本期导读：????????????????????????????
【策略研究：反弹或复苏：逃不脱的周期规律——周期之轮（16）】
报告出处：中信建投 报告作者：吴启权报告时间：2012-11-13
【建筑工程行业：业绩短期见底——地产装饰和园林公司调研纪要】
报告出处：东莞证券 报告作者：刘卓平报告时间：2012-11-12
【长城汽车601633：SUV新车强劲放量，10月销量再创新高——点评报告】
报告出处：中银国际 报告作者：胡文洲报告时间：2012-11-13
【金卡股份300349：“管道替代钢瓶”带来的燃气表市场空间估算
——公司深度研究系列报告之二】
报告出处：民族证券 报告作者：张力报告时间：2012-11-14
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正文：
【策略研究：反弹或复苏：逃不脱的周期规律——周期之轮（16）】
报告出处：中信建投 报告作者：吴启权报告时间：2012-11-13
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆逻辑起点：
近期的一系列报告中，我们一再强调第一库存周期向第二库存周期转换可能已经发生，经济的底部也已经明确，企业盈利在三季度也触底，10月宏观数据将是对上述结论及《周期之轮》这一研究框架的检验。
◆主要结论：
周期现状：产出缺口初现反弹
10月工业增加值同比增速9.6%，高于9月的9.2%，环比0.81%。4月份以来，工业增加值环比降至0.36%后，持续反弹。工业增加值季调趋势项环比在4月份已经见底，而产出缺口底部在7月份出现，完全符合之前指出的二者3-4个月时滞的规律。
周期与价格：PPI环比如期转正
10月PPI为-2.8%，环比反弹0.2%，与我们判断完全一致，PPI环比在12月后或有所反复，但11月PPI环比仍将为正。
周期与动力
（1）库存周期：PMI采购、生产、营销三环节：需求回升→生产改善→采购增加→雇员增加→部分企业库存回补→复苏确认；（2）房地产投资或已经趋势性改善；（3）非制造业投资回到潜在水平之上；（4）M1出现周期性复苏，但力度较弱；（5）美欧经济仍未出现真正意义复苏，外需周期性好转仍需等待。
利润：最坏阶段或已成为过去
历史的规律我们可以看到，利润同比的底部最早可以在“量”的底部出现、而最晚则在“价”的底部出现，多在二者之间。在不发生重大外部冲击导致第二次量价齐跌情况下，三季度应该是工业企业效益最差、利润最低的时候。
神奇的“17”：周期复苏VS结构性衰退
（1）第一库存周期下行15-17个月较为正常，中国库存周期调整普遍17个月，7月产出缺口见底，又一次符合这一规律；（2）结构性恶化有可能发生在少数行业，并不会影响经济周期的运行；（3）只要资产价格保持稳定，第二库存周期仍能展开；（4）未来半年，可能面临来自美国库存调整的冲击。
◆配置思路：重点仍在周期
虽然中国乃至全球经济仍困难重重，但我们仍然坚持认为，中国经济的第二库存周期到来已经不可逆转。对市场而言，总的方向上看，我们仍然维持看多的观点。行业方面：（1）地产、非银行金融依然是首选。（2）化工、汽车、水泥、机械等周期行业值得关注；（3）随着需求改善和价格止跌回升，有色和煤炭可能迎来阶段性反弹，但中长期机会仍未到，短期可能面临美国冲击。
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【建筑工程行业：业绩短期见底——地产装饰和园林公司调研纪要】
报告出处：东莞证券 报告作者：刘卓平报告时间：2012-11-12
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◆事件：11月8日-9日，我们分别对棕榈园林、普邦园林和广田股份三个地产相关装饰和园林公司进行了详细调研，对公司前三季度经营情况和第四季度、13年预计情况进行了了解。地产销售和投资10月回暖，三家公司都表示业务改善。根据订单情况，预计广田股份、棕榈园林13年业绩高于今年，但是13年房地产调控不确定性较大，综合考虑风险收益，给予两家公司“谨慎推荐”评级。而普邦园林未来业绩向下，给予公司“中性”评级
◆点评：
1、广田股份（002482）
订单情况。2012年1-10月，广田股份新签订单共92个多亿元，10月单月新签11.9亿元。公司预计全年新签订单将实现130亿元，同比增长40%。
