热钱对我国当前以及未来的影响再度成为大家关注的焦点。然而，市场依然维持惯性思维方式，以价格论述探讨热钱问题，即我国股市和楼市在高涨之后面临价格下跌的可能。如果这样，我们势必将延续2008年4月前后至年底的价格变数，人民币升值继续，股市和楼市下跌趋势扩大，从而伤害我国经济发展的信心。而这样的伤害一旦形成，将严重于上次，信心恢复也将愈加艰难。

　　人民币汇率改革的得失

　　国际热钱囤积我国市场内部与周边的主要原因是我国人民币汇率单边升值的现实与预期。我国人民币升值预期是热钱关注的核心。

　　如何评估人民币汇率改革对于我国控制热钱和防范热钱具有直接的意义与作用。人民币汇率改革突出了我国市场化和国际化的形象，提高了我国的国际影响力，推进我国金融市场开放的步伐，增强了我国的经济信心和实力，并促使我国金融结构发生了转变，人民币汇率改革带动的经济效应和金融影响十分重要。1997年面对亚洲金融危机，我国政府承诺人民币不贬值；2007年至今面对全球性金融危机，我国积极参与国际救助和协商，得到国际社会认可与赞扬。这些都与人民币汇率改革密切关联，直接体现在人民币汇率的升值效应上。

　　人民币汇率改革四年来，人民币价格成为国内外金融市场的关注焦点，但透过经济金融领域多层面的观察与研究，我们似乎也可以清晰地看到其中隐含的不利因素。笔者研究的主要观点在于三个层面。

　　首先，集中于价格因素，忽略制度健全。人民币汇率改革是一次全新的汇率制度改革，然而，面对人民币单边升值趋势的逐渐强化，市场焦点集中在价格因素，严重忽略了制度层面的问题。通过人民币价格走势可以看出：一方面是价格上涨难以抑制，但却不是自我主张和意愿。人民币汇率改革实施之后的前三年，人民币汇率上升幅度为1.5%、5.5%和10.9%，这不仅严重超出我国汇率改革意愿，并且严重超出市场规律的限制。我国汇率改革意愿的基本原则是浮动区间在3％—5%，为双边波动态势选择；市场价格规律是上下波动，并非单边；即使美元在2002—2004年贬值期间，美元汇率也是上下错落，而非直线下跌。新金融时代的特征在于信心心理的控制和掌握，美元在金融危机时期价格是上涨，而不是下跌，信心维持和心理控制是关键。而人民币汇率无论从传统时期到新金融时代，都严重脱离现实。透过近期我国应对国际金融风暴推出的人民币国际结算的对策，似乎进一步折射出我国应对措施的短期和局部，不仅有所否定汇率制度改革的初衷，并且反映了汇率制度改革的缺陷和不足。如人民币国际结算的对策是针对贸易领域的汇率风险，试图通过人民币方式保护自己。然而，我们严重忽略了人民币汇率改革的核心——2005年7月21日，我们不仅改变了人民币的价格，更改变了人民币的制度——参考一篮子货币。一篮子货币包括我们现在推出的人民币结算对象的贸易国家或地区，这不是否定了汇率改革的制度吗？如果我们的篮子货币组合到位，我们何必推出人民币国际结算呢？我们在赞赏自我成就时，忽略了自我改革的方案和初衷，这需要认真反思和检讨。

　　其次，扩大价格冲击，削弱竞争优势(310368基金净值,基金吧)。我国经济优势集中体现在“世界工厂”的地位和影响。至今人民币汇率改革走过了四个年头，中国“世界工厂”的地位退后到第三位，取而代之的是墨西哥和印度。事实明白地告诉我们货币升值将削弱竞争力，美元不断贬值是维护竞争力的好方法，即使美国发生了全球关注的“金融危机”，但美国经济、金融竞争力并没有根本性改变。

　　最后，桎梏价格环境，丧失调整时机。2007年下半年和2008年上半年美元贬值加剧，美元指数达到70点底限，但美国贸易逆差得到改观，美国经济结构亦改观明显。相反通过人民币单边升值，我国经济却并未因此得到稳固。奥运会给予我国经济、价格因素完全有别于其他举办过奥运会的所有国家和地区，其中核心因素与货币价格的关联是不能忽略的。奥运超规律具有复杂的国内外金融环境和货币因素，尤其是国际金融危机概念的混乱和复杂，但是我们自身价格和政策的因素则值得思考甚至反思。

