发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(11月24日)

本期导读:????????????????????????????


【申万策略一周回顾展望:一而战,再而衰,三而竭】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏报告时间:2012-11-23


【策略研究:熊市进入尾端?】


报告出处:瑞银证券 报告作者:陈李报告时间:2012-11-23


【家电行业11 月月报:10 月空调产销数据趋势性改善,龙头企业依然优异】


报告出处:申银万国 报告作者:周海晨报告时间:2012-11-23


【保险行业国际比较系列报告之七:产品创新将推动新业务价值恢复增长


——从友邦保险看中国寿险公司的成长性和估值水平】


报告出处:申银万国 报告作者:孙婷报告时间:2012-11-23


【中海达300177:测绘蛟龙出海,扶摇直冲霄汉——深度调研报告】


报告出处:海通证券 报告作者:陈美风报告时间:2012-11-22


【龙泉股份002671:行业进入黄金期,订单充足保增长——调研报告】


报告出处:平安证券 报告作者:邵青报告时间:2012-11-10


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正文:


【申万策略一周回顾展望:一而战,再而衰,三而竭】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏报告时间:2012-11-23


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


一周市场回顾:本周上证综指再度跌破2000 点,9 月26 日第一次跌破2000 点引发140 点的反弹,如今,反弹越来越弱,下行风险逐步增大。我们认为在未来两月,股市依然有下行风险。


其一,数据幻觉逐步消失。十月份的策略月报《红色十月》曾指出:“市场上行的风险是两个,超跌反弹、股市维稳,另外9、10 月份的数据逐步改善,投资者会预期经济企稳。”截止当前,数据幻觉还在延续,最新的汇丰PMI 预览值突破50,11 月旬度发电量仍在上行。这种数据幻觉估计会延续到12 月中旬,但是市场似乎没有对这种幻觉给予太积极的反馈,我们原先预计的200 点反弹也没有实现,市场是看得越来越远了。


其次,年底资金紧张。之前有篇《宽体策论》论述过,2010 年后季末资金紧张客观存在。经济越来越差,企业对资金的渴求不断增加;春节之前,居民对现金的需求也会增加;和2011 年一样,2012 年也是平台贷还款付息的高峰期。


第三,股票供应逐步增加。800 多家公司等着上市,年底资金一旦紧张大小非解禁的欲望大大增强,企业对现金极度渴求(浙江世宝低价发行、报喜鸟只融到几千万),银行需要补充资本金(PB 低于1 的银行开始发次级债,大于1 的有可能配股)……


第四,海外风险逐步暴露。财政悬崖的事情还没完,会不断暴露,随着风险的暴露,美元和无风险资产会上涨,新兴市场的资金会回流,人民币升值告一段落,外汇占款开始锐减,基础货币的扩张面临压力……


第五,投资者的风险偏好下降。接近年底,股票型基金收益率的中位数已经接近-5%,即便有反弹,很多人可能选择离场。


◆昨天,我们发布2013 年的年度A 股投资策略《熊牛之界》,未来两个月是第一阶段,欢迎大家参加我们下周三(11月28日)在三亚的会议!


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【策略研究:熊市进入尾端?】


报告出处:瑞银证券 报告作者:陈李报告时间:2012-11-23


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


盈利预测的拐点对应指数拐点:我们发现盈利预测的变动方向和指数高度一致,尽管盈利调整可能滞后于指数变化。我们判断,当前2013年盈利预测仍然较高(13%)、继续面临下调风险;但展望2013年,盈利调整可能会出现向上拐点。


熊市/牛市的上半场以估值调整为主,后半场以盈利调整为主:依据历史经验,牛市,估值上涨在先,盈利预测调升在后;熊市,估值先跌,盈利预测后降。在熊市/牛市的尾端,估值会先于盈利调整而企稳。换言之,市场下跌的后期,估值会逐渐平稳而盈利预测继续下滑。


