本期导读：????????????????????????????
【宏观研究：2013~14年全球经济展望：整体向好，但风险犹存】
报告出处：瑞银证券 报告作者：胡志鹏报告时间：2012-11-05
【策略研究：经济转暖，政策转淡——2012年11月份投资策略】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛报告时间：2012-11-05
【电力行业：配置波动不大，建议于左侧超配电力股
——基金三季报电力股配置专题】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威报告时间：2012-11-02
【煤炭行业深度分析报告：11 月基本面保持平稳，关注估值水平较低个股】
报告出处：广发证券 报告作者：沈涛报告时间：2012-11-04
【房地产行业：地产股结构性行情探讨】
报告出处：中信建投 报告作者：苏雪晶报告时间：2012-11-05
【龙泉股份002671：在手订单充裕夯实未来高增长——调研报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：邓海清报告时间：2012-11-01
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正文：
【宏观研究：2013~14年全球经济展望：整体向好，但风险犹存】
报告出处：瑞银证券 报告作者：胡志鹏报告时间：2012-11-05
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆瑞银预计2013-14年全球经济将温和复苏、逐步回归至长期趋势增长率。然而整体向好的背后，不同经济体表现仍然差异较大：美国有望引领复苏，中国等新兴经济体有望见底回暖，而欧洲与日本仍然步履维艰。欧债危机和“财政悬崖”仍然是潜在的下行风险。
◆我们预计由于未来两年全球GDP增速仅会缓慢回归到长期趋势增长率，全球范围的通胀率仍将保持温和。发达经济体是主要拖累，其中欧元区通胀率未来一年预计将持续下行。
◆在复苏缓慢、通胀稳定的背景下，发达经济体货币政策预计将维持高度宽松，低利率会继续实施、央行也会继续扩张资产负债表。但复苏势头最好的美国可能会在2014年面临货币政策拐点。
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【策略研究：经济转暖，政策转淡——2012年11月份投资策略】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛报告时间：2012-11-05
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆市场：数据回暖，经济复苏。10月份发布的各项数据显示，前期经济的下滑态势已经得到有效改善，经济正在经历底部复苏，这也同时增强了经济短周期企稳的预期，M1、M2显示出较为明显的回升态势，基建投资提速明显，房地产销售良好，房地产投资回暖预期增强。11月份将召开党的十八大，稳定的政治经济带给市场较为正面的环境。
◆周期：短周期已走出底部。从9月宏观数据以及10月PMI指数看，积极的因素颇多，也进一步印证了我们之前关于“周期底部”及第一库存周期向第二库存周期转换的判断，但我们也意识到，这并非是一个典型的“复苏”，在生产成本及资金成本偏高下，难以演绎“V型”的复苏，正如我们分析所指出，更大的可能是波动式的第二库存周期形式。
◆海外：美国“大选景气”仍在延续，财政悬崖由“死刑”变“缓刑”概率很大。从就业市场的显著改善，到消费者信心指数创出近年新高，零售数据持续增长，再到三季度GDP增速超预期，美国经济在大选来临之际创造了一波“大选景气”。在全球经济哀鸿遍野之际，美国经济的“优异”表现成了全球唯一的亮点。依据历史上大选期间经济运行的规律判断，本轮的大选景气应该能够持续到明年1季度的中期。
◆政策：经济出现积极信号预示短期政策趋于中性：十八大在11月8日将如期召开，我们在之前周报中的政策趋势观点认为，实质性政策利好的推出才是市场维稳的重要基本条件，而目前来看，前期所谓的“维稳”行情如我们预期出现。在11月甚或余下的12月中A股如何演绎，也许历届党代会的历史行情对11-12月底行情走势可以提供判断上的参考。
◆投资策略：先周期，后新兴：我们认为市场处于底部区域，坚持结构性的把握市场特征，当前周期波动底部临近，未来投资的大方向是对新经济增长点的挖掘，从配置的方向上看，我们坚持周期 新兴的配置思路。具体而言，行业方面，（1）地产、非银行金融依然是首选。（2）化工、汽车、建筑建材等周期行业值得关注；（3）随着需求改善和价格止跌回升，有色和煤炭可能迎来阶段性反弹。
◆本期组合：结合自下而上的个股观点，我们推出的本期股票投资组合如下所示。
地产方面：我们选择了一线地产龙头保利地产，该公司是高周转的全国性地产龙头，在2012年的政策调控下将获得抄底市场的机会，是房地产行业集中度提升的受益股。
非银金融方面：我们选择了兴业证券和经纬纺机，我们认为金改是今年第一主线。兴业证券是经营稳健的中型券商，同时公司面临融资驱动的事件契机。经纬纺机是信托龙头，四季度业绩将显著回升。
建筑方面：我们选择了中国化学，该公司业绩持续高增长，显著受益于煤化工加速投资。?