　　面对人民币汇率改革的得失，我们应该去研究和分析过失或不足，使未来的改革动力和方向更加明确。近期我国的经济金融数据之中折射的一些问题值得思考：一是自我问题应对的应急性突出，进而我们进一步忽略了经济结构和国情特色的压力。二是有时盲从于国际趋势和态势，缺少自我真实和科学、有效把握，在一定程度上丧失了调整机会，甚至加重经济金融结构的压力和矛盾。三是国际趋势的不确定性形成我国短期乐观性，长远将愈加不利于我国调整性政策的有效发挥。            

人民币汇率改革的未来

　　人民币汇率改革应强化制度建设，而非简单、短期的价格关注。货币价格是金融价值的体现，但金融价值需要适合、理性和有效的汇率价格促成和实现。因此，我们应将国内外金融市场关注焦点转移至对人民币制度的建设方面，用制度建设的有效、合理和规范实现价格控制的适宜、自我和有效。而人民币汇率制度改革应突出自我、自律和自主。

　　首先，自我体现在适合和适宜。美国在面对金融风暴时，美元汇率不跌反涨，目的在于维持资金流入，保护经济循环正常和信心稳定，最终美国先于其他发达经济体呈现经济复苏迹象。在面对金融风暴冲击时，美国明白自我的地位和身份，有效把握价格对自己的作用，进而得到自己需要的价格，控制了价格的风险。而我国作为发展中国家，人民币的国际作用缺少制度、战略和效率的支持，我们需要扩大和积累多方面的“资本”，仅用升值推进将付出更多的代价和成本，并可能引起其他国家威胁性的敏感，人民币应遵循市场规律和自我价值，不是单边升值，而是双边走势、调节价格，防范风险。

　　其次，自律突出在控制与调节。市场价格规律预示我国人民币单边升值不可持续，自律的重点在于市场规律的认定和选择，而不是简单应对国际舆论，盲从随从价格，丧失自主判断。值得关注的是今年3—4月美元贬值策略实施以来的我国人民币贬值态势，期间的价格变化是自我需求的反应？还是外部策略的应对？自律的结果是化解自我的风险压力，增强自身的经济实力和金融作为。而从自律角度反思，我国人民币汇率带来的压力不是在释放和化解，相反矛盾和压力在逐渐上升。我们需要考虑和改变我们的对策和策略，主动掌握我们自己需要的价格和价值。面对美国汇率“操纵论”，我们必须看到汇率所反映的国家利益和企业利润。任何国家的货币都有“操纵”，因为这是国家利益和战略的需要，只是依据市场经济经验和经历的差别，汇率“操纵”手法有差异。市场经济充分和有经验的国家是通过市场手段，市场经济不足和有缺失的国家是通过行政手段和政策推进。

　　最后，自主强调在认知和规划。我国人民币汇率改革出现的乐观信心多为短期、局部因素，长期结构和制度建设缺少支持。货币国际化的步骤体现在结算、交易、投资和储备多重角度。而我国刚刚开始结算政策的实施，局限于少数国家和地区，人民币国际化和自由化的信息程度则空前高涨，这样的局面对实际国家化的推进是一件好事吗？这需要长期和全面的考虑。

　　关于人民币的话题，一直是国内外的焦点问题，但是对照国际强势货币——美元而言，我国人民币汇率的价格与价值完全处于不同等地位，然而我国人民币的“罪责”或压力却大于美国，原因何在？这其中有许多值得思考的问题。面对国际独特的“金融危机”，需要分析和研究我国人民币对外部环境谋略和内部认知的不足，而不能简单从价格谈论价值乃至超越阶段的改革或开放。人民币的自我清醒格外重要和必要，但更为重要的是人民币改革和发展应有阶段目标和总体框架规划，有自我的战略设想。

国际热钱为何滚滚而来

　　近期国际金融市场，有着值得提防的热钱风险。其中与人民币价格的连接依然是主线，尽管人民币与股票价格或房产价格并不同步，但人民币升值预期并没有消除，这其中的策略与技术因素值得关注。

