季度毛利率为30.3%，同比增加了0.78个百分点，管理费用率为8.35%，同比增加0.36个百分点；财务费用率为0.02%，同比增加了1.87个百分点；3季度单季度净利率为17.28%，同比提升0.14个百分点。
◆两大BT项目进度有所加快，其他项目进展情况良好。由于业主拆迁进度缓慢、气候(工程项目所在地降雨较多)等原因，上半年衡阳和郴州两个大型BT工程施工进展缓慢。3季度这两个大项目下半年的施工进度有所加快。1-3季度衡阳项目完成建造工程产值2008万元，累计完成建造工程产值2822万元，施工进度约为12%；郴州项目累计已完成产值5567万元，进度约为23%。其他三个大项目的进展情况良好。
◆盈利预测及估值。在2年前，装饰、园林个股的估值差异并不大，但是今年板块中各个公司估值已经有所分化，我们认为股价的未来走势取决于市场对个股成长性的评估。对于成长股来说，最重要的不是估值高低，而是成长是否可以持续。我们重复今年以来一直对公司的看法，体量尚小，仍在持续成长期，未来仍有能力获取新订单，仍然处于成长期，未来两年有望持续高成长。考虑到两大BT项目总体进度略微滞后，我们略微下调了之前的盈利预测，预计2012-2013年EPS为1.02和1.48元，给予2012年35-40倍的动态PE，合理价值区间35.53-40.61元，维持“买入”评级。
◆主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。
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