汽车方面：我们选择了长安汽车，该公司是汽车龙头，新车型的不断推出和热卖使得公司业绩反转更加确定。
建材方面：我们选择了北新建材，该公司是石膏板龙头，受益于行业集中度提升和市场需求回暖。
医药方面：我们选择了现代制药，公司业绩好转势头逐季确认，产能瓶颈问题得到解决，大股东支持力度加大。
通信方面：我们选择了国腾电子，该公司是北斗产业链的龙头公司，受益于北斗事件驱动。
计算机方面：我们选择了数字政通，数字城管领域发展呈现出良好的势头，公司持续不断的接到大订单，
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【电力行业：配置波动不大，建议于左侧超配电力股——基金三季报电力股配置专题】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威报告时间：2012-11-02
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◆全部基金三季报公布完毕，自2011年四季度以来基金连续三个季度增加“电力、煤气及水的生产和供应业”的配置比例。这一趋势在2012年三季度有所淡化，三季报本行业的超配比例与二季报基本持平，为-0.7%左右；
◆从流通市值计算的权重来看，火电板块在A股市场中的标配比例于2010年下半年至2011年上半年之间达到最低点，约为1.5 %。2012年6月底该标配比例已经回升至1.8%左右，但受到三季度火电板块整体走势偏弱的影响，9月底火电标配比例约为1.6 %，包括火电、水电及其他电力企业的电力板块合计标配比例约为2.2%；
◆华能国际、华电国际的超配比例自2012年一季度开始已经连续三个季度得到提升；
◆受制于建设周期长、前提投入高、政策性强等因素，水电公司成长性很难得到体现。目前电力板块内国投电力、川投能源是非常确定将要受益于雅砻江梯级水电站进入投产高峰期的两家公司，前期巨大的时间、资金投入即将于未来2-3年开始得到经营回报，建议给予足够的耐心，分享高盈利能力的水电资产给上述两家公司带来的业绩高增长；
◆其中尤以国投电力我们最为看好。我们认为现阶段的国投电力可以视作2003-2004年期间对华能国际、长江电力备配置50 %的组合所能够获得的收益，既有火电行业复苏周期的盈利弹性，又有水电规模增长周期已至的业绩成长性，实属难得，目前所需要的仅仅是一轮估值切换，我们认为就在未来1-2个季度；
◆火电方面，我们仍然坚定看好华能国际在未来1-2年的业绩高速增长及龙头公司在行业上行周期中应当享受的溢价，维持过去一年来的观点，继续推荐华能国际作为火电股首选配置。
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【煤炭行业深度分析报告：11 月基本面保持平稳，关注估值水平较低个股】
报告出处：广发证券 报告作者：沈涛报告时间：2012-11-04
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◆10月煤炭跑输大盘，11 月关注冬季储煤、基建投资和产量回落：10 月煤炭开采指数下跌2.83%，同期上证综合指数和沪深300 分别下跌0.27%和0.67%，跑输上证综合指数2.56 个百分点。11 月基本面关注：（1）水电出力、供暖需求、基建投资支撑需求：4 季度水电出力继续回落，冬季储煤高峰临近，同时基建投资增长回升，对煤炭需求增长有一定支持。但由于电厂库存水平高，钢铁需求没有本质好转，对需求拉动程度有限；（2）“打非治违”时间延长，产量继续维持低位：9 月全国煤炭产量3.19亿吨，环比下降0.93%。临近十八大，各地安监力度继续加大，预计4 季度产量仍维持低位。