　　首先市场有预言显示，未来几个月内投资者将掀起一波投资于对冲基金行业的热潮，有证据表明，在过去的一个季度中许多对冲基金获得近10年来最好的季度业绩。英国《金融时报》指出，对冲基金研究数据显示，2009年第二季度全球对冲基金管理的资产总额增加了1420亿美元，这反映出整个行业的强劲表现。预计随着投资者开始重新在对冲基金业配置资金，未来几个月内，流入、流出资金相抵后的余额将由负转正，全球许多大型对冲基金均已开始出现资金净流入。尤其是我国一国两制特色的市场分割，使得香港成为境外资金进入境内的中转站。香港金管局数据显示，2009年3月、4月和5月外汇储备分别增加90.82亿美元、71.26亿美元和117.82亿美元，而1月和2月却分别减少7.09亿美元和46.17亿美元。过去的经验表明，香港只是境外资金的中转地，其最终目的地还是内地市场。为此，热钱押注的是未来新一波人民币升值预期高潮的来临，这些资金将随时准备通过香港流入境内。与此同时折射我国股票市场也面临技术修正的下跌可能，境外资金在近期的资产价格的上涨过程正在酝酿热钱周期技术和策略布局。考虑到新形势下人民币升值是中长期趋势，可以预计，境外资金的流入将接棒信贷创造，成为流动性的新来源，而境内资产价格有望在流动性的推动下进一步上升。

　　其次随着我国经济转暖逐渐突出，国内股市持续反弹，2009年第二季度海外资金也呈现出加速流入中国市场的态势。来自美国基金研究机构EPFR的统计显示，今年一季度海外资金对我国股市为净流出4亿美元，第二季度呈现出加速流入的态势，合计净流入规模达36亿美元，刷新2006年一季度32亿美元的单季净流入最高纪录。第二季度的13周中，前12周持续出现净流入，持续时间创纪录。预计包含QFII在内的第二季度约有超过1200亿美元热钱涌入中国，超越了2007年一季度732亿美元的历史高点。除正规渠道通过QFII流入我国股市的海外资金之外，市场估计来历不明的热钱数据则更高。热钱集聚我国，资金的获利将依然寄托人民币升值预期，股票价格与人民币价格之间交错依然是热钱技术的观察与实施策略。

　　我国人民币的运行态势已经呈现转变，预示未来人民币面临的调整依然来自外部力量的策划与技术指引，并非是我国主观意愿和企业需求以及市场真实的反映。值得关注的重要问题在于我国的汇率制度依然没有形成单一盯住美元的突破和改变，美元贬值的压力继续是人民币升值难以避免的重要因素，甚至是指导因素。透过近期人民币并未随从美元贬值的升值，以及与外部其他货币走向逆行的态势，或许更值得思考人民币未来变数的压力和风险，热钱布局的战略和策略是十分值得揣摩和思考的。人民币或许将面临继续升值的压力。因为目前本身的人民币回调是技术上为升值做的一种准备和铺垫，而这种准备或铺垫似乎并不是自我需求，而是外部人为或有策划的运用技术。作为热钱或技术对应的最好方法是我们必须实施自我控制需求的价格稳定，或汇率下跌，而不是顺从和随从的价格上涨，这样或许我们可以打破热钱周期和技术的运作。因为我国人民币上涨撤离的可能性较大，而下跌将有利于这种撤离的节奏和速度。在我们谈论与关注热钱话题时，首先需要规划我们的防范对策，而不是简单恐慌或紧张在舆论的关注。我们应该用我们自己的需求调节价格，而不是盲从国际舆论预期的价格。此阶段我国人民币汇率水平的稳定趋势有利于我国投资乃至调整经济的形势，有利于我国经济金融对策效应的显现。我们此时对人民币汇率的认知需要从国家利益高度统筹考虑，而非简单、短期价格的调节。

如何应对国际热钱

　　从我国人民币价格到国际市场热钱运作，我们首先需要解决的是自身的问题，而不是首先关注热钱的问题。热钱的本质是盈利，盈利的前提在于策略，策略的焦点是非正常因素，即市场结构问题带来的机会或利益收获预期。之所以称为热钱，热在过头与极端，即政策对应脱离实际，预期判断超出实力，措施实施错位，进而形成套利或对冲条件或机会。热钱对应的问题是其超出投资正常范围的缺失。尤其是这样一种舆论、策略和战术实施的投机组合甚至会掀起或带动正常投资追随，从而导致超出常规和超出预期的投机利润和效果。因此，应对热钱的首要因素是自己的环境和条件有无缺少、给予机会。

　　试想这一轮我国经济金融对策的效果和影响，正面积极作用是提升了信心，稳定了经济和保护了金融市场，然而背后也具有更大的潜在风险。目前热钱的再度热烈关注，与我国宏观调控的缺失有关。因为我国所采取的这种对策的长远意义并不充分，短期效果显现掩盖了一些长期严重问题恶化的可能。

