苏宁电器会成为第二个蓝田股份、银广夏吗？

几年前，蓝田股份也是一支绩优股，很受人追捧，在二级市场上表现也很优秀，不过曾经辉煌的蓝田却倒在了一篇小小的质疑文章上。02年，中央财经大学研究员刘姝威的一篇内参建议《应立即停止对蓝田股份发放贷款》一文一不小心成揭露了蓝田造假内幕的导火索，最终，蓝田股份造假的事在公众的追问中被深挖出来，蓝田神话最终破灭。事后，刘姝威在接受采访时表示，她本人没有想到一篇建议文章竟然会使得一个“优秀的”上市就此倒下。或许，说刘姝威一个人打倒了蓝田股份并不为过。

　　 蓝田的倒下很大原因是刘姝威的质疑，而蓝田倒下的根本原因却不是因为质疑，而是实实在在的造假，一篇建议文章就能让蓝田倒下，只能说蓝田自身的问题太大，太经不起推敲，经不起考验。蓝田倒下之后，有人称蓝田不是第一个造假的上市公司，也不会是最后一个因造假而倒下的上市公司，肯定还会有后来者的。
　　
　　 后来者是谁呢？蓝田因一篇质疑的文章而最终导致神话破灭，而三年涨了58倍，连续多年倍受基金青睐和追捧的明星上市公司“苏宁电器”也正在经历一场前所未有的公关危机，7月29日，国资委研究中心主任王忠明博士在《理财周报》上公开对苏宁电器的高增长提出了质疑。虽然到目前苏宁电器在二级市场的表现依然优秀，但公从对苏宁的质疑声音却越来越多却是不争的事实。
　　
　　 苏宁电器的传奇故事的确有许多值得探讨的地方。一个没有多少技术含量的家电卖场业绩年连翻番，在二级市场上，苏宁从上市第一天的二十九元涨到现在复权价八百多元，即便涨幅如此巨大，但基金们依然在不断对苏宁电器进行加仓。在家电卖场竞争日益激烈的今天，苏宁真的有如此高的成长性值得基金经理们连续几年对期加仓吗？
　　
　　 “只要我们细心解读有关报表，就会发现苏宁电器的综合贡献率这么高于同行，是缺乏足够理由的。”国资委研究中心主任王忠明博士对理财周报如是说。谈及苏宁电器（002024）这种复权后近千元的高价股，他从企业研究的角度指出了不少问题。
　　
　　 对苏宁的质疑这应该不是第一次，但在公从媒体上质疑苏宁电器却是第一次。早大各大网络论坛里，质疑苏宁业绩的讨论就层出不穷，但这种质疑多来自民间，而现在却是极有影响力的专业人士在媒体上公开质疑苏宁，应该说对苏宁的质疑是早已存在的，只是一直没能公诸于世而已。
　　
　　 虽然苏宁现在的价格只有五十多元，但其复权价格却高达八百多元，造成这一结果的原因就是苏宁独特的操作手法，拉高，送股，除权，股价降低，再拉高，再送股，如此周而复始，所以三年过去了，苏宁涨幅巨大，但现价却仍只有五十多元。在这个财富再分配的过程中，从头到尾追捧苏宁电器的基金当然获得了更高的收益。这或许也是基金抱团追捧苏宁的原因之一。
　　
　　 王博士的质疑主要集中在几点：一、2004年到2006年，“国美电器”也处于快速扩张的阶段，净利润（少数股东前净利润”）同比增长只有5.28％和21.36％。但是，同一时期，苏宁的净利润却实现了95.58％和102.89％的惊人增长——分别是国美电器的18倍和6倍。
　　
　　 今天，国美电器在香港的价格只有十二元左右，而苏宁却是五十多元，但在市场份额上，国美电器要远远多于苏宁电器，在人们的下意识里，苏宁的品牌知名度、美誉度方面显然是远远不如国美电器的。至少在北京家电卖场的排名上，苏宁电器是要排在国美和大中电器之后的。
　　
　　 二、2006年上半年苏宁空调的毛利率达26.49％，是国美电器的3倍，通讯的毛利率达29.48％，是国美电器的4倍；对家电零售企业来说，29％的毛利率几乎是很难达到的，即使在毛利率较高的美国，第一大家电零售企业百思买电器，2006年度的毛利率也只有25％。
　　
　　 同样的产品线，苏宁的毛利率竟然是国美的三倍和四倍，的确是让人不可思议，苏宁靠什么提升如此之高的毛利率，难道苏宁的管理如此之高明，可以在管理费用和其他费用上远远少于国美吗？在品牌度、知名度包括市场份额，卖场数量都不如国美的苏宁，其业绩却远远好于国美，苏宁高增长的主要动力是什么呢？
　　
　　 做为一名投资者，笔者一直看不懂苏宁的高成长性，更看不懂苏宁在二级市场上神话般的表现。这些年来，笔者都不敢买苏宁的股票，更多的原因是一种主观判断，至少在北京，苏宁远远比不上国美和大中。笔者在苏宁电器买过东西，也实地考察过，没发现苏宁比同业更优秀的地方，反而苏宁的超级折扣产品通常都是过时过旧被淘汰的产品，而苏宁的服务也没有给我留上好印象。
　　
　　 关于公众和投资者对苏宁的质疑才刚刚开始，希望有更多的专家来细读苏宁神话，让那些投资苏宁的投资者更放心。