生物股份（600201.SH）业绩大幅增长，产品线完善有望推动持续高增长！
安信证券
事件：8 月 25 日，公司发布半年报，报告期内实现营业收入 7.54 亿 元，同比上升 21.52%；归属于上市公司股东的净利润 3.87 亿元，同比 上升 36.46%。
我们的分析和判断：
1. 口蹄疫市场苗空间巨大，市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动 公司业绩持续高增长。根据公司 2017 年半年报，2017 上半年口蹄疫市 场苗高速增长，根据我们草根调研，收益于下游规模化养殖户补栏加 速及新客户持续开拓，预计上半年口蹄疫市场苗增速同比超过 30%， 是推动上半年业绩高增长的主动力之一。 公司是口蹄疫市场苗的龙头企业：1）从销量看，根据我们草根调研， 公司 2016 年口蹄疫市场苗销量约 10 亿元，根据我们草根调研，2016 年口蹄疫市场苗总规模约 15 亿元，公司占据口蹄疫市场苗约 60-70% 的市场份额；2）从生产技术看，根据公司公告，公司是国内首家采用 悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家，并制定了口蹄疫疫 苗悬浮培养疫苗的行业标准，推动了行业技术升级；3）从产品储备看， 16 年年报披露公司口蹄疫 O-A 双价苗已进入新兽药注册复核阶段。 17 年起，口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点，预计规模化养殖企 业将加速使用市场苗，打开市场苗行业空间：按照一头份 7 元，能繁 母猪每年出栏约 3500 万头左右，根据博亚和讯数据及我们草根调研， 5000 头以上规模养殖数量约 2.5 亿头，以此估算，全国生猪出栏量 5000 头以上的规模养殖户口蹄疫市场苗的空间可达 42 亿元，若覆盖全部出 栏生猪，则口蹄疫市场规模可达百亿，市场空间巨大。随着直补政策 落地，预计将加速市场苗的渗透，叠加规模化补栏提速，公司作为市 场苗的龙头企业，预计市场苗销量将大幅增长！
2. 多个大品种预计依次放量，持续高增长可期。据公司公告，2016 年公司推出圆环疫苗，2017 年上 半年快速放量，根据我们草根调研，预计公司上半年圆环销量超过 5000 万元，同比大幅增长，成为驱 动 2017 年业绩高速增长的主要因素之一。2）BVD-IBR 二联苗（预计市场空间 10 亿）：根据公司公告， 该联苗为业内第一个产品，预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出：1）布鲁氏杆菌疫苗：预 计市场空间超过 10 亿，国内优质产品稀缺。2）口蹄疫 O-A 双价苗，目前处于新兽药注册阶段。此外， 16 年报告期内，公司取得多项新兽药注册证书，优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫 苗（HB 株）、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（C 株）等多项新兽药证书。随着公司新产品推出，将为 公司贡献新利润增长点，公司业绩持续高增长可期。
3. 成功竞拍益康生物，完善公司产品结构。辽宁益康生物是指定的禽流感疫苗生产企业之一，通过收 购辽宁益康生物，公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫与禽流感两大招采苗生产资格的企业。根 据公司公告，辽宁益康生物拥有猪苗、禽苗、反刍苗、宠物等约 60 个生产文号，通过收购辽宁益康生 物可完善公司的产品结构，而公司拥有完善的市场渠道可弥补辽宁益康生物市场渠道的劣势，双方可 实现技术提升、渠道嫁接等叠加优势，有利于公司更好的为客户提供服务、提升公司市场竞争力、推 动业绩持续增长！
4. 战略升级，内生外延拓宽公司成长空间。公司进行战略升级：1）进军人药领域：根据公司公告， 2016 年公司与泰州迈博太科药业有限公司签订了托珠单抗生物类似药临床批件的《产权技术转让合 同》，进军人药领域，托珠单抗技术转让项目有望为公司带来新的增长点；2）工业 4.0 新园区一期逐 步落地：根据 16 年年报，公司定增建设新园区，引入工业 4.0 标准和要求规划和设计，截止 2016 年 底，一期工程口蹄疫疫苗车间、国家工程实验室及信息中心全面开工，布鲁氏杆菌疫苗车间、弱毒苗 车间、灭活苗车间预计在 2017 年年底前进入 GMP 静态验收；3）强强联合，合作研发：公司与普莱 柯签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗（大肠杆菌源）系列产品研发技术开发（合作）合同》， 基 于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗（系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗）具有稳定性强、副反 应小、免疫持续期长等方面的优点，是未来口蹄疫疫苗发展趋势。公司是国内口蹄疫疫苗龙头企业， 普莱柯是国内动物疫苗基因工程苗领先企业，此次强强联合，有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展， 发展潜力巨大！4）设立产业基金：公司已公告成立产业基金，打造生物技术孵化平台，为上市公司 孵化、储备并购资源，有利公司外延扩张，拓宽公司成长空间！
投资建议：我们预计公司 2017 年-2019 年的净利润分别为 8.31 亿元、10.56 亿元、13.61 亿元，对 应 EPS 分别为 1.29/1.64/2.12 元/股，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 45 元。
风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏速度不及预期。