恒大地产是公司最大的客户，今年新签订单中40%多是来自恒大地产。今年1-9月，公司与恒大签订38.42亿元的施工订单，同比增长48%。对公司来说，恒大的业务是公司一个很好的调剂，其他订单少的时候，公司会接受恒大更多的订单。
新签订单中，住宅装修比例略小于60%，预计全年家装：公装的比例为5:5，今年恒大的订单中，30%是公装。
公司经营。10月份开始，房地产明显好转。公司从11年开始实行事业部制改革，旨在冲破地方保护主义。目前已经有11个事业部参与到改革中来。另外，公司已经开始信息化改革，正在建设ERP信息管理系统，预计13年7月可以上线。
工程回款情况。三季度工程回款情况比11年差一点，但公司表示目前手里现金比较充裕，目前还有7-8个亿的现金没有用完。
投资建议。一方面，公司订单增速较高，10月份公司业务有明显好转，根据订单情况，预计13年业绩增速将高于今年。另一方面，地产装修占大部分，而房地产调控13年情况不确定性较大。综合考虑公司的风险收益，我们给予公司“谨慎推荐”评级，预计公司12年-14年的EPS分别为0.73、0.98、1.25元，对应的PE分别为23.96、17.85和13.99倍。
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2、棕榈园林（002431）
订单情况。2012年1-9月，棕榈园林新签订单15个亿，同比增长37%多一点，跟整个上半年的订单增速差不多。其中9月单月比较高，新签4.7个亿。订单增速肯定超越行业均速，主要原因是渠道下沉，拿单能力增强，市场份额扩张。
分区域来看，华东华南地区订单比较平稳，成渝、中南、海南、山东等区域订单增长很快，东北市场今年新进入，预计今年有1个亿的收入。
业绩情况。从三季度开始，公司开始出现赶工的现象，但是由于今年雨水很多，影响施工进度，使得三季度业绩没跟上来。公司认为短期来讲，行业最坏的情况结束了。但是中期行业景气度还是要看新一届政府的态度。预计2012年全年业绩比三季度要高一些，2013年地产园林业务收入能增长25%。根据公司未来三年规划，未来市政：地产约为3:7
公司现金流。园林行业的现金流情况一直被行业质疑，而公司前两年的经营现金流都是负的。公司表示这是因为公司快速扩张引起的，而且短期内也不想把现金流转为正，因为还在扩张。而目前现金流还没有大问题，还有许多银行授信没有用。
公司管理。公司内部流程管理方面，正开始建设标准化、信息化和模块化管理，目前信息化进程正在植物编码阶段。公司的工薪全行业最高，管理费用率到头了。管理费用基本固化了，随着收入的增长，管理费用率将缓慢下降。
行业规律。一般来讲，一个项目的执行期大约3-6个月。地产园林的先行指标，以前是房屋新开工面积增长率，但是现在房屋销售面积增长更准确一些。
投资建议。一方面，公司三季度开始赶工，9月份订单比较高，短期内业绩见底了；根据订单情况，预计13年业绩增速比今年高。另一方面，地产园林占到八成左右，而房地产调控13年情况不确定性较大。综合考虑公司的风险收益，我们维持公司“谨慎推荐”评级，预计公司12年-14年的EPS分别为0.80、1.04、1.35元，对应的PE分别为27.29、20.99和16.17倍
3、普邦园林（002663）
订单情况。2012年1-9月，普邦园林新签订单15个亿，同比增长40%左右。分区域来看，华东地区增长比较快。
业绩情况。从三季度开始，公司开始出现赶工的现象，9月、10月赶工期。预计2012年全年业绩增长略小于50%，跟前三季度差不多，收入增速肯定小于50%。公司业绩高增长的原因：一方面是因为调控之后房地产行业的集中度提高，而公司的客户正好都是大客户；另外一方面，今年市政园林增长不错。
整个园林行业前几年的增速在13-15%，今年增速肯定不到这个数。
公司今年设计收入增速要小于施工收入增速。市政园林比较少，公司接触市政依然比较少。
预计未来三年收入平均增速在20-25%左右。
工程回款情况。三季度工程回款情况比二季度要好
投资建议。一方面，公司三季度开始赶工，9月份订单比较高，公司全年业绩增速较高，但预计13年公司业绩增速是向下的。另一方面，地产园林占到七成以上，而房地产调控13年情况不确定性较大。综合考虑公司的风险收益，我们给予公司“中性”评级，预计公司12年-14年的EPS分别为0.86、1.17、1.51元，对应的PE分别为28.78、21.15和16.39倍。
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【长城汽车601633：SUV新车强劲放量，10月销量再创新高——点评报告】
报告出处：中银国际 报告作者：胡文洲报告时间：2012-11-13
