华天科技002185经营重心调整，技术实力提升推动公司长期成长

研报日期：2017-10-23

　　事件：公司近日发布2017年三季报，实现营业收入53.238亿元，同比增33.53%；归母净利润3.877 亿元，同比增长33.05%；扣非净利润3.509 亿元，同比增长38.35%。
　　公司经营重心调整，天水母公司净利润增速放缓：公司天水母公司2017 年3 季度报告期实现营业收入9.009 亿元，同比增长30.1%；报告期内毛利率从2016 年的21.52%下降至18.07%；报告期内净利率从2016 年的11.95%下降至9.83%。天水母公司的主要产品是传统封装，而华天科技此前的募投项目建设重点在西安和昆山。天水母公司的增速不及预期也从侧面体现了公司的经营重心有所调整。
　　公司存货增加，积极应对原材料价格上涨。公司在面对大宗商品持续涨价的市场环境，加大了原材料的购置力度，使得短期内存货大幅增加，通过放弃短期利益换取了公司的长期成本优势。报告期内，公司的存货从2017 年中报的11.12 亿，增加至15.26 亿，同比2016年的三季报更是增加了124.05%。
　　技术实力提升推动华天科技长期成长。公司在经营重心调整，原材料成本上升的环境下，依旧拿出了38.35%扣非净利润增长的满意答卷。其主要原因来自于华天西安的净利率水平有了较大改善。初步预估华天西安前三季度的净利润为1.5 亿，报告期内同比增速105%；而华天昆山前三季度的净利润为3000 万以上，相当于2016 年全年水平。西安和昆山生产基地作为华天科技在先进封装的重要布局，将成为华天科技未来的核心成长驱动力。
　　大客户/新产品导入节奏加快将成为2018 年的主旋律。大客户导入方面，当前华天科技为国内某大型芯片设计公司建设的产线进展顺利，预计将在明年贡献利润。新产品方面，公司的六面包封封装，以及埋入式扇出型封装已经开始在多个大客户处送样，公司在封装技术上不断取得突破，打破了业内对其扇出型封装技术落后的固有印象，先进封装的竞争格局将再起波澜。
　　盈利预测与投资评级。我们看好公司的长期成长逻辑。预估公司2017-2019年的EPS为0.25/0.32/0.41元，对应PE为28.6/22.0/17.2。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；新客户拓展不及预期。[太平洋证券股份有限公司]