　　其一是政策不协调。我国应对美国金融风暴的主要对策核心是利率政策，利率政策的紧锣密鼓与外部环境紧密关联，调整节奏与幅度更大于发达国家。另一方面与我国自身的市场分布和金融认知不足有关联，我们将金融高端、专业和长期特色置于短期、低端和通俗概念之下运用和调节，使市场情绪、气氛和环境起落幅度扩大和落差明显，不利于市场经济经验不足国家的宏观管理与调控。而对比主要发达国家，在进行宏观调控和出台应急方案时利率和汇率搭配使用，尤其是主导货币国家是以汇率调节支持和实现政策效果，进而使经济复苏先于其他国家和地区。美元升值稳定了投资信心，资本流入成为缓解金融危机的重要基础；美元贬值调节经济结构压力，保持经济竞争力、保障企业利润收入。而美元无论升值或贬值完全取决于自身需求，进而导致全球无奈接受和随从调整。虽然美国不断抨击或指责他国汇率操纵和干预，但实际上美国汇率干预乃至汇率操纵则是全球的典范。汇率操纵或干预是经济全球化时代不可避免的政府手段，各国汇率必须保护与实现自我国家利益最大化，而不是别国利益。一方面是各国经济实力尚未达到自我与别国双面利益需求的时代，保护自我的需求是现阶段首选，即使美国高端经济和全球化经济时期也依然以自我利益为主，而不是放弃自我利益。另一方面是经济全球化时期货币竞争激烈而尖锐，各国货币汇率代表的价格具有市场竞争和份额比例的较量，国家利益需要汇率起到保障作用和提供保护手段。我国面对国际新趋势，人民币汇率反映自我需求不足，随从或盲从国际舆论突出，汇率手段的有效利用，以及与利率搭配性协同欠缺，并且影响政策效应和汇率作用的调节和保护作用。热钱看到我国的弱点和缺失，一直在人民币汇率上大做文章，值得我们警惕。

　　其二是结构无改变。我国应对经济危机的政策规模、速度以及效果、收益存在落差，似乎我们的投入对策与得到的结果收益有差别，并不足以达到圆满和成功。尤其是我们自己长期关注与重点期望解决的经济结构问题不是在改观或改变，仍处于继续停滞或恶化之中。其中包括中小企业的融资桎梏、农村和农业问题低效、金融低端和低水平等等，这些不仅没有根本性的改观，相反有些仍继续恶化。因此，我国出口、投资和消费三架马车始终徘徊在结构差异之中，不同时期具有不同的侧重。三架马车均衡性难以解决，主要原因在于长期结构、宏观基础扭曲难以改观，工业、农业和服务业三条产业链出现偏差性和扭曲性发展趋势。

　　其三是战略少规划。面对国际金融风暴，我国人民币国际化乐观预期上升，人民币国际地位短期效应突出，人民币被接纳的原因停留在价格水平高涨之中。在当前国际比较性差异中，我国人民币被推高的舆论局限在短期，局限在优势，局限在单边，进而全球以人民币价格代替制度效应，以人民币短期优势忽略长期压力，以人民币单边波动掩藏长期风险。尤其是在近期美元贬值态势中，人民币走势与美元走势顺势、与国际其他货币逆势，其中决定因素是我国自身还是外部主因，这需要我们理智、理性评估。而从中折射的思考在于我们将货币国际化进程看得过于简单、过于乐观。一方面货币国际化是一个长期过程，人民币国际结算只是货币国际化的第一步和一小步，未来面临的交易、投资和储备货币进程的推进十分繁重和漫长，而乐观情绪和预期势必阻碍我国货币国际化进程。另一方面货币国际化是全面发展过程，一个价格并不能解决全部问题，更何况人民币汇率从汇率改革开始至今只在经历顺畅、有利自我阶段的发展环境，即使2008年第四季度前后的经济波折也小于其他国家或地区，并在有效控制之中。如果未来我们经济或汇率面对不利甚至逆境的“失控”状态，人民币被国际市场接受的程度或信誉将会有180度反转，其他国家和地区金融危机的结果是值得借鉴的。因此，我们需要长远、全面规划人民币国际化进程和路径，而不是短期面对价格的盲目乐观和盲从推进。