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◆SUV新车强劲放量，10月销量再创新高
在两款SUV 新车（哈弗H6/M40）带动下，10 月长城汽车销量再创单月新高，同比大幅增长68.1%。截至10 月公司累计销量突破48 万台，同比增长32%；从完成情况来看，我们认为公司今年销量很有可能超出我们此前58.5 万台的预测，直奔60 万台。整体而言，我们认为长城汽车作为优秀的民族品牌，凭借清晰的产品定位和差异化竞争优势，未来成长可期。我们目前暂维持公司2012-2013 年盈利预测1.67 元和1.94 元；基于12 倍2013年市盈率，分别上调A 股目标价至23.26 元人民币，H 股目标价至28.65港币，维持买入评级。
◆支撑评级的要点
? 10 月长城汽车整车销售6.1 万台，同比大幅增长68.1%，环比上升4.4%。其中SUV在新车H6、M4拉动下，销量突破3.1万台，同比增长1.6倍；轿车同比增长23%，新车滕翼C50销量有所起色；皮卡增速较8-9月明显回升。
? 1-10 月，公司累计销量增长31.7%至48.4 万台。其中，SUV同比大幅攀升85%至21.5万台，皮卡依托出口拉动，稳健增长14.5%至11.2 万台，轿车小幅增长3.4%至15.4 万台。由于售价和盈利能力较强的SUV 占比的提高，公司产
品和盈利结构显著提升。
? 截至10 月底，公司总库存（厂商 经销商）处于0.9 个月的较低水平。我们认为，由于H6、M4等新品终端需求非常旺盛，而产能又处于满负荷运转，故主要产品一直处于供不应求状态。
? 新品方面，明年公司将陆续推出风骏5改款、哈弗H5大改款、腾翼C30/C50运动版、哈弗H6运动版等改款、改版车型。此外，下半年将先后有全新车型哈弗H2和H7 投放上市。我们认为，新老车型共同发力，有望带动公司明年销量再上新台阶，我们预计达70万台左右，同比增长15%。
◆评级面临的主要风险
? SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。
◆估值
? 我们目前暂维持公司2012-2013 年盈利预测1.67 元和1.94 元，维持买入评级，基于12 倍2013 年预计市盈率，将A 股目标价由21.70 元人民币上调至23.26 元，H 股目标价由24.90 港币上调至28.65 港币。
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【金卡股份300349：“管道替代钢瓶”带来的燃气表市场空间估算
——公司深度研究系列报告之二】
报告出处：民族证券 报告作者：张力报告时间：2012-11-14
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆我们认为，对于燃气表销售，除“存量”与“新增”市场外，大部分投资者并未对“可替代”的市场空间进行考虑。
◆通过测算得知，我国的罐装液化石油气用户有4693.1 万户，这些是管道燃气潜在的替代市场，也理所应当纳入到燃气表的市场空间之中。
◆结合上一篇的研究结论，我们认为，到2015 年，我国燃气表“存量 新增 可替代”市场空间约为2 亿台；我们的估计较市场大多数投资者的判断更为乐观。
◆我们的预测方法如下：以天然气管道每公里年均销售量为依据，计算推理液化石油气管道销售的比率，在“罐装”用户与“管道”用户的人均年用气量差异不大的前提下，推算使用“钢瓶”的人数，进而计算户数。
◆并未对盈利预测进行调整，但是增加了估值安全性。此文中，我们集中讨论市场空间。由于对“管道”替代“罐装”的速度不了解，对于新增城市管网中“扩容管线”与“增加覆盖管线”的比例不了解，所以我们未对盈利预测进行调整，但可替代市场空间的出现无疑提升了前期估值的安全性。
◆给予“买入”评级，六个月目标价52.5 元。我们认为，2012 年至2014 年，公司可实现营业收入3.4 亿元、4.9 亿元、7.1 亿元；可实现归属于上市公司净利润8054 万元、1.05 亿元、1.39 亿元；同比增长将达到45.6%、30.0%、33.1%。对应EPS 为1.34 元、1.75 元、2.32 元。目标价对应2012 至2014 年PE 为39 倍、30 倍、23 倍。
◆风险提示：市占率下滑、销售单价下滑、工商业燃气表销售低于预期。
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