◆10 月市场回顾：各煤种价格局部小幅上涨，进口持续回落
各煤种价格局部小幅上涨：受大秦线检修影响，秦皇岛港和环渤海动力煤本月上涨10 和7 元/吨。产地方面，山西、内蒙、山东等地部分煤种上涨10-50元/吨；炼焦煤方面，山西、黑龙江、河北、山东等地部分煤种上涨20-90 元/吨；无烟煤方面，山西、河南、贵州等地部分煤种上涨20-100 元/吨。
进口量继续回落：9 月进口量（含褐煤）1,863 万吨，同比回落2.55%，环比下降8.86%。1-9 月累计进口2.03 亿吨，同比增长63.98%。
◆11 月市场预测：动力煤价格以稳为主，焦煤价格小有压力
动力煤价格以稳为主：水电出力回落、供暖储煤增长以及各地煤炭产量维持低位对价格有一定支持，但由于电厂库存水平较高，补库需求不足，预计动力煤价格以稳为主；
炼焦煤价格可能小幅回调：钢焦需求没有本质的改变，虽然受基建投资增长的拉动，但由于冬季为传统开工淡季，对炼焦煤价格会产生一定压力。
无烟煤价格保持稳定：10 月以后秋冬用肥旺季将来临，无烟煤需求增长较为
平稳，预计11 月无烟煤价格有望稳中有升。
行业观点：基本面基本平稳， 建议关注13 年估值较低的公司
11 月份煤炭市场需求有望稳中有升，主要由于水电出力回落、全国各地降温逐步进入冬季消费旺季，但由于电厂库存高企、钢焦需求没有本质改善等因素部分煤种价格可能略有回调。未来一个季度产量收缩将成为支撑煤价的重要因素，十八大期间各地产量控制，根据各地限产的情况我们粗略测算各地受影响产量累计达到7.4 亿吨，占11 年产量的19.3%。本周我们发布了煤炭行业3 季度总结分析报告，前三季度各公司EPS 同比回落19%，其中3 季度环比下滑45%， 12 和13 年平均PE 分别约19 倍和20 倍，估值优势不明显。但部分13 年PE 在15 倍以内的公司值得关注。重点推荐：兰花科创、山煤国际、潞安环能和中国神华。
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【房地产行业：地产股结构性行情探讨】
报告出处：中信建投 报告作者：苏雪晶 报告时间：2012-11-05
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◆人民币升值助推本次地产股行情：前期我们在10月月报中指出四季度很可能是小市值品种的行情，当时提出的背景是基于交易策略与资金层面的考虑，目前市场表现的确也印证了前期的判断，但我们忽略的是本次人民币升值对于地产股行情的影响，特别是对地产股参与群体的重大影响。全球资金的流动使得A股投资的国际化视野变得越来越重要，我们认为本轮的人民币升值在某种程度上助推了目前地产股的行情，但非基本面因素主导的资金推动也让我们对股票判断的难度在大幅度提升。
◆现阶段地产股将如何估值：我们曾在《政策、成交与估值》报告中，系统地阐述了地产估值的最直接的因素是成交累计同比，但成交累计同比增速改善过程中，地产股相对估值也伴随着改善。从这个角度上看，未来一段时间地产相对估值仍将攀升，但力度会相对较弱，因为同比增速虽有变化，但环比因素将要开始影响投资情绪。在《寻找规模增长的企业》一文中我们曾阐述了目前政策背景下地产股的合理估值区间，目前市场环境来看，房价上涨仍然是政策难以容忍的，那么在周转与资金利率改善并不明显的情况下，NAV估值难以有较大弹性，因此从这个角度上说估值的上线是企业静态的NAV，从今年上半年股价估值高位也充分说明了这一合理性。本轮行情的另一个关注点是小股票行情能否切换至龙头企业，我们认为这比较困难，一方面基本面预期内不可能有大的变化，另一方面政策面也没有改善的迹象。这两点原因使得我们认为龙头企业很难突破前期高点。