估值逐渐企稳,也许意味熊市进入尾端:我们猜测:估值停止下跌也许意味着熊市可能进入尾声。历史上,2005年下半年、2008年11/12月的情况均是如此。但2010年下半年,估值短暂企稳后在2011年继续下滑。但当时宏观流动性不断收紧,经济预期判断也不断恶化。


2012年和2011年的区别:下跌由盈利下滑推动而估值企稳:2011年全年沪深300盈利预测从22%下调到19%,估值从16倍下降到11倍,指数下跌10%。下跌主要由估值推动。2012年至今盈利预测从19%下降到6%,估值从11倍下降到10倍,下跌主要由盈利下跌导致,估值下跌幅度不大。当前估值水平企稳,是否意味着我们已经处在熊市的尾端?


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【家电行业11 月月报:10 月空调产销数据趋势性改善,龙头企业依然优异】


报告出处:申银万国 报告作者:周海晨 报告时间:2012-11-23


投资建议:10 月空调产销数据持续改善,改善幅度略低于预期,但行业龙头格力电器、青岛海尔整体表现依然优异,我们认为随着行业Q4 全面进入低增长基数,地产销量增速改善以及家电下乡退出的翘尾效应,同比趋势改善的确定性较高,我们维持行业"看好"评级。个股推荐上,维持推荐空调行业中业绩最确定的格力电器(12PE9.6X),冰洗业务稳定增长空调业务改善显著股权激励正面催化的青岛海尔(12PE9.2X)、受益行业集中度提升的老板电器(12PE 17.7X)。


10 月空调出口出货情况好于内销。产业在线公布10 月空调产销数据,尽管终端需求呈现弱改善局面,但出货数据改善幅度略低于预期,产销及出口数据持续改善趋势,而市场最为关心的内销出货数据并未因同比低基数而转正:1)10 月产量615.9 万台,同比增长0.2%,较9 月4.4%的负增长有所改善;2)10 月销量604.8 万台,同比增长2.0%,维持小幅增长态势,其中出口情况好于内销,10 月出口为219 万台,同比增长12.1%,内销为386 万台,同比下滑3.0%,并未显示出同比低基数效应,表现低于预期;3)10 月行业库存为689.2 万台,同比下降32.8%,环比增长2.0%,显示出行业去库存或告一段落,库销比维持较健康的水平,达到1.1,较9 月的1.0 略有增加。


格力依然优异,海尔增长显著,美的趋势渐有改善:1)格力电器10 月实现产量268 万台,同比增长9.4%,继续维持较优异的增长,内销200万台,同比增长5.3%,较9 月的增长11.7%略有下滑,出口量58 万台,同比增长16.0%,公司工业在库215.3 万台,同比下滑22%,环比增加5%,库销比为0.8,尽管略有上升,但仍维持历史较低水平,单月内销市占率继续上升,达到51.8%;2)美的电器渐有改善趋势,尽管10 月产销数据同比仍显下滑,与我们前期的草根调研不符,但10 月产销数据确呈现进一步收窄趋势,10 月美的实现产量140 万台,同比下滑20%,内销80 万台,同比下滑27.3%,出口50 万台,同比持平,库存为167.3万台,同比减少56%,库销比为1.3,月度内销市占率有一定恢复,为20.7%。3)青岛海尔空调业务继续保持较好增速,10 月实现产量36 万台,同比增长20%,内销27 万台,同比增长50%,出口7 万台,同比增长16.7%,内销市占率达到7.0%,较上月略有下降。


冰箱内销出货环比好转,洗衣机内销低迷出口稳定。1)9 月冰箱产销数据较前期呈现大幅改善,产量和销量分别同比增长15.0%和22.4%,其中内销市场增长23.4%,较上月环比改善显著;出口也恢复至同比增长19.0%。我们认为短期受到家电下乡政策退出的末班车效应或对行业出货有一定拉动,但该数据偏高;2)9 月洗衣机内需市场持续低迷,但出口景气度回升,内销同比增长1.4%,出口恢复较快,增长17.8%。


