􀁺 多因素推动公司业绩快速增长。（1）公司08 年中期水泥销量为199.5 万吨，销量同比增长48.9%，
公司08 年并没有新线投产，销量增长主要来自于需求旺盛导致公司产能利用率提升以及收购六盘
山1000T/D 生产线的并表；（2）公司盈利能力的提升，公司08 年中期综合毛利率为36.21%，同
比提升6.48 个百分点；（3）收购中宁赛马44.16%的股权及青水干法熟料公司100%股权于上半年
并表；（4）由于一些抵税因素，公司08 年中期有效税率仅为5.9%，同比下降约10 个百分点。
􀁺 水泥价格上涨足以覆盖成本上涨。公司目前煤价较年初上涨了约100 元/吨，导致综合生产成本上
涨约8 元/吨；但水泥综合售价则同比高出30 元/吨，价格上涨完全覆盖了成本上涨还有大量的富
余。综合今年上半年水泥行业的表现来看，东西部企业的水泥价格表现都不错，但由于西部水泥
企业的煤价基数低，尽管煤价上涨幅度相当，但由于西部企业的煤价基数比较低，使得西部企业
业绩表现明显强于东部企业。
􀁺 未来2-3 年宁夏水泥市场供求向好趋势明确。从供给来看，由于宁夏资金紧缺，项目建设主要来
自国家财政转移支付，因此，未来2-3 年宁夏新建水泥生产线较少，而落后产能的淘汰力度较大，
“十一五”期间要淘汰掉119.4 万吨；从需求来看，据我们预测未来3 年宁夏的水泥需求仍将保
持在16-18%；我们认为宁夏水泥市场供求好转趋势较为明确，水泥价格仍将持续看涨。
􀁺 公司产能扩张提速，跨区域扩张提升发展空间。随着中材集团的入主，公司产能扩张提速，原计
划于公司本部及石嘴山分别新建1 条2500T/D 生产线，近期则在青铜峡加建1 条2500T/D 生产线
以及在宁东建设100 万吨粉磨站（规划200 万吨，分两期建设），预计这些项目在09 年下半年陆
续投产并产生效益；此外，公司借助中材集团的背景进入山西谋求发展，公司将跳出宁夏水泥市
场容量偏小的限制，跨区域发展提升公司发展空间。
􀁺 调高盈利预测，维持“强烈推荐”评级。将公司08-10 年完全摊薄EPS 从0.72 元、0.97 元、1.19
元调高至1.01 元、1.31 元、1.81 元，目标价位20 元，维持公司“强烈推荐”评级。