◆四季度或将“群魔乱舞”：我们认为近期地产股的上涨除了人民币升值因素以外，与房地产企业年度业绩较为确定有关，部分投资者基于配置的角度加大了对地产股的配置。另外一点，近期市场提出了地产股的估值切换行情的观点，这是基于业绩增长的角度来考虑，但地产企业的业绩增长要分开来看。在龙头企业中，我们认为整体明年能增长20%左右，部分成长型企业明年有25%左右的增长，而资源型企业业绩仍然难以增长，因此我们认为基于估值切换的逻辑显然与本次资源型地产股强劲反弹无关！我们在《寻找规模增长的企业》中已强调在12年业绩方面有可能会有突出表现的企业将会在今年四季度活跃。根据三季度最新的情况，从长期业绩锁定性与短期业绩释放能力两方面考虑，筛选出一批中小市值地产企业，建议重点关注阳光城、大连友谊、滨江集团、顺发恒业、华夏幸福、广宇集团、华远地产等公司。这些推荐与我们一贯推荐品种并不完全吻合，只限于目前行情中！
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【龙泉股份002671：在手订单充裕夯实未来高增长——调研报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：邓海清报告时间：2012-11-01
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◆事件：我们10 月31 日前往龙泉股份，与公司管理层进行了深入的交流。我们认为公司专注PCCP 管道，在产销运营方面具有比较优势，中标项目的增加和水利投资的加大为公司提供了良好的发展前景。同时公司产能扩张迅猛，足以满足其所持有的诸多项目对其产品的需求。随着已有项目的执行，公司明年确认的收入将有较大幅度的增长。
◆点评：
?? 持有项目多，带动未来收入增长。南水北调、辽西北等具有良好的盈利性的项目。明年是南水北调工程的重要年头，根据国家规划，南水北调项目的收入近两年内应该能够基本实现。辽西北项目是亚洲最大的项目，公司中标175 公里，金额近14 亿元，为整个项目最大的标段，给公司带来的营业收入将非常可观。
?? 基地设计合理，产能增长迅速。公司原设计年产能为120 公里每年，今年产能300 公里；明年400 多接近500 的产能，对于所有中标项目均能保证生产。且拥有两条国内最先进的生产线，配置的是国内最先进设备，能够对生产需求进行快速反应。
?? 成本控制有力，毛利率高于同行。公司历史毛利率基本能够维持在30%以上，较高的毛利率主要得益于较低的原材料成本，今年原材料钢铁、水泥价格降幅明显进一步保证了高毛利。公司销售费用80%以上是运输费用，而辽西北的项目由于不要求公司运输，故而费用较低，而河南项目要求公司运输，运费会比较高，但总体来运输费并不算大。
?? 持续增长的市场需求带来发展空间。全国每年有望保持3000 公里以上的需求量，水利工程起码还有10 年的空间。公司属于PCCP 管道第一梯队，与另五家企业一共占据了70%以上份额，同时凭借在生产线建设、产品质量、公关能力等方面都优势有望争取到更多的项目。
◆投资建议：我们预计2012、2013 年公司的EPS 分别为0.95 和1.65 元。对应于目前的股价PE 分别为27.97 和16.17，给予公司“买入”评级。
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