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9 月平板出货维持增长,但成本压力增大。进入传统销售旺季,LCD 电视内销量449 万台,同比增长3.6%,增速较8 月略有回落;出口则由于海外欧洲杯、奥运促销季结束,出口量573 万台,同比下滑2.5%。公司方面,康佳、TCL、长虹、海信在内销市场均保持两位数增长,出口则有所遇冷,仅康佳因基数较低,保持较高增速。Q4 平板电视行业成本压力进一步增加,尺寸需求最大的32 寸open cell,自9 月开始进入持续提价周期,11 月初单价已达105 美金,较9 月初上涨4%,40-42寸面板也受供给压力,上升3.2%。


风险提示:1)宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求;2)补贴政策刺激效果低于预期;3)原材料价格波动。


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【保险行业国际比较系列报告之七:产品创新将推动新业务价值恢复增长


——从友邦保险看中国寿险公司的成长性和估值水平】


报告出处:申银万国 报告作者:孙婷报告时间:2012-11-23


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆友邦保险自2010 年10 月在港股上市以来,股价涨幅超过30%,与同期A 股和H 股30%以上的下跌形成对比。我们试图通过研究友邦保险的相关情况,分析国内保险公司的估值水平和业务发展趋势及潜力。


较高的新业务价值增速是友邦保险股价持续上涨的最重要原因。相比于国内保险公司的零左右的增速,友邦保险近两年NBV 增速分别达50%和36%,显著高于同业。友邦保险的总保费增速与标准保费(APE)增速并不高,其较高的新业务价值增速源于产品利润率的不断提升。


友邦保险2011 年以来在亚太地区推出多款健康保障保险产品,带动利润率整体大幅提升。友邦保险的NBV/APE 利润率由2009 年的28%提高至2012 年上半年42.6%,其中,友邦保险的利润率更是从由2009 年的25.5%大幅提高至2012年上半年56%。严格的定价制度、新产品的推出及于各分销渠道持续转换产品组合至更高利润率的长期储蓄、意外及医疗保险和其他保障业务,为友邦保险利润率上升的主要推动力。


国内保险公司的内含价值增速远高于友邦保险;无论从历史数据来看,还是与友邦保险对比,国内保险股均显著低估。我们根据友邦保险的投资收益率及风险贴现率假设,调整国内寿险公司的内含价值及估值水平。结果显示,除中国人寿外,其余三家公司的PEV 估值水平均显著低于友邦保险。此外,自2007年以来,中国最大的三家寿险公司(中国人寿、平安人寿和中国太保)的P/EV最低值约为1,平均值约为2.35,而目前国内保险股估值均已到1 倍P/EV(清算价值),严重低估。


中国保障缺口仍大,较高的家庭储蓄率为保险消费的提升提供可能,渠道优化和产品创新将推动公司新业务价值恢复增长。根据瑞再数据,中国2010 年保障缺口接20 万亿美元,2001-2010 年的复合增长率为18%,家庭主要劳动力的保障缺口为4.75 万美元/人,这部分保障缺口可以通过意外和医疗保险来弥补。国内寿险公司2011 年以来利润率显著提升,2012 年亦陆续推出重疾险等保障程度较高的新产品,我们看好保险需求的提升和保险公司价值的持续增长。从估值角度,重点推荐中国平安。


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【中海达300177:测绘蛟龙出海,扶摇直冲霄汉——深度调研报告】


报告出处:海通证券 报告作者:陈美风报告时间:2012-11-22


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


核心观点:公司为国内专业测绘市场龙头企业,专业测绘各细分市场具备“小而专”的特点,但聚沙成塔,仅中国专业测绘市场空间超百亿。公司未来增长驱动力:1)GNSS测绘稳步增长,光电测绘协同效应明显,已于3季度开始贡献营收。2)多波束和海洋产品体现强大技术整合能力,打破国际垄断的先发优势使公司率先受益国产替代广阔市场。预计11-14年营收和净利润分别实现38.8%和42.2%的复合增长。


◆专业测绘潜在市场空间达百亿。专业测绘下游市场具备“小而专”特点,但聚沙成塔,专业测绘市场总体空间达百亿。受制于专业测绘在各细分市场应用程度不深,下游各细分市场规模“较小”,而专业测绘广泛的应用领域造成下游市场较为“分散”。我们认为伴随专业测绘在各个领域应用的进一步加深以及潜在应用市场的不断发掘,未来中国专业测绘市场依然有望成长为百亿级市场。?