     热钱一方面关注人民币经济的积极效应，借助高涨的经济调整信心带动价格上涨规划技术和策略获利空间；另一方面也在筹划经济政策措施不足或漏洞导致的可能问题和矛盾，借助市场空间寻求获利空间。其中最为关键的核心因素就是人民币汇率的预期问题，我们必须运用自我需求的战略和策略打破热钱预期和热钱规划，实现自我需求价格和技术的维护和保护。

　　首先，需要推进升值预期的改变。目前市场对于人民币升值的预期继续扩大，尽管升值幅度受到抑制，但升值期望依然成为投机热钱的关注焦点。因此，我国政策决策与监管机构必须引导市场，打破人民币单边升值预期，并需要认真论证人民币水平的合理、均衡和有效，不能盲从于货币价格与价值的短期认知。尤其是需要总结和分析人民币汇率改革以来的货币价格对经济走势的影响，包括积极因素，更需要关注不利因素，推进人民币汇率合理价格和科学价格的论证与认知，维护国家利益和企业利润，保持对我国竞争力的支持作用。我们需要关注和借鉴美元货币政策的灵活选择和自主需求，实现我国人民币汇率预期的真实、有效和均衡，实现价格走势常态。

　　其次，需要推进升值技术的修正。任何一种市场价格指标都具有经济基础和结构周期作用的规律性和经验性，同时也具有排除经济、政治、军事以及突发因素等多重影响的技术性。而人民币汇率自改革以来的单边走势完全扭曲了价格规律和周期因素，潜藏巨大风险。尤其是从诸多教训中看汇率，货币升值具有金融危机根源与威胁的根基，人民币汇率的升值也不会逃脱日元升值的规律与困境，人民币汇率水平面临紧迫性和严峻性的技术修正，以实现人民币国际化稳定推进。

　　最后，需要推进升值环境的改观。观察当前在美元汇率突出作用之下的新金融危机模式，美元汇率逆向经济十分突出，即美元经济上升、美元汇率下跌；美元经济下降、美元汇率上升。相反其他货币汇率走向则完全反向美元趋势，即经济上行、汇率上升；经济下行、汇率下跌。全球经济表现常态是经济支持汇率，美国经济表现常态是汇率支持经济，这种差异来自美国货币地位的特殊性，来自美国金融产业的高端和专业，同时也来自美元货币政策的前瞻与防范，简言之，其着眼于未来的对应，而不是眼前的对策。我国必须观察与揣摩外汇市场价格影响因素的变化，总结自我控制和协调价格的基点，改善和提升对于外汇市场价格认知、制度规范以及效率支持的全面性。

　　关于目前的热钱问题，需要关注热钱策略灵活或快速的变化性。笔者很早就对国际金融问题提出见解，即美国受了轻伤，欧洲受了重伤，中国受了内伤，尽管有些决策层并不认同我的这种见解，但实际上这种趋势是不能回避的。因为我们看到的事实是，美国即使经历了金融危机的冲击，但是至今经济竞争力、金融创新力、财富持有量、市场占有率以及金融统治力并没有受到根本性改变和实质挑战，美国经济已经先于发达国家进入复苏，经济增长潜力开始支持货币调节，美元贬值的重要依据是美国经济稳定的效应，更充分显示美元策略的新思路和灵活性。相反欧元区却比美国面临更严峻的局面，欧元区经济衰退严重于美国，各项指标错落大于美国，最为重要的是欧元区合作的趋同指标超标，尤为严重的是财政赤字超标严重阻碍货币政策协调和经济政策协同，欧元区分歧性见解和分裂性对策势必将导致欧元合作基础的松垮，欧元前景面临风险挑战。我国虽然不能简单与欧美国家相提并论，但是我国基础因素严重超出经济规律和基础，匆忙随从的经济全球化使得我国内需根基不稳固、内需基础错位、内需结构扭曲，外需压力动摇了经济信心。发达国家是在内需稳固的基础上出现高端经济金融问题，是经济全球化和金融全球化创新中的新问题，而我国是发展中的问题，是经济产业分布和结构分布所导致的传统经济基础问题，尤其是我们的思维方式和对应手段“滞后”，缺少前瞻性、紧迫性和危机性的思维模式，进而约束和桎梏了我们发展的步伐和视野。面对国际金融风暴以及我国经济金融问题，我们不仅需要采取有效对策，稳定自我，更需要更新观念和改变文化，充实战略保护和提高自己。应对危机的最好办法就是改变自己，一来可以保护内部基础，二来可以打乱外来侵扰，这也是应对热钱的好方法，更是我国人民币汇率改革的根基。