◆GNSS龙头企业,光电测绘和GIS终端蓄势待发。GNSS市场竞争格局趋于稳定,公司占据国内25%以上的市场份额,为国内GNSS龙头企业。2012年收购苏州迅威进军光电测绘市场,与GNSS产品协同效应明显,进一步增强测绘产品线。2012年3月20日,五部委下发《关于进一步加强尾矿库监督管理工作的指导意见》,再次强调“13年底前三等及三等以上在用尾矿库在线监测率达到100%”,公司GNSS系统工程核心受益。自产GIS产品实现高中低端全面覆盖,行业复苏后有望实现较快增长。?


◆多波束和三维激光打破进口垄断,实现国产替代,未来高速增长可期。公司三维激光研制进度超预期,预计13年三维激光与多波束将实现大规模市场推广。以史为鉴,公司2000年自产GNSS测绘产品实现国产替代,国内GNSS测绘市场需求被迅速释放,2000-2003年3年CAGR超过101.35%?


◆盈利预测与投资建议:公司2011年EPS0.31元,我们预测2012年EPS为0.42元。考虑三维激光产品13年高增长对业绩的提振作用,上调2013-2014年EPS至0.61元、0.90元,2012-2014年2年CAGR达到46%。参考同行业可比公司估值,我们给予13年25倍PE,6个月目标价15.25元,上调至“买入”评级。


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【龙泉股份002671:行业进入黄金期,订单充足保增长——调研报告】


报告出处:平安证券 报告作者:邵青报告时间:2012-11-10


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆事项:近日我们调研了龙泉股份,与公司高管进行了充分交流。


◆国内PCCP 领先供应商:龙泉股份主营产品为预应力钢筒混凝土管(PCCP),与国统股份、山东电力管道工程公司、无锡华毅管道有限公司、北京韩建河山管业股份有限公司等构成国内PCCP 供应商第一集团。08-11 年净利润复合增速高达53%,目前公司仍处于快速发展期。


◆行业进入黄金发展期,未来十年大型工程接连不断:未来十年PCCP 年均市场规模近百亿元,南水北调东中线一期工程仅仅是国家重大战略工程之一,之后有大量的大型水利工程,例如南水北调东中线二期以及西线工程、引汉济渭、滇中引水、引江济巢、千岛湖等等。接连不断的大型工程为上市公司持续获取订单奠定坚实基础。


◆行业格局相对稳定,区域布局成为关键:现阶段行业竞争相对缓和,随着行业需求的快速上升,行业整体产能利用率将首先得到提高,业内领先企业的市场地位将更加稳固。随着主管道工程的逐步完工,小口径管道需求增加,行业竞争将加剧。较高的运输费用使得PCCP 产品具有明显的销售半径,企业产能区域分布成为竞争的关键因素。


◆工程经验丰富、区位优势明显:公司拥有江苏、山东、河南和辽宁的四个生产基地, 12 年底设计产能达410Km。四子公司辐射区域涵盖了目前正在紧张进行的南水北调东中线一期工程,区位优势明显,订单承接能力强,这从公司在南水北调河南配套工程的中标情况可以佐证,预计公司在即将进行的山东、河北段招标中仍将获取较多订单。


◆未来三年净利润复合增速31%,给予“推荐”评级:预计公司2012-2014 年实现归属母公司股东净利润分别为9010 万元、13740万元、16243 万元,复合增速高达31%,实现EPS 分别为0.95 元、1.46 元和1.72 元。鉴于行业高景气、公司充足订单保障下的业绩高成长、估值相对较低,首次覆盖给予公司“推荐”评级。


◆风险提示:工程进度慢于预期、原材料